DR卧龙电(600580)公司资料

卧龙电驱(600580) 报告要点： 业绩增长稳健，费用管控得当 2024年公司实现营收162.47亿元，同比+4.37%；归母净利7.93亿元，同比+49.63%；扣非归母净利6.35亿元，同比+33.13%；毛利率及净利率分别为24.05%/5.12%，同比-1.11pct/+1.57pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/7.96%/3.95%/1.22%，共17.94%，同比-0.31pct，费用管控得当。25Q1公司实现营收40.39亿元，同比+7.95%；归母净利2.68亿元，同比+20.45%；扣非归母净利2.35亿元，同比+18.54%，整体增长稳健。 高度重视研发投入，海外战略加速布局 公司高度重视产品研发，24年研发支出8.05亿，营收占比3.95%。公司在研发高投入和产学研深度合作下实现系统解决方案、仿生机器人、电动航空、磁浮气浮轴承等多个战略新兴领域关键技术突破。2024年，公司三大海外战区总部人员配置已基本完成，海外管控体系已有效建立。通过全面部署大客户经理团队及优化铁三角作战单元，持续强化GKA大客户管理机制，实现了大客户销售收入同比与总对总订货量的双增长。 全面布局具身智能，相关业务快速推进 公司深耕电机行业多年，针对具身智能行业，布局开发了高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键组部件。公司旗下的希尔公司是全球领先的工业机器人系统集成商，目前已与浙江人形机器人创新中心、智元机器人、云深处等在人形机器人等领域展开深入合作。近期，卧龙电驱与智元机器人顺利完成战略投资签约，正式成为该机器人创新企业的战略股东。双方将共同推进具身智能技术、柔性制造解决方案、人机交互产品等领域的开发与合作。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营收分别为174.49/188.90/203.93亿元，归母净利润分别为10.01/11.30/11.56亿元，对应EPS为0.64/0.72/0.74元/股，对应PE估值分别为39/35/34倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度下降；市场竞争风险；原材料价格变动；汇率变动；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。

卧龙电驱(600580) 投资要点 事件：公司2024年实现营收162.47亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润7.93亿元，同比增长49.6%；扣非归母净利润6.35亿元，同比增长33.1%。Q4单季度实现营收40.53亿元，同比增长15.8%，环比变化-3.9%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长139.2%，环比变化-37.0%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长125.4%，环比变化-71.6%。 公司2025年Q1实现营收40.39亿元，同比增长7.9%，环比变化-0.3%；实现归母净利润2.68亿元，同比增长20.4%，环比增长73.4%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长18.5%，环比增长269.4%。 盈利逐步恢复，费用率控制良好。盈利方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为24.0%/5.1%，分别同比变化-1.1pp/1.6pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为24.4%/6.9%，分别同比变化-1.1pp/1.0pp。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/8.0%/4.0%/1.2%，分别同比变化-0.1pp/-0.5pp/0.4pp/-0.1pp。 国际化布局完成，盈利持续增长。2024年，公司三大海外战区总部人员配置已基本完成，海外管控体系已有效建立。2024年公司工业电机实现收入90.7亿元，同比变化-6%，毛利率为29.9%，同比增长0.3pp。公司为全球工业电机头部企业，国际化业务布局完善，受益电机节能降耗需求，异步电机搭配变频器比例逐步提升，公司具备高、低压变频器全覆盖，伴随变频器销售占比提升，产品结构优化有望驱动整体毛利率持续向上。 布局机器人、低空经济，先发优势显著。2024年机器人、低空行业催化不断，公司凭借主业电机电驱的积累，深度布局两大新兴产业。公司旗下希尔机器人是全球领先的工业机器人集成商，目前已于智元机器人形成股权合作，拟在柔性制造、工业自动化、AI清洁方案等场景中，落地一系列示范项目。此外，公司还与其他各大人形、仿生机器人品牌展开了深入的合作。在低空邻域，公司已拥有先进的电机技术。目前，与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作，共同推进产品研发。 盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为172.5亿元、186.1亿元、199.6亿元。公司为全球工业电机头部企业，国际化布局加快，低空经济产品技术平台及先发优势明显，有望充分受益于行业发展。 风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险；低空经济产业发展不及预期的风险。

卧龙电驱(600580) 前瞻布局彰显全球电机龙头百年积淀。公司管理层深谙电机行业发展逻辑，以电机电驱技术为核，已前瞻布局机器人、低空等领域，同时更聚焦主业。公司坚持全球化战略，目前公司已拥有多个全球百年品牌，2018年通过收购在墨西哥布局产能并于2023年扩建日用电机产线，在当前关税政策加码/反复形势下，预计营收对美敞口仅2%左右，未来或拥有巨大的价格优势。 人形机器人“链主”，加速行业发展。公司工业业务领域之全面、纵深、智能化，构建出强大的系统解决方案能力，储备了丰富的下游客户资源。同时公司已完成无框力矩电机、关节模组等核心零部件的储备。此次与智元实现战略股权投资的深度合作后，公司已具备上游零部件、中游整机制造能力，以及更重要的下游场景落地能力，全产业链的贯通造就“链主”地位，使公司摆脱传统零部件供应商的角色，更好地把握、主导、促进行业发展，也利好业务潜力释放，加速形成新的业绩增长曲线。 顺应低空趋势，“3+1”战略谋远局。24年低空经济政策密集催化，管制放开激发活力，国内外头部厂商纷纷发布eVTOL车型，公司与商飞、山河、沃飞等头部企业均有合作，预计27年迎来订单放量。公司目前已制定“3+1”战略，参与牵头编写了多项行业标准，与民航局共建全行业唯一适航实验室。 基本盘边际向好，新能源汽车业务稳步放量。国内设备更新/以旧换新补贴加速落地，叠加全球景气度提升，下游工业电机/日用电机需求持续向好，公司基本盘业务充分享受行业回暖红利。新能源汽车销量向好，新能源汽车电机需求扩，公司在手定点项目周期长、金额大，未来订单将稳步释放兑现业绩。 投资建议：公司是全球电机龙头，百年工业领域深厚理解造就领先的系统解决方案能力。25年公司与智元深化合作，将充分发挥人形机器人“链主”价值，助力智元降本增效、落地工业场景，推动具身智能发展同时加速业绩放量。预计公司2025-2027年营收分别为180/202/230亿元，同增11%/12%/14%；归母净利分别为9.1/10.0/10.3亿元，同增15%/10%/3%，EPS 0.7、0.8、0.8元/股，对应PE 37/34/33x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：人形机器人发展不及预期、低空经济发展不及预期的风险等。

卧龙电驱(600580) 事项： 近日，卧龙电驱旗下浙江希尔机器人股份有限公司（以下简称“希尔机器人”）与上海智元新创技术有限公司（以下简称“智元机器人”）成功签署股权投资协议，智元机器人将以增资扩股形式完成对希尔机器人的战略注资。 国信电新观点： 1）智元机器人入股希尔机器人有望深化双方在具身智能领域合作。2024年12月希尔机器人已与智元机器人签订场景应用合作协议，双方将在具身智能技术、柔性制造解决方案场景拓展等方面协力合作。此次战略增资，双方规划在柔性制造、工业自动化、AI清洁方案等场景中，落地一系列示范项目。智元机器人是行业领先的具身智能机器人企业，希尔机器人是全球工业机器人系统集成领域的领先企业。双方通过场景应用合作、股权合作，有望加快具身智能机器人产业化速度、助推机器人应用场景落地。 2）卧龙电驱正加快机器人关键部件布局，持续开拓客户。公司深耕电机行业多年，针对人形机器人行业需要，已经布局高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键部件。同时，公司旗下希尔机器人是全球领先的工业机器人集成方案供应商，在柔性制造、工业场景及客户等方面具有丰富经验积累。公司依托品牌、技术工艺、系统集成优势加速机器人业务布局，目前已与浙江人形机器人创新中心、智元机器人、云深处等在人形机器人、仿生机器人等领域展开深入合作。 3）低空经济蓬勃发展，公司前瞻布局航空电机业务。电机是飞行器核心零部件，其具有技术壁垒高、认证周期长等特点。公司基于电机领域多年的技术积淀，在2019年前瞻布局航空电机，并且构建了覆盖无人机、EVTOL、电动飞机等多场景的产品矩阵。目前，公司已经与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作，共同推进产品研发。未来伴随低空经济应用场景的持续丰富以及飞行器的批量使用，公司航空电机产品出货量有望快速增长。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.01/10.55/12.61亿元，同比+51%/+32%/+20%，EPS分别为0.62/0.81/0.97元；动态PE分别为44/34/28倍。 评论： 智元入股希尔机器人深化双方合作，公司加快产品研发、积极布局低空经济、机器人领域 公司在伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键部件领域积极布局。公司深耕电机行业多年，针对人形机器人行业需要，已经布局开发了高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键部件。同时，公司也在应用场景上持续推动布局。公司旗下希尔机器人是全球领先的工业机器人集成方案供应商，在柔性制造、工业场景及客户等领域具有丰富经验与积累。 智元入股希尔机器人，深化双方在具身智能领域合作。2024年12月公司旗下浙江希尔机器人与智元机器人签订场景应用合作协议。近日，卧龙电驱旗下希尔机器人与智元机器人成功签署股权投资协议，智元机器人将以增资扩股形式完成对希尔机器人的战略注资。通过本次战略增资，双方将共同推进具身智能技术、柔性制造解决方案、人机交互产品等领域的开发与合作。双方规划在柔性制造、工业自动化、AI清洁方案等场景中，落地一系列示范项目。 智元机器人成立于2023年2月，是一家致力于以AI+机器人的融合创新、打造世界级领先的具身智能机器人产品及应用生态的创新企业。2024年8月，智元机器人家族系列商用产品发布。2025年1月6日，智元机器人宣布公司量产的第1000台通用具身机器人正式下线。2025年3月10日，智元机器人发布首个通用具身基座模型——智元启元大模型。该模型实现了可以利用人类视频学习，完成小样本快速泛化，降低了具身智能门槛，并成功部署到智元多款机器人本体。2025年3月11日，智元机器人发布其最新研发的智能交互人形机器人灵犀X2。该款机器人同时具备运动智能、交互智能、作业智能，支持高自由度运动，搭载情感计算引擎，具备通用任务执行能力。 公司加快客户开拓，与浙江人形机器人创新中心、云深处等展开深入合作。公司与浙江人形机器人创新中心有关节模组方面合作，主机型号包括人形机器人“领航者2号”。浙江人形机器人创新中心由宁波市政府与浙大熊蓉教授及团队联合共建，致力于人形机器人智能感控技术研究和整机系统研发。 此外，公司还与杭州云深处科技签有战略合作框架协议，旨在共同探索仿生机器人领域的前沿技术和市场机遇。 公司在国内电机市场份额第一，具有多个知名电机品牌，强大的技术实力与品牌影响力为公司在机器人行业发展奠定坚实基础。公司深耕电机行业多年，在无框力矩电机等关键零部件研发上取得突破。公司旗下的希尔机器人亦是行业领先的工业机器人系统集成商，具备人形机器人所亟需的各类场景数据与资源。 公司先发布局电动航空电机产品，提出“3+1”战略规划。公司2019年开始布局电动航空领域产品，目前已成功构建涵盖不同功率等级的产品矩阵：1）小功率产品：功率覆盖3-30kW，产品主要应用于小型无人机及配送领域。2）中等功率产品：功率覆盖30-200kW，产品主要应用于飞行汽车等领域，预计在2027-2029年实现快速发展。3）大功率产品，功率达到MW级，主要应用于支线飞机等场景。 客户方面，公司携手中国商飞北研中心共同建立航空电动力系统事业部，加速电动航空技术的商业化应用。 此外，公司还积极携手万丰奥威、沃飞长空、山河星航等主机厂客户，共同推动电动航空器更好更快发展。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.01/10.55/12.61亿元，同比+51%/+32%/+20%，EPS分别为0.62/0.81/0.97元；动态PE分别为44/34/28倍。 风险提示 工业需求景气度不及预期；原料价格大幅波动风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；新业务开拓进度不及预期。