新疆众和(600888) 事件：2023年8月15日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收32.42亿元，同比下降23.39%；归母净利润8.22亿元，同比增长4.34%；扣非归母净利7.27亿元，同比下降3%。2023Q2，公司实现营收17.93亿元，同比下降15.27%、环比增长23.74%；归母净利润3.96亿元，同比下降3.04%、环比下降7.04%；扣非归母净利润3.25亿元，同比下降10.35%、环比增长18.95%。业绩基本符合我们预期。 消费电子需求疲弱，毛利下降明显。消费电子终端需求较弱，手机、集成电路产量均下降，公司高纯铝、电子铝箔、电极箔业务均受影响，2023H1公司毛利5.52亿元，同比下降25.6%。细分来看，公司电极箔产品贡献毛利为1.40亿元，同比下降35.72%，占总毛利比25.37%；电子铝箔产品贡献毛利为0.64亿元，同比下降61.82%，占总毛利比11.67%；高纯铝产品贡献毛利为0.83亿元，同比下降5.57%，占总毛利比14.9%。 电子材料需求下降叠加煤价下拖累Q2业绩。环比看，减利点有毛利（-0.62亿元），主要因为消费电子市场需求下滑，电子新材料加工费下降；投资/其他收益（-0.14亿元），主要因为新疆煤价下跌，参股企业天池能源业绩下降。主要增利点为所得税（+0.33亿元），减值损失（+0.15亿元），主要因为坏账转回。 未来看点：1）电子铝材料行业龙头，一体化布局完善。公司具有高纯铝产能5.5万吨，电子铝箔3.5万吨，电极箔产能2300万平方米，是国内先进的铝电解电容器用电子材料龙头，技术行业领先。公司目前形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”完整产业链。公司地处新疆，能源成本优势突出，而一体化布局有助于提升产品品质，增强抗风险能力。2）AI时代来临，电子新材料需求潜力大。新能源汽车基数效应将显现，而AI技术和机器人市场快速发展，电子半导体将迎来新的周期，未来需求潜力大，公司作为铝电子材料龙头，将明显受益。3）项目多点开花，产能进入释放期。公司在建工程项目较多，高纯铝、电子铝箔、电极箔均有项目布局，各个项目进展较快，未来随着项目落地，产能或将进入释放期，龙头地位进一步巩固。3）煤价逐步企稳，投资收益有望恢复。能源转型背景下，动力煤供应约束较强，价格下行空间有限，而天池能源煤炭产能持续扩张，未来公司投资收益依然可观。 投资建议：消费电子市场逐步企稳，AI大发展下，铝电子材料空间大。能源转型背景下，动力煤价格中枢或将企稳，而随着疆煤外运的实施，新疆煤企将受益，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.61亿元、16.89亿元和18.33亿元，EPS分别为1.08元、1.25元和1.36元，对应8月18日收盘价的PE分别为7、6和6倍，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，动力煤价格下行，项目进展不及预期。

新疆众和(600888) 事件描述 公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收32.42亿元，同比-23.39%；实现归母净利润8.22亿元，同比+4.34%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比-2.75%；基本每股收益0.6160元。其中，Q2单季度实现营收17.93亿元，同比-15.27%，环比+23.72%；实现归母净利润3.96亿元，同比-3.04%，环比-7.04%；基本每股收益0.29元。 事件点评 传统消费需求疲软致公司上半年营收略有下滑。1）电极箔与电子铝箔：2023年上半年，公司电极箔产品销售收入为8.01亿元，同比下降15.78%；电子铝箔产品销售收入为2.27亿元，同比下降52.20%，主要系下游消费电子需求下滑所致。公司电子铝箔产品主要用于电极箔的生产，电极箔产品用于铝电解电容器的生产，下游市场为消费电子与新能源等领域，上半年我国消费电子领域微型计算机、智能手机、集成电路、家电(除空调外)产量均有不同程度下滑，虽然新能源与工业控制领域需求有所增长，但其在铝电解电容器应用占比中仍低于消费电子，其需求增长不能完全弥补消费电子需求下滑。2）高纯铝：2023年上半年，公司高纯铝产品销售收入为4.84亿元，同比增长8.06%。公司是国内唯一一家既掌握高纯铝三层电解法生产工艺又掌握偏析法生产工艺的企业，同时也是国内唯一一家可以规模生产超高纯铝基溅射靶材坯料的企业，铝纯度可达到99.9999%(6N)，有较强的技术壁垒。目前公司拥有高纯铝液产能5.5万吨，是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，能够有效实现规模效应，降低生产经营成本。3）合金产品与铝制品：2023年上半年，公司合金产品销售收入为7.96亿元，同比下降29.54%；铝制品产品销售收入为5.28亿元，同比增长14.00%。合金产品销售收入下降的主要原因是调整产品结构，减少低附加值合金产品生产销售，以及受铝价下跌影响，产品售价有所降低。 下半年业绩关注消费电子需求复苏。公司利润主要由电极箔(占比约29%)、电子铝箔(占比约23%)与高纯铝(占比约17%)贡献，虽然公司积极开发光伏与新能源领域订单，但电极箔与电子铝箔终端需求仍以消费电子为主，消费电子处于底部阶段，下半年公司业绩需关注消费电子需求复苏。预计公司2023年全年实现营收86.74亿元，毛利润16.67亿元。 拥有铝电子新材料行业完整产业链，国内领先的高纯铝龙头企业。利用新疆地区丰富的煤炭资源，公司形成了“能源(持有天池能源14.22%股权)--一次高纯铝(18万吨)--高纯铝(5.5万吨)/合金产品(12万吨左右)--电子铝箔(3万吨)--电极箔(2500万平方米)”电子新材料循环经济产业链；上下游紧密衔接，能够确保产品品质的一致性；对产品边角料有效利用，降低产品成本；同时，完整的产业链可增强公司抗风险能力。公司研发成功6N超高纯产品，填补国内空白，在建1.5万吨三层法高纯铝提纯及配套加工项目(生产线已建成投产，配套加工生产线建设中)、年产500吨高纯铝基溅射靶坯项目(设备安装调试阶段)、年产3000吨高强高韧铝合金大截面铸坯项目(设备安装调试阶段)投产后，预计为公司业绩带来新的增长点。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.97\1.16\1.40，对应公司8月14日收盘价8.18元，2023-2025年PE分别为8.5\7.1\5.8，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 下游需求持续不足风险；铝价大幅波动风险；新建项目进度不及预期风险；全球宏观经济超预期下滑风险；新客户开拓不顺利风险；投资收益不及预期风险；高纯铝竞争市场恶化风险等。

新疆众和(600888) 核心观点 公司是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，电极箔生产居国内前列，2021年业绩表现亮眼。公司主要从事铝电子新材料和铝及合金制品的研发、生产和销售，主要产品为高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金。公司已形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链，截至2021年12月31日，公司拥有一次高纯铝产能18万吨，高纯铝液产能5.5万吨，电子铝箔产能3.5万吨，电极箔产能2,300万平方米。受益于下游市场需求旺盛及铝价上涨，2021年公司实现营业收入82.26亿元，同比增长43.88%；实现归母净利润8.53亿，同比增长142.97%。 产业链下游需求旺盛，公司作为业内龙头有望持续受益。铝及合金制品方面，公司是国内主要铝及合金制品生产商，产品规模与质量居行业领先水平，生产铝纯度达5N5级并已突破6N技术，随着下游消费电子、建筑行业稳步发展、汽车轻量化及新能源汽车用铝量提升、高端铝产品需求增加等，公司铝及合金业务业绩有望增长。电极箔方面，5G基站、新能源汽车、风光发电并网快速发展，铝电解电容器行业景气度上行，将为电极箔带来需求增长。公司电极箔产销量常年位居国内前三名，具备的产能规模、技术经验优势将有助于公司抓住发展机遇。 配股募集资金以扩建，布局高端产品将拉动公司业绩进一步提升。2021年4月，公司进行配股募集资金以用于扩建高纯铝产能1.5万吨、高强高韧铝合金大截面铸坯3,000吨和超高纯铝基溅射靶坯500吨，预计2022年底或2023年上半年建成。随着航空航天、轨道交通、半导体等领域快速发展，对高强高韧铝合金、靶材需求增加，项目建成达产后，预计年均新增销售收入7.24亿元，将为公司业绩带来新的增长。 投资建议 伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为11.08/13.16/16.08亿元，对应的EPS分别为0.82/0.98/1.19元。以2022年8月23日收盘价10.74元为基准，对应PE分别13.06/10.99/9.00倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 环保政策趋严、下游需求不及预期、募投扩产项目进度与盈利不及预期。

新疆众和(600888) 投资要点 拥有完整铝电子新材料产业链的龙头企业 新疆众和是一家扎根新疆的铝电子新材料龙头企业。已建成“能源-(一次)高纯铝-高纯铝/合金产品-电子铝箔-电极箔”完整的电子新材料产业链，上下游产品紧密衔接，主要产品包括主要产品包括一次高纯铝18万吨，其中12万吨合金产品及铝制品、以及高纯铝5.5万吨（产业链进一步下延至电子铝箔3.5万吨、电极箔2300万平方米以及半导体靶材用坯料），另持有天池能源14.22%股权（其拥有动力煤产能5000万吨）。 高纯铝国内的绝对龙头，全产业优势缔造半导体溅射靶材用超高纯产品 高纯铝国内绝对龙头：公司是国内产能产量最大、且唯一一家同时掌握三层法（可以生产纯度更高、指标更好的5N5或者6N的产品）和偏析法生产工艺的高纯铝生产企业。其自主研发的80KA高纯铝电解槽已经是世界上最大的高纯铝电解槽，交流电单耗等指标达到国际先进水平。公司可生产纯度为99.95%至99.9995%的高纯铝及合金产品，且已拥有6N级超高纯铝技术。 超高纯铝基溅射靶材坯料：公司利用高纯铝的全产业链优势，基于半导体靶材对纯度及成分的高标准要求，率先实现超高纯铝基溅射靶材坯料的国产化替代，客户包括有研亿金、爱发科、江丰电子、贺利氏集团等。5N5高纯铝棒等产品2020年实现销售156.9吨；截至2020年年末，公司超高纯铝基溅射靶坯产品已经签订的订单与意向订单达到410.5吨；新增的“年产500吨超高纯铝基溅射靶坯项目”预计今年年底或明年上半年建成投产。 电子铝箔、电极箔的下游受益新能源，产品供需持续紧张 电子铝箔：电子铝箔是高纯铝的主要下游，占比达到78%，电子铝箔是整个铝加工板块中体量较小、增速较高的子领域，2021年产量共11万吨，同比增长约10%，主要受益于下游电极箔、新能源、工控需求增长。 电极箔：电极箔按照前后工序分为腐蚀箔和化成箔，化成箔主要用于制造铝电解电容器，电解电容器下游市场主要应用于消费电子、工业和通讯：消费电子是其中占比最大的下游，达45%；其他包括车载电子、风电、光伏、5G基站中也广泛应用铝电解电容器。2025年全球化成箔市场规模预计将达202.7亿元，未来受制于成本等因素部分海外产能的退出，高端电极箔进口替代明显。公司目前电极箔产能2300万平方米（对应消耗电子铝箔约0.77万吨），正在建设“高性能高压电子新材料项目”，将新增720万平米高性能高压腐蚀箔产能。 盈利预测及估值 我们预计公司2022-2024年实现营业收入92.39亿元、105.93亿元、119.54亿元，同比增长12.33%、14.65%、12.85%，实现归母净利润14.75亿元、16.56亿元、19.17亿元，同比增长72.86%、12.33%、15.71%。现价对应PE为9.6倍、8.6倍、7.4倍。 根据可比公司2022年估值情况，普通铝加工板块可给予10倍PE；铝基电子新材料及高纯铝板块可给予25倍PE；煤炭开采板块可给予7倍PE。对应公司2022年、2023年、2024年市值为204亿元、264亿元、329亿元。给予“买入”评级。 风险提示 全球宏观经济超预期下滑的风险；铝基新材料的客户开拓不及预期的风险；高纯铝市场竞争恶化的风险。

孙健,现任新疆众和股份有限公司董事长、总经理。

马斐学,现任新疆众和股份有限公司总经理,曾任新疆众和股份有限公司副总经理。

陈长科,现任新疆众和股份有限公司副总经理。

马冰,现任新疆众和股份有限公司副总经理。

薛冰,现任新疆众和股份有限公司副总经理。

付宇亮:男,汉族,党员,本科学历,中级工程师。现任新疆众和股份有限公司总经理助理,曾任新疆众和股份有限公司电极箔分公司副总经理。

张新,现任新疆众和股份有限公司董事,特变电工股份有限公司董事长,十四届全国人大代表,中华全国工商联副主席,中国机械工业联合会副会长。

刘志波,现任新疆众和股份有限公司董事,云南博闻科技实业股份有限公司董事长。

施阳,现任新疆众和股份有限公司董事,云南博闻科技实业股份有限公司副董事长、总经理。

陆旸,现任特变电工股份有限公司副总经理、新疆众和股份有限公司董事,曾任新疆众和股份有限公司财务总监。