江苏银行(600919)公司资料

江苏银行(600919) 事件：4月25日，江苏银行发布2023年及24Q1财报。2023、24Q1营收分别为743亿元、210亿元，YoY+5.3%、+11.7%；归母净利润分别为288亿元、90亿元，YoY+13.3%、+10.0%；24Q1末不良率0.91%、拨备覆盖率371%。 其他非息收入延续亮眼表现。进入24Q1，净利息收入增速转负、中收增长持续承压，其他非息收入保持高增，仍为营收增长的主要支撑因素，三者分别同比变动-0.8%、-16.8%、74.9%。23年、24Q1其他非息收入的高速增长均主要因为交易性金融资产收益增厚。 盈利增速有所放缓，与公司减值计提力度的调整有关。23年归母净利润同比增长13.3%，较23Q1-3下降12.0pct，而减值计提力度的调整从23Q3就已开始，23Q3、23Q4单季资产减值损失分别同比-14.6%、4.5%。细拆来看，23年下半年拨备的多提主要来源于对公业务板块。 存贷款稳步扩张。24Q1贷款总额同比增长13.1%，其中对公贷款贡献大部分增量，考虑主要是开门红储备项目陆续转化的结果，且从公司往年投放节奏来看，对公贷款投放也相对前置。投向领域上，由于江苏银行85%以上的贷款投向江苏省，信贷投放也聚焦省内优势领域，23年制造业、普惠小微、科技型企业贷款规模分别同比增长24.3%、25.3%，32.6%。24Q1存款总额同比+14.5%，或源于对公贷款投放较好，派生存款能力较强。 净息差延续向下趋势，后续重点或在负债端成本管控。23年末净息差1.98%，较23H1末下降30BP。资产端收益率主要受贷款定价拖累，而我们判断后续贷款收益率仍有下行压力，主要是收益相对可观的对公贷款靠前投放，24年后三季度的贷款增长或更多来源于零售业务。江苏银行个贷中消费贷占比较高，而24年消费贷市场竞争较为激烈，已观察到江苏银行推出了定价更低的消费贷产品。后续，公司净息差管控的重心或在负债端，一方面是存款挂牌价调降的效果陆续显现，另一方面公司也在积极压降结构性高息存款占比。 资产质量平稳，拨备较为充裕。24Q1末不良率0.91%，与23年末持平，关注率、逾期率略有波动。24Q1末拨备覆盖率较23年末下降6.9pct至371%仍处于较高水平，反哺利润空间充足。 投资建议：规模稳健扩张，资产质量平稳 公司主要展业于经济发达、金融资源丰富的江苏地区，优质区位加持下近年存贷款规模稳步扩张；资产质量平稳，近期减值计提力度调整下，拨备维持在较高水平，后续盈利释放空间充裕。预计24-26年EPS分别为1.75、1.96、2.22元，2024年4月25日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

江苏银行(600919) 事项： 江苏银行发布2023年年报及2024年一季报，公司23年、24Q1分别实现营业收入743亿元、210亿元，对应同比增速分别为5.3%/11.7%，公司23年、24Q1分别实现归母净利润288亿元、90亿元，对应同比增速分别为13.3%、10.0%。公司23年加权平均ROE为14.52%，同比下降0.27个百分点，24Q1年化ROE为15.38%。公司23年末总资产为3.40万亿元，同比增长14.2%，24Q1总资产为3.67万亿元，较年初增长7.83%。公司2023年利润分配预案为：每10股分红4.70元（含税），分红率为30.0%。 平安观点： 非息收入带动营收回暖，拨备计提力度加大。公司24Q1和23年归母净利润分别同比增长10.0%/13.3%，拨备计提力度的加大使得盈利增速略有下滑（+25.2%，23Q1-3）。从营收方面来看，1季度营收略有回暖，增速较23年全年提升6.45个百分点至11.7%，主要是来自非息收入的贡献。1季度非息收入同比正增45.5%（+18.3%，23A），我们判断主要还是源于债市的正向贡献。净利息收入变化跟行业趋势一致，息差的持续收窄导致1季度净利息收入同比负增0.8%（+0.7%，23A）。1季度拨备计提力度有所提高，同比增长15.3%（-14.9%，23A）。整体来看，公司营收水平保持相对平稳，拨备计提力度提高导致盈利增速有所放缓，但预计仍处在同业较优水平，区位以及转型红利的释放也有望持续支撑公司稳健经营。 息差水平略有回暖，存贷扩张保持稳健。公司23年末净息差为1.98%（2.28%，23H1），资负两端均有拖累。从资产端来看，公司23年末贷款收益率为5.18%（5.32%，23H1），LPR下调以及存量按揭贷款利率对资产端定价水平造成了一定拖累。负债端成本受制于定期化趋势，整体略有上行，23年末存款成本率为2.33%（2.26%，23H1）。但公司1季度息差表现比较亮眼，我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比抬升17BP至1.60%，其中生息资产收益率环比上升6BP至3.88%，计息负债成本率环比下降10BP至2.44%，我们判断息差的小幅回暖与公司以量补价以及持续深耕小微金融带来的优质客户基础相关。考虑到今年“资产荒”背景下行业整体定价水平仍有下行压力，息差走势有待观察。 规模方面，公司24Q1和23年末总资产规模同比增速分别为15.1%/14.2%，其中贷款增速分别为13.1%/12.3%，增速水平保持平稳，“开门红”带动资产增速略有抬升。从信贷结构上来看，1季度对公端发力更为明显，1季度末对公贷款占比较年初提升5.51个百分点至62%。负债端方面，公司压降高息负债的策略使得存款增速略有下行，公司24Q1和23年末存款增速14.5%/15.4%（16.4%，23Q3）。 资产质量稳定，风险抵补能力优异。江苏银行24年1季度末不良率为0.91%（0.91%，23A），连续4个季度保持稳定。我们测算公司23年末不良贷款生成率为1.04%(0.92%，23H1)，我们判断与小微资产质量的扰动相关。前瞻性指标方面，公司24Q1关注率为1.37%（1.34%，23A），逾期率为1.10%（1.07%，23A），前瞻性指标略有波动，但绝对水平位于低位，整体资产质量风险可控。拨备方面，公司24年1季度拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末下降6.91pct/7BP至371%/3.38%，虽有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力较为优异。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。考虑到今年以来利率持续下行以及需求恢复斜率放缓对银行经营端的影响，我们下调公司24-25年的盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.73/1.92/2.15元（原24-25年预测分别为2.01/2.35元），对应盈利增速分别为10.6%/11.1%/11.6%（原24-25年预测分别为18.9%/16.9%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.67x/0.61x/0.55x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

江苏银行(600919) 核心观点 盈利能力保持在较好水平。2023年全年营收743亿元（YoY,+5.3%），归母净利润288亿元（YoY,+13.3%），全年加权平均ROE为14.25%。2024年一季度营收210亿元（YoY,+11.7%），归母净利润90亿元（YoY,+10.0%） 其他非息收入高增带来一季度营收同比实现两位数增长。2023年其他非息收入同比增长44.1%，2024年一季度同比增长74.9%，一方面受益于债券收益率下行，另一方面则是公司加大了债权类投资。受代理业务手续费收入下降拖累，2023年手续费净收入同比下降31.6%，2024年一季度同比下降16.8%。 规模稳步扩张，信贷扩张速度略有放缓，净息差收窄拖累净利息收入。2023年公司净利息收入同比增长0.7%，2024年一季度同比下降0.8%，主要是叠加LPR下降后重定价效应和新发放贷款利率下行，生息资产收益率承压。2023 年公司披露净息差1.98%，同比收窄34bps。 2023年公司总资产同比增长14.2%，其中贷款同比增长12.3%。2024年3月末总资产达3.67万亿元，贷款总额达1.90万亿元，同比分别增长了15.1%和13.1%。贷款实现了较好增长，但增速略有放缓，主要是公司按揭规模下降，2023年零售贷款仅增长6.8%，企业贷款则实现了19.9%的较好增长。资产质量保持稳定，2024年一季度营收实现两位数增长情况下，公司加大了债权信用减值计提。2023年不良率0.91%，2024年3月末持平，测算的2023年不良贷款生成率1.06%，略有反弹。2023年末关注率1.34%，逾期率1.07%，较6月末分别提升了5bps和8bps，2024年3月末又小幅提升至1.37%和1.10%，指标虽小幅抬升，但整体仍处在较好水平，资产质量稳定。 拨备计提方面，2023年全年资产减值损失同比下降了14.9%，2024年一季度资产减值损失合计同比增长15.3%，主要是2023年非信贷资产减值损失下降，但2024年一季度在营收两位数增长情况下，又加大了非信贷类资产信用减值计提。信贷资产减值损失计提力度则保持稳定，2024年3月末公司拨备覆盖率371%，维持在高位。。 投资建议：由于LPR不断下行，我们下调2024-2026年归母净利润至317/354/406亿元（2024-2025原预测345/394亿元）的预测，对应的同比增速为10.2%/11.9%/14.6%，区域优势加持下，公司规模一直处于较快扩张中，资产质量稳健。转债成功转股后对延续高速扩表形成有力支撑，2024年一季度末公司核心资本充足率9.2%，资本充足率12.8%。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

江苏银行(600919) 事件：10月27日，江苏银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、净利润586.8、456.7、256.5亿，分别同比增长9.2%、9.2%、25.2%。年化加权平均ROE为18.08%，同比上升1.53pct。我们点评如下： 规模高增、息差有韧性、信用成本下降支撑盈利高增，ROE逆势提升 公司前三季度净利润增速高达25.2%，领先上市行。盈利高增带动盈利能力逆势提升1.53pct。拆分来看，主要贡献来自营收稳定增长和信用成本下降。（1）规模保持较快增长态势，同比增速达14.2%，且存贷两旺，存款和贷款分别同比增14.2%、12.9%。行业息差承压的背景下，公司净息差依然保持了韧性，我们测算前三季度净息差2.27%，同比仅下降5bps。非息收入方面，占主要部分的投资收益同比增14.6%。量价平稳、非息稳定增长支撑了较好的营收表现。（2）前三季度资产减值损失同比下降21.2%，资产质量平稳之下，拨备计提压力减小对盈利增长有较大贡献。 单季度看，Q3营收在去年高基数之下依然保持较好增长，同比增6.4%；Q3单季净利润维持在20%以上的高增长态势。边际积极因素来自Q3单季净息差维持韧性，得益于存量按揭贷款占比低（1H23按揭贷款占总贷款的14.4%），存量按揭利率置换的影响较小，叠加公司主动优化资产负债结构。 规模继续高增，结构持续优化 公司规模继续高增，生息资产、贷款、存款较年初分别增11.4%、11.5%、17.1%，主要得益于区域信贷需求相对较好，对公贷款较年初增19.7%，其中，制造业贷款较年初高增23.7%达到2396亿，占对公贷款比重达23%。三季度转债转股完成，股本扩充有助于公司继续保持较快的业务扩张。 资产负债结构来看，资产端收益率较高的小微贷款，尤其是有政策补贴的普惠小微贷款保持了较快增长，预计对平稳资产收益率水平起到一定作用。负债端，行业存款定期化趋势下，上半年公司定活比保持了相对稳定。从Q3单季利息支出增速来看，我们预计公司定活比仍较稳定。 资产质量平稳，拨备稳定 9月末，江苏银行不良贷款率为0.91%，环比持平；关注贷款率1.30%，环比微升1bps。测算单季度不良净生成率0.93%，保持合理水平。结合静态和动态指标看，公司资产质量维持平稳，不良压力不大。9月末，拨备覆盖率、拨贷比分别为378.1%、3.33%，环比较为稳定。 投资建议：区域经济优势叠加资本补充到位，公司盈利增速有望维持行业领先。结合三季报来看，公司转债转股完成，资本补充到位，且区域信贷需求相对较好，规模有望保持较快增长。资产结构持续优化，净息差表现稳定，资产质量持续优异且拨备抵补充足，有望助推盈利增长。长期来看，江苏银行立足江苏省，国资背景深厚，在省内存贷款市场份额领先，有望充分受益区域经济高质量发展的红利。 我们预计2023-2025年净利润增速分别为23.5%、19.9%、19.7%，对应BVPS分别为12.12、14.19、16.66元/股。2023年10月27日收盘价6.89元/股，对应0.57倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。