桐昆股份(601233)公司资料

桐昆股份(601233) 预计公司2023年业绩同比高增，看好长丝景气度修复，维持“买入”评级公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润7.5~10.0亿元，同比增长476.00%~667.99%；预计实现扣非归母净利润2.1~4.6亿元，同比增长156.19%~223.09%；预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润4.7~7.2亿元，同比增长143.47%~166.59%。结合公司业绩预告，我们下调2023年并维持2024-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.86（-6.92）、36.60、56.59亿元，EPS分别为0.37（-0.28）、1.52、2.35元，当前股价对应PE分别为33.3、8.1、5.2倍。我们看好公司作为国内长丝行业龙头，未来有望充分受益于长丝行业景气度继续修复，维持“买入”评级。 2023Q4长丝价差有所下滑，PTA盈利依旧承压 分季度来看，剔除前三季度，预计2023Q4公司实现归母净利润-1.53~0.97亿元，环比下降119.17%~87.84%，预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润-3.59~-1.59亿元，环比下降195.99%~129.14%。根据百川盈孚数据，2023Q4涤纶长丝POY价差（即期，下同）均值为1080元/吨，环比Q3下降6.25%。PTA方面，2023Q4PTA价差均值155元/吨，环比上涨6.87%，尽管PTA盈利有所改善，但依旧处于承压状态。 长丝行业产能投放高峰已过，行业景气度有望继续修复 根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能仅为90万吨。若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或为负数。2025年及以后，尽管长丝行业规划产能较多，但具有明确落地时间节点的产能相对较少，多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

桐昆股份(601233) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润7.5~10亿元，同比增长476%~668%，实现扣非净利润2.1~4.6亿元，同比增长2371%~5312%，剔除联合营企业投资收益后的归母净利润为4.7~7.2亿元，同比扭亏为盈。其中23Q4单季度，预计归母净利润亏损1.54亿元~盈利0.96亿元，扣非净利润亏损2.62~5.12亿元，业绩整体符合预期。 长丝景气修复良好，PTA整体承压运行：1）根据Wind统计，2023年期间，POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨，年均开工率达到79.5%，较22年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利改善明显。下游方面，终端需求改善带动纺织行业整体回暖，2023年织机行业开工率均值较22年增加6.8pct。在此背景下，长丝库存有效去化，截至1月25日，POY/FDY/DTY库存天数分别为10.0/13.6/20.0天，处于同期偏低水平。2）根据百川盈孚统计，2023年我国PTA新增产能达1310万吨，同比增长17%，产能增速显著高于上下游，同期PTA价差均值为346元/吨，较22年下降116元/吨。 浙石化盈利改善，投资收益有望回升：根据业绩预告测算，2023年联合营企业预计贡献投资收益2.8亿元，其中Q1-Q4分别为-5.1/1.6/4.2/2.1亿元。向后看，随着终端需求回升，以及浙石化下游新材料项目陆续投产，公司投资收益有望进一步提升。 长丝扩产落下帷幕，行业供需格局有望改善：根据百川盈孚统计，截至23年底，我国涤纶长丝产能达4316万吨，较22年净增长419万吨，同比增长10.8%。但进入24年后，行业扩产力度明显放缓，预计全年仅有115万吨新产能投放，同时考虑到小产能退出、以及恒逸75万吨装置长停，行业产能净增量有望创下近年新低。 纺服出口边际改善，海外去库有望进一步催化业绩弹性：1）2023年12月，国内服装出口金额同比下降1.6%（美元计价），降幅环比收窄2.8pct，纺织品出口金额同比增长1.9%，增速自5月份以来首次回正。2）截至2023年11月，美国批发商服装库存金额同比下降23.3%，库存增速已连续6月为负，库销比为2.83，较5月高点回落约0.43。向后看，随着海外服装去库推进，纺服出口有望持续改善，进而催化长丝弹性。 盈利预测与投资评级：综合考虑长丝景气修复，我们调整公司2023-2025年归母净利润为8.8/38.1/52.9亿元（此前为15.2/36.6/50.9亿元），按照1月30日收盘价计算，对应PE为33.5/7.8/5.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：纺服出口不及预期，行业扩产力度加大，原材料价格波动

桐昆股份(601233) 业绩简评 桐昆股份于2024年1月30日发布公司2023年年度业绩预增公告，2023年全年预计实现归母净利润7.5~10.0亿元，同比增加476.92%~669.23%，其中2023Q4预计实现归母净利润-1.53~0.97亿元，同比增加91.52%~105.37%，环比减少87.84%~119.17%，业绩基本符合预期。 2023年公司预计剔除浙石化后归母净利润为4.7~7.2亿元，同比增加143.47%~166.59%，其中2023Q4预计剔除浙石化后归母净利润为-1.09~-3.59亿元，同比增加70.93%~91.18%，环比减少53.44%~196.07%。 经营分析 Q4长丝价差有所收窄，伴随需求回暖价差有望修复：2023Q4POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%，受季节性转淡影响，长丝价差环比有所收窄。2023Q4下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。涤纶长丝下游需求稳健有望带动涤纶长丝消费回暖，长丝价差有望进一步得到修复。 长丝产销持续向好，业绩有望进一步修复：2023年全年涤纶长丝开工负荷均值为83.65%，同比+7.00pct，其中Q4开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，涤纶长丝开工负荷持续维持在较高水平。与此同时，2023Q4POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，环比增加3.41天/2.14天/3.18天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。涤纶长丝产销情况持续好转，伴随行业景气回升，公司未来业绩有望得到进一步修复。 涤纶长丝行业拐点临近，龙头企业有望获得中长期弹性：当前涤纶长丝行业产能约为4840万吨/年，2024年新增产能约为116万吨，其中，公司2024年新增产能约为30万吨，产能投放速度已显著放缓，且存在部分产能永久性退出行业，长丝拐点有望临近，伴随涤纶长丝消费需求回暖，公司作为涤纶长丝龙头企业有望获得盈利弹性。 盈利预测、估值与评级 我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，因此上调公司2024年盈利预测，上调幅度为32%，预计公司2023-2025年归母净利润为8.77亿元/40亿元/60亿元，对应EPS为0.36元/1.66元/2.49元，对应PE为41.60/9.12X/6.08X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

桐昆股份(601233) 投资要点 事件：公司发布持股5%以上的股东增持公司股份的进展。自2023年6月9日至今，磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持2411.50万股，占公司总股本的1.0%，累计增持金额为3.26亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。 大股东增持坚定信心。本次股份增持计划大股东及一致行动人磊鑫实业拟以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式自2023年6月9日起12个月内增持公司股份，合计增持金额规模不低于2亿元、不超过4亿元。截至2024年1月12日，磊鑫实业已增持2411.50万股，约占公司总股本的1.0%，累计增持金额为3.26亿元；现累计持有公司1.48亿股股票，约占公司总股本的6.1%，后续将在约定期限内继续推进股份增持计划。本次增持彰显了公司股东对桐昆股份长期投资价值的认可，同时也凸显出大股东对公司远期发展的决心和信心。 长丝景气确定性向好。此前我们在《涤纶长丝行业深度：低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》的研究报告中曾提出，产能周期看，2023年是国内长丝投产的最后高峰，当下行业投产高峰已过；库存周期看，长丝已于2023Q1淡季提前进入被动去库周期。根据CCFEI，截至1月12日，POY库存为16天，较2022年高点时的33天相比降幅超50%。展望2024年，供给端，今年行业预计仅新增3套合计91万吨产能，叠加部分产能的退出，产能净增速仅0.3%，为近年来最低值。需求端，国内纺服链加速复苏，根据Wind，截至2023年11月，服装鞋帽针纺织品类和服装类零售额累计同比分别+11.5%和+13.8%。出口方面，根据卓创资讯，受益于海外供应链的复苏以及印度BIS认证带来的抢单刺激，2023年前11个月长丝累计出口同比+23.7%。此外，截至2023年11月，美国批发商库存和批发商库销比较2022年11月高点分别-101.33亿美元和-0.38pct。预计2024年海外将迎来补库期，同步带动成衣原料长丝出口量增。 涨价弹性驱动高成长。根据Wind，2023年国内三大长丝主流品种POY/FDY/DTY的价差均值分别为1243/1864/2606元/吨，同比+4.0%/+7.7%/+0.3%。2023Q4单季分别为1156/1796/2507元/吨，环比-5.9%/-2.6%/-8.1%，同比-0.6%/-1.2%/+4.5%，淡季期彰显强韧性。随行业格局持续优化，长丝价差中枢有望进一步抬升。根据公告，到2023年底，公司已具备长丝产能1260万吨，位列行业第一。待后续印尼北加炼化一体化项目建成，将进一步补齐原料短板，稳坐行业龙头领军。 盈利预测与投资建议：基于当前产品景气的判断，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.74/33.57/51.39亿元，对应PE分别为21.0/9.8/6.4倍，对应PB分别为0.9/0.8/0.8倍（对应2024/1/15收盘价），维持“买入”评级。 风险提示：油价波动；产品价格大幅波动；产能投放超预期；下游需求不及预期；浙石化盈利不及预期；信息更新不及时等。