中国化学(601117)公司资料

1-3月累计新签订单加速增长，境内业务势头强劲，海外仍待改善。公司公告1-3月累计新签订单547亿元，同比增长20.4%，较1-2月加速4.6个pct，其中3月单月新签订单138亿元，同比增长36.6%。分地域看，1-3月境内新签订单500亿元，同比大幅增长52.3%，较1-2月加速3.4个pct，是驱动订单增长的主要力量；境外新签订单46亿元，同比下滑63%，较1-2月下滑幅度进一步扩大3.7个pct，显示海外目前需求仍待恢复，预计随着全球疫苗接种范围扩大，下半年经济复苏有望加快，公司海外业务有望迎来恢复性增长。1-3月公司新签5亿元以上的大订单合计约207亿元，占总订单的37.8%，其中非化工类项目合计约59亿元（涉及房建、产业园、水环境治理等），占大订单的比例约为28.5%，是拉动订单增长的重要力量。 1-3月营收大增86%，较19年同期增长41%。公司公告1-3月实现营业收入251亿元，同比大幅增长85.6%，较2019年同期增长41%，19-21年复合增速为18.7%。营业收入快速增长主要因：1）在手订单十分充裕，疫情防控已经积累较多经验，项目施工加快，订单向收入转化顺利。2）去年基数较低，20年1-3月收入同比下滑23.9%。截止至2020年末，估算公司在手未完工订单约4500亿元，是2020年收入的约4倍，订单/收入比创历史新高。考虑到公司目前在手订单充裕，19年千亿俄罗斯大单已经生效执行，同时预计21年海外经营环境有望改善，公司21年收入有望明显加速。 非公开发行获证监会核准，大额定增加码“卡脖子”技术。公司公告非公开发行获证监会审核通过。本次定增拟向包括大股东在内的不超过35名合格投资者非公开增发不超过14.8亿股（总股本约30%)，金额不超过100亿元。大股东认购比例不低于17.60%。发行价取每股净资产与定价基准日前20日交易均价80%的较高者（目前公司PB仅为0.96）。募集资金30亿用于实业投资尼龙新材料（己二腈）项目，40亿用于重点项目建设，30亿归还银行贷款。其中己二腈项目是突破海外公司技术封锁的战略性重点项目，根据公告项目可行性测算，税后财务内部收益率可达16.82%，回报良好。此次定增若完成，将显著增强公司的资本实力，加快实业板块发展与重点项目推进，进一步降低资产负债率，为公司持续快速增长积蓄力量。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为35/42/49亿元，同比增长15%/21%/16%，EPS分别为0.71/0.86/1.00元，当前股价对应PE分别为9/7/6倍。当前公司PB（lf）为0.96倍，处于历史底部区域，股息率约为3%，处于建筑板块前列，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌风险，疫苗效果不达预期风险，海外项目执行风险，新业务拓展不达预期风险。

经济复苏，油价上涨，公司作为顺周期化工龙头将持续受益。1月中旬以来全球新冠每日确诊人数自高位持续回落，部分主要国家疫苗接种提速，经济加快复苏预期显著增强，推动原油价格持续上涨。近日，WTI原油与布伦特原油价格均突破60美元，达到2020年1月以来新高。此外经济复苏还将带动化工产品需求增加，相关化工企业盈利预期改善，后续石化、煤化工、化工投资将进一步提速，公司作为顺周期化学工程龙头将显著受益，新签订单有望保持良好趋势，在手订单执行预计也将加速。 公司在手订单充裕，公司在手订单充裕，21年收入有望明显加速。公司2020年新签合同2512亿元，同比增长10.5%，12月单月新签合同308亿元，同比大幅增长862%。 2019年公司新签俄罗斯近千亿化工项目造成基数极高，2020年新签订单在高基数上继续保持增长，超出预期。2021年1月，公司新签合同280亿元，同比增长3.9%，境内新签同比增长28.3%，势头良好，境外新签下滑52%；实现收入92亿元，同比大幅增长72.3%。截止至2020年末，估算公司在手未完工订单约4500亿元，是2020年收入的约4倍，订单/收入比创历史新高。考虑到公司目前在手订单充裕，19年千亿俄罗斯大单已经生效执行，同时预计21年海外经营环境有望改善，公司21年收入有望较20年明显加速。 经营性现金流优异，有息负债率低。相较于一般房建、基建企业，公司作为专业工程龙头现金流优异，自2011年起每年经营性现金流均为正值，覆盖净利润比例较高；工程垫资为负数，反映公司在产业链话语权较强，没有垫资施工，反而可占用上下游款项。2020年三季度末资产负债率为69%，显著低于其他建筑央企平均75%左右水平，且有息负债率很低（仅约7%），受到相关考核约束较小，扩张潜力更大，是现金流与业绩均优的龙头资产，可享受更高估值。 全资子公司华陆引入万华化学及员工持股平台混改，有望进一步释放经营活力。公司公告全资子公司华陆工程落实国企改革三年行动，实施混合所有制改革。公司向万华化学转让华陆公司30%股权（价格4.2亿元），向华陆公司员工持股平台西安共赢转让19%股权（价格2.7亿元）。本次华陆公司的混合所有制改革将优化股权结构，断健全完善市场化经营机制，进一步释放企业发展活力，同时也有望加强中国化学和万华化学之间在技术创新和工程化、市场化经营机制等各方面的深入合作。 投资建议：投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为35/42/49亿元，同比增长15%/21%/16%，EPS分别为0.71/0.86/1.00元，当前股价对应PE分别为9/7/6倍。当前公司PB（lf）为0.92倍，处于历史底部区域，股息率约为3%，处于建筑板块前列，维持“买入”评级。 风险提示：：油价大幅下跌风险，疫苗效果不达预期风险，海外项目执行风险，新业务拓展不达预期风险。

盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.74元、0.85元、1.04元，1月15日收盘价对应的PE分别为7.1倍、6.2倍、5.1倍，维持“审慎增持”评级。

20年新签订单增长超预期，在手订单与收入比创新高。 公司 2020年新签 合同 2512亿元，同比增长 10.5%， 12月单月新签合同 308亿元，同比大 幅增长 862%。 2019年公司新签俄罗斯近千亿化工项目造成基数极高， 2020年新签订单在高基数上继续保持增长，超出预期。分地域看，国内新签订单 2017亿元，同比大幅增长 123%；海外新签订单 495亿元，同比下滑 64%。 截止至 2020年末，估算公司在手未完工订单约 4500亿元，是 2020年收入 的约 4倍，订单/收入比创历史新高，在手订单充裕，有望为未来业绩稳健 增长形成较强支撑。 20年全年收入逆势增长， 21年预计将明显加速。 公司公告 2020年实现收 入 1107亿元，同比增长 6.3%，较 2020年前三季度加速 0.7个 pct，其中 Q1/Q2/Q3/Q4收入分别增长-24%/12%/21%/7%，四季度收入放缓，主要 因海外疫情四季度进一步恶化，以及 19年同期基数较高。 20年 Q1-Q3归 母净利润分别增长-15%/-6.6%/58%，三季度业绩大幅增长，单季归母净利 润 13.3亿元，创上市以来新高，主要因国内加速赶工，海外疫情影响减弱， 收入加速，毛利率提升，减值计提减少。公司公告已经收到 19年千亿俄罗 斯大单二期预付款 7.6亿欧元，第二阶段 56亿欧元合同正式开始实施，有 望对 21年收入形成较强推动。此外考虑到公司目前在手订单充裕，同时预 计 21年海外经营环境有望改善，公司 21年收入有望较 20年明显加速。 海外经营与化工行业投资有望双改善，公司作为顺周期化工龙头将充分受 益。 近期多个海外国家宣布正式开始进行疫苗接种，如果接种进度顺利，且 效果达到预期，公司作为全球化学工程龙头有望从两方面受益： 1）若海外 疫情得到控制，公司海外经营环境有望大幅改善，海外收入有望加速； 2） 经济复苏预期增强，预计将带动油价上涨，化工产品需求增加，相关化工企 业盈利预期改善，后续石化、煤化工、化工投资将进一步提速，公司业绩及 新签订单向好趋势有望延续。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 35/42/49亿元， 同比增长 15%/21%/16%， EPS 分别为 0.71/0.86/1.00元，当前股价对应 PE 分别为 9/8/7倍。当前公司 PB（ lf）为 0.94倍，处于历史底部区域。公 司作为化工央企龙头，现金流及资产负债表优于基建房建类央企，同时海外 及化工行业经营环境有望边际改善，业绩/订单向好趋势有望持续，维持“买 入”评级。 风险提示： 油价大幅下跌风险，疫苗效果不达预期风险，海外项目执行风险， 新业务拓展不达预期风险。