中信建投(601066) 投资要点 股东背景强大，国有资本实现控股。北京国管和中央汇金作为公司最大股东，分别占据了36%和31%的股份。北京国管是由北京市国资委独家出资成立，是一家以国有资本的证券化和价值最大化为目标的投融资平台。中央汇金根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，旗下拥有申万宏源、中金公司、银河等多家券商。 中信建投ROE居于行业前列，轻资产类业务占比超过55%。公司资本运作能力较强，2015-2025年ROE在7%-40%，始终高于行业平均水平，排名行业前四，在2019、2020年排名行业第一。我们认为公司ROE保持较高水平一方面是由于公司杠杆略高于其他同业，2015-2025年平均杠杆率为4倍，而行业杠杆率在3倍；另一方面是由于公司轻资产类业务，如投行、机构业务收入占比较高，资产运作能力更强。2015-2025年，公司轻资产业务收入占比超过55%，其中投行业务平均贡献度超过20%，远高于行业平均收入占比的11%，优势显著。 业绩排名行业前十，投行业务全面领先。2015年以来，公司营业收入和净利润均保持在行业前十的水平；2018年A股上市后各项资产规模排名逐步提高，在同业间拥有不俗的综合竞争力。公司定位精品投行，股债承销规模常年位于行业领先地位，2016年以来境内股+债承销规模稳定保持在前二。境外股权投行方面，公司近年来在香港股权投行有所发力，股权承销规模市占由2022年以前的不足2%提升至3%以上，排名由10名开外进入行业前8位。此外公司在股权项目发行收紧的背景下，重点发力并购重组业务，进一步均衡投行业务结构。2025年，完成A股重大资产重组项目数及交易金额排名行业前2。 国际业务成长迅速，增资境外子公司有助于拓展国际业务。2025年，中信建投国际净利润同比增长177%，明显高于行业平均水平，国际业务收入占比由2020年的1%提升至2025年的6%，平均ROE显著提升，由2020-2023年的4%左右提升至2024年、2025年的8%和19%。公司持续推进国际化布局，包括加强与海外监管机构、交易所和金融机构合作等，并推进全牌照布局，公司已取得东南亚业务资质、新加坡交易所衍生品交易资格以及港交所相关业务资格。公司于2026年完成对子公司中信建投国际的增资15亿港元，用于拓展国际业务。 盈利预测与投资评级：我们预计中信建投2026/27/28归母净利润分别为117/124/132亿元，同比+24%/+6%/+6%。截至2026年4月28日，公司股价分别对应2026E/27E/28E1.83/1.67/1.52xPB，高于行业平均（证券II（中信）指数）估值1.24xPB，分别处于近十年和近五年估值的9%、2%分位。公司ROE高于行业平均水平，我们看好公司境内境外投行业务的优势，并不断深化“四投联动”机制，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：权益市场波动带来业绩和估值的双重压力；宏观经济剧烈波动影响资本市场活跃度；资本市场监管趋严，对公司经营环境造成影响

中信建投(601066) 事件：中信建投公布2022年报，公司实现营业收入275.65亿元，同比下降7.72%；归属于上市公司股东的净利润75.07亿元，同比下降26.68%。 点评： 龙头投行业务业绩亮眼，多项指标位居行业前列。2022年公司投行业务净收入59.27亿元，同比逆势增长5.24%，营收占比21.50%，增加2.65%。投行业务保持龙头地位优势，为公司整体业绩增长做出了重要贡献。在股权融资、债务融资、财务顾问等方面，公司投行业务都取得了行业领先的市场份额和客户口碑，展现了强大的专业能力和品牌影响力。 股权融资方面，2022年公司完成股权融资项目79家，主承销金额人民币1,333.88亿元，分别位居行业第2名、第3名。其中，IPO主承销家数41家，主承销金额人民币587.06亿元，均位居行业第2名；股权再融资主承销家数38家，主承销金额人民币746.82亿元，均位居行业第3名。截至2022年末，公司在审IPO项目79家，位居行业第2名；在审股权再融资项目（含可转债）24家，位居行业第2名。债务融资方面，2022年，公司共计完成债券主承销项目2,501单，主承销规模人民币13,067.62亿元，双双位居行业第2名。其中，公司债主承销项目789单，主承销规模人民币4,342.19亿元，均连续8年位居行业第1名。 财务顾问方面，2022年公司完成发行股份购买资产及重大资产重组项目12单，位居行业第2名；交易金额人民币285.79亿元，位居行业第3名。 经纪业务稳健发展，期货业务营利创新高。2022年，中信建投经纪业务在市场波动的背景下，积极推进业务创新和转型升级，提升客户体验和满意度，实现了稳健的业绩表现，业务净收入59.30亿元，同比下降4.91%，营收占比21.51%，小幅上涨0.64%。 2022年，公司证券经纪业务净收入市场占比4.03%，位居行业第6名；代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场占比3.85%，位居行业第8名；代理销售金融产品净收入市场份额5.37%，位居行业第6名；托管证券市值市场占比5.93%，位居行业第3名。2022年，中信建投期货营业收入和净利润连续第三年创历史最高水平，实现代理交易额人民币14.87万亿元，同比增长6.64%；新增客户数同比增长30.28%；期末客户权益规模同比增长36.32%；期末资产管理规模位居行业第2名。 2022年，受全市场两融规模下滑影响，公司两融业务净收入38.23亿元，同比下降7.06%，融资融券利息收入位居行业第10名。截至2022年末，公司融资融券余额人民币600.03亿元，同比下降10.47%，市场占比3.90%，同比增长0.24%，融资融券账户17.63万户，同比增长4.46%。 资管业务规模增长，基金业务表现突出。2022年，公司资管与基金管理净收入14.73亿元，同比增长5.63%，占总营收的5.34%，上涨0.68%。其中，基金管理业务净收入4.91亿元，同比增长24.75%。 2022年末，公司受托资产管理规模4,774.51亿元，较2021年末增长501.79亿元，同比增长11.74%；中信建投基金资产管理规模1,025.71亿元，其中公募产品管理规模人民币564.60亿元，同比增长16.92%；专户产品管理规模人民币458.98亿元，同比增长299.27%；ABS产品管理规模人民币2.14亿元，同比增长89.22%。 2022年末，中信建投资本在管备案基金63只，基金管理规模超过人民币650亿元。2022年末，中信建投资本月均实缴规模位居券商私募子公司第6名。 自营营收承压，拖累公司业绩。2022年，公司主营业务净收入45.32亿元，同比下降43.52%，营收占比16.44%，大幅下降10.42%。2022年A股市场整体波动幅度较大，公司股票交易业务坚持绝对收益的业务定位，强化风险控制。 数字化转型扩大优势，投行业务受益注册制落地。全面注册制下，公司龙头投行业务凭借在质量控制、创新驱动、国际化等方面的领先优势，有望继续强化其在投行业务领域的领先地位，为公司整体业绩增长提供强劲动力；经纪与财管业务转型成效显著，公司聚焦代理买卖收入和重点地区市场份额提升，竞争优势有望继续释放；随着市场情绪修复，自营业务营收有望回归正常水平。因此，我们预计2023-2025年EPS分别为1.34/1.55/1.78元，对应2023年PE为19.98x，调高为“增持”评级。 风险提示：市场波动加大、注册制推进不及预期、监管政策收紧。

中信建投(601066) 核心观点 归母净利润缩水同比下滑26.68%，ROE同比下降5.81pct。1）公司2022年实现营业收入275.65亿元，同比-7.72%，实现归母净利润75.07亿元，同比-26.68%。2）公司2022年实现ROE9.99%（19年来以来首次降至10%以下），较21年下滑5.81pct，仍较行业平均高4.68pct。截至22年末权益乘数4.30，较年初下降0.21，仍明显高于行业平均的3.29。3）经纪、自营、投行、利息、资管业务收入（剔除其他业务）贡献度分别为29%、22%、29%、12%、7%，其中经纪占比提升3pct，自营占比下滑12pct。 投行业务龙头地位稳固，经纪两融市占率双双提升。1）公司22年实现投行业务收入59.27亿元，同比+5.24%。22年公司股债承销规模合计达13794亿元，同比-11.05%，市占率由21年末12.03%降至11.43%；其中IPO承销规模达到557亿元，同比+4.83%，市占率升至10.66%。2）据年报披露，公司全年股票基金交易量市占率创历史新高，我们测算经纪业务市场份额接近3.5%，但由于代销金融产品收入同比下滑17.35%，经纪业务收入同比下滑4.91%至59.3亿元。3）22年公司利息净收入同比增长36.57%至23.91亿元。22年公司两融余额600亿元，市占率3.9%，较年初上升0.24pct。 自营收入接近减半，资管业务持续向好。1）截至22年末公司金融投资类资产规模较年初增加22.9%至2580.31亿元，其中基金、股票类资产规模同比增加9%、22%至104.83、285.6亿元。22年公司实现自营收入45.32亿元，同比-43.52%。2）22年公司实现大资管业务收入14.73亿元，同比增加5.65%。资管方面，22年公司资管规模较年初提升11.74%至4774亿元，其中集合资管规模较年初提升27%至2048.52亿元。基金管理方面，公募管理规模较年初增加16.92%至564.6亿元。 盈利预测与投资建议 根据年报数据调降投资收益率等指标，预测公司2023-2025年BVPS分别为9.78/10.99/12.48元（原预测23-24年为10.65/12.05元），按可比公司估值法，维持30%溢价率，给予公司2023年2.90xPB，对应目标价28.36元，维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。

中信建投(601066) 公司8月31日披露2022年中报 2022年上半年公司实现营收144.23亿元(+17.01%)，实现归母净利润43.75亿元（-3.4%），扣非后归母净利润43.65亿元（-3.51%），基本每股收益0.52元（-5.45%）。公司2022年上半年ROE为5.gg%，较上年同期下降1.18pct。 股债融资保持良好势头 上半年，公司投资银行业务收入27.77亿元(+44.55%)。股权方面，公司完成股权融资项目39家，主承销金额741.70亿元(+85.39%)，其中，IPO主承销家数22家，主承销金额405.98亿元(+164.76%)，均位居行业第二，再融资家数17家，主承销商金额335.72亿元(+36.07%)。债权方面，公司共完成主承销项目I，388单，主承销规模7，259.58亿元(+12.99%)，均位居行业第2名。其中，公司债主承销单数360单，主承销规模2，202.39亿元(+9.90%)，均位居行业第1名。公司主承销碳中和专项债17只，承销规模76.73亿元，主承销科技创新债券10只，主承销规模50.21亿元。上半年公司完成财务顾问业务4家，交易金额56.79亿元(-30.28%)，目前公司项目储备丰富，IPO在审92家，再融资（含可转债）在审22家，均位居行业第二，在审及过会未完成并购重组项目6家，伴随注册制将全面落地等政策红利，公司投行业务预计仍将保持较快增长。 财富管理实力持续增强，两融规模下滑 上半年，公司经纪业务净收入26.85亿元(+9.77%)，市场份额4.06%，其中，代理买卖证券业务收入22.17亿元(+12.08%)。公司财富管理业务转型效果显著，报告期内实现财富管理业务收入29.86亿元(+5.78%)，公司代销标准化金融产品规模804.69亿元(+6.95%)，代销金融产品净收入4.68亿元，与上年同期持平，市场份额6.05%。基金保有量方面，公司股票和混合公募基金保有量706亿元、非货币公募基金保有量764亿元，均位居行业第4名。 公司两融业务规模下滑，融资融券业务余额593.73亿元，较2021年末下降11.40%，市场占比3.70%；融资融券账户17.32万户，较2021年末增长2.63%。 主动管理成效显著，基金管理规模稳步向上 上半年，公司资产管理业务实现营收6.40亿元(+12.29%)。截至6月30日，公司受托资产管理规模4，538.51亿元(+5.82%)，其中集合资管业务2042.88亿元(+130.19%)，单一资产管理业务1222.63亿元(-36.61%)，专项资产管理业务1273.00亿元(-13.56%)，公司资管业务全面布局固定收益类、“固收+”类、权益类、量化类、衍生品类、FOF类等领域，主动管理转型成效显著。基金方面，中信建投基金资产管理规模753.48亿元，较上年末增长25.7g%，管理规模554.57亿元，较上年末增长14.84%。 投资建议 公司各项业务均处于行业领先地位，公司积极推动财富管理转型效果显著，同时保持投行业务领先，巩固核心优势。我们预测公司2022-2024年基本每股收益分别为1.20元、1.39元、1.63元，每股净资产分别为9.15元、10.06元、11.14元，结合当前公司在行业中的头部地位以及公司各项业务发展情况，给予公司3倍PB，结合当前估值及价格，维持公司“持有”评级。 风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期；基金销售市场竞争加剧

刘成,本公司党委书记、董事长、执行董事、执行委员会主任。刘先生于2025年1月加入本公司,自2025年3月起担任董事长、执行董事、执行委员会主任。刘先生目前还担任中国证券业协会副会长。刘先生曾任职于中央财政金融学院(现中央财经大学),国家计划委员会(现国家发改委),国务院办公厅。2018年4月至2025年1月历任中信银行股份有限公司(上交所及香港联交所上市公司)党委委员、党委副书记,监事会主席、常务副行长、行长与执行董事,兼任中信国际金融控股有限公司、中信银行(国际)有限公司、信银(香港)投资有限公司董事。刘先生自中央财政金融学院(现中央财经大学)获得经济学学士与经济学硕士学位,自中国人民大学获得经济学博士学位,具有研究员职称。

金剑华,本公司党委副书记、执行董事、总经理、执行委员会委员。金先生于2024年11月加入本公司,自2024年11月起担任执行董事、总经理、执行委员会委员。金先生目前还担任中国证券业协会子公司专业委员会主任委员、深圳证券交易所股票发行规范委员会主任委员、北京证券交易所证券发行承销自律委员会委员。金先生曾任中信证券股份有限公司投资银行部副总经理(北京)、投资银行管理委员会委员、金融行业组负责人、装备制造行业组负责人、并购业务线负责人、公司高级管理层成员,金石投资有限公司总经理,中信产业投资基金管理有限公司董事长,中信投资控股有限公司副总经理,中信私募基金管理有限公司总经理,曾任上海宝钢包装股份有限公司(上交所上市公司)董事。金先生自西安交通大学获得工业外贸专业学士学位和技术经济专业硕士学位,自中欧国际工商学院获得工商管理硕士学位。

李岷,本公司副董事长、非执行董事。李先生自2023年5月起担任本公司董事,自2023年6月起担任本公司副董事长,现任北京金融控股集团有限公司副总经理。李先生曾任中国工商银行股份有限公司个人金融业务部理财产品销售管理处副处长、私人银行部专家团队部副总经理,华夏银行股份有限公司个人业务部副总经理、资产管理部副总经理(主持工作)、资产管理部总经理、副行长,还曾兼任华夏理财有限责任公司筹备组组长、董事长。李先生自山西财经大学取得国际金融专业学士学位,自中国农业大学取得农业经济管理专业硕士学位,具有经济师资格。

朱永,本公司副董事长、非执行董事。朱先生自2025年8月起担任本公司副董事长、董事,现任中央汇金投资有限责任公司派出董事、中国出口信用保险公司董事。朱先生曾任审计署金融审计司副处长,天津滨海农村商业银行股份有限公司法律审计部总经理、人力资源部总经理、党委组织部部长,中国出口信用保险公司监察审计部处长,中国投资有限责任公司监事会办公室/内审部高级副经理、高级经理、监事会工作组组长,中央汇金投资有限责任公司派驻中国再保险(集团)股份有限公司(香港联交所上市公司)监事、派驻恒丰银行股份有限公司董事。朱先生自北京大学获得经济学博士学位,具有高级审计师职称。

戴波,本公司职工代表董事、交易部行政负责人、衍生品交易部行政负责人。戴先生于2010年6月加入本公司,自2012年11月起担任衍生品交易部行政负责人,2013年7月起兼任交易部行政负责人,自2025年11月起担任公司职工代表董事,此外还兼任中信建投期货有限公司董事、中信建投(国际)金融控股有限公司董事、建投(海外)投资有限公司董事、中信建投(国际)财务有限公司董事。戴先生曾任中信证券股份有限公司研究部高级研究员、中信基金管理有限责任公司研究总监、中信证券股份有限公司资管部执行总经理,本公司交易部执行总经理、董事总经理,中信建投投资有限公司董事长、总经理,本公司职工代表监事。戴先生自清华大学获得工学学士学位、经济学学士学位,自中欧国际工商学院获得工商管理硕士学位,自清华大学获得工学博士学位。

刘乃生,本公司党委委员、执行委员会委员、董事会秘书、投资银行业务管理委员会主任。刘先生于2006年3月加入本公司,自2014年1月起担任执行委员会委员,自2021年1月起担任投资银行业务管理委员会主任,自2024年7月起担任公司董事会秘书,此外还兼任中信建投(国际)金融控股有限公司董事、北京股权交易中心有限公司董事、北京顺隆致远企业管理咨询有限公司董事。刘先生目前还担任中国证券业协会投资银行委员会副主任委员、中国上市公司协会并购融资专业委员会委员、中国资本市场学会市场微观结构专业委员会委员。刘先生曾任职于中国新兴(集团)总公司、中国科技国际信托投资有限责任公司、中国科技证券有限责任公司,曾任本公司投资银行部行政负责人、投资银行业务委员会主任、公司办公室行政负责人。刘先生自北京机械工业学院(现北京信息科技大学)获得工学学士学位,自清华大学获得工商管理硕士学位,具有A股保荐代表人资格。

王华,本公司非执行董事。王女士自2021年6月起担任本公司董事,现任中国中信集团有限公司党委组织部副部长、人力资源部副总经理,兼任中信国际电讯集团有限公司(香港联交所上市公司)董事。王女士曾任中国中信集团有限公司财务部税务处处长、财务部总经理助理兼税务处处长、财务部副总经理兼税务处处长、财务部副总经理,中信重工机械股份有限公司(上交所上市公司)董事,中海信托股份有限公司董事,中国农业产业发展基金有限公司董事、中信城市开发运营有限责任公司董事。王女士自东北财经大学获得会计学学士学位和硕士学位。

王华,本公司非执行董事。王女士自2021年6月起担任本公司董事,现任中国中信集团有限公司党委组织部副部长、人力资源部副总经理,兼任中信国际电讯集团有限公司(香港联交所上市公司)董事。王女士曾任中国中信集团有限公司财务部税务处处长、财务部总经理助理兼税务处处长、财务部副总经理兼税务处处长、财务部副总经理,中信重工机械股份有限公司(上交所上市公司)董事,中海信托股份有限公司董事,中国农业产业发展基金有限公司董事、中信城市开发运营有限责任公司董事。王女士自东北财经大学获得会计学学士学位和硕士学位。

杨栋,本公司非执行董事。杨先生自2021年10月起担任本公司董事,现任中央汇金投资有限责任公司专职派出董事。杨先生曾任职于中国人民银行天津分行、天津银监局等机构,曾历任中央汇金投资有限责任公司银行部高级副经理、高级经理等职务。杨先生自中国人民大学获得经济学博士学位,具有高级经济师职称。

华淑蕊,本公司非执行董事。华女士自2024年6月起担任本公司董事,现任中央汇金投资有限责任公司专职派出董事。华女士曾任吉林省信托有限责任公司副总经理、光大证券股份有限公司财富管理中心总经理、中国华电集团资本控股有限公司总经理助理、宜宾发展控股集团公司董事长、宜宾市政府副市长,曾兼任华鑫国际信托有限公司董事、建信基金管理有限责任公司董事和宜宾天原集团股份有限公司(深交所上市公司)董事,曾挂任宜宾市金融工作局局长。华女士自吉林工学院(现长春工业大学)获得工学学士学位,自吉林大学获得文学硕士学位与经济学博士学位。