安彩高科(600207)公司资料

安彩高科(600207) 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收40.46亿，同比+45.1%，归母净利润0.36亿，同比-65.4%，毛利率9.5%，同比-2.3pct；单Q3营收14.34亿，同比+38.1%，环比+3.1%，归母净利润0.03亿，同比-92.6%，环比-86.1%，利率10.0%，同比-2.7pct，环比+1.0pct 经营分析： 2023前三季度利润同比下滑，主要系报告期内光伏玻璃价格低位震荡叠加成本波动影响盈利，使得公司前三季度综合毛利率同比下滑2.7个百分点。 2023Q3归母净利润环比下滑，主要系期间费用波动，单Q3期间费用率7.1%环比提升2pct，侵蚀利润近3000万。 展望后续： 看光伏玻璃业务： 地面电站起量支撑下游组件需求提升，对玻璃出货行成有效拉动。同时，看成本端，供暖季燃气价格趋势向上，但纯碱大趋势上随新产能释放呈下降趋势，登加上半年焦作硅基新材料项目投料生产提供合格石英砂，预计后续毛利率有望修复。此外，公司9月发布公告投资建设2万吨焦锦酸钠项目，分一二期建设（各1万吨），投产后进一步加强供应链控制，提升盈利中极。 看其他板块： （1）公司积极开拓下游光热市场，近期签订4万吨光热玻璃供货合同，逐步交付：（2）药玻项目顺利点火，实现量产，全面进入工艺调整优化阶段，此外公司9月发布公告投资建设中确硅药用玻瓶项目（3亿支中确硅药用玻瓶年产能），该项目为药用玻管项目下游，进一步延伸公司在药品包装行业的产业链，提升产品竞争力；（3）榆济线连接工程实现全线贯通，具备通气条件；（4）以及后续LOW-E产线搬迁升级有望公司发展持续赋能。 盈利预测与投资评级：我们预计23-25年实现归母净利润分别为0.5/1.8/2.2亿元（前预测值1.8/2.8/3.2亿），同比-40%/+288%/+19%，当前股价对应PE分别为113.1/29.1/24.4倍，考虑公司业绩波动较大，调整评级至“增持”评级（一方面，今年行业整体供大于需，上半年光伏玻璃价格处于承压状态，而公司作为光伏玻璃二线企业，成本控制相对不足，使得毛利率低于预期：另一方面，今年受听证会审核影响，公司玻璃产线开线相对不及预期，因此下修了公司业绩，进而调整了公司评级）。 风险提示：行业需求不及预期；市场竞争加剧；上游原材料价格波动：产能进展不及预期等。

安彩高科(600207) 事件 安彩高科发布 2022 年业绩公告： 2022 年归母净利润 7750.29万元，同比减少 63.23%；扣非净利润 5082.14 万元，同比减少 70.69%。 投资要点 业绩因计提减值下滑，玻璃业务承压 公司发布 2022 年年度报告，公司全年营业收入/归母/扣非41.44/0.78/0.51 亿元，同比+23.00%/-63.23%/-70.69%。公司营业收入稳定增长，亏损主因系贵金属案件导致计提资产减值（-0.29 亿元） ，销售收入增加导致计提信用减值增加（ -0.27 亿元） ，投资药用玻璃等项目导致研发费用高增（为 0.38 亿元，同比+77.33%） 。我们判断减值、研发费用增长等因素消化后， 2023 年公司业绩将修复到正常水平。2022 年，公司： 1）光伏玻璃业务营业收入 20.10 亿元，同比+52.27%，毛利率 16.81%，同比-8.58pcts。受市场行情影响，光伏玻璃销售价格下滑，叠加环保趋严、化工行业淘汰落后产能等因素，石英砂、天然气等原材料、能源成本上涨（2022 年高纯石英砂价格每季度环比+15%；天然气价格从年初 5072.9 元/吨上涨至年末 7168.2 元/吨），光伏玻璃业务经营利润下降。 2）浮法玻璃营业收入 4.06 亿元，同比+78.85%，毛利率 15.58%，同比-22.05pcts。盈利下滑主因亦为原材料价格大幅上涨，原材料采购价格增加（浮法玻璃业务原材料成本同比+95.23%），叠加公司超白浮法玻璃产品价格下降，产品毛利率大幅下降，经营利润减少。 行业竞争格局严峻，多重措施提高竞争力 光伏玻璃行业总产值突破 1.4 万亿元，但行业供给增速高于需求增速，行业整体呈现两超多强的形势，竞争格局较为严峻。公司作为国内老牌玻企，已积极采取相应措施应对竞争压力： 1） 多管齐下，降低原材料等成本。 公司持续推进硅基石英砂加工项目建设，于安阳、焦作、许昌三地同步建设产能为 75 万吨/年的硅基材料项目，预计 2023 年内可投入使用，后续石英砂成本可下降 100-150 元/吨，充分保证石英砂供给；同时，公司已成立石英砂工作组，整合矿产资源；公司全资子公司安彩燃气经营 LNG 和 CNG 业务，公司的天然气自供比例为 50%左右，能源成本得到较好控制；于许昌、焦作两地推行非核心业务的外包；多措并举以降本增效； 2）控费成效明显。 2022 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用 率 同 比 变 动 -0.21/-0.11/-0.57pct ， 三 项 费 用 率 合 计5.73%，同比-0.89pct。虽然费用率的降低未能抵消毛利率下降，但是这反映出公司管理水平提高的良好态势，我们判断2023 年公司有望进一步实现规模效应，控制费用率。 3） 加大研发力度，增强技术储备提高长期竞争力。 2022 年公司研发 费 用 / 研 发 费 用 率 为 0.5 亿 元 /2.12% ， 同 比 变 化+77.33%/+0.63pct，增长的研发费用主要用于公司投资建设中性硼硅药用玻璃项目、成立河南安彩玻璃研究院有限公司。公司正积极开展与光伏、浮法、中性硼硅药用玻璃及新型玻璃等有关的技术研发，致力于优化产品结构，提升综合竞争实力。 增量订单叠加新业务，盈利有望修复 增量订单可观： 1）光伏玻璃业务方面：公司与天津环睿科技有限公司新签 30 亿元订单，协定 2023 年至 2025 年间，计划销售 22.5GW± 4.5GW 的太阳能用超白压花或超白浮法玻璃。目前光伏玻璃价格已处于历史底部，受益于 2023 年我国新增装机规模稳定增长，原材料端硅料、硅片价格下降，光伏玻璃业务盈利能力有望企稳回升。 2）光热方面，公司 2022 年斩获 100MW 订单，但由于规模较小、未实现连续生产，其对业绩的贡献尚不明显，未来随着在建光热项目推进，公司光热订单增长，叠加石英砂等原材料价格得控，浮法业务毛利率或将改善。 新业务贡献高毛利率： 2022 年公司光伏玻璃总日熔量从900t/d 提升至 2600t/d， 23 年有效产能仍有新增，光伏、光热玻璃等传统业务的产能扩张能有望降低单位成本，呈现规模效应下的毛利提升；中性硼硅药用玻璃项目分两期建设，年内可建成产能为 5000 吨/年的一期项目，参考国内主要药用玻璃上市公司的近五年平均 30%的毛利率，我们判断公司新业务毛利率有望显著高于传统业务。规模效应与新业务的开拓有望改善公司业务结构，提升盈利水平。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 60.16、 76.78、 93.45 亿元， EPS 分别为 0.18、 0.25、 0.32 元，当前股价对应 PE 分别为 37.3、 26.8、 21.3 倍， 考虑到公司为国内光热玻璃制造的龙头企业， 将充分收益于光热电站规模化发展的历史机遇， 估值有望迎来提升， 因此维持“买入”投资评级。 风险提示 1）项目投产进度不及预期； 2）成本下降幅度不及预期； 3）光伏玻璃产能过剩； 4）原材料成本继续上行； 5）光伏装机量低于预期等。

安彩高科(600207) 核心观点 2022年公司收入逐季提升，归母净利润承压。2022年公司实现营业收入41.4亿元，同比+23%；归母净利润0.8亿元，同比-63%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-71%。对应22Q4单季度实现营收13.6亿元，同比+57%，环比+31%；归母净利润-0.3亿元，同比-727%，环比-161%；扣非归母净利润-0.4亿元，同比-1526%，环比-202%。 光热玻璃业务布局，有望受益需求高增及行业高壁垒带来的量利齐升。2023年3月，国家能源局提出“十四五”期间每年光热新增开工3GW，我国光热装机规模及相关设备需求有望高增。2017年公司打破日本旭硝子的技术垄断，自研生产出了3mm、4mm光热超白浮法玻璃基板，全光谱透过率达到91%以上，弹性模量、耐候性、莫氏硬度等主要质量性能指标均达到同行先进水平。当前行业光热玻璃产能有限，行业壁垒较高且竞争格局稳定，产能口径下旭硝子及安彩高科市占率约各占一半，未来公司有望受益于光热发电快速发展带来的玻璃需求高增，实现量利齐升。 出货结构优化+原材料价格下降，光伏玻璃毛利率与头部企业差距不断缩小。公司对销售产品结构进行优化，提升高毛利率的2.0mm光伏玻璃出货占比，并积极布局石英砂加工产能，光伏玻璃业务综合毛利率与第一梯队差距不断缩小。2022年公司光伏玻璃毛利率17%，较行业龙头信义光能、福莱特低6/6pcts，差距同比缩小10/5pcts。2023年起随着硅料价格下降带动组件环节盈利修复，玻璃环节产能利用率有望提升；叠加原材料纯碱及天然气价格下行，光伏玻璃盈利能力将迎来边际改善。 出售LNG、CNG贸易和加气站业务相关资产，盈利能力有望进一步改善。公司拟将河南安彩燃气100%股权及公司运营的LNG、CNG业务资产出售给控股股东河南投资集团或其控股子公司，交易将于2024年6月底前完成。交易完成后，公司将业务重心逐步转向技术附加值和毛利率更高的光伏玻璃、光热玻璃和药用玻璃等业务，盈利能力有望改善。 风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险；光热项目招标建设推进不及预期的风险。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入48.6/55.6/68.0亿元，同比增长17%/15%/22%；实现归母净利润2.58/3.40/5.01亿元，同比增长232%/32%/48%，当前股价对应PE分别为29/22/15倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为6.99-7.44元，对应2023年动态PE区间为29-31倍，较公司当前股价有2%-9%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

安彩高科(600207) 事件： 2022年公司营业收入41.4亿元，同比+23.0%，归母净利润0.8亿元，同比-63.2%；毛利率12.1%，同比下降3.3pct。22Q4单季度公司营业收入13.6亿元，同比+57.3%，归母净利润-0.26亿元,同比-726.9%,毛利率11.4%，同比下降1.2pct。 公司营收高增，利润短期承压。22年光伏玻璃营收为20.1亿元，同比+52.3%，毛利率为16.8%，同比减少8.6pct。单平售价21.1元，同比下降20.0%，单平毛利3.5元，同比下降47.0%。2022年度公司业绩下降有多方面因素：①光伏玻璃供给周期属性较强（窑炉一般是连续生产，一旦停工重新烤窑成本较为昂贵），22年光伏玻璃供需错配，导致光伏玻璃价格同比下降7.5%；②上游原材料如重质纯碱、天然气价格高企，盈利空间被挤压；③上海贵鑫未按照约定交付贵金属，22年11月公司初步判断该项资产需要计提减值2,339万元；④加上公司许昌/焦作基地相继达产，应收账款同比增长175.3%，坏账计提3648万元。而一年及以内的账龄占92.8%，后续应收账款坏账计提继续增长的风险相对较小，公司盈利能力有望得到修复。 传统光伏及新型药用、光热玻璃产能稳步释放，公司积极布局上游原燃料，未来有望降低相应成本。22年4月公司焦作、许昌基地光伏玻璃窑炉点火，22年末公司光伏玻璃日熔量从900t/d提升至2700t/d。该窑炉产线均具备生产大尺寸、超薄光伏玻璃的能力，符合未来玻璃的行业趋势。此外，公司还开展了年产10000吨的中性硼硅药用玻璃项目，项目分两期建设，其中一期5,000吨产能预计23H1投产。公司还与国内100MW光热发电项目达成合作，22年12月已签订首批光热玻璃订单，目前正在组织生产。光热玻璃技术壁垒高，国内目前仅旭硝子和安彩具备批量生产能力。未来随着高毛利的光热玻璃订单增长，浮法玻璃业务毛利有望改善。公司依托运营的中石油西气东输豫北支线及在建的中石化榆济管线，逐步构建了行业领先的“玻璃+天然气”协同发展模式。公司积极布局上游石英矿产，公司收购正庆合矿业，获得石英岩矿种产能10万吨/年；另外公司正在开发安阳、焦作、许昌硅基材料项目，23年9月投产后将实现低铁石英砂产能75万吨。公司布局上游原燃料，有望保障供应并平抑价格波动风险。 投资建议：公司是传统玻壳龙头，玻璃制造领域沉淀较为深厚。从行业层面来看，下游光伏装机高景气叠加双玻组件渗透率快速提升，光伏玻璃的需求及单位盈利有望得到修复。我们预计23-25年公司归母净利润分别为1.8/2.8/3.2亿元（23/24年归母前值预测为3.7/5.6亿元，业绩下调原因主要系上游原材料价格高企，调低了毛利率及相应的业绩预测），同比增幅分别为138%/49%/15%，对应PE分别为35.4/23.7/20.6。由于多方面因素，22年公司业绩短期承压。进入四月，未来上游原料成本（如天然气、纯碱）,有望快速下降。另外公司光伏玻璃产能快速释放+天然气自供比例提升+积极布局上游石英砂矿，再加上公司在光热、药用玻璃等高毛利产品的布局，未来有望给业绩带来催化。根据我们测算，23年PEG仅为0.257，故继续维持“买入”评级。 风险提示事件：光伏玻璃行业竞争加剧，原燃料价格大幅上涨超预期，公司药玻项目产能建设进度不及预期，光热玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。