中国化学(601117)公司资料

盈利能力延续回升,20Q1扣非归母净利逆势增长公司 20Q1实现营业收入 134亿元,YoY-24.6%;实现归母净利 5.3亿元,YoY-14.9%;实现扣非归母净利 5.7亿元,YoY+1.0%,逆势实现增长,主要受益于毛利率与净利率延续回升。同时公司全资子公司中化二建拟向控股股东协议转让三家地产企业,有利于聚焦主业。我们继续看好公司化学工程主业盈利回升以及尼龙新材料投资,我们预计公司 20-22年 EPS 为0.70/0.87/1.03元,维持“买入”评级。 毛利率环比回升,20Q1新签订单同比增长 20%公司 20Q1综合毛利率 11.2%,虽然较 19Q1小幅下降 0.5pct,但较 19年全年提升 0.4pct。公司 19年化学工程主业收入占比 74%,毛利率 10.9%,同比提升 1.1pct,我们预计 20Q1综合毛利率的回升或同样受益于该项业务。公司 20Q1新签合同额 454亿元,YoY+20%,在 19年新签订单同比增长 54%的基础上继续较快增长,其中境内合同 329亿元,YoY+60%。 我们认为国内目前疫情基本稳定,有利于公司赶工;海外疫情有望逐步得到控制,油价近期有所企稳,也有利于公司海外业务顺利推进。 财务费用率同比下降,少数股东损益净亏损公司 20Q1期间费用率 6.1%,较 19Q1下降 0.8pct,主要是汇兑收益增加导致财务费用同比下降 157%,财务费用率为-1%,而管理和研发费用率分别同比上升 1.3pct/0.8pct。公司 20Q1因所持证券股权资产发生公允价值损失 1091万元,去年同期盈利 2852万元;计提信用减值损失 6947万元,同比增加 4985万元。公司 20Q1少数股东损益净亏 1628万元,去年同期盈利 4871万元,我们预计或主要来自晟达新材料公司,根据 Wind 数据显示,今年 3月末南华 PTA 指数 354,较 19年末下降 35%。 继续深化主业聚焦,化学工程投资降幅有望延续收窄4月 30日,公司同时公告全资子公司中化二建拟向控股股东旗下诚东资产管理公司协议转让所持内蒙古九昌、天津九昌、山西九昌全部股权,转让价格 2.5亿。三家全资子公司 19年合计收入 1564万元,净亏损 6332万元,此次转让有利于公司优化资产结构和聚焦主业。Wind 数据显示,今年1-3月化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比下降 30.8%,化学纤维制造业投资下降 19.2%,均较 1-2月降幅 33.0%、35.7%实现收窄。 继续看好公司中长期发展,维持“买入”评级公司 20Q1归母净利润降幅小于收入降幅,且扣非归母净利润同比正增长,我们维持20-22年归母净利34/43/51亿元的预测。我们预计公司20年BPS为 7.82元,当前价格对应 20年 0.8xPB,低于可比公司平均 0.9xPB,由于公司作为化学工程类企业,自由现金流好于基建公司,维持认可给予0.9-1.1xPB(对应 10-12xPE),维持目标价 7.04-8.60元和“买入”评级。 风险提示:油价长期处于低位,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。

公司近期公布了2019年年度报告,点评如下: 新签订单高速增长,化工、基建订单表现亮眼 2019年,公司新签订单2272亿元,同比增长56.68%。其中:境内新签订单906亿元,基本与上年持平;境外新签订单1366亿元,增幅171.11%。分行业看,新签化工订单1863亿元,同比增长幅80.76%,其中,石油化工业务新签合同额1303亿元,增幅超过400%,受益斩获俄罗斯波罗的海化工综合体项目“千亿大单”;基础设施新签订单355亿元,增长26.52%,主要系公司快速融入雄安新区、粤港澳大湾区和长江经济带等国家战略,新签多个基建项目;环保业务新签订单45.5亿元,同比减少12.28%。2020年,公司第一季度新签订单454亿元,同比增长20.37%。考虑到疫情影响,2020年公司计划完成新签合同额1900亿元。 营收稳健增长,工程承包业务带动毛利率稳步提升 2019年公司营业收入1041.29亿元,同比增长27.85%,其中境内业务实现营业收入754.5亿元,同比增长41.52%,原因是近年来公司强力拓展市场,加速推动项目落地,整体经营业绩全面提升;海外业务营收277.24亿元,同比增长0.42%。受疫情影响,2020年第一季度收入135.22亿元,同比减少23.92%。2019年,公司整体毛利率10.80%,同比减少0.84个百分点。公司化学工程业务毛利率增长1.1个百分点,主要因公司部分项目推进情况较好,业绩稳定上升;基础设施业务毛利率7.2%,同比下降5.13个百分点,主要原因是本期受宏观经济不利影响,部分项目毛利率偏低,拉低了本业务版块的毛利率。考虑到新冠肺炎疫情、贸易摩擦和地缘政治冲突影响,2020年公司计划完成营业总收入1000亿元(下降4%)。 期间费用率管控合理,加大研发投入,净利润大幅增长 公司期间费用率5.90%,同比下降0.64个百分点。其中销售费用率0.42%,同比下降0.04个百分点;管理费用率2.17%,同比下降0.66个百分点,主要系办公、差旅和其他支出减少;研发费用率3.20%,与2018年基本持平;财务费用率0.11%,与2018年基本持平。资产减值损失与信用减值损失合计同比增长20.49%,其中四川晟达PTA项目减值因素消除,2019年未计提减值准备。综合起来,2019年公司实现归属于上市公司股东净利润30.61亿元,同比增长58.48%。 经营现金流有所减少,资产负债率略有上升 报告期内公司收现比0.81,同比下降0.03个百分点;付现比0.78,与2018年基本持平。2019年,公司经营活动产生的现金流量净额为47.24亿元,较2018年减少1.86亿元。公司资产负债率67.56%,同比上升3.65个百分点。公司拟通过非公开发行募集100亿元,投入尼龙新材料“卡脖子”工程、重点工程建设和偿还银行贷款,若成功增发资产负债率预计降到61.27%。 投资建议 2019年公司业绩靓丽,同时新签订单大幅提升,但是受新冠肺炎疫情、国际油价影响,短期业绩可能会有所下滑,长期我们依旧看好公司发展。因此我们暂维持“买入”评级,下调2020-2021年EPS至0.62、0.82元/股(原0.67、0.83元/股),新增2022年EPS1.05元/股,对应PE为9.8、7.5、5.9倍。 风险提示:石油价格下跌致煤化工订单需求减少;海外疫情影响公司海外业务进度;国内订单落地不及预期;汇率风险影响公司汇兑损失。

事件描述公司发布2019年年报,实现营收1036.22亿元,同增27.23%,归属净利润30.61亿元,同增58.48%;扣非后归属净利润为28.27亿元,同增64.15%;拟每10股派息1.87元,分红率维持30%。 事件评论?收入稳健增长,利息收入+费用压减助力业绩高增。2019年公司营收维持稳健增长,其中化学工程765.7亿元(+25.3%)、基建177.3亿元(+51.7%)、环境治理20.5亿元(+118.0%)、实业(己内酰胺销售、印尼电站及地产销售等)52.5亿元(-4.1%)、现代服务业15.8亿元(-6.2%);归属净利润同比大幅增长58%,一方面受益于其他金融类业务实现利息收入5.05亿元,另一方面受益于公司精细化管理带来期间费用率同降0.64pct;分季度看,公司Q1-Q4营收分别同增18.8%、8.9%、24.5%、46.3%,归属净利润分别同增55.6%、43.2%、55.8%、101.2%。 归属净利率提升,经营现金流略有下滑。2019年公司毛利率10.80%同降0.84pct,其中化学工程10.88%(+1.10pct)、基础设施7.20%(-5.13pct,主因部分项目毛利率偏低)、环境治理10.58%(-4.98pct,主因人工及材料费用上涨)、实业17.58%(-3.08pct)、现代服务业28.03%(-12.39pct);期间费用率(含研发费用)同降0.64pct至5.90%,主要受益于公司精细化管理带来管理费用率同降0.66pct至2.17%,销售、财务、研发费用率同比分别变动-0.04pct、0.03pct、0.03pct至0.42%、0.11%、3.20%;资产减值及信用资产减值损失率同降0.08pct至1.47%,其中,报告期内公司未对四川晟达PTA项目进行减值(去年同期计提3.96亿元),同时因业主青海盐湖镁业公司破产重组,公司计提信用减值损失5.51亿元;公司归属净利率为2.95%同增0.58pct。全年公司经营性现金流净流入47.24亿元,同降3.78%,主因付现比同增0.06pct至78.10%,而收现比则同降3.53pct至80.73%。 定增助力优化财务结构,盈利能力有望增强。公司拟定增募集资金不超过100亿元,用于尼龙新材料项目(预期税后IRR16.82%)、重点工程项目建设和偿还银行贷款,资金到位后将助力优化财务结构、降低利息支出,同时随着新材料行业高附加值产品的拓展,未来盈利能力有望进一步增强。预计公司2020-2021年EPS为0.65元、0.79元1,对应2020/04/23股价PE分别为9.31倍、7.68倍,维持“买入”评级。

三季报业绩增速 50%超预期,俄罗斯新项目近千亿元创纪录彰显实力且助全年订单高增长,公司深挖境内/拓展一带一路,将继续保持业绩高增长。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。公司 1-9月营收约 629亿元/+17%、净利约 24.5亿元/+50%超预期;考虑订单及收入转化提速/利润率改善,我们上调预测公司 2019-21年 EPS 至 0.56/0.7/0.84元(原 0.5/0.63/0.77元)增速 44/24/20%;维持目标价 8.65元,对应 2019-21年 15.4/12.4/10.3倍 PE,增持。 Q3净利延续高增长,经营现金流保持好转。1)Q1-Q3营收/净利增速分别18.8/9/24.5%、55.6/43.2/55.8%,在经营力度不断加大/新签订单提速且转化稳健的背景下 Q3净利延续较高增长;2)毛利率 11.5%(+0.5pct)、净利率 4.1%(+0.8pct);费用率 5.8%(-0.2pct),其中管理费用率 5.5%(-0.2pct); 3)经营净现金流约 16.6亿元(+9.4%),收现比 87.7%(+2.3pct)、付现比88.1%(+3.3pct);4)资产负债率 66%(-1pct)。 1-9月新签订单增速 6.7%,俄罗斯新项目近千亿元将助全年订单高增长。 1)1-9月新签订单约 1149亿元(+6.7%), 国内订单约 752亿元(+24.2%)占比65%、国外 397亿元(-15.7%)占比 35%;2)10月 13日公司公告签订俄罗斯化工综合体项目,总金额不超过 120亿欧元(折合人民币约 943亿元), 目前已远超 2019年计划新签的 1616亿元。 技术研发推动发展,持续受益一带一路。1)公司产业链完整/规模优势强/专业性强,在化学工程领域将受益集中度提升及优势扩大;2)据子公司中国天辰官网,战略合作的国内首个己二腈项目已举行奠基仪式,将打破国外技术垄断;3)PTA 项目投产将缓解减值压力;4)持续受益一带一路。 风险提示:油价快速下行、一带一路不及预期、计提大额减值等