桐昆股份(601233)公司资料

桐昆股份(601233) 看好长丝格局向好及PTA盈利反转，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，前三季度实现营收673.97亿元，同比-11.38%，实现归母净利润15.49亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益7.50亿元），同比+53.83%。其中，2025Q3公司实现归母净利润4.52亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益3.25亿元、资产处置收益2.79亿元），同比+872.09%，环比-6.88%。考虑到2025Q3PTA盈利下滑超出预期，我们下调公司2025年并维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.41（-5.00）、36.48、42.74亿元，EPS分别为0.85（-0.21）、1.52、1.78元，当前股价对应PE分别为17.0、9.5、8.1倍。我们看好长丝格局向好及PTA盈利反转，维持“买入”评级。 丝销量环比小幅下降、价差环比基本稳定，PTA盈利下滑拖累Q3业绩 销量方面，据公司公告，2025Q3公司涤纶长丝销量合计319万吨，同比-10.9%，环比-7.5%，其中POY、FDY、DTY销量分别为236、53、30万吨，占比分别为73.9%、16.5%、9.5%。盈利方面，以主流品种POY为例，2025Q3涤纶长丝POY季度价差均值为1171元/吨，较Q2环比-9元/吨。2025Q3涤纶长丝销量及价差环比基本稳定，但公司经营业绩环比大幅下降，这可能主要由于上游PTA环节盈利大幅恶化。据CCF数据，2025Q2PTA价差整体在300-400元/吨区间波动，但到了Q3，价差整体下滑至200元/吨左右，PTA盈利下滑或对公司Q3业绩形成拖累。 长丝格局向好，PTA盈利或将否极泰来 涤纶长丝方面，国内涤纶长丝行业未来新增产能增速有望放缓，需求稳步增长背景下，长丝盈利中枢有望抬升。PTA方面，我们认为PTA行业未来新增产能有限，同时行业集中高也为龙头企业带来定价权。另外，截至2025年10月下旬，CCF统计PTA价差已不足百元，全行业陷入深度亏损状态，生产企业具备提价诉求。我们看好PTA行业迎来良性发展，产品也有望扭亏为盈。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

桐昆股份(601233) 投资要点 2025前三季度公司营收下滑但利润同比增长：2025年前三季度公司实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；归母净利润15.49亿元，同比增长53.83%。其中，Q3单季度实现营业收入232.39亿元，同比下降16.51%；归母净利润4.52亿元，同比增长872.09%。营收下滑主要因为POY、PTA等主要产品价格同比下降明显；净利润增长主要系原材料PX采购成本的下降、对浙石化确认投资收益同比增加。 公司现金流净额同比下降凸显周期挑战，外围因素缓和或带来长丝需求回暖：截至2025年前三季度，公司经营性现金流净额19.57亿元，同比下降63.59%。2025年前三季度，涤纶66.30%长丝行业平均开工率九成左右，但下游需求持续弱势，原料端PTA成本支撑不佳，涤纶长丝市场价格震荡走跌。2025年10月涤纶长丝市场价格跌后反弹，考虑到成本端PTA或迎来修复，叠加外贸环境缓和，长丝市场库存暂无明显压力，且行业利润水平亟待修复，市场有望偏暖运行。 PTA反内卷渐进，成本端支撑有望加强，公司1020万吨名义产能或受益：2020-2024年我国PTA有效产能复合增速达10.79%，2025年PTA新增名义产能预计870万吨，后续目前没有新增产能。目前包括桐昆股份在内的六家龙头企业产能占比已达74%，联合减产条件良好。近期PTA行业加工费触及底部，行业对盈利改善的需求强烈，随着国内“反内卷”政策持续推进、行业协同机制有望落地，PTA行业供给或有所优化，头部效应更加明显。公司具有PTA名义产能1020万吨，叠加长丝一体化布局，有望在PTA行业复苏时受益。 盈利预测和投资建议：根据公司后续产能建设和浙石化盈利预测情况，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.61、35.82、44.09亿元，EPS分别为0.98元、1.49元、1.83元，对应2025年8月29日收盘价PE分别为14.69X、9.68X、7.87X。2025年长丝产能增速继续放缓，PTA反内卷趋势渐进，公司作为一体化龙头，竞争优势愈发稳固。公司开拓西部、联通国际市场，长期仍具有突出成长价值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；上游能源原料价格剧烈波动；项目落地不及预期风险

桐昆股份(601233) 事件：2025年10月29日晚，桐昆股份发布2025年前三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；实现归母净利润15.49亿元，同比增长53.83%；实现扣非后归母净利润为13.03亿元，同比增长58.07%；实现基本每股收益0.65元，同比增长54.76%。 其中，第三季度公司实现营业收入232.4亿元，同比下降16.51%，环比下降6.06%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长872.09%，环比下降6.88%；实现扣非后归母净利润为2.49亿元，同比增长417.97%，环比下降45.07%；实现基本每股收益0.19元，同比增长873.66%，环比下降5.00%。 点评： 三季度聚酯板块略有拖累，经营业绩小幅下降。价格端，进入2025年，在宏观存有一定压力而产业支撑相对不足的大背景下，上半年原油市场运行疲弱、价格重心不断下移；第三季度受国际贸易争端降级、地缘局势频繁扰动以及美国石油去库周期影响，国际油价整体企稳运行。2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15%。前三季度公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-17.13%、-0.92%、-17.18%，公司主要产品POY、FDY、DTY价格分别同比-9.55%、-15.38%、-9.94%，产品价格整体跌幅小于原料跌幅。从公司盈利结构上看，前三季度公司联营企业和合营企业投资收益7.50亿元，同比增长41.44%，主要系浙石化投资贡献，其中第三季度为3.25亿元，扣除该部分投资收益后，第三季度主业实现归母净利润1.27亿元，环比下降约60%。从产销率角度看，根据我们测算，公司第三季度主要产品POY、FDY、DTY、PTA产销率分别为96%、102%、103%、92%，环比-9、-12、+1、-9pct，聚酯产品产销率有所下滑。 三季度淡季氛围加深，叠加PTA毛利收窄，公司盈利有所打压。季度前期，伴随淡季氛围加深，下游需求相对偏弱，长丝市场库存持续累积，企业出货情绪高涨，多下调报价或放大优惠。主流长丝工厂多次实施追加减产策略，从而缓解供应压力，恰逢部分下游用户正值补货节点，在长丝拉涨效应提振下，下游用户采买补货，长丝市场产销逐步放量，库存压力有所缓解。季度后期，下游需求较前期虽有提升，但恢复速度相对偏缓，直至季度末期，成本支撑逐渐强化，下游多数用户受其提振逢低进行补货，长丝市场产销明显放量，去库效果显著，长丝价格重心有所提升。PTA方面，三季度PTA行业供应小幅提升，市场货源充足，PTA市场呈现累库态势，供需端支撑欠佳，根据百川盈孚数据，2025年三季度PTA行业单吨毛利润为-86元/吨，环比下跌149元/吨，PTA毛利收窄也对公司盈利带来拖累。 供需格局稳步改善，龙头竞争优势或将充分凸显。供给端，截至2024年，涤纶长丝CR6产能占比达到87%，同比提升2pct。根据卓创资讯数据，目前投产时间超过20年的涤纶长丝产能合计约615万吨/年，占当前行业总产能的12.4%，中小企业的老旧装置淘汰或持续推进，行业龙头集中度、议价能力有望进一步增强，公司作为行业龙头的规模优势也将充分凸显。需求端，前三季度我国居民人均衣着消费支出同比增长1.53%；限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增长3.1%，终端需求保持温和复苏。8月以来，江浙纺织企业开工率持续提升至目前的69%左右，当前行业长丝库存为17天左右，较三季度末减少7.6天，未来在需求端温和复苏、行业格局持续优化背景下，长丝龙头竞争力或将进一步强化，其业绩弹性空间可期。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.87、27.88和34.16亿元，同比增速分别为73.7%、33.6%、22.5%，EPS（摊薄）分别为0.87、1.16和1.42元/股，按照2025年10月30日收盘价对应的PE分别为16.61、12.44和10.15倍。我们看好涤纶长丝行业未来景气度抬升，以及公司产业链协同优势增强，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

桐昆股份(601233) 事件 2025年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营收673.97亿元，同比下降11.38%；实现归母净利润15.49亿元，同比增长53.34%。其中，Q3实现营收232.39亿元，同比增长-16.51%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长872.09%。 经营分析 营业收入受长丝价格下降影响较大。分业务来看，公司涤纶长丝前三季度营业收入578.03亿元，占总营收86%。其中，POY/FDY/DTY营收分别为413.48/100.25/64.2亿元；PTA前三季度营业收入51.1亿元，占总营收8%。价格方面，各产品前三季度平均售价有明显降幅，具体来看，POY售价6134.58元/吨，同比下降9.55%；FDY售价5434.56元/吨，同比下降15.38%；DTY售价7579.13元/吨，同比下降-9.94%；PTA售价4243.21元/吨，同比-18.4%。主要产品价格下降是公司业绩下降主因。 净利润较大增幅主要系原料成本下降和对外投资浙石化确认损益同比增加。公司主要原材料PX前三季度平均采购价为6067.23元/吨，同比下降-17.13%；前三季度投资收益为7.6亿元，较2024年增加2.4亿元，贡献了归母净利边际增长的45%。 盈利预测、估值与评级 我们预测2025/2026/2027年公司实现营业收入1004.84亿元/1099.13亿元/1202.02亿元，同比-0.8%/+9.4%/+9.4%，归母净利润19.51亿元/22.50亿元/26.92亿元，对应EPS为0.81/0.94/1.12元。维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险、新产能释放低于预期、宏观经济环境变化引发的风险、依赖单一市场的风险、环保和安全风险。