中航重机(600765) 事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入77.76亿元，同比去年-6.59%；归母净利润6.16亿元，同比去年-39.72%。 投资要点 盈利质量有所承压，但核心业务仍具韧性。截至2025年前三季度，中航重机实现营业总收入77.76亿元，同比-6.59%；但归母净利润为6.16亿元，同比下滑39.72%，扣非后归母净利润5.34亿元，降幅达44.50%。利润下滑主要源于营业总成本增速较快，其中管理费用与研发费用明显上升，反映公司在强化内部治理与技术投入方面的持续加码。销售毛利率为28.32%，同比下降3.16个百分点，销售净利率9.13%，较上年同期的14.17%明显回落，主因成本端压力及财务费用激增。 资产结构稳健，负债端压力可控，运营效率有待提升。截至2025年三季度末，公司资产负债率为49.05%，较去年同期的51.61%略有下降，整体杠杆水平趋于稳健。有息负债方面，短期借款16.77亿元、一年内到期的非流动负债5.30亿元、长期借款17.12亿元，合计约39.19亿元，虽短期偿债压力有所上升，但货币资金达43.44亿元，足以覆盖短期债务。应收账款为100.84亿元，同比增长14.68%，回款效率略有放缓。存货58.32亿元，同比增长27.31%，结合营收增速来看，库存周转效率承压，需关注后续去库存节奏。 现金流造血能力正逐步修复，自由现金流改善释放积极信号。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-9.13亿元，较去年同期的-5.20亿元进一步流出，主要受应收账款与存货增加占用营运资金影响，导致“利润现金含量”为负值，盈利变现能力短期弱化。不过，销售商品、提供劳务收到的现金达55.28亿元，同比增长12.21%，显著高于营收增速，收入“含现量”提升至71.09%，显示客户回款意愿和销售质量并未恶化。尤为积极的是，企业自由现金流由去年同期的-7.30亿元大幅改善至0.91亿元，股权自由现金流亦转正至3.55亿元，表明公司在控制资本支出的同时，现金流造血能力正逐步修复，为后续业绩回暖奠定基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为10.53/12.91/14.02亿元，前值12.37/15.17/17.55亿元，对应PE分别为24/19/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产能不稳定的风险。

中航重机(600765) 业绩简评 2025年10月30日，公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收77.76亿（-6.6%），归母净利润6.16亿（-39.7%），实现扣非净利润5.34亿（-44.5%）。25Q3单季实现营收20.26亿，同比-12.0%，环比-41.2%；实现归母净利润1.24亿，同比-57.6%，环比-58.0%；实现扣非净利润5394万，同比-80.0%，环比-81.6%。 经营分析 经营业绩短期承压，25Q4有望提速：1）25Q3公司营收20.26亿，同比-12.0%，环比-41.2%；实现归母净利润1.24亿，同比-57.6%，环比-58%，系受行业周期调整影响，公司盈利空间收窄，同时税金及附加、研发费用、财务费用增加，其他收益减少所致。2）盈利能力阶段性承压：25Q3毛利率25.63%，同比-7.0pct，环比-0.61pct；归母净利率6.11%，同比-6.56pct，环比-2.44pct。3）期间费率提升：25Q3期间费率22.46%，同比+7.18pct，环比+10.83pc；其中研发费率8.78%，同比+4.35pct，环比+4.29pct。4）25Q4有望提速：公司24年报披露2025年度营收目标为115亿，为完成该目标，25Q4公司至少实现营收37.24亿，同比+83.4%。持续加强新品研发，持续开拓多元化市场：1）25Q1-Q3公司新品研发新增4000余项，航空锻铸创新中心顺利揭牌。2）宏山公司累计获得包括商飞、商发、赛峰、罗罗、东汽等46家客户的供应商准入资格，并具备3家重点型号客户订货资格，未来将进一步加大航空锻件、燃气轮机市场的开拓力度，尽快实现扭亏为盈。拥抱新质新域发展浪潮，积极培育新增长极：子公司贵州永红在国内某数据中心服务器企业的多个微通道液冷换热器项目已完成样品交付并进入测试阶段；同时，为国内某光伏逆变器头部企业开发的微通道换热器已顺利通过全部测试项目并完成设计定型，随着上述产品的批产，公司民用换热器业务有望实现快速增长。 积极回购股份，彰显长期发展信心：1）公司2025年4月15日公项目 告，拟以不超过26.01元/股价格回购公司股票，回购资金总额不低于人民币2亿元（含），不超过人民币4亿元（含）。2）截至7月31日，公司完成回购，以集中竞价方式，以约2亿元资金累计回购公司股份1194.4万股，占总股本0.76%，回购最高价格17.25元/股，最低价格16.25元/股，均价16.74元/股。 盈利预测、估值与评级 我们认为，短期业绩承压不改公司长期发展趋势，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，并逐步开辟商用、非航、“大国防”新增长极，未来有望开启新一轮高成长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.17/13.08/15.71亿，同比增长59%、29%、20%，对应PE分别为25/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

中航重机(600765) 事件：公司8月28日发布2025年中报。 公司2025H1实现营收57.51亿元，YoY-4.51%，主要系产品配套交付进度及产品结构调整影响所致；归母净利润4.92亿元，YoY-32.59%，主要系存款利息收入减少及汇率波动汇兑收益减少致使财务费用增多所致。25H1中，公司Q2实现营收34.44亿元，同比+11.20%，环比+49.34%；归母净利润2.94亿元，同比-27.50%，环比+48.74%，营收与归母净利润单季度出现显著改善。利润率方面，公司25H1毛利率为29.27%，同比下降1.38pcts；净利率为10.42%，同比下降3.50pcts。 费用端表现较为稳健，应收款项、存货及合同负债端相对改善 费用方面，公司2025年前半年期间费用率同比增加0.91pcts至13.20%。其中：1）销售费用率同比增加0.09pcts至0.86%；2）管理费用率同比增加0.67pcts至6.94%；3）研发费用率同比降低0.07pcts至4.87%；4）财务费用率同比增加0.23pcts至0.53%。截至2025H1末，公司：1）应收账款及票据122.66亿元，较年初增加13.77%；2）存货54.54亿元，较年初增长9.58%；3）合同负债3.28亿元，同比增加44.27%。我们认为，公司利润率短期承压，在费用端表现较为稳健，同时应收款项、存货与合同负债端出现较明 显改善，未来公司业绩及利润率或伴随公司费用管控成果显现而逐渐改善。 公司订单增加积蓄动能，船舶业务突破打开市场空间 2025年H1公司新签订单同比增长9.39%，储备订单同比增长9.26%，产品中标率较去年同期提升10.11%。同时，公司突破船舶领域签订市场订单7828万元，开发海外客户依维柯公司配套产品并实现批产，成为阳光电源全球首款400KW组串逆变器散热技术准入供应商。公司2025H1分产品看，1）锻铸分部对外交易收入47.74亿元，同比增加8.60%；2）液压环控分部对外交易收入9.75亿元，同比减少9.39%。我们认为，商用发动机等市场或为公司业务贡献新增长点，船舶等领域的突破或为公司后续业绩增长给予支撑。 25年预计关联采购额上调幅度较大；核心能力持续增强支持多领域布局 公司预计2025年，关联交易方面：1）销售产品及提供劳务额55亿元，较24年实际发生额42亿元增长31%；2）采购货物及接受劳务额27亿元，较24年实际发生额12亿元翻倍以上增长，产业链中游企业关联采购额一般具备较强指引性，公司大幅上调25关联采购额或说明整体需求较好。此外，公司“研究院+企业”新业态运营模式持续加强，科技创新核心竞争力进一步增强，框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发，宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审，具备承制超大型整体框锻件能力；安大公司成功实现4T级高筒和6T级厚壁超大型锻件研制。我们认为，2025年预计关联额度上调，或引领公司全年营收业绩回暖，且公司核心能力持续加强，或为公司后续在商发、海洋装备等领域提供支持。盈利预测与评级：公司是我国航空锻造领域领军企业，在国产大飞机、国际转包以及航天、 深海等新领域不断发展。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2025-2027年归母净利润 分别为10.13/11.35/13.23亿元（前值为12.64/14.82/17.50亿元），对应PE为25.27/22.55/19.36x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动风险，新产品研制不达预期，外部环境变化风险等。

中航重机(600765) 业绩简评 2025年8月29日，公司发布2025年半年报，25H1实现营收57.51亿（-4.51%），归母净利润4.92亿（-32.59%）；25Q2单季实现营收34.44亿，同比+11.20%，环比增长49.3%；实现归母净利润2.94亿同比-27.5，环比+48.7%。 经营分析 25H1公司经营符合“2332”节奏，实现营收和利润总额“双过半”：1）25H1公司营收57.51亿（-4.51%），完成全年营收115亿目标的50.01%；25H1公司实现利润总额6.86亿（-23.91%），完成全年利润总额13亿目标的52.77%。2）25H1公司营收同比下滑主要系受产品配套交付进度及产品结构调整影响所致：其中锻铸件营收47.74亿（-11.29%），液压环控业务营收98.82亿（-8.67%）。3）25H1公司综合毛利率29.3%(-1.3pct)，期间费率13.2%（+0.5pct），或系营收规模减少所致；25Q2公司综合毛利率26.2%，同比-5.1pct，环比-7.6pct；期间费率11.6%，同比-0.7pct，环比-3.9pct。 业务结构持续优化，商用、非航、“大国防”业务保持稳定增长：1）开拓新产品、新用户，订单稳健增长：25H1公司开发新产品4002项（+10.07%），新签订单、储备订单同比增长9.39%、9.26%，产品中标率较25H1提升10.07pct。2）积极开拓商用飞机、航天、船舶、核电、机载、无人机市场，成功突破船舶领域，签订订单7828万元，开发海外客户意大利依维柯公司配套产品并实现突破，成为阳光电源全球首款400KW组串逆变器散热技术准入供应商。 核心能力持续突破，科创竞争力持续增强：1）加速研发框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发，宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审，具备了承制超大型整体框锻件的能力。2）安大公司成功实现4T级高筒和6T级厚壁超大型锻件研制。3）核心设备建成，产能步入平稳期：2024年模锻项目建成，25H1投资活动产生的现金流量净额3.01亿，较24H1的4.8亿大幅减少。积极回购股份，彰显长期发展信心：1）公司2025年4月15日公告，拟以不超过26.01元/股价格回购公司股票，回购资金总额不低于人民币2亿元（含），不超过人民币4亿元（含）。2）截至7月31日，公司完成回购，以集中竞价方式，以约2亿元资金累计回购公司股份1194.4万股，占总股本0.76%，回购最高价格17.25元/股，最低价格16.25元/股，均价16.74元/股。 盈利预测、估值与评级 我们认为，短期业绩承压不改公司长期发展趋势，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，并逐步开辟商用、非航、“大国防”新增长极，未来有望开启新一轮高成长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.08/14.24/18.30亿，同比增长73%、29%、29%，对应PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

冉兴先生:1968年8月出生,苗族,中共党员,中国国籍,正高级工程师,博士学历,1990年7月参加工作,历任贵州安吉航空精密铸造有限责任公司技术员、分厂副厂长、厂长、技术中心主任、总工程师、总经理、董事长、党委副书记、党委书记、法定代表人;江苏N.A精铸公司主管;贵州安吉有色铸造有限责任公司董事长、法人代表;中航重机股份有限公司总经理、党委副书记;现任中航重机股份有限公司董事长、党委书记、法人代表。

冉兴先生:1968年8月出生,苗族,中共党员,中国国籍,正高级工程师,博士学历,1990年7月参加工作,历任贵州安吉航空精密铸造有限责任公司技术员、分厂副厂长、厂长、技术中心主任、总工程师、总经理、董事长、党委副书记、党委书记、法定代表人;江苏N.A精铸公司主管;贵州安吉有色铸造有限责任公司董事长、法人代表;中航重机股份有限公司总经理、党委副书记;现任中航重机股份有限公司董事长、党委书记、法人代表。

胡灵红,1990年7月参加工作,历任贵州永红航空机械有限责任公司技术员、团委书记、副总经理、总经理、党委副书记、党委书记、董事长、法人代表;贵州航空工业集团有限责任公司副总师;中航重机股份有限公司副总经理。现任中航重机股份有限公司董事、总经理、党委副书记、首席合规官。

冀胜利,1989年7月参加工作,历任148厂总质量师;陕西宏远航空锻造有限责任公司总经理、党委副书记;贵州安大航空锻造有限责任公司党委书记、董事长、总经理、法定代表人。现任中航重机股份有限公司副总经理、中航重机技术研究院常务副院长。

冯彦成,男,1976年8月出生,中共党员,南京航空航天大学航空工程领域工程硕士,高级工程师。2000年7月参加工作,历任江西景航航空锻铸有限公司副总经理、董事长、党委书记;中国第二重型机械集团德阳万航模锻有限责任公司总经理、党委副书记;贵州安大航空锻造有限责任公司总经理、党委副书记;2023年10月起任贵州安大航空锻造有限责任公司董事长、总经理、党委书记;2024年2月至今任贵州安大航空锻造有限责任公司董事长、党委书记。

冯彦成先生:1976年8月出生,中共党员,南京航空航天大学航空工程领域工程硕士,高级工程师。2000年7月参加工作,历任江西景航航空锻铸有限公司副总经理、董事长、党委书记;中国第二重型机械集团德阳万航模锻有限责任公司总经理、党委副书记;贵州安大航空锻造有限责任公司总经理、党委副书记;2023年10月起任贵州安大航空锻造有限责任公司董事长、总经理、党委书记;2024年2月至今任贵州安大航空锻造有限责任公司董事长、党委书记。

魏志坚,男,1970年7月出生,中共党员,西北工业大学先进制造专业博士研究生,正高级工程师。1993年7月参加工作,历任贵州安大航空锻造有限责任公司副总经理、总经理、党委副书记;陕西宏远航空锻造有限责任公司总经理、党委副书记;2023年3月任陕西宏远航空锻造有限责任公司董事长、总经理、党委副书记;2023年9月任陕西宏远航空锻造有限责任公司董事长、总经理、党委书记;2024年2月至今任陕西宏远航空锻造有限责任公司董事长、党委书记。

唐诚江,2007年7月参加工作,历任贵州永红航空机械有限责任公司质检部技术员、市场部客户经理助理、总质量师(副总师级);中航重机股份有限公司经营质量安全部副部长、质量安全与生产管理部部长、安全总监;中航特材工业(西安)有限公司董事长。现任中航重机股份有限公司副总经理、安全总监。

王志宏,1991年8月参加工作,历任贵州安吉航空精密铸造有限责任公司部长、总经理助理、副总经理、董事会秘书;河北安吉宏业公司副总经理、董事会秘书;安吉有色公司总经理;中航重机股份有限公司部长、董事会秘书、总法律顾问、首席合规官、副总经理。现任中航重机股份有限公司副总经理、董事会秘书。

褚林塘,1991年7月参加工作,历任中国特种飞行器研究院设计员、生产助理员、发展部副部长、副所长、总工程师、中航通用飞机有限责任公司副总工程师、总经理助理、科技质量与信息化部部长、质量安全部部长、通航研发中心副主任,中航通用飞机研究院有限公司副总经理(副院长)、中航工业通飞法国公司执行董事、总经理、中法合资飞鲸公司副董事长、副总裁等,现任中航通用飞机有限责任公司副总工程师。