南山铝业(600219)公司资料

南山铝业(600219) 投资要点 事件：公司披露2024年年报，业绩同比大幅增长。2024年公司实现营收334.77亿元，同比+16.1%；归母净利润48.3亿元，同比+39.0%；公司第四季度实现营收92.51亿元，同比+29.3%，归母净利润13.40亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润14.99亿元，同比+134.5%。 印尼氧化铝业务贡献全年业绩主要增量：2024年受到全球铝土矿供应维持紧缺、以及国内氧化铝产能错配影响，全年海外氧化铝均价为503美元/吨左右，较2023年上涨46%，公司印尼200万吨氧化铝项目全年满产，且项目公司PT.Bintan Alumina Indonesia在印尼产业园享受所有的100%减免优惠政策，全年实现净利润34.7亿元，同比+175.1%。 公司连续现金分红，提高股东回报：公司公告2024年利润分配预案，拟再向全体股东按每10股派发现金红利0.90元（含税），叠加前三季度分红本年度内累计分红19.76亿元，分红比例为40.92%，按3月27日收盘价测算，公司股息率为4.35%，呈逐年提高态势。 公司未来业务增长点：1）印尼加码布局25万吨电解铝与200万吨氧化铝项目。公司于印尼宾坦工业园布局年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，我们预计该项目有望于2026年底投产，此外子公司PT.BintanAlumina Indonesia于印尼工业园内分两期扩建年产200万吨氧化铝项目，其中一期100万吨项目已于2024年内完成土建安装，二期100万吨项目处于土建阶段；2）汽车板产能进一步扩大，高端业务毛利占比不断提高。截至2024年底，公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的23%，随着公司汽车板、航空板产能利用率的不断提高，公司业绩有望进一步稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司印尼氧化铝项目的盈利能力，以及汽车板、航空板等高端铝加工业务的持续放量，由于氧化铝价格下行速度超预期，我们下调公司2025-26年归母净利润为48.64/50.95亿元（前值为50.95/55.48亿元），新增2027年归母净利润预测值为53.08亿元，对应2025-27年的PE分别为9.12/8.71/8.36倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；公司汽车板新增20万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。

南山铝业(600219) 印尼氧化铝扩张进行时，高分红比例彰显发展信心 2024年公司实现营业收入334.77亿元，同比+16.1%，实现归母净利润48.3亿元，同比+39.0%；2024Q4公司实现营业收入92.51亿元，同比+29.3%，环比+8.1%，实现归母净利润13.4亿元，同比+0.6%，环比+3.0%，主要系公司于2024Q4计提固定资产减值损失约2亿元所致；全年来看，公司业绩受益于氧化铝价格上涨表现亮眼。考虑到2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价维持高位，以及公司目前待出售电解铝合规指标仍处于正常生产状态，我们新增2027年业绩预测并调整2025~2026年业绩预测，预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为51.38、49.19、55.11亿元（此前预计2025~2026年分别为48.03、50.38亿元），同比分别变动+6.4%、-4.3%、+12.0%（不考虑出售指标回款），EPS分别为0.44、0.42、0.47元/股，对应2025年3月25日收盘价PE分别8.9、9.3、8.3倍，公司率先于印尼展开氧化铝项目，且仍有200万吨氧化铝产能待释放，成长性显著，维持“买入”评级。 公司2024年业绩充分受益氧化铝价格上涨，期待印尼氧化铝扩张落地2024年公司业绩实现同比39%的增长，主要系氧化铝价格大幅上涨所致，2024年全年子公司印尼宾坦实现净利润34.72亿元，同比增长175%，主要系氧化铝价格大幅上涨所致。此外，公司于印尼再布局200万吨氧化铝项目，其中一阶段100万吨已于2024年年内基本完成土建安装工作，二阶段100万吨项目仍处于土建阶段，扩建项目的落地有望增厚公司业绩。 2024年全年分红比例超过40%，彰显公司对股东回报的决心 2024年公司累计进行三次分红，合计分配股利19.76亿元（含税），累计实现现金分红比例40.92%，连续分红彰显公司回馈股东的决心。 风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。

南山铝业(600219) 事件：公司发布2024年年报。2024年归母净利润48.30亿元，同比+39.03%；扣非归母净利49.08亿元，同比+80.77%。单季度看，2024Q4归母净利13.40亿元，同比+0.59%，环比+2.96%；扣非归母净利14.99亿元，同比+134.50%，环比+19.70%。2024年实际业绩逼近业绩预告上沿。 印尼氧化铝业务单吨利润丰厚。量：国内68万吨电解铝在产产能满产，24年产量67.82万吨，预计24Q4产量17万吨左右。海外印尼200万吨及国内氧化铝满产，预计24Q4印尼氧化铝产量50万吨。预计下游铝加工正常生产。价&利：24Q4市场铝价环比+973元/吨，氧化铝环比+1397元/吨，预焙阳极环比-21元/吨，动力煤价格环比-26元/吨。我们测算山东地区电解铝24Q4税前利润为117元/吨（不包含上游氧化铝利润）。24年澳洲氧化铝FOB价格同比上涨159美元/吨，至504美元/吨，其中24Q4澳洲氧化铝FOB价格环比+196美元/吨（折合+1409元/吨）。24年印尼氧化铝业务运营公司PT.Bintan AluminaIndonesia实现净利润34.7亿元（2023年净利润12.6亿元），测算24年印尼氧化铝单吨净利润1644元/吨（2023年单吨净利润668元/吨）。 2024Q4公司归母净利润环比小幅增长。环比来看，主要增利项：毛利（+7.76亿，主要因为氧化铝价格上涨），费用和税金（+0.96亿元），营业外利润（+0.43亿元）。主要减利项：减值损失等（-2.47亿元，主要是东海电厂3#、4#机组计提减值3.01亿元），所得税（-3.95亿元），少数股东损益（-1.15亿元），其他/投资收益（-0.57亿元），公允价值变动（-0.63亿元）。 分红预案：每10股派发现金0.9元（含税），叠加2024年半年报及三季报分红，2024年累计分红19.76亿元，分红比例为40.92%。 核心看点：1）印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开。公司计划投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素，此外公司2024年4月公告在印尼投资63.3亿元，分两期建设200万吨氧化铝产能，期待未来印尼业务成长。2）印尼业务顺利分拆至香港联交所主板上市。 2025年3月25日，南山铝业国际成功在香港联交所主板上市，通过分拆上市，将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼业务。3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格，轻量化将加快，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，目前在产产能20万吨，并积极推进三期20万吨产能建设，未来将充分受益。 投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，汽车板、航空板需求空间较大，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利49.56亿元、51.55亿元、53.48亿元，对应现价的PE为9x、9x和9x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。

南山铝业(600219) 氧化铝价涨增厚业绩，看好四季度业绩表现 2024年前三季度公司实现营业收入242.26亿元，同比+11.7%，实现归母净利润34.90亿元，同比+62.94%；2024Q3公司实现营业收入85.59亿元，同比+19.06%，环比+1.37%，实现归母净利润13.01亿元，同比+57%，环比-2.72%，业绩环比小幅下跌主要系三季度电解铝价格承压，但大部分被氧化铝价格上涨对冲。步入四季度氧化铝大幅上涨，我们上调公司业绩预测，预计公司2024~2026年实现归母净利润分别为47.77、48.03、50.38亿元（此前预计分别为43.6、43.6、47.9亿元），同比分别变动+37.5%、+0.5%、+4.9%，（不考虑出售指标回款），EPS分别为0.41、0.41、0.43元/股，对应2024年10月30日收盘价PE分别10.1、10.1、9.6倍，公司率先于印尼展开氧化铝项目，且仍有200万吨氧化铝产能待释放，成长性显著，维持“买入”评级。 四季度铝价+氧化铝价格高景气，预计公司Q4业绩表现更加亮眼 三季度公司电解铝、氧化铝产线正常运行，印尼氧化铝项目贡献主要业绩增量，主要系氧化铝价格大幅上涨所致，2024Q3澳洲氧化铝FOB价格约507美元/吨，环比+17.0%，同比+47.5%；展望四季度，2024Q4（截至10月25日）澳洲氧化铝FOB均价643.6美元/吨，环比Q3单吨价格已上涨136美元，且目前海外氧化铝价格仍维持强势，公司于印尼再布局200万吨氧化铝项目，四季度业绩有望充分受益海外氧化铝价格的强势表现。 三季报再分红，彰显公司对股东回报的决心 2024H1，公司进行中期分红，每10股派0.4元（含税），分红比例达21.28%，三季报公司再度发布利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），年内累计分红比例达26.77%，2024年中报、三季报连续分红彰显公司回馈股东的决心。 风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。