国药现代(600420) 投资要点： 2024年前三季度，公司归母净利润同比增长69.27%。2024年前三季度，公司实现营业收入85.93亿元（同比-6.21%），归母净利润9.55亿元（同比+69.27%），扣非归母净利润9.27亿元（同比+74.87%）。单三季度来看，公司实现营业收入26.33亿元（同比-3.10%），归母净利润2.36亿元（同比+7.79%），扣非归母净利润2.44亿元（同比+17.14%）。 前三季度归母净利润增长的主要原因在于：1）2024年青霉素类、大环内酯类原料药的市场需求旺盛，公司积极把握市场机遇，动态优化产品结构，相关原料药销量增加；同时公司通过优化重点原料药工艺、加强战略采购、优化供应商渠道等，带动医药中间体及原料药业务板块毛利率同比提升10.35个百分点；2）公司持续深入开展提质增效、降本控费，提振管理效益，三项期间费用率同比下降6.74个百分点。 毛利率、净利润同比提升，盈利能力持续向好。费用率上，24年前三季度，销售费用率11.28%（同比-6.97pct），管理费用率6.48%（同比+0.44pct），研发费用率4.84%（同比+0.73pct）；单三季度来看，销售费用率9.59%（同比-5.84pct），管理费用率6.95%（同比-0.15pct），研发费用率6.52%（同比+1.61pct）。利润率上，24年前三季度毛利率39.69%（同比+0.81pct），净利率13.96%（同比+5.25pct）；单三季度毛利率39.82%（同比+1.63pct），净利率11.87%（同比+1.46pct）。 打造产业链一体化韧性，推进自主创新力提升。公司持续夯实原料药制剂一体化优势。截至24H1，公司新增盐酸纳洛酮、盐酸利多卡因两个产业链一体化配套品种；以头孢曲松钠等5个产品作为重点布局品种，持续构建抗生素产业链“链长+链主”产业推进体系，在自主研发能力上，公司科研成果质效同比提升。24年上半年通过一致性评价项目（含视同）21项，其中通MAH方式批文引进1项；原料药登记号转“A”3项，获批项目数量同比增加明显。 盈利预测与估值。我们预计，公司2024-26年营业收入120.24/128.25/138.36亿元，归母净利润11.73/13.78/15.89亿元，EPS为0.87/1.03/1.19元。参考可比公司同和药业、仙琚制药、华海药业、司太立、新诺威，我们给予公司2025年P/E19x，目标价19.52元（+1%），市值261.76亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示。产品销售不及预期，原料药价格波动风险，产能建设不及预期。

国药现代(600420) 投资要点： 利润翻倍以上增长，H1利润超过23全年 H1业绩：公司24H1实现营业收入59.6亿，同比下降7.5%；归母净利润7.2亿，同比增长108.3%；实现扣非归母净利润6.8亿，同比增长112.1%。 Q2单季度业绩：公司24Q2实现营业收入28.4亿，同比下降6.3%；归母净利润3.9亿，同比增长133.7%；实现扣非归母净利润3.6亿，同比增长135.9% 原料药表现强势，制剂板块集采背景下有所承压 原料药及中间体板块：24H1实现销售收入26.9亿元，同比增长7.4%，占本期营业收入的45.1%。青霉素系列上游中间体6-APA优先投入生产下游高附加值产品对外销售，氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长805.8%、93.8%、34.0%，销量大幅上升带动收入明显增长。医药中间体及原料药业务板块毛利率为32.3%，与上年同期相比上升了11个百分点。毛利率上升原因主要系:1)部分高毛利产品销售规模大幅上升；2)通过战略部署，原材料采购价格降低；3）部分重点原料药产品持续推 进工艺优化提升，带动成本同比下降。 制剂板块：24H1实现销售收入31.1亿元，同比下降14.9%，短期承压主要系集采联动降价和“四同”药品价格联动影响板块。毛利率同比下降6.4个百分点，整体销售费用率同比下降7.4个百分点，承压环境下经营水平逆势提升。分板块来看：1）抗感染：收入规模下降5.5%，重点产品销量同比持续增长；2）神经系统：收入同比小幅增长，其中注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液销量分别同比增长13.8%、76.1%；3）呼吸系 统：收入规模同比增长5.5%。华福证券 国药并购元年，账面货币资金充足，外延投资并购有支撑。 截止2024年6月末，公司总资产199.7亿元，总负债48.8亿元；公司资产负债率从2018年的48.72%逐渐下降至2024H1的24.4%。2023年公司账面货币资金64.5亿元，充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局，加大外延式产业布局。 盈利预测与投资建议 我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为124.41/132.25/141.56亿元，增速为3%/6%/7%。2024/2025/2026年公司净利润分别为11.54/13.44/15.35亿元，增速为67%/17%/14%，维持前序预测不变。考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩，维持“买入”评级。 风险提示 抗生素原料药与中间体价格下降，国改降本增效不及预期。

国药现代(600420) 事件 国药现代股份发布公告：2024H1公司实现营业收入59.60亿元，同比下降7.52%；实现归属于上市公司股东的净利润7.18亿元，同比增长108.29%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.83亿元，较上年同期增长112.13%。 投资要点 经营效率持续提升，Q2净利高增长 2023年至今公司收入端持续受到制剂集采降价压力，2024年H1收入同比下降7.52%，但公司经营效率提升，尤其是原料药业务提质增效，2024Q1归母净利同比增长84.83%，2024归母净利同比增长133.66%，实现盈利持续高增长。 原料药及医药中间体板块盈利高弹性 国药威奇达是公司旗下主要的原料药平台，2024年上半年实现收入25.90万元，同比增长5.54%，依靠内部效率提升优化和产品结构调整，净利润提升至4.3亿元，而2023年上半年为0.26亿元。威奇达的产品结构优化调整体现在青霉素产业链向下游延伸，上半年高毛利的氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长805.78%、93.78%、33.95%。原料药品种景气度方面，阿奇霉素量价齐升，收入规模同比翻番；6-APA价格比较2023年略有下滑但整体稳定；7-ACA等头部产业链价格相对低迷，公司减量生产。原料药和中间体板块综合毛利率为32.29%，与上年同期相比上升了10.97个百分点。 制剂板块承压，麻药稳定增长 上半年受集采联动降价和“四同”药品价格联动影响，制剂板块营收规模持续承压，实现销售收入31.13亿元，比上年同期下降14.88%，板块毛利率同比下降6.40个百分点。面对行业政策、招标采购的趋势影响，公司持续推动营销模式调整转型，整体销售费用率同比下降7.41个百分点。公司麻药平台国药工业增长稳定，上半年实现收入3.39亿元，同比增长20.48%，其中注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸米那普仑片销量分别同比增长13.78%、76.06%、45.64%。 盈利预测 公司作为国药集团旗下化学药工业发展的核心平台，通过内部研发和外部合作持续丰富化学制药的产品线。2024年是公司内部经营管理优化，效益提升的一年，预测公司2024-2026年收入分别为112.85、117.35、122.62亿元，归母净利润分别为11.61、13.76、15.50亿元，EPS分别为0.87、1.03、1.16元，当前股价对应PE分别为13.6、11.5、10.2倍，继续看好公司经营效率提升的潜力，维持“买入”投资评级。 风险提示 原料药及中间体价格下降风险，政策变动风险及产品降价封风险等。

国药现代(600420) 投资要点： 公司 H1 与 Q2 业绩强超预期， 利润翻番， H1 利润几乎超过 23 全年H1 业绩预告： 公司 24H1 预计实现归母净利润 6.9~7.5 亿， 同比增长99.4%~116.8% ； 预 计 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 6.6~7.2 亿 ， 同 比 增 长103.4%~122.1%。 Q2 单季度业绩预告： 公司 Q2 预计实现归母净利润 3.6~4.2 亿,同比增长 115~151%； 预计实现扣非归母净利润 3.3~3.9 亿， 同比增长 116%~156%。 产品结构优化， 降本增效增厚利润 产品结构优化叠加降本增效， 带来业绩质变式提升。 我们认为公司业绩的强势表现主要归因于： 结构优化： 积极把握市场机遇， 持续调整产品结构， 部分高毛利产品销量上升。 公司 23 年原料药板块毛利率由 22 年的 12.94%大幅提升至23.84%， 目前抗生素产业链景气度高， 原料药与中间体处于高位， 公司积极调整产品结构， 部分高毛利产品销售规模同比增加。 我们预期抗生素产业链保持高景气， 公司原料药板块毛利率仍将继续提升。 提质增效： 作为国药系化药平台， 深入开展提质增效， 通过改进工艺技术、 强化一体化管理、 规模化生产， 生产成本同比有所下降。 降本控费： 公司持续推进降本控费， 提振管理效益， 期间费用同比下降明显， 公司经营效率提升空间巨大。 公司销售费用率从从 2019 年的29.59%逐渐下滑至 2023 年的 17.84%， 2024Q1 进一步下降至 14.52%。 主要是公司降本增效项目制的推动成效以及公司过亿制剂产品大多纳入集采挤压销售费用所致。 我们预期降本增效有望持续推进， 公司各项费用率仍有改善空间。 国药并购元年， 账面货币资金充足， 外延投资并购有支撑。 截止 2023 年年报， 公司总资产 193.52 亿元， 总负债 50.14 亿元； 公司资产负债率从 2018 年的 48.72%逐渐下降至 2023 年的 25.91%。 2023 年公司账面货币资金 59.73 亿元， 充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。 预期公司将积极拓展产业链、 完善业务布局， 加大外延式产业布局。 盈利预测与投资建议 公司业绩持续超预期， 在国药系改革持续兑现的背景下强势业绩表现有望持续， 因此， 我们将公司 2024-2026 年收入增速由-5%/0%/0%调整至3%/6%/7% ， 将 2024-2026 年公司净利润 增速由 37%/17%/13% 调整至67%/17%/14%（ 不考虑未来整合并购预期） ， EPS 分别为 0.86/1/1.14。 考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台， 具有国药集团内工医协同优势， 且国改降本增效预期持续改善公司业绩， 维持“买入”评级。 风险提示 抗生素原料药与中间体价格下降， 国改降本增效不及预期

许继辉,本科,正高级工程师。历任(原)国家药品监督管理局武汉医药设计院工艺室助理工程师、工程师、高级工程师、项目经理处副处长、处长,中国医药集团武汉医药设计院项目管理部主任、院长助理、副院长、院长、党委书记,中国医药集团联合工程有限公司副总经理、党委副书记、纪委书记、总经理、党委书记、董事长。现任上海现代制药股份有限公司党委书记、董事长。

王永利,男,中共党员,管理学硕士研究生,注册会计师。历任中国医药投资有限公司党委副书记、副总经理、总经理、董事,北京九强生物技术股份有限公司副董事长、总经理,中国大冢制药有限公司董事。

冯军,男,中共党员,医学博士研究生,研究员。历任济南军区生物制品药物研究所课题组长,上海医药工业研究院生物制药部研发人员、课题组长,上海多米瑞生物技术有限公司总经理、党支部书记,中国医药工业研究总院纪委委员、副院长、党委副书记、院长,中国医药工业研究总院有限公司党委副书记、总经理、党委书记、董事(法定代表人),国药集团(北京)科技创新研究院有限公司总经理。现任中国医药集团有限公司党委委员,上海现代制药股份有限公司党委书记、董事长。

刘勇,博士研究生,主任药师、执业药师。历任国药集团上海有限公司市场部副经理,上海国大药房连锁有限公司副总经理,国药控股沈阳有限公司党委书记、总经理,国药控股股份有限公司副总裁、董事会秘书、总法律顾问,国药控股股份有限公司执行董事、总裁。曾兼任国药集团一致药业股份有限公司董事、国药集团药业股份有限公司董事、上海现代制药股份有限公司副董事长等职务。现任上海现代制药股份有限公司董事、总裁。

许继辉先生:中共党员,本科,正高级工程师。历任(原)国家药品监督管理局武汉医药设计院工艺室助理工程师、工程师、高级工程师、项目经理处副处长、处长,中国医药集团武汉医药设计院项目管理部主任、院长助理、副院长、院长、党委书记,中国医药集团联合工程有限公司副总经理、党委副书记、纪委书记、总经理、党委书记、董事长。曾任上海现代制药股份有限公司党委书记、董事长。

王永利先生:1980年4月出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,管理学硕士研究生,注册会计师。历任中国医药投资有限公司党委副书记、副总经理、总经理、董事,北京九强生物技术股份有限公司副董事长、总经理,中国大冢制药有限公司董事。

蔡买松,药学学士,工商管理硕士。曾在广州白云山制药总厂、法国施维雅药厂、中国医药集团天津采购供应站及中国医药集团天津公司任职。历任国药控股天津有限公司商务部总监、运营管理中心总监,国药控股股份有限公司风险与运营管理部部长,中国医药集团有限公司风险与运营管理部副主任、主任兼政策研究室副主任,四川省食品药品监督管理局副局长(挂职)。现任国药控股股份有限公司副总裁、上海现代制药股份有限公司副董事长。

张忠喜,硕士研究生,高级会计师、企业法律顾问。历任重庆太极实业(集团)股份有限公司财务部电算化室主任、资金科科长、副经理、经理、财务总监,太极集团重庆涪陵制药厂有限公司副总经理,太极集团有限公司总会计师,重庆太极实业(集团)股份有限公司董事、副总经理。现任上海现代制药股份有限公司副总裁、董事会秘书、总法律顾问、首席合规官。

蔡正艳,博士研究生,研究员。历任上海医药工业研究院有限公司药物创新中心研发人员、重点实验室课题组组长,抗感染药物研究重点实验室主任助理、党支部书记,中国医药工业研究总院有限公司科研管理部副主任(技术主任)、科研管理部主任,并兼任科技成果转化中心主任、药理评价研究中心主任;同时兼任上海谷方盟有限公司监事会主席、上海益诺思生物技术股份有限公司董事。现任上海现代制药股份有限公司副总裁。

邢永刚,博士研究生,高级经济师。历任中国医药集团有限公司办公室、法律事务部业务主管、高级业务主管、主任助理、法律事务部主任,国药控股股份有限公司法务部副部长、部长、监事,中国生物技术股份有限公司纪委书记,中国医药投资有限公司副总经理、总法律顾问、董事会秘书。现任中国医药集团有限公司下属子企业专职外部董事(国药控股股份有限公司董事、上海现代制药股份有限公司董事)。