海南橡胶(601118) 核心观点 期间费用减少，地租收入增加，Q3业绩维持同比减亏趋势。公司2025前三季度实现营业收入339.64亿元，同比+3.23%，其中单Q3实现营业收入111.08亿元，环比-13.33%，同比-18.88%，收入下滑主要受胶价同环比回落影响。公司前三季度归母净利润-2.75亿元，同比减亏40.24%，其中单Q3归母净利润为-0.99亿元，同比减亏39.56%，利润逆势修复主要得益于内部降本增效以及地租收入增加。 深入推进降本增效，利润率同比改善。2025前三季度受胶价同环比回落影响，公司销售毛利率同比-0.19pct至2.69%，但得益于内部降本增效，公司销售净利率同比+0.55pct至-1.27%。具体来看，2025前三季度公司销售费用为2.16亿元，同比-19.62%，对应销售费用率0.64%，同比-0.18pct；管理费用为10.37亿元，同比+3.37%，对应管理费用率3.05%，同比持平；财务费用4.91亿元，同比-15.59%，对应财务费用率1.45%，同比-0.32pct。 流动资产周转维持平稳，现金流同比小幅改善。2025前三季度公司经营性现金流净额16.26亿元，同比+4.90%，经营性现金流净额占营业收入比例为4.79%（同比+0.08pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为107.51%（同比+7.40pct）。在主要流动资产周转方面，2025前三季度公司存货天数达43.01天（同比-0.21%），应收账款周转天数达15.49天（同比+7.64%），资产周转整体维持平稳。 看好天然橡胶大周期上行，公司有望受益景气。短期来看，由于国内外产区新季增产有限，内外需求维持韧性，国内橡胶库存维持低位，胶价短期预计震荡修复。中长期来看，主产区缩种与树龄老化问题预计持续闲置中长期供给，在需求韧性增长支撑下，天然橡胶价格中枢或将在供需差不断扩大过程中逐年抬升。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，有望充分受益。 风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成亏损的风险；贸易冲突影响业务开展的风险。 投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.0/2.4/4.5亿元，对应2025-2027年EPS为0.02/0.06/0.11元。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，中长期行业景气若上行，有望充分受益，维持“优于大市”评级。

海南橡胶(601118) 核心观点 受益橡胶行情回暖，业绩表现维持同比修复。公司2024年实现营业收入496.73亿元，同比+31.80%，主要得益于橡胶销售价格回暖以及橡胶贸易量增加；2024年实现归母净利润1.03亿元，同比-65.20%，原因系公司本期资产处置补偿收入减少导致营业外收入减少约5亿元，“摩羯”台风灾害导致营业外支出同比增加约1.8亿元，非洲胶园减值导致资产减值增加约1.7亿元。扣除非经常性损益后，2024年实现归母净利润-5.81亿元，同比减亏约40%，主要得益于橡胶行情回暖。分季度来看，公司2025Q1收入利润维持同比修复趋势，其中营业收入100.39亿元，环比-40.14%，同比+23.30%;归母净利润-1.08亿元，环比-119.22%，同比+32.76%。 自有胶园因受灾减产，贸易规模维持扩张。2024年公司橡胶板块整体收入483.35亿元，同比+29.93%，毛利率2.91%，同比+1.17pct，主要得益于橡胶行情回暖。其中在种植环节，公司2024年自有胶园橡胶产量12.15万吨，同比-13.05%；销量11.67万吨，同比-15.92%，自有胶园产销规模下滑主要受海南地区摩羯台风灾害影响；在加工贸易环节，公司2024年销售贸易量超过414万吨(含受托管理的KM和ART)，规模及市场影响力进一步提升。 非胶业务收入同比增加明显，增厚公司利润表现。2024年公司其他业务实现营业收入10.96亿元，同比+164.97%；实现毛利2.04亿元，同比60.00%，对应毛利率18.59%，明显高于橡胶产品。近年公司正积极发展林下经济，拓展水果等非胶作物种植，未来有望持续增厚公司业绩表现。 看好天然橡胶大周期上行，公司有望受益景气。短期来看，国内产区陆续进入开割期，叠加贸易冲突施压短期需求，胶价短期预计震荡偏弱；然而中长期来看，主产区缩种与树龄老化问题预计持续闲置中长期供给，在需求韧性增长支撑下，天然橡胶价格中枢或将在供需差不断扩大过程中逐年抬升。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，有望充分受益。 风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成亏损的风险；贸易冲突影响业务开展的风险。 投资建议：短期全球贸易冲突或冲击橡胶消费，压制行情表现，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.0/2.4亿元（原为2.0/4.4亿元），预测2027年归母净利润为4.5亿元，对应2025-2027年EPS为0.02/0.06/0.11元。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，中长期行业景气若上行，有望充分受益，维持“优于大市”评级。

海南橡胶(601118) 核心观点 公司是全球天然橡胶产业龙头。公司以销售天然橡胶种植加工贸易作为核心业务，旗下的标胶产品已涵盖全乳胶、20号标胶等主要品类且正向特种胶、橡胶深加工等领域拓展。在种植端，海南橡胶肩负我国天然橡胶垦殖和战略物资保障重任，目前公司于海南的在管胶园面积已达300万亩以上，年产量在10万吨以上。在贸易端，公司2023年橡胶贸易量已达380万吨（含受托管理的KM公司和ART公司），约占全球消费量25%，终端已实现对全球主要轮胎厂商覆盖，在全球天然橡胶市场拥有较强的行业影响力和市场竞争力。 行业景气判断：长期上行趋势明确，产区机会成本支撑上方空间。从基本面来看，短期供需矛盾演绎的激烈程度虽难抵上一轮上涨周期（2009-2011年），但未来供给的长期调减和需求的稳定增长趋势是明确的，天然橡胶价格中枢有望在供需差不断扩大过程中逐年抬升；从估值来看，考虑到2010年以来的通胀因素以及替代产业机会成本支撑，我们预计本轮橡胶周期的价格高点会比上轮周期更高。 公司盈利弹性：管理优化与技术突破并进，未来有望充分受益景气上行。（1）种植端：自产胶是公司主要的盈利弹性来源，目前公司在管天然橡胶种植园面积接近400万亩（其中海南为333万亩），年干胶产能超过20万吨。成本方面，受并表HAC以及非洲胶园产能爬坡影响，目前公司单吨干胶完全成本偏高，但未来依靠割胶管理优化以及智能割胶机推广，成本下降潜力较大。后续随天然橡胶景气上行，公司自产胶盈利有望持续修复。（2）贸易端：公司作为全球最大的天然橡胶贸易商之一，截至2024Q3末存货规模接近60亿元，后续若天然橡胶价格出现持续上涨行情，公司贸易库存升值有望持续贡献利润增厚，改善贸易端盈利表现。（3）副业增厚：公司正积极尝试利用自有胶园的林下空间拓展林下经济模式，并将当地部分弃割、低产胶园用作非胶作物种植，未来在非胶产品或额外租金带动下，公司自有胶园的单亩收益有望持续增厚。 盈利预测与估值：公司掌握核心种植资源，成本存在优化空间，未来随天然橡胶行情上行，盈利有望持续改善。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.2/2.0/4.4亿元（yoy-61.1%/+75.5%/+114.4%），EPS分别为0.03/0.05/0.10元。通过多角度估值，预计公司合理估值6.1-6.3元，相对目前股价溢价空间约为15-20%，维持“优于大市”评级。 风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成一定亏损的风险。

海南橡胶(601118) 核心观点 橡胶价格回暖，Q3盈利延续同比改善。公司2024年前三季度实现营业收入329.02亿元，同比+32.46%；2024年前三季度实现归母净利润-4.61亿元，同比+13.95%。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入136.94亿元，环比+23.74%，同比+33.67%;2024Q3实现归母净利润-1.64亿元，环比-21.23%，同比+38.18%。公司作为全球最大的天然橡胶种植加工贸易企业，报告期内受益全球天然橡胶景气回暖以及自身销售规模扩张，营业收入维持同环比增长，主业毛利率同比改善，带动归母净利润同比修复。 公司Q3利润率延续同环比改善。公司2024Q1-Q3销售毛利率2.88%，同比+0.53pct，其中Q3销售毛利率为2.68%，环比+0.38pct，同比+0.93pct；2024Q1-Q3销售净利率-1.82%，同比+0.69pcts，其中Q3销售净利率为-1.43%，环比+0.16pct，同比+1.37pct。公司毛利率和净利率同环比改善主要得益于天然橡胶价格回升。 期间费用率维持同比改善。公司2024Q1-Q3销售费用为2.68亿元，同比+48.59%，对应销售费用率0.82%（同比+0.09pct）；2024Q1-Q3管理费用3.05亿元，同比+10.55%，对应管理费用率3.05%（同比-0.60pct）；2024Q1-Q3财务费用为5.82亿元，同比+15.78%，对应财务费用率1.77%（同比-0.25pct）。2024Q1-Q3三项费用合计比率为5.63%，同比-0.78pct。 经营性现金流明显改善。2024前三季度公司经营性现金流净额15.50亿元，同比+190.81%，经营性现金流净额占营业收入比例为4.74%（同比+2.56pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为100.11%（同比-3.59pct），现金流改善明显的原因主要系本年收到的保险赔款及低产胶园用地补偿收入较上期有所增加。在主要流动资产周转方面，2024前三季度公司存货天数达43.10天（同比+35.41%），应收账款周转天数达14.39天（同比+43.48%）。 风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成大幅亏损的风险。 投资建议：在主产区减产和需求韧性增长共同驱动下，天然橡胶价格有望保持景气上行，而公司作为全球最大的天然橡胶种植加工贸易企业，主业优化和经营规模扩张并进，后续有望充分受益行业景气上行。我们维持公司2024年归母净利润预测为1.2亿元，上调公司2025-2026年归母净利润预测为2.0/4.4亿元（原为1.7/4.0亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.03/0.05/0.10元，评级上调为“优于大市”。

王宏向,2018年6月至2021年7月,任海南省屯昌县人民政府党组成员、副县长;2021年7月至2021年11月,任海南省屯昌县人民政府党组成员、副县长、三级调研员;2021年11月至2021年12月,任海南省屯昌县人民政府副县长;2021年12月至2024年9月,任海南橡胶纪委书记;2024年9月至今,任海南橡胶党委书记;2024年10月至今,任海南橡胶董事长、党委书记。

易金波:男,1970年6月出生,法学学士。1993年7月至2009年11月,历任海南省高级人民法院行政庭书记员、办公室科员、办公室副主任科员、执行局副主任科员、执行局助理审判员(副科级)、执行局书记员(副科级)、执行局书记员(正科级)、执行局助理审判员、执行局审判员(副处级)、审监二庭审判员;2009年11月至2016年7月,历任海南省委政法委员会执法监督协调室副主任、调研员,期间2010年8月至2011年8月挂职海南省文昌市龙楼镇航天社区第一书记,2011年8月至2012年8月挂职海南省五指山市副市长;2016年7月至2020年12月,历任海南省纪委派驻省委办公厅纪检组正处级纪检员、监察员,派驻省政协机关纪检组正处级纪检员、监察员,海南省纪委监委派驻省政协机关纪检监察组正处级纪检员、监察员、二级调研员;2020年12月至今,任海南省农垦投资控股集团有限公司巡察工作部部长、机关纪委书记;2021年3月至今,兼任海南省农垦投资控股集团有限公司直属机关党委副书记;2026年5月至今,任海南橡胶党委书记;2026年6月至今,任海南橡胶董事长。

杨宇,2018年1月至2025年3月,任合盛农业集团有限公司中国区首席代表,期间先后兼任合盛天然橡胶(上海)有限公司董事长、总经理,海南中化橡胶有限公司董事长、总经理,西双版纳中化橡胶有限公司董事长、总经理,上海玺美橡胶制品有限公司董事长、总经理,海南天然橡胶产业集团金橡有限公司董事长,云南海胶橡胶产业有限公司董事长等职务;2023年3月至2024年2月,任海南橡胶副总经理;2024年2月至今,任海南橡胶总经理;2024年3月至今,任海南橡胶董事、总经理。

孔德赤,2018年2月至2020年9月,任中粮贸易南良(岳阳)有限公司副总经理;2020年9月至2021年11月,任海南农垦南平产业园开发有限公司副总经理(挂职);2021年11月至2022年11月,任海南橡胶副总经理(挂职);2023年1月至2025年4月,兼任江苏爱德福乳胶制品有限公司董事长;2022年11月至今,任海南橡胶副总经理。

孙卫良,2017年12月至2020年6月,任海南农垦草畜产业有限公司财务总监、海南农垦红华农场有限公司财务总监、海南农垦畜牧集团股份有限公司财务总监;2020年6月至2020年11月,任海南农垦草畜产业有限公司财务总监、海南农垦红华农场有限公司财务总监、海南农垦畜牧集团股份有限公司财务总监、海南农垦草畜猪业有限公司财务总监;2020年11月至2021年4月,任海南农垦草畜产业有限公司财务总监、海南农垦红华农场有限公司财务总监、海南农垦草畜猪业有限公司财务总监;2021年4月至2021年7月,任海南农垦草畜猪业有限公司财务总监;2021年8月至2024年3月,任海南橡胶财务总监;2024年3月至今,任海南橡胶副总经理,兼任合盛农业执行董事、首席执行官。

崔红光,2017年6月至2022年7月,任海南大学热带农林学院高聘教授;2022年7月至2023年12月,任海南大学热带农林学院副研究员;2023年12月至今,任海南大学热带农林学院研究员;2025年4月至今,任海南橡胶副总经理(挂职)。

李志郁,2019年6月至2020年12月,任海南省农垦投资控股集团有限公司土地运营部副总经理;2020年12月至2023年4月,任海南省农垦投资控股集团有限公司土地资源运营部副总经理;2023年4月至2023年8月,任海南农垦中坤农场有限公司董事长、海南省农垦投资控股集团有限公司土地资源运营部副总经理;2023年8月至2025年4月,任海南农垦中坤农场有限公司董事长;2025年5月至今,任海南橡胶副总经理。

茶正早,2012年1月至今,任中国热带农业科学院橡胶研究所研究员;2010年3月至2015年3月期间,兼任中国热带农业科学院试验场副场长;2016年至2023年期间,兼任橡胶研究所土壤肥料研究室主任。2025年8月至今,任海南橡胶副总经理(挂职)。

陈辉,2016年9月至2022年2月,任海南农垦现代物产集团有限公司董事、总经理,期间先后兼任云南陆航物流服务有限公司总经理、海南海垦农资有限责任公司董事长、总经理、云南飞橡物流有限公司执行董事、青岛飞橡国际物流有限公司董事长;2022年2月至今,任上海龙橡国际贸易有限公司董事长,期间先后兼任中橡资源(海南)股份有限公司董事长、东橡投资控股(上海)有限公司执行董事、云南陆航物流服务有限公司执行董事、青岛飞橡国际物流有限公司董事长、青岛龙胶国际贸易有限公司执行董事;2023年3月至今,兼任中国天然橡胶协会监事;2023年11月至2025年11月,任公司总经理助理;2025年4月至今,兼任江苏爱德福乳胶制品有限公司董事长;2025年11月至今,任公司副总经理。

张国强,2015年4月至2023年7月,任天华化工机械及自动化研究设计院有限公司化工机器研究部部长,其中2015年4月至2015年11月、2018年2月至2023年7月,兼任天华化工机械及自动化研究设计院有限公司橡塑机械研究所所长;2023年7月至今,任天华化工机械及自动化研究设计院有限公司副总工程师;2023年7月至2025年3月,兼任天华化工机械及自动化研究设计院有限公司化工机器研究部部长、橡塑机械研究所所长;2025年3月至今,兼任天华化工机械及自动化研究设计院有限公司过程装备事业部主任、橡塑机械研究所所长;2025年11月至今,任公司副总经理(挂职)。