深圳燃气(601139) 投资要点： 事件：1）公司发布2025年年报，2025年实现营业收入298.01亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润14.08亿元，同比减少3.37%；实现扣非归母净利润14.44亿元，同比增长2.87%；2）公司发布2026Q1业绩快报，2026Q1实现归母净利润2.67亿元，同比增长14.56%，主要是燃气资源业务利润和综合能源业务利润增加所致。 城市燃气：管道气销售量稳定增长，燃气工程及其他业务板块业绩承压。1）管道燃气：2025年公司收购德阳龙洲天然气公司控股股权项目，管道燃气项目数提升至58个。2025年公司管道天然气销售量51.27亿立方米，同比增长3.06%，其中大湾区/其他地区销气量分别同比+5.42%/+0.05%，大湾区销气量中电厂销气量同比增长8.19%，2025年公司管道燃气业务实现毛利21.52亿元，同比减少5.20%，管道燃气业务盈利保持稳健。2026Q1公司管道天然气销售量13.13亿立方米，同比增长4.79%，其中大湾区/其他地区销气量分别同比+5.14%/+4.40%，大湾区销气量中电厂销气量同比增长16.54%。2）燃气工程及其他业务：受房地产市场影响，公司燃气工程及其他业务业绩承压，2025年公司燃气工程及其他业务分部毛利6.29亿元，同比减少20.99%。综合影响下2025年公司城市燃气分部实现毛利27.81亿元，同比减少9.30%。 燃气资源：批发气量高增带动分部利润增长，2026年高气价环境或进一步支撑公司业绩增长。公司不断丰富资源供应渠道，形成国内国际资源相结合、年度合同和中长期协议互补的资源池，抢抓国际市场窗口期，实现LNG批发量同比大幅增长，2025年天然气批发量15.38亿立方米，同比增长100.78%，2025年公司燃气资源分部实现毛利14.62亿元，同比增长426.83%。2026Q1公司天然气批发量3.27亿立方米，同比下降14.40%，2026年地缘政治影响对国际LNG供给形成冲击，全球LNG价格高位震荡，公司在手长协资源在高气价环境下有望通过LNG贸易进一步贡献业绩增量。 综合能源：燃气电站投产带动发电业务业绩明显增长，光伏胶膜盈利承压，积极布局SOFC等综合供能项目。1)燃气电厂：公司顺利投产深燃热电第二套9F机组，气电装机规模达1300MW，2025年发电业务实现毛利2.99亿元，同比增长17.98%；2）光伏胶膜：2025年斯威克公司光伏胶膜销售7.94亿平方米，同比增长21%，继续保持市场占有率全球第二，但受到行业内卷、价格下滑等不利因素影响利润承压，2025年光伏胶膜业务实现毛利0.97亿元，同比减少58.63%，毛利率同比下滑3.54pct至2.65%。3）其他：公司落地了深圳光明人民医院300千瓦SOFC燃气发电项目，为全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目。 智慧服务：业绩承压，影响或基本消化。由于深圳“瓶改管”工程收官，燃气设备销售减少，2025年智慧服务分部实现毛利5.98亿元，同比减少41.53%。 盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.0/18.6/19.3亿元，同比增速分别为+27.9%/+3.5%/+3.2%，当前股价对应PE分别为12/11/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：天然气消费量增长不及预期、天然气价格波动、光伏胶膜价格竞争加剧。

深圳燃气(601139) 事件 公司公布2025年半年报。公司2025年上半年实现营业收入154.3亿元，同比增长12%；实现归母净利润6.38亿元，同比减少13.6%；其中Q2实现营业收入79.19亿元，同比增长14%；实现归母净利润4.05亿元，同比减少12%。 城市燃气业务发挥利润“压舱石”作用 2025年上半年，国际天然气价格阶段性处于高位，同时国内总需求不足，叠加供暖季气温偏暖、房地产市场疲软、美国关税政策等多重因素影响，城市燃气需求支撑力度不足，工商业用气增长乏力，上半年国内天然气市场整体呈现偏弱运行趋势。2025年上半年，全国天然气表观消费量2119.7亿立方米，同比下降0.9%。 上半年公司管道天然气销售量26.30亿立方米，较上年同期24.88亿立方米增长5.71%。管道天然气按用户类型分，大湾区城市燃气销售量7.63亿立方米，较上年同期7.29亿立方米增长4.66%；其他地区城市燃气销售量11.19亿立方米，较上年同期10.91亿立方米增长2.57%；电厂销售量7.48亿立方米，较上年同期6.68亿立方米增长11.98%。此外，公司持续加强价格管理工作，全力稳住管道天然气价差，上半年综合购销价差保持稳定。 综合能源业务收入稳步增长 在燃气发电方面，公司顺利投产深燃热电第二套9F机组，气电装机规模达1300兆瓦。成功拓展2个大湾区电厂用户，持续加大气电一体化布局；在光伏胶膜方面，斯威克公司出货量同比增长41%，全系列产品已经给客户的Topcon、HJT及BC组件大批量供货，部分新产品市场领先；在综合能源运营方面，公司坚持市场导向，开拓深燃机国内国际市场，累计签约项目13个，合同总金额超4000万元。公司综合能源板块收入26.97亿元，同比增加15.89%，其中斯威克公司销售收入19.38亿元，同比增加2.25%。 智慧服务业务短期内承压 2025年上半年因为深圳地区“瓶改管”工程收官，公司燃气设备销售减少，智慧服务板块收入3.19亿元，同比减少68.76%。 盈利预测与估值： 智慧服务业务由于“瓶改管”收官短期承压，调整盈利预期，预计公司2025-2027年有望实现归母净利润14.9/16.2/18.2亿元（25/26年前值19.2/21.6亿），对应PE分别为12.7/11.6/10.4x，维持“买入”评级。 风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、光伏胶膜需求不及预期以及销售价格波动等风险

深圳燃气(601139) 投资要点： 事件：公司发布半年报，2025H1实现营收154.32亿元，同比增长11.99%，归母净利润6.38亿元，同比减少13.61%，扣非归母净利润6.17亿元，同比减少12.27%；2025Q2实现营收79.19亿元，同比增长14.47%，归母净利润4.05亿元，同比减少12.50%，扣非归母净利润3.88亿元，同比减少10.57%。城市燃气、燃气资源、综合能源、智慧服务分部分别实现净利润2.77/2.47/0.46/1.31亿元，同比分别-6.94%/+42.9%/+58.74%/-59.30%。公司上半年业绩下滑主因智慧服务分部利润下滑。 城市燃气：电厂气量高增带动下，管道燃气毛利稳增；燃气工程及其他业务致板块业绩短期承压。1）管道燃气：2025H1公司管道燃气业务实现营收82.22亿元，同比增长2.58%；毛利12.62亿元，同比增长26.82%。主因：2025H1公司管道天然气销售量26.30亿立方米，同比增长5.71%，其中大湾区城燃/其他地区城燃/电厂销售量同比分别+4.66%/+2.57%/+11.98%；以及我们认为2024年3月深圳完成城燃顺价、居民和工商业普涨0.31元/立方米，对业绩亦有重要贡献。2）燃气工程及其他业务：是指为居民及工商业用户提供燃气设施、设备、安装天然气管道等服务，我们认为主因房地产市场投资放缓相关因素影响致业绩承压，2025H1公司燃气工程及其他业务实现营收7.74亿元，同比减少11.90%，实现毛利2.09亿元，同比下滑48.84%。综合影响下2025H1公司城市燃气分部毛利14.72亿元，同比增长4.80%。 燃气资源：丰富资源供应渠道，批发气量同比高增；已成为公司第二大业务支柱。公司燃气资源业务主要由全资子公司华安公司经营，2025H1华安公司实现净利润2.33亿元，同比增长2.24亿元。公司不断丰富资源供应渠道，形成国内国际资源相结合、年度合同和中长期协议互补的资源池，2025H1天然气批发量7.58亿立方米，同比增长305.65%，其中2025Q2天然气批发量3.76亿立方米，同比增长335.71%，带动2025H1天然气批发业务毛利增长280.54%。此外，公司投资的深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程项目于2022年12月开工，拟新建2座16万立方米LNG储罐和1座0.8-21.7万立方米LNG船泊位，项目投产后公司天然气接收和储备能力将进一步提升。 综合能源：燃气电站投产带动板块业绩明显增长，期待光伏胶膜盈利能力企稳，积极布局SOFC等综合供能项目。1)燃气电厂：公司顺利投产深燃热电第二套9F机组，气电装机规模达1300MW，2025H1深燃热电公司发电量9.31亿千瓦时，同比增长113.54%；供热量4.25万吨，同比增长8.63%，带动公司发电业务营收和毛利分别达到7.59亿元/1.39亿元，同比分别增长75.80%/98.34%。2）光伏胶膜：2025H1斯威克公司光伏胶膜出货量同比增长41%，但由于价格竞争激烈，光伏胶膜业务实现营收19.38亿元，同比增长2.25%，毛利0.62亿元，同比下滑1.02亿元或下滑62.34%，毛利率同比下降5.48pct至3.19%。3）其他：公司建设深圳光明人民医院300千瓦SOFC燃气发电项目，为全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。 智慧服务：由于深圳“瓶改管”工程收官，燃气设备销售减少，2025H1智慧服务分部实现营收3.19亿元，同比减少68.76%，毛利1.77亿元，同比下滑3.93亿元或下滑68.96%。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.38/17.64/20.68亿元，同比增速分别为5.53%/14.73%/17.21%，当前股价对应的PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示:天然气消费量增长不及预期、天然气价格波动、光伏胶膜价格竞争加剧。

深圳燃气(601139) 投资要点： 事件：近日公司披露2025年中报。2025H1公司实现营业收入154.32亿元，同比增长11.99%；归母净利润6.38亿元，同比下降13.61%。 点评： 公司利润受智慧服务板块影响。2025H1，公司营收为154.32亿元，同比增长11.99%，主要因为燃气资源销售收入同比增长；公司归母净利润为6.38亿元，同比下降13.61%，主要因为智慧服务板块利润同比减少。具体来看，由于深圳地区“瓶改管”工程收官，公司燃气设备销售减少，2025H1公司智慧服务板块收入3.19亿元，同比减少68.76%；毛利1.77亿元，同比减少68.96%。 燃气资源收入大幅增长。2025H1公司燃气资源收入34.06亿元，同比增长123.88%，主要经营指标创历史新高。2025H1公司天然气批发量7.58亿立方米，同比增长205.65%。公司推进燃气资源“一盘棋”管理，统筹大湾区及其他地区管道气、LNG等气源采购工作，强化资源谈判和议价能力，提升协同效应。 管道气业务稳步发展。截止2025年6月底，公司管道气用户862万户较期初净增21万户，其中大湾区用户588万户，净增12万户；其他地区用户274万户，净增9万户。2025H1公司管道天然气销售量26.30亿立方米，同比增长5.71%。管道天然气按用户类型划分，大湾区城市燃气销售量7.63亿立方米，同比增长4.66%；其他地区城市燃气销售量11.19亿立方米，同比增长2.57%；电厂销售量7.48亿立方米，同比增长11.98%。 燃气发电机组投产。公司顺利投产深燃热电第二套9F机组，气电装机规模达1300兆瓦。2025H1深燃热电公司发电量9.31亿千瓦时，同比增长113.54%；供热量4.25万吨，同比增长8.63%。 公司全力拓展大湾区城燃、电厂和综合能源的市场，与汕尾市政府签订战略合作协议，积极推进东莞能源市场合作。2025H1公司成功拓展2个大湾区电厂用户，持续加大气电一体化布局。 投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为0.51元、0.52元、0.53元，对应PE均为13倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：光伏产业波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动的风险安全经营的风险等。

王文杰,男,中国国籍,1970年生,在职研究生学历,金融硕士学位,高级经济师,现任公司董事长、党委书记。历任深圳市投资管理公司投资发展部业务经理;深圳燃气办公室副总经理、深圳市燃气投资有限公司副总经理、九江深燃有限公司总经理、深圳燃气人力资源部总经理,副总裁,2016年11月至2018年5月任深圳燃气党委副书记、董事、总裁;2018年5月至2023年6月任深圳市投资控股有限公司党委副书记、董事、总经理。2023年6月至今任公司董事长、党委书记。

王文杰先生:1970年1月出生,中国国籍,在职研究生学历,金融硕士学位,高级经济师,现任公司董事长、党委书记。历任深圳市投资管理公司投资发展部业务经理;深圳燃气办公室副总经理、深圳市燃气投资有限公司副总经理、九江深燃有限公司总经理、深圳燃气人力资源部总经理,副总裁,2016年11月至2018年5月任深圳燃气党委副书记、董事、总裁;2018年5月至2023年6月任深圳市投资控股有限公司党委副书记、董事、总经理。2023年6月至今任公司董事长、党委书记。

阳杰,男,中国国籍,1974年出生,大学学历,经济学硕士,现任公司董事、总裁、党委副书记。历任深圳市接待办秘书处科员、副主任科员、主任科员,深圳市应急指挥中心主任科员、副处长,深圳市人民政府应急管理办公室副处长、调研员、处长、党组成员、副主任,2019年1月至2024年12月任深圳市应急管理局党委委员(党组成员)、副局长。2024年12月至今任公司党委副书记、总裁,2025年2月至今任公司董事。

阳杰,男,中国国籍,1974年出生,大学学历,经济学硕士,现任公司董事、总裁、党委副书记。历任深圳市接待办秘书处科员、副主任科员、主任科员,深圳市应急指挥中心主任科员、副处长,深圳市人民政府应急管理办公室副处长、调研员、处长、党组成员、副主任,2019年1月至2024年12月任深圳市应急管理局党委委员(党组成员)、副局长。2024年12月至今任公司党委副书记、总裁,2025年2月至今任公司董事。

黄维义先生:1951年8月出生,中国国籍,工商管理硕士,加拿大特许专业会计师,香港会计师公会会士,香港及英国特许公司秘书及特许公司治理师,香港工程师学会客座资深会员、香港董事学会资深会员及英国燃气专业学会之资深会员,现任公司副董事长。1997年加入香港中华煤气有限公司担任财务总监之职,2013年2月出任香港中华煤气有限公司董事,自2021年4月获委任为香港中华煤气有限公司副常务董事、2022年6月起任常务董事,现任香港中华煤气有限公司常务董事及行政管理成员、港华智慧能源有限公司执行董事暨行政总裁,并担任香港中华煤气有限公司多家内地附属公司董事长或董事,历任中国业务总监、内地公用业务总监。曾连续于2012年及2013年入选福布斯“中国上市公司最佳CEO榜”,于2024年荣获香港董事学会首届举办之“气候管治奖”中“上市公司执行董事”类别奖项。现为香港雇主联合会咨议会成员及香港贸易发展局基建发展服务咨询委员会委员。现为香港管理专业协会全球ESG教育与研究中心咨询委员会主席及香港管协理事会委员及执行委员会委员,并获该会之高等管理发展院颁授专业实务教授名衔。黄先生于财务、管理及国际工作方面拥有49年以上经验。2005年5月至今任公司董事,2022年4月至今任公司副董事长。

黄维义先生,硕士,加拿大特许专业会计师,香港会计师公会会士,香港及英国特许公司秘书及特许公司治理师,香港工程师学会客座资深会员,英国燃气专业学会资深会员,香港董事学会资深会员,香港管协高等管理发展院专业实务教授,曾修读美国哈佛商学院Advanced Management Program课程,连续于2012年及2013年入选福布斯「中国上市公司最佳CEO榜」。他于2024年香港董事学会首届举办之「气候管治奖」中荣获「上市公司执行董事」类别奖项。黄先生曾任香港贸易发展局内地商贸谘询委员会委员、香港理工大学专业及持续教育学院顾问委员会成员及其职业规划和发展指导委员会校外顾问,以及职业训练局理事会成员。

杨光,男,中国国籍,1966年出生,研究生学历,工学硕士学位,教授级高级工程师,现任公司副总裁。历任公司发展部部长、输配分公司总经理、建设分公司总经理、董事会秘书兼董事会秘书处总经理。2015年3月至今任公司副总裁。

王文想,男,中国国籍,1974年出生,在职研究生学历,工商管理硕士学位,正高级工程师,注册安全工程师,现任公司副总裁。历任公司团委副书记、书记,输配分公司副总经理兼注册安全主任,深圳市燃气投资有限公司副总经理,公司安全设备管理部总经理、党群工作部总经理、组织人事部部长。2020年4月至2024年3月任公司安全总监。2023年6月至今任公司副总裁。

张文河先生:1971年出生,汉族,中国国籍,大学学历,工程硕士学位,高级人力资源管理师,现任公司副总裁,兼任总法律顾问、首席合规官。历任公司人力资源部副部长、安徽深燃天然气有限公司副总经理、总经理以及公司人力资源部总经理(其间:2015年2月至2017年12月,兼任纪检监察室(综合监督部)总经理)。2017年7月至今任公司副总裁,2025年9月至今任公司总法律顾问、首席合规官。

周衡翔(Zhou Heng-xiang)先生:1971年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,工商管理学硕士,现任公司董事。2002年11月至2019年1月,历任港华投资有限公司下属项目公司总经理、高级副总裁(华东区域)兼苏州港华总经理、高级副总裁兼苏浙区域总经理;2019年2月,任港华集团高级副总裁(战略发展)兼苏浙区域总经理;2021年10月,任港华集团执行副总裁兼集团战略发展部负责人、苏浙及上海区域总经理;2022年6月,任香港中华煤气内地公用业务副营运总裁兼任华东区域总经理;2023年2月兼任营运管理中心及企业事务部负责人,2023年7月任香港中华煤气营运总裁-气源业务;2025年9月至今任香港中华煤气营运总裁-内地燃气业务。2023年11月至今任公司董事。