杭州解百(600814) 事件：公司发布2023年业绩，实现营收20.27亿元，同增1.96%，归母净利润2.60亿元，同增9.54%，扣非归母净利润2.81亿元，同增20.41%；经营活动现金流净额12.78亿元，同增135.94%。2023年度公司拟每10股派现金1.43元（含税），现金分红比例40.4%，自2021年起将分红比例从30%提高到40%。 点评： 分季度，23Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+2%/+99%/+289%。2023Q1-Q4分别实现营收5.80/4.77/4.94/4.77亿元，同比+10%/+10%/-12%/+2%，归母净利润1.13/0.68/0.72/0.07亿元，同比+20%/+33%/-19%/+99%，扣非归母净利润1.16/0.68/0.70/0.26亿元，同比+31%/+46%/-23%/+289%。 杭州大厦30周年店庆表现亮眼，强化品牌阵容，加强品牌合作。杭州大厦在9月购物盛典5天实现销售额6.6亿元，同比增长50%。年内与Graff等新品牌签约、VIC ROOM二期品牌进驻等如期推进，并与头部的5位奢侈品牌达成3-5年续约意向，进一步巩固企业地位和话语权。另一方面在A座外立面、B座一体化认定等重要工程瓶颈取得突破的基础上，明确重点推进六大工程，其中AB座外环境提升项目、中央商城地下车库改造工程已率先启动实施。2023年杭州大厦有限公司（公司持股60%）实现收入19.02亿元，同增2.7%，净利润5.91亿元，同增3.4%。 “零售+”板块方面，全程医疗利润总额改善。全程医疗2023年营收同比基本持平，利润总额较2022年有较显著提升，体检人数增长超千人，还推出了功能医学、PETCT等新项目。 悦胜体育减亏。2023年杭州悦胜体育经纪有限公司净亏损351.36万元，同比减亏83.1万元。 投资板块方面，拟出资1.42亿元参设杭州解百消费产业投资基金。公司作为有限合伙人认缴出资人民币1.42亿元成立杭州解百消费产业投资基金（有限合伙）（暂名），该基金总认缴出资额为人民币3亿元。存量股权投资项目上海百秋已于6月底通过上海证监局辅导验收，并已向深交所提交了上市申请。 零售分经营模式，公司的商品销售以联营模式为主，辅之少量自营（经销）和租赁模式。2023年零售业务收入16.57亿元，同增0.76%，占总收入的81.75%，其中联营和自营收入分别为12.24/4.33亿元，分别同比+3.84%/-7.04%，占比60.38%/21.37%。商场销售毛利率74.96%，同比下降0.12PCT，其中自营模式毛利率4.2%，同比下降7.84PCT。除零售业务之外，客房/餐饮/其他（主要为体育经纪）业务收入3634/64/700万元，同比+71%/+124%/-15%，毛利率88.58%/97.41%/18.32%，同比-2.48/-2.48/-6.20PCT。 我们继续看好杭州高端消费及公司品牌话语权。根据联商网，杭州万象城、湖滨银泰in77先后在2022、2023年突破百亿销售额，使得杭州成为全国第二座同时拥有3个100亿商场的城市。公司持股60%的杭州大厦在高奢品牌引入方面具备强竞争力。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.89/3.20/3.49亿元，同比+11.2%/+10.5%/+9.3%，维持稳健增长，主要来自杭州大厦调改升级、经营效率提升，解百大厦逐步调整改善。综上，预计2024-2026年EPS分别为0.39/0.43/0.48元，对应3月28日收盘价PE分别为16/14/13X。 风险因素：线下消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，产业投资项目盈利不及预期等。

杭州解百(600814) 事件： 公司发布 23H1 业绩，实现营收 10.56 亿元，同增 10.03%，归母净利 1.81 亿元，同增 24.55%，扣非归母净利 1.84 亿元，同增 36.3%。 23Q2营收 4.77 亿元，同增 10.2%，归母净利 0.68 亿元，同增 33.2%，扣非归母净利 0.68 亿元，同增 46.2%。 23H1 公司综合毛利率 80.3%，同比+0.8PCT，销售/管理费用率 17.2%/14.6%，分别同比+0.1/-0.04PCT，总体平稳。归母净利率 17.1%，同比提升 2PCT。 点评： 零售业务稳健增长，毛利率小幅改善。 23H1，公司零售业务实现营收 8.7 亿元，同比增长 7.7%， 恢复至 21 年同期的 92%， 其中联营/自营分别实现营收 6.43/2.28 亿元，同比增长 9.6%/2.8%，较 21 年同期恢复度均为 92%，联营为公司零售业态主要经营模式。杭州大厦积极抢抓消费复苏时机，压实上半年经营任务。打造珠宝品类天花板，引进成效明显，集聚效应基本形成，梵克雅宝等品牌持续增长。 23H1 零售业务毛利率 76.84%，同比提升0.66PCT。 租赁模式下客房、餐饮、其他服务低基数高增长。 23H1 客房/餐饮/其他服务分别实现营收 1863/25/69 万元，同比增长 171%/276%/341%，毛利率90.44%/56.04%/49.57%，同比-0.93/+23.77/-7.32PCT。公司在个别顶级奢侈品牌、部分潮流品牌、以及餐饮、休闲、娱乐项目主要采用租赁模式。 杭州大厦有限公司贡献主要利润，悦胜体育亏损幅度同比扩大。 公司主要参控股子公司中，零售业务主体杭州大厦有限公司 23H1 实现净利润 3.67 亿元，同增 21%，恢复至 21 年同期的 96%，公司持有杭州大厦 60%股权；自有物业解百商盛实现净利润 3.73 万元，同增 166%。悦胜体育净亏损 226万元，亏损同比扩大，公司持有悦胜体育 69.5%股权。 公司为杭州区域百货零售龙头，主要拥有解百购物广场和杭州大厦商城两家门店，有望受惠于今年杭州亚运会的举办以及奢侈品零售行业高景气。悦胜体育为第十九届亚运会首批特许零售商，下半年业绩有望得到改善。此外，公司拓展商业链条，打造“零售+”板块：全程医疗推出功能医学、 PETCT 等新项目，制定完成未来五年战略规划；悦胜体育加快推进混改，引入战投。多元化布局下有望实现稳健增长。 风险因素： 线下零售修复不及预期，消费需求疲软，悦胜体育亏损扩大。

杭州解百(600814) 百货行业作为品质消费主渠道有望迎来复苏 随着人均可支配收入增长以及恩格尔系数下降，居民品质升级类消费需求逐步提升。根据普华永道预测，预计2022-2025年国内奢侈品市场年均复合增速将达到16%，2025年市场规模预计将达到8,160亿元。目前多数奢侈品线上渗透率较低，线下仍是主要渠道，百货业作为品质消费主渠道，随之迎来复苏。浙江省人均可支配收入及消费支出居全国前列，省内品质消费增长潜力较强，省内百货业发展潜力较好。 短期看，省内品质消费持续恢复，公司业绩有望复苏 从2023年1-2月浙江省社零恢复情况来看，省内消费升级类商品恢复较好，杭州解百作为省内奢侈品地标、品质消费主渠道，有望持续受益于省内消费复苏，在2022年公司业绩低基数情况下，零售主业有望在2023年迎来强势反弹。此外，2023年9月，杭州将举办第19届亚运会，杭州市预计将迎来大量客流，利好零售业务。公司控股子公司悦胜体育作为第十九届亚运会首批特许零售商，同样有望受益于亚运会举办。 长期看，品牌优势等多种有利因素有望保障业绩稳健增长 公司作为省内奢侈品地标，具有较强的品牌优势，一方面有利于吸引客流，另一方面也将吸引更多高奢品牌。会员具有消费频次高、消费单价高等特点，近几年公司会员数量及会员销售额稳健增长，庞大且活跃的会员有望保障公司业绩稳健增长，同时为其他业态赋能。公司自营业务较为稳健，作为提升商品差异化的重要手段，公司稳健的自营业务有望提升公司长期竞争力。零售主业之外，公司全程医疗以及悦胜体育业务，经过几年培育逐步走上正轨，有望为公司带来新增长。 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为23.70、27.43、31.76亿元，YOY分别为19.22%、15.75%、15.78%；EPS分别为0.49、0.62、0.72元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为9.80元/股，公司估值水平较可比公司较低，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 主业市场份额下降的风险、盈利增长面临压力的风险

杭州解百(600814) 事件 公司发布2022三季报，前三季度实现营收15.22亿元（-6.33%），归母净利润2.34亿元（-13.71%），扣非后归母净利润2.26亿元（-0.68%）；2022Q3实现营收5.62亿元（+11.08%），归母净利润0.89亿元（+121.34%），扣非后归母净利润0.91亿元（+183.04%）。 疫情好转经营复苏，盈利能力显著提升 2022Q3营收同比提升主要因为杭州市场受疫情扰动较少，客流量逐步恢复。2022Q3毛利率为79.58%（-0.70pct），销售费用率为15.83%（-6.42pct），管理费用率为17.70%（-5.37pct），财务费用率为-1.27%（-2.29pct），主要因为利息收入增加、享受租金减免导致三费同比下降所致。2022Q3净利率为28.65%（+11.76pct）。 启动新一轮调改，加快培育新兴板块 调改：（1）杭州大厦：2022年杭州大厦新一轮三年调改起步，着力打造珠宝板块品牌阵容天花板，以及新B座4楼四大重奢品牌VICROOM。（2）解百商业分公司：集合集团内资源做好补位招商，积极接洽目标品牌，丰富拓新储备；同时明确调整定位和方向，加快推进改建工作。新兴板块：公司为了满足客户多元化需求，布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络，协同主业，打造“零售+服务生态圈”。全程医疗凭借高端会员制健康服务特色，有效承接海外健检以及就医需求回流红利。悦胜体育尚处于培育期，积极拓展场馆。百秋网络持续深耕奢侈品和高端时尚品类代运营，不断提升全域数字零售服务能力。 投资建议 短期疫情催化，国内奢侈品消费回流，驱动杭州大厦业绩增长。中长期来看，公司进入新一轮调改，叠加消费升级，零售主业有望实现稳步增长。多业务拓展方面，公司布局医疗健康产业及体育行业，满足消费者多元化需求，增加客户黏性，协同主业。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.51、0.65、0.75元/股，对应当前股价PE分别为11、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费升级不及预期；疫情影响转淡，出境游放开，部分回流需求重新流出；市场竞争加剧，营收增速不及预期。

毕铃,女,1974年生,硕士,正高级经济师,中国国籍,无境外永久居留权。曾就职于浙江省国际信托投资公司国际金融部,发展策划部;曾任浙江国信控股集团办公室主任助理、办公室副主任,杭州市地铁集团有限责任公司经营管理部副部长,杭州大厦有限公司副总经理,杭州解百集团股份有限公司董事会秘书、副总经理、党委副书记、总经理。现任杭州大厦有限公司党委书记、总经理、董事,杭州解百集团股份有限公司党委书记、董事长。

虞国荣,男,1979年生,本科,中国国籍,无境外永久居留权。曾任杭州紫烟投资管理有限公司总经理助理,义乌商旅投资发展有限公司党支部书记、副总经理、董事长,青田之心商业发展有限公司董事长兼总经理,宁波国力房地产有限公司董事长兼总经理,杭州宏逸投资集团有限公司党委委员、副总经理,杭州解百集团股份有限公司党委委员、副总经理。现任杭州解百集团股份有限公司党委副书记、总经理、副董事长。

虞国荣,男,1979年生,本科,中国国籍,无境外永久居留权。曾任杭州紫烟投资管理有限公司总经理助理,义乌商旅投资发展有限公司党支部书记、副总经理、董事长,青田之心商业发展有限公司董事长兼总经理,宁波国力房地产有限公司董事长兼总经理,杭州宏逸投资集团有限公司党委委员、副总经理,杭州解百集团股份有限公司党委委员、副总经理。现任杭州解百集团股份有限公司党委副书记、总经理、副董事长。

郑海霞,女,1976年生,硕士,正高级会计师,中国国籍,无境外永久居留权。曾任浙江西子航空工业有限公司财务部部长,杭州市国资委外派杭州市运河集团、杭汽轮集团、杭州市金投集团专职监事,杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司财务管理部副部长、资产运营部部长等职务。现任杭州市商贸旅游集团有限公司(杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司)财务管理部部长。2024年7月至今任杭州解百集团股份有限公司董事。

郑海霞女士:1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士,正高级会计师。曾任浙江西子航空工业有限公司财务部部长,杭州市国资委外派杭州市运河集团、杭汽轮集团、杭州市金投集团专职监事,杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司财务管理部副部长、资产运营部部长等职务。现任杭州市商贸旅游集团有限公司(杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司)财务管理部部长。2024年7月至今任杭州解百集团股份有限公司董事。

韩利平,男,1965年生,本科,中国国籍,无境外永久居留权。曾任杭州知味观党总支书记、总经理,杭州饮食服务集团有限公司副总经理、总经理、党委书记、董事长等职务。2024年11月至今任杭州解百集团股份有限公司董事。

韩利平先生:1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科。曾任杭州知味观党总支书记、总经理,杭州饮食服务集团有限公司副总经理、总经理、党委书记、董事长等职务。2024年11月至今任杭州解百集团股份有限公司董事。

沈霞芬,女,1983年生,硕士,正高级会计师、注册会计师,浙江省高端会计人才。曾任天健会计师事务所审计员、项目经理、部门经理,杭州市商贸旅游集团有限公司财务管理部副部长。现任杭州解百集团股份有限公司党委委员、财务负责人、董事会秘书。

姚兰,女,1980年生,本科,中级经济师、注册咨询工程师(投资)。曾任于浙江三花智能控制股份有限公司董事会办公室,坤和房产集团股份有限公司董事会办公室,杭州建友咨询有限公司,杭州大厦有限公司,杭州全程国际健康医疗管理中心有限公司。现任杭州解百集团股份有限公司资产管理部经理。2022年9月至今任杭州解百集团股份有限公司职工董事。

沈霞芬,女,1983年生,硕士,正高级会计师、注册会计师,浙江省高端会计人才。曾任天健会计师事务所审计员、项目经理、部门经理,杭州市商贸旅游集团有限公司财务管理部副部长。现任杭州解百集团股份有限公司党委委员、财务负责人、董事会秘书。