淮北矿业(600985) 华东稀缺焦煤龙头，量价齐升业绩兑现，给予“买入”评级 公司为华东稀缺焦煤龙头，资源储备充足、煤种齐全煤质优良，销区优势明显，一体化布局，煤焦化协同发展。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.37/47.96/54.04（原2026-2028年预测分别为27.57/36.68/43.27）亿元，EPS分别为1.39/1.78/2.01元，当前股价对应PE分别为11.1/8.7/7.7倍。公司坐拥淮北优质焦煤资源，2026年煤炭业务迎量价齐升拐点，业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。 煤炭主业：坐拥淮北优质焦煤资源，量价齐升业绩有望充分兑现 公司地处淮北优质焦煤核心产区，资源禀赋优异，截至2026年5月末，公司在产矿井15对，对应可采煤炭储量为20.1亿吨，核定产能3375万吨/年，其中焦煤储量占公司煤炭总储量超80%。区位方面，公司立足淮北辐射华东，交通及销区优势明显。销量方面，2026年公司信湖煤矿复产（核定产能300万吨/年）、新旧采场接替转换完成，并积极拓展省内外煤炭资源，预计公司2026年商品煤销量超1900万吨，同比提升超10%。价格方面，受山西煤炭安全事故影响，全国煤矿安监形势或趋严，焦煤迎供给收缩转折点，煤价中枢中长期上移。公司煤炭销售虽全部为长协定价，但月度调价更灵活，有望充分受益焦煤价格上行。2026年公司煤炭业务有望量价齐升，吨利上移，业绩充分兑现。 煤化工业务：高端化延伸渐入佳境，新项目集中释放量价齐升 公司煤化工产业链完善，持续向高端精细化延伸。焦炭业务2025年贡献55%营收，2026年有望跟随焦煤价格上行扭亏为盈。甲醇、乙醇及其他煤化工产品受益于油价相对高位运行，利润有望释放。年产3万吨乙基胺项目2026年进入产能爬坡阶段，焦炉煤气分质深度利用及碳酸酯项目预计2026年6月建成投产。 非煤业务多元拓展，电力、矿山稳步推进 电力业务：2×660MW超超临界燃煤发电机组项目投产在即，有望贡献增量利润。民爆业务稳健经营，非煤矿山资源量持续提升。截至2025年末，公司持有石灰石资源量超6亿吨，预计2026年新增收储资源1亿吨并全面加快建设进度。 风险提示：国际能源价格异常下行、新收煤矿资源不足、生产安全事故

淮北矿业(600985) 煤炭业务规模扩张稳健运行，煤化工业务贡献新增长动力。维持“买入”评级 公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入102.0亿元，同比-3.8%，环比+9.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比-29.0%，环比+12.7%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比-28.4%，环比+37.1%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为27.57/36.68/43.27亿元，同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS分别为1.02/1.36/1.61元；对应当前股价PE为14.5/10.9/9.2倍。2026年信湖煤矿有望复产、陶忽图煤矿投产有望带来显著产量增长，叠加煤价中枢企稳回升，公司业绩有望迎来拐点。公司分红比例有望维持高位，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 产销规模扩张带动煤炭业务稳健运行 2026年Q1公司煤炭业务量增价减，吨煤毛利有所承压。2026年Q1商品煤产量457.08万吨，同比增加6.1%；商品煤销量（不含内销）346.97万吨，同比+16.8%。2026年Q1煤炭产品销售收入由于销售量上涨而增加至29.33亿元，同比+5.2%；销售成本16.83亿元，同比+8.9%；销售毛利12.50亿元，同比+0.7%。公司持续强化成本管控，吨煤销售单价845.3元/吨，同比-9.9%；吨煤成本484.9元/吨，同比下降6.7%；吨煤毛利360.3元/吨，同比-13.8%。 煤化工业务多点发力，乙醇量价齐涨带动板块成长动能释放 煤化工板块产量实现双位数增长，收入显著提升。2026年Q1焦炭产销量分别同比增长14.5%/17.8%；实现销售收入12.43亿元，同比+18.3%；平均售价1504.86元/吨，同比略增0.4%。甲醇产量同比大幅增长41.1%至16.75万吨，销售量4.65万吨，同比+8.4%；甲醇销售收入同比下滑6.3%，主要系一季度甲醇销售单价相比于2025年同期（2236.92元/吨）下降13.7%至1930.53元/吨所致。乙醇业务贡献煤化工板块主要增量，一季度乙醇产销分别同比增长69.6%/82.0%；平均售价4879.7元/吨，同比+2.2%；乙醇实现销售收入8.1亿元，同比显著增长85.9%。一季度煤化工业务总收入21.43亿元，同比增长35.4%。 新项目投产打开成长空间，高股息价值凸显 公司成长动能充足。煤炭板块，信湖煤矿（焦煤，产能300万吨/年）复产工作预计2026年11月底前完成，陶忽图煤矿（优质动力煤，产能800万吨/年）预计2026年下半年建成投产。煤电板块，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计2026年上半年完成“168”试运行。化工板块，3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目已产出合格品。公司高度重视股东回报，拟派发现金股利6.73亿元，占2025年度归母净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所提升。公司已发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于35%。考虑到国资委对市值管理的考核要求以及控股股东的现金流需求，公司未来有望维持较高分红水平，高股息价值凸显。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

淮北矿业(600985) 事件描述 公司发布2025年度报告，实现营业收入411.25亿元，比同期减少246.10亿元，降幅37.44%；利润总额15.11亿元，比同期减少38.97亿元，降幅72.06%；归属于母公司净利润15.06亿元，比同期减少33.49亿元，降幅68.98%；每股收益0.56元，比同期每股减少1.28元。 事件点评 煤炭量、价随市场下行，成本下降。受煤焦行业下行和公司商品煤产量下降影响，主营业务收入减少，其中：商品煤销售收入107.41亿元，同比减少61.68亿元。公司2025年累计实现商品煤产销量分别1738.38、1331.11万吨，同比变化-15.42%、-13.38%。公司严格落实“降本增收稳效20条”“七 控一加强”等刚性举措，煤炭产品综合成本下降，同时煤化工产品叠加原料煤价格下跌，对成本下降形成支撑，公司商品煤销售成本63.09亿元，比同期减少21.86亿元，煤炭业务毛利率41.26%，同比减少8.51个百分点。 煤化工业务受成本压制及煤价下行影响，毛利率略增。生产焦炭361.57万吨，同比增加6.92万吨，增幅1.95%；销售焦炭365.13万吨，同比增加12.92万吨，增幅3.67%；焦炭平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨。生产甲醇69.70万吨，同比增加28.93万吨，增幅70.96%；销售甲醇25.91万吨（不含内部自用），同比增加6.07万吨，增幅30.59%，主要是甲醇自用减少所致；甲醇平均售价2056.32元/吨（不含税），同比下降100.89元/吨。生产乙醇54.68万吨，同比增加17.57万吨，增幅47.35%；销售乙醇52.07万吨，同比增加15.88万吨，增幅43.88%，乙醇平均售价4887.79元/吨（不含税），同比下降111.63元/吨。公司煤化工板块整体毛利率实现20.43%，同比增加1.09个百分点。 在建项目持续推进，分红比例提升。乙醇扩产提质项目力争年底前开工 加速协调烈山区东部风电场、杜集区中部风电场项目手续办理，力争 分别于9月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026年收储资源1亿吨，并启动1座非煤矿山开工建设。统筹推进陶忽图煤矿“矿、土、安”三类工程，预计2026年建成投产；推进聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件；高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日建成投产。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发现金红利673,314,677.25元（含税），占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为44.71%。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为1.41\1.63\1.69元，对应公司4月8日收盘价13.48元，PE分别为9.6\8.3\8.0倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。

淮北矿业(600985) 2025年业绩承压，2026年有望量价齐升，高分红价值凸显。维持“买入”评级 公司发布2025年年报，全年实现营业收入411.25亿元，同比-37.44%；实现归母净利润15.06亿元，同比-68.98%；实现扣非后归母净利润13.53亿元，同比-70.87%。其中，Q4单季度实现营业收入92.83亿元，环比-17.3%；实现归母净利润4.36亿元，较Q3的0.39亿元环比大幅改善，业绩拐点已现。考虑到公司在建项目投产及复产进度，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为27.57/36.68/43.27亿元（2026年/2027年原值30.7/38.4亿元），同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS分别为1.02/1.36/1.61元；对应当前股价PE为13.1/9.9/8.4倍。2026年信湖煤矿有望复产、陶忽图煤矿投产有望带来显著产量增长，叠加煤价中枢企稳回升，公司业绩有望迎来拐点。公司分红比例有望维持高位，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 煤炭量价齐跌导致业绩承压，成本管控成效显著 2025年公司煤炭业务受量价双重影响，业绩承压。产量方面，受朱庄煤矿关闭及部分矿井工作面接替不畅等因素影响，全年商品煤产量1738.38万吨，同比减少15.42%；商品煤销量（不含内部自用）1331.11万吨，同比减少13.38%。收入方面，受市场行情影响，公司煤炭业务收入107.41亿元，同比下降36.48%。成本与毛利方面，公司持续强化成本管控，吨煤销售成本同比下降78.82元，全年煤炭采选业营业成本为63.09亿元，同比下降25.73%。受煤价下行影响，煤炭采选业毛利率为41.26%，同比减少8.51个百分点。 煤化工业务减亏显著，新项目投产打开成长空间 煤化工板块盈利能力改善，新项目稳步推进。盈利方面，尽管焦炭、乙醇等主要产品售价同比下滑，但受益于销量增长及成本控制，2025年煤化工业务毛利率为20.43%，同比增加1.09个百分点。产销方面，焦炭产量361.57万吨（同比+1.95%），销量365.13万吨（同比+3.67%）；乙醇产量54.68万吨（同比+47.35%），销量52.07万吨（同比+43.88%）。新项目方面，公司成长动能充足。煤炭板块，信湖煤矿（焦煤，产能300万吨/年）复产工作预计2026年11月底前完成，陶忽图煤矿（优质动力煤，产能800万吨/年）预计2026年下半年建成投产。煤电板块，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计2026年上半年完成“168”试运行。化工板块，3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目已产出合格品。 拟分红比例提升至44.71%，高股息价值凸显 公司高度重视股东回报，拟派发现金股利6.73亿元，占2025年度归母净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所提升。公司已发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于35%。考虑到国资委对市值管理的考核要求以及控股股东的现金流需求，公司未来有望维持较高分红水平，高股息价值凸显。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

孙方,1968年2月生,研究生学历,高级经济师。1990年7月起历任皖北矿务局刘桥一矿企管科技术员、办公室秘书、副科级秘书、秘书科科长、皖北煤电集团办公室副主任;2003年10月起历任淮北矿业集团办公室副主任、主任、总经理助理、总经济师、总经理、党委常委、党委副书记;现任淮北矿业集团党委书记、董事长、总经理,淮北矿业党委书记、董事长。

邱丹,1972年8月生,研究生学历,高级经济师。1992年10月起历任沈庄矿办公室秘书;1995年起历任阳光实业公司矿山电器厂厂长、阳光机电工程公司董事长、总经理、阳光实业公司副总经理;2004年8月起历任临涣选煤厂经营副厂长,临涣水务公司董事长、总经理、党支部书记,杨庄煤矿党委委员、书记,物业公司党支部委员、总经理,行政事务管理服务中心党总支委员、主任;2015年11月起历任淮北矿业集团办公室主任,淮北矿业董事会秘书、董事、副总经理兼资源环保部部长、财务负责人、复垦公司总经理,淮北矿业集团党委常委;现任淮北矿业集团党委常委,淮北矿业董事、总经理。

张胜,1967年3月生,研究生学历,高级政工师。1989年7月起历任童亭煤矿掘进四区见习技术员、工会干事、工会生产劳动保护部副部长、煤管科科长、办公室主任;2008年9月起历任石台煤矿副矿长,杨庄煤矿副矿长、党委委员、工会主席,许疃煤矿党委副书记、纪委书记、党委书记;2017年2月起历任淮北矿业集团党委宣传部部长、统战部部长、武装部部长、机关党委委员,淮北矿业集团办公室(董事会办公室)主任、机关党委委员、董事会秘书(副总师级);2021年9月起历任淮北矿业集团党委委员、办公室(董事会办公室)主任、董事会秘书(副总师级),淮北矿业副总经理;现任淮北矿业集团党委委员,淮北矿业副总经理。

陈亚东,1965年12月生,大学学历,硕士学位,高级经济师,高级职业经理人。1987年7月起历任淮北矿务局临涣选煤厂技术员、行政科副科长、生活服务公司经理、运销车间主任、供应科科长、副厂长、副厂长兼物业管理处处长;2004年8月起任石台选煤厂党委委员、厂长;2005年6月起任淮北选煤厂党委委员、厂长;2010年2月起任临涣中利发电公司党支部书记、董事长、党委书记、临涣煤泥矸石电厂筹备处主任;2013年7月起历任淮北矿业股份有限公司副总经理、副总经理兼电力分公司总经理、党委书记;2018年10月起任淮北矿业副总经理兼电力分公司总经理;现任淮北矿业集团党委委员、淮北矿业副总经理。

朱乐章,男,1976年7月生,研究生学历,正高级工程师。1999年10月起历任朱庄矿基建三区技术员,技术科技术员,调度所副所长,技术科副科长,技术科科长,基建三区区长,总工程师;2016年12月起任淮北矿业集团生产管理部副部长兼主任工程师;2017年4月起历任孙疃矿党委副书记(主持党委全面工作)、党委书记、矿长;2019年2月起任许疃矿党委副书记、矿长;2020年10月起历任淮北矿业集团安监局副局长兼通防地测监察室主任、职业病危害防治办公室主任,生产管理部副部长、部长、安全生产监控中心主任;2024年6月至今任淮矿股份副总工程师兼生产管理部部长、安全生产监控中心主任。

张世泰,男,1980年10月生,研究生学历,高级工程师。2003年7月起历任朔里煤矿高普区技术员,技术科技术员、副科长;2010年9月起历任淮北矿业集团生产管理部采煤科科员,采煤管理室主管、主任,生产组织室主任;2020年7月起历任朱仙庄矿采煤副总工程师、采煤副矿长;2022年6月起任芦岭矿党委委员、采煤副矿长;2023年4月至今任袁店二井煤矿党委副书记、矿长。

和进伟,男,1982年11月生,研究生学历,正高级工程师。2005年8月起历任辽宁庆阳化工集团有限公司化工八厂班长、技术员;2008年10月起历任河南开祥精细化工有限公司调度室调度员、调度长,炔化区主任,BDO部副部长兼工会主席、部长,副总工程师,副总经理、总工程师、党委委员、党委副书记、总经理,副董事长;2023年11月至今任淮北矿业集团副总工程师。

周二元先生:1984年10月出生,大学学历,高级工程师。2007年7月起历任芦岭煤矿通风区技术员,瓦斯办主管技术员、副主任、主任,组织部部长,党委工作部部长,通风副总工程师;2017年2月起历任祁南煤矿防突副总工程师、总工程师;2020年7月起历任童亭煤矿党委副书记、矿长,淮北矿业集团通防地测部部长;2022年6月起任淮北矿业股份有限公司副总工程师兼芦岭煤矿党委副书记、矿长;2024年3月起历任淮北矿业集团党委委员、党委常委,淮北矿业副总经理、安监局局长;现任淮北矿业集团党委常委,淮北矿业董事、副总经理。曾任淮北矿业控股股份有限公司安监局局长。

刘杰,1969年6月生,研究生学历,高级政工师。1990年8月起历任淮北选煤厂机电科技术员、助工、党委组织部干事、水洗车间副主任、党委组织部副部长、党委组织部部长;2003年3月起任淮北矿业集团组织人事部科技科副科长;2004年12月起历任合肥办事处主任助理、副主任、主任;2010年12月起任临涣选煤厂党委委员、书记;2015年11月起历任淮北矿业集团党委工作部常务副部长、部长、机关党委书记、武装部部长、党委委员、统战部部长、新区党委书记;2017年2月起历任淮北矿业集团党委委员、组织(人事)部部长、机关党委书记兼新区党委书记、党委常委,淮北矿业副总经理、职工董事、董事会秘书;现任淮北矿业集团党委常委,淮北矿业董事、副总经理、董事会秘书。

吴蓉,1980年12月出生,大学学历,经济师。2003年7月起历任中信银行合肥分行行员,安徽华安会计师事务所职员,安徽盐业公司职员;2004年10月起历任中国信达合肥办事处资金财务部职员,资金财务部、业务二部副经理;2013年1月起历任中国信达安徽分公司业务二处经理,股权管理处经理、高级副经理、副处长、处长、高级经理,中国信达安徽分公司总经理助理。2025年12月至今任中国信达安徽分公司总经理助理,安徽建工三建集团有限公司董事,淮北矿业董事。