杭齿前进(601177)公司资料

杭齿前进(601177) 下游需求下滑公司收入端承压，产品结构优化与内部改革共推利润增长 公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入9.99亿元，同比-19.02%。归母净利润1.18亿元，同比+17.30%，收入下降系因风电装机延后、工程机械收入下滑：2023H1国内风电新增装机22.99GW，部分风电主机厂装机不及预期，订单延迟致公司产品销售下滑；2023H1国内挖掘机销量10.9万台，低于预期。利润上升系因综合毛利率提升、期间费用减少和投资收益增加。风电受到季节性影响不改全年装机预期，工程机械市场恢复不及预期，我们小幅下调未来业绩预期；预计2023-2025年公司归母净利润为2.59/2.89/3.12亿元（前值为2.66/2.91/3.15亿元），EPS为0.65/0.72/0.78元，当前股价对应PE为14.5/13.0/12.1倍，我们认为短期季节波动不影响长期向好趋势，维持公司“买入”评级。 国企改革仍在进行时，产品结构调整促进毛利率提升 2023H1公司销售毛利率为24.00%，销售净利率为12.01%，分别同比上涨3.03pcts、3.18pcts。影响公司利润率主要因素：（1）高毛利率产品销售占比提升，2023H1船用齿轮箱、风电及工业传动产品、摩擦及粉末冶金产品收入占比较2022年提升12.91pcts、4.17pcts、5.09pcts。（2）国企改革成效明显，公司期间费用金额同比减少1323.7万元，同比下降6.66%。因公司营业收入同比下降，期间费用率同比上升2.46pcts，达18.57%。公司改革仍在进行，未来利润率有望持续提升。 顺应风电大型化趋势，公司大功率产品持续突破 风电是我国能源重要发展方向，风电行业大型化趋势明显，主流兆瓦产品技术路线逐渐向双馈机型统一。2023年1-6月份，风电装机占国内可再生能源发电新增装机功率21.09%。2022年国内新增路上和海上风电机组平均单机容量分别达4.3MW、7.4MW，同比提高1.2MW、1.8MW，风电大型化趋势明显。2023H1公司顺利进行了5.5MW和6.25MW双馈机型的研制与交付，7MW以上风机产品也进入研制后期。公司顺应行业发展趋势，未来有望受益于风电行业长期发展。 风险提示：工程机械复苏不及预期、风电装机不及预期、新产品放量不及预期。

杭齿前进(601177) 国企改革显现成效，杭齿前进稳健经营迸发活力 公司立足船用齿轮箱生产制造高地，品牌力构筑产品护城河。2019年完成混合所有制以来，公司净利率从2019年的2%提升至2023年Q1的12%。营收从2019年的16.53亿增长到2022年的21.96亿元，CAGR达到9.9%，人均创收从2019年的56.61万元，提升到2022年的75.39万元。稳健经营构筑成长安全边际，公司船用齿轮箱、风电齿轮箱、工程机械齿轮箱2023年均迎来行业周期向上，我们预计公司2023-2025年营收25.44/28.90/31.45亿元，归母净利润达2.66/2.91/3.15亿元，对应EPS0.67/0.73/0.79元，当前股价对应PE16.8/15.4/14.2倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 风电迎来装机大年，风机大型化带来核心零部件机遇 2023年以来风电装机量回升明显，1-4月装机量达到14.22GW，达到2022年全年装机量的38.47%，比2022年同期装机量相比上升45.40%。风电招标机组单机容量陆上已提升至8.XMW，海上有18MW，大兆瓦装机容量对于齿轮箱提出更高挑战，齿轮箱的零部件优势地位逐步凸显，价格有望坚挺。公司海上风电13MW大齿轮箱台位落地，陆上增速比最大到175的全系列风电增速箱5.XMW、6.XMW产品完成开发并形成批量生产，2023年风电毛利率有望改善。 造船向上周期助力公司主业增长，船舶推进系统打开第二成长曲线 2023-2036年“以新换旧”的替代需求将促使船舶迎来新一轮集中交付周期。中国新造船指数达到历史高值，2023年4月30日达到1035，造船迎来上升周期。公司船用齿轮箱市占率连续多年中国第一，有望受益于向上造船周期。公司完成民船主要船舶推进系统，完成电驱变速箱开发试车，交付价值量提升助力公司新增长引擎。 风险提示：工程机械复苏不及预期、风电装机不及预期、原材料价格上行、造船景气度不及预期、新产品放量不及预期