江淮汽车(600418)公司资料

江淮汽车(600418) 投资要点： 2024年前三季度公司持续优化经营效率，带动业绩增长。2024年前三季度，公司实现归母净利润6.3亿元，同比大幅增长约2.4倍。主要得益于：一是公司持续优化产品结构和债务结构，积极开拓海内外市场，实现汇兑收益增加和财务费用减少；二是公司持续致力于优化资产结构，提高资源配置效率，报告期内资产处置收益大幅增加。 2024年三季度主要经营指标表现稳健。2024年三季度，公司实现营业收入109.3亿元，同比小幅下滑5.5%，毛利率11.36%，同比小幅提升0.41个百分点，归母净利润3.2亿元，同比大幅增长约10.3倍，扣非归母净利润约-3.2亿元，同比下滑13.2%。 开放合作多点开花。公司在坚持自主发展的同时，持续拓展在新领域、新生态的开放合作。2024年4月，公司与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。除华为外，2024年初，公司与宁德时代签署战略合作协议，将宁德时代电池技术导入新能源商用轻卡、新能源重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议。江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。我们预计公司2024-2026年的净利润分别为2.2亿元、2.9亿元、4.1亿元（原为2.2亿元、2.7亿元、4.0亿元），BPS分别为6.18元、6.36元、6.60元（原为6.18元、6.35元、6.58元），考虑到公司仍处于发展初期，拥有更高的发展空间，给予2024年8.0倍PB，对应目标价49.44元（原为30.90元，2024年5.0倍PB，+60%），给予“优于大市”评级。 风险提示。新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

江淮汽车(600418) 携手华为的百万级豪华车型“尊界”推出在即，公司新能源汽车业务有望乘风而上 投资要点 事件内容：10月29日盘后，公司披露2024年三季报。2024前三季度，公司实现营业收入322.71亿元，同比减少5.02%；归母净利润6.25亿元，同比增加239.86%。 主要受乘用车销量波动影响，公司前三季度营收增速略有下行，商用车则依托出口走俏等因素影响、成为支撑公司收入稳定的贡献主力。2024前三季度，公司实现营业收入322.71亿元，同比减少5.02%；归母净利润6.25亿元，同比增加239.86%。1）2024前三季度公司乘用车销量有所波动，商用车成为收入稳定的贡献主力。据公司2024年9月产销快报披露，分车型来看，2024年1-9月公司乘用车车型合计销量13.14万辆、同比减少17.0%，商用车车型合计销量18.40万辆、同比增长6.54%；其中，客车、多功能商用车以及皮卡等商用车型表现尤为突出，分别实现销量增长38.27%、37.17%、15.14%。结合行业情况来看，公司商用车销量增长或主要受益于出口走俏；据中汽协会统计数据显示，2024年1-9月我国商用车出口67.9万辆、同比增长23.6%。2）而对于净利润同比增速明显高于营收增速，根据公司三季报披露信息来看，主要有两个方面原因：一方面，公司持续优化产品结构和债务结构、积极开拓海内外市场，报告期间实现汇兑损益增加和利息费用减少，导致本期财务费用较去年同期减少4.09亿元；另一方面，公司为提高资源配置效率，报告期间优化资产结构，导致本期资产处置收益较去年同期增加5.77亿元。 公司第三季度营收降幅收窄、呈现边际改善态势；而单季净利润受益于毛利率提升及资产处置收益增加等因素影响，增速维持在较高水平。2024Q3公司实现单季度营收109.31亿元、同比减少5.52%、较第二季度营收增速提升7.94个百分点；实现单季度归母净利润3.24亿元、同比增加1028.38%、维持在较高增速水平。1）公司第三季度营收同比减少5.52%、降幅较二季度的13.46%明显收窄，呈现一定的边际改善态势。2）对于单季度净利润同比增速明显高于营收增速，一方面主要系毛利率提升所致，2024Q3公司毛利率为11.36%、较2023Q3毛利率提升0.41个百分点；另一方面则系公司持续优化资产结构，第三季度资产处置收益较2023Q3同比增加5.53亿元。 携手华为合作推出的百万级豪华车型“尊界”、预计2025年春季上市，有望大力提振公司现有的乘用车业务。2023年12月江淮汽车发布公告，宣布与华为终端合作打造高端智能网联电动汽车；2024年，江淮汽车构建两个纯电平台，一是打造全新的新能源专属平台（DE平台）以满足国内经济型和改善型市场需求，二是通过华为智能技术赋能、开发全新豪华新能源平台（X6平台）以抢占高端车型市场，车型级别涵盖C级轿车、B级轿车、A+级SUV、B级SUV和MPV车型等；同时，为保障相应生产能力，江淮投资39.81亿元投建“年产20万辆中高端智能纯电乘用车项目”。2024年7月12日，江淮集团党委书记项兴初先生透露，项目工厂的建设已基本完成，未来将支持生产更多与华为合作的车型，并将共同推进鸿蒙生态的系统建设，以及华为数字能源合作超级快充等项目；同月15日，华为终端BG董事长余承东先生宣布双方合作品牌将在全新X6豪华新能源平台打造，并正式命名为“尊界”。2024年10月17日，董事长余承东在2024智能网联汽车大会上表示，华为与江淮汽车合作的“MAEXTRO尊界”旗下首款车型将在11月15日开幕的2024广州国际车展首发亮相。具体来看，1）性能方面，尊界首款车型预计将搭载华为ADS3.0智驾系统的最新版本，能够在复杂的道路环境中精准识别行人、车辆及其他障碍物，实现全速域、全场景下的自动驾驶辅助；2）定价方面，尊界首款车型定位于业内相对稀缺、售价超过100万元的高性能新能源汽车，具有一定的差异化竞争优势；据易车平台的不完全统计，现阶段国内百万级豪车约80款、大多为燃油车车型，2023年销量排名前五的车型系列分别为奔驰S级、保时捷Cayenne、路虎卫士、保时捷Panamera、奔驰GLS，实现销量依次为2.26万辆、2.22万辆、2.02万辆、1.89万辆、1.80万辆，前五大百万级豪车的年度平均销量约2.04万辆、前十大百万级豪车的年度平均销量约为1.68万辆。3）上市时间方面，首款合作车型现已进入整车试验验证阶段，计划于2024年年底下线、2025年春季正式上市，具体的可预定时间正待公布。截至目前，华为合作的问界、智界、享界和尊界4个智选车品牌均已落地，其中问界品牌的成功使得华为智选车模式备受青睐；据数据显示，在与华为合作之前、赛力斯月度销量基本在2万辆左右，2022年2月赛力斯与华为的首款车型问界M5上市后、汽车销量逐步走高，2024年9月赛力斯集团的汽车月度销量44574辆、成功实现月度销量翻番，其中问界系列销量35833辆、在赛力斯汽车销量中约占八成；展望未来，江淮汽车是华为合作车企中，首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业，有望借助华为在汽车领域的影响力、重塑现有的乘用车业务。 投资建议：公司2024年前三季度业绩基本符合预期；展望2024全年，在商用车出口持续景气的大背景下，公司业务发展有望获得有力支撑；长期来看，公司是华为合作车企中、首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业，首款车型预计于2025年春季上市，或助力公司重塑现有的乘用车业务、利好业绩的稳健向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为460.79亿元、593.22亿元、731.13亿元，同比增速分别为2.4%、28.7%、23.2%；对应归母净利润分别为7.07亿元、9.50亿元、11.36亿元，同比增速分别为366.9%、34.3%、19.6%；对应EPS分别为0.32元、0.43元、0.52元，对应PE分别为116.1x、86.4x、72.3x（以11月1日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：汽车出口业务受影响、汽车质量风险、汽车智能化发展不及预期、公司与华为终端合作实施内容和进度存在不确定性，新车型销量不及预期等。

江淮汽车(600418) 投资要点 公告要点：公司2024Q3实现营业收入109.31亿元，同环比分别-5.52%/+8.69%；实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+1028.38%/+66.02%；扣非后归母净利润-3.23亿元（2024Q2为1.03亿元，2023Q3为-2.85亿元）。实际业绩略高于业绩预告值。 2024Q3汇兑浮亏影响公司整体业绩表现，毛利率同环比均向上。1）2024Q3公司毛利率同环比改善。公司Q3总销量为10.92万辆，同环比分别+1.18%/+9.53%，其中乘用车销售5.28万台，同环比分别+2.4%/+32.6%，商用车Q3销售5.64万台，同环比分别+0.1%/-5.8%（蔚来销量自2024/1起不再并入江淮产销快讯口径，此处同环比数据均已回溯调整）。Q3单季度销售毛利率为11.36%，同环比分别+0.42/+0.22pct。出口方面，2024Q3出口4.36万辆，同环比分别+130.77%/+34.91%，结构上来看出口业务盈利能力好于国内。2）费用率：公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%，同比分别+0.20/+0.52/+1.05pct，环比分别-0.50/+0.40/-0.31pct。同时受汇率波动影响产生单季度汇兑浮亏，财务费用环比增加3.1亿元。3）其他收益&资产处置收益：Q3单季度其他收益为0.69亿元，同环比分别-81.68%/-60.82%；资产处置收益为5.55亿元，2023Q3为0.02亿元，2024Q2为0.27亿元，本季度资产处置收益大幅增加，主要为出售本部厂房。4）公司24Q3最终实现扣非归母净利润-3.23亿元。 盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，首款车型预计于2025年春季正式发布；与大众战略合作进展顺利；公司商用车业务经营稳定，出口业务表现良好。由于Q3资产处置收益较高，同时公司对外合作推进顺利，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为7.19/9.14/16.12亿元（原为5.9/8.7/14.9亿元），对应PE为105/83/47倍，维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

江淮汽车(600418) 投资要点 2024年Q2扣非归母净利润转正，轻中型货车及新能源乘用车表现较好 业绩符合预期，24Q2扣非归母净利润转正：8月28日，公司发布2024年半年报。24Q2公司实现总营收100.57亿元，同比-13.5%，环比-10.9%；24Q2单季度归母净利润1.95亿元，同比+2616.5%，环比+85.2%；24Q2单季度扣非归母净利润1.03亿元，对比23Q2为-1.42亿元，2024Q1为-0.11亿元，实现单季度扣非归母净利润转正。 期间费用率保持平稳：24Q2期间费用率为10.8%，环比+0.3pct。其中销售费用率环比+0.5pct至4.4%，研发费用率环比+1.4pct至4.4%，管理费用率环比+0.1pct至3.7%，由于汇兑损益增加，财务费用率环比-1.5pct至-1.6%。 轻中型货车及新能源乘用车表现较好：2024年上半年，公司销售各类汽车及底盘20.62万辆，同比-7.6%。商用车方面，轻中型货车销售7.45万辆，同比+9.9%；重型货车销售0.69万辆，同比-13.8%；皮卡销售2.86万辆，同比+4.1%；乘用车方面，MPV销售0.82万辆，同比-18.3%；SUV销售3.75万辆，同比-37.1%；轿车销售3.29万辆，同比-11.2%；新能源乘用车销售1.28万辆，同比增长15.3%。 与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上 尊界进入整车验证阶段，预计25H1上市：江淮与华为合作的鸿蒙智行品牌“尊界”定位超高端，车型对标迈巴赫、劳斯莱斯等超豪华品牌车型。首款产品已进入整车验证阶段，计划于24H2下线，25H1上市。 与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上：江淮在新能源乘用车方面部署了DE及X6平台，其中DE平台为新能源专属平台，主要满足国内经济型和改善型市场需求；X6为豪华新能源平台，通过华为智能技术赋能，积极抢占国内高端市场。除鸿蒙智行合作模式外，公司与华为还积极合作零部件项目，江淮瑞风RF8鸿蒙版为首款搭载华为车机的MPV。DE平台有望与X6平台实现一部分技术共享，通过华为赋能提升公司新能源乘用车竞争力，并借助“尊界”实现品牌向上。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.9、0.7、0.6倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。