美克家居(600337)公司资料

事件描述2019年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润55.88/4.64/3.91亿元,同比变动+6.21%/+2.76%/-1.08%;单Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润13.74/1.09/0.81亿元,同比变动+9.47%/-4.28%/+20.73%。2020Q1公司收入为4.37亿元,同比下降58.99%,归母净利润/扣非净利润为亏损2.67/3.09亿元。公司还拟在赣州市南康区投资3亿元建设“美克数创智造园区”,达产后预计实现年销售额8亿元,同时将有效降低公司总生产/供应链总成本。 事件评论营销与供应链调整逐步显效,单Q4收入增速环比提升。2019年公司营收同增6.21%,单Q4同增9.47%,增速环比单Q3提升7.81pct,单季度收入增速环比提升一定程度上体现了公司在营销与供应链方面的调整在逐步见效,这一点从公司预收款项的变化也可以看出,2019年末预收款项同比增长39%,自2018Q4以来增速首次转正;Q1收入虽受疫情影响同比下降59%,但预收款项同比增长高达202%,环比2019年末增长138%,说明公司积累的订单较多,这部分订单有望在二季度逐步得到确认。 2019年利润率略有下降,主要在于研发费用率以及财务费用率提升,其中公司持续加大研发投入,为提升竞争力的投入。2019年毛利率同增0.44pct至52.59%,而期间费用率同比提升0.82pct,其中销售/管理费用率同比下降0.10/0.56pct,内部改革提效初显成效。Q1业绩暂承压,直营模式为主导致收入下降,而低产能利用率致使毛利率下降,叠加费用较为刚性导致亏损,归母净利润/扣非净利润分别亏损2.67/3.09亿元。估计Q1费用支出全年占比高,后续持续精简提效,Q2开始我们预计公司利润端弹性将逐渐加大。 看好公司在内部变革后带来的活力,以及在丰富的零售经验和多品类多渠道发展趋势下,逐渐打造高效的大家居零售体系。行业层面看好国内疫情缓解下Q2家居内销景气度回升:虽Q1受疫情影响家居需求有所推迟,但家居产品属于类刚需品,行业最终会回到竣工带动零售需求提升的主逻辑上(3月住宅竣工转正),前期推迟的需求后续亦有望补回,且目前已经能看到零售端客流在复苏。我们看好公司在内部利益彻底理顺、团队架构调整精进后,伴随竣工、复工推动家居回暖,公司开源节流、改革提效,Q2起有望逐步释放业绩弹性;预测2020-2022年EPS为0.28/0.37/0.44元,对应PE为15/11/9倍,估值存较大提升空间,维持“买入”评级。

公司积极完善品牌矩阵,随着品类与渠道布局稳步推进,收入有望保持稳步增长。供应链改进战略积极推进和实施,有望带来经营效率改善持续。投资要点: [Table_Summary] 下调目标价至 4.65元,维持增持评级。公司积极完善品牌矩阵,随着品类与渠道布局稳步推进,收入有望保持稳步增长。考虑行业竞争加剧不利影响,下调 2019~2021年 EPS 至 0.28(-0.03)/0.31(-0.06)/0.34(-0.1)元,参考可比公司给予 2020年 15倍 PE,下调目标价至 4.65元,维持增持评级。 收入和业绩增长符合预期。 公司 2019H1实现营收 27.09亿元,同增 7.27%; 实现归母净利润 2.16亿元,同增 5.11%;收入和业绩增长符合预期。销售费用同减 7.5%来自于数字化精准营销及销售标准化管理稳步推进,管理费用同减 5.97%来自于咨询服务支出减少及管理性支出的降低,。 供应链改进战略积极推进和实施,经营效率改善持续。公司通过调整优化库存结构,提高供应链计划能力,交付周期相较于 2018年改善 8天。 通过动销平衡机制锁定 90天下单周期,及时调整库存备货、持续优化原材料库存结构并控制库存水平。此外,公司利用消费金融政策刺激客户购买加速收款节奏。2019H1经营性现金流由负转正,库存规模降低 13%。 从产品零售商向平台品牌商转型,积极开拓新增渠道。公司具备丰富的品牌运作经验,涵盖国内线上、线下 7个渠道品牌及 4个国际批发品牌,形成完善的品牌矩阵,充分满足各类消费者需求并拓展市场。随着直营及加盟门店数量的增加,品牌在城市的市场份额有望得到进一步提升。 此外,公司积极推进地产、酒店合作,实现软硬装整体交付,不断拓展公司业务规模,中长期有望逐步成为零售渠道的重要补充。 风险提示:房地产波动的风险,原材料价格波动的风险

2019年上半年归母净利润同比增长5.11% 2019年上半年美克家居实现营收27.1亿元,同比增长7.27%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长5.11%,略低于我们此前预期;扣非后归母净利润同比下滑5.85%至1.9亿元。其中,19Q1/Q2单季度营收增速分别为5%/9%,归母净利同比增速分别为6%/5%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.29、0.35、0.40元,维持“买入”评级。 内销增速放缓,产品结构调整及原材料价格提升致使毛利率同比略有下降 分业务看,19H1公司直营业务同比增长7.3%至17.2亿元,其中19Q1/Q2同比分别增长7.6%/6.8%,上半年毛利率同比下降1pct至64%;加盟业务19H1收入同比下滑14.7%至2.4亿元,主要受ART关闭部分门店影响,上半年毛利率同比降低2pct至34%;外销批发业务上半年收入同比增长15.3%至7.1亿元,毛利率同比下滑14pct至33%。19H1综合毛利率同比下降4.5pct至53%,主要系产品结构变化及原材料价格提升所致。 期间费用率同比下降,现金流同比改善 公司上半年期间费用率下降3.1pct至43.3%,其中销售费用率下降5.0pct至30.5%,主要受益于公司内销零售收入占比下降以及广告投入减少;管理+研发费用率同比减少0.3pct至9.9%,系公司投资咨询费用下降以及公司组织瘦身策略带来的人员薪酬、办公业务费的减少;财务费用率同比增加2.2pct至2.9%,主要是公司海外项目和设计研发中心借款到位带动利息支出增长所致。公司通过改进供应链逐步减少采购的资金占用,叠加消费金融政策及采购采用票据结算,经营性现金流同比由负转正至5.9亿元。 产品力构筑核心竞争力,供应链改进持续推进 终端渠道看,2019年上半年公司主要渠道品牌美克美家/A.R.T经典/A.R.T西区/Rehome/YVVY/ZestHome门店分别净增4/3/-4/0/1/1家至108/148/45/17/8/2家。产品力是公司核心竞争优势之一,截至2018年末公司累计拥有已授权专利2653件,其中外观设计专利数量达到2590件,产品持续创新不断巩固公司护城河。此外,公司扎实推进供应链改进战略,夯实需求计划、库存计划及采购执行三道防线,上半年梳理停产商品SKU占比达20%,加强需求预测、及时调整库存备货,商品满足率达到96%。 供应链持续优化,维持“买入”评级 公司多品牌、强产品构筑核心竞争力,供应链改革持续提升经营效率,但考虑到渠道拓展速度低于预期,我们下调盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利润分别为5.1、6.2、7.2亿元(前值5.5、6.8、8.2亿元),对应EPS分别为0.29、0.35、0.40元。参考成品家居可比公司2019年平均16倍PE估值,考虑到渠道拓展放缓、业绩增速低于可比公司,给予公司2019年15~16x目标PE,对应目标价4.35~4.64元,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,房地产销售超预期下行。

Q2收入增长加速、毛利率下降,但销售费用管控良好。Q2公司实现营业收入16.43亿元,同比增长8.69%,增速环比提升3.54pct。分渠道看,上半年公司加盟渠道收入下滑14.73%,尤其是Q2期内收入增速进一步放缓。由于批发渠道Q2收入增速达到25.71%(环比+24.23pct),且主营占比达到27.34%(同比+3.76pct),促使收入端单季度增速环比向上改善。公司年内持续推进数字化精准营销,减少广告宣传费用投入,Q1、Q2销售费用率同比分别下降3.2pct和6.23pct。但受到原材料和产品价格波动影响,半年度营业成本提升18.46%,导致Q1、Q2毛利率分别下降0.82pct和6.86pct,影响净利率提升拖累业绩增长。 预计上半年同店有小幅下滑,分品牌经营各有亮点。上半年,公司全品牌总门店数329家,较去年末增加6家,单店收入为594.3万元。基于去年末公司门店总数与非批发渠道收入测算,预计上半年同店收入基本与去年持平,仅小幅下降约0.17%。上半年,“美克美家”数字化营销引流销售达成率70%,软装品类增长21%,其中饰品增长61%,床品增长近400%。Rehome和YVVY通过聚焦重点品类和核心单品、利用兄弟品牌协同销售以及强化门店管理等方式,销售完结分别实现13%和11%的同比增长。 上半年现金流实现转正,但营运效率有所降低。上半年,公司经营性现金流转正,其中Q2为5.78亿元,同比增长468.55%。但上半年公司经营效率略有下降,存货周转率和应收账款周转率较去年分别下降0.01次和1.74次。另一方面,上半年公司预收款下滑48.42%,下滑幅度较去年明显扩大。因此,综合来看,预计下半年公司销售端存在压力。 盈利预测与投资建议 中报公司预收款下滑幅度扩大,叠加地产大周期向下限制需求。我们下调公司盈利预测,2019-2021年公司收入分别为62.54/73.78/86.58亿元(前值为66.94/84.09/104.76亿元,下调幅度6.58%/12.26%/17.35%),EPS分别为0.31/0.37/0.43元(三年CAGR21.39%,前值为0.34/0.40/0.48元,下调幅度7.28%/9.18%/8.86%),对应PE分为12/10/8倍,维持“买入”评级。 风险因素 房地产业宏观调控变动风险;人工成本上涨风险;商誉减值风险。