国机重装(601399) 投资要点： 投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为143.34/160.56/178.83亿元，同比增长13.1%/12.0%/11.4%；归母净利润分别为5.33/6.30/7.20亿元，同比增长23.4%/18.2%/14.3%，对应2025E/2026E/2027EPE分别为76.2/64.5/56.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 行业和公司情况：1）行业：①燃气轮机：根据IEA基准情景预测，2030年全球数据中心电力需求将达945TWh，相比2024年415TWh实现翻倍增长。燃气轮机建设周期较短、成本较低，可匹配海外数据中心快速投产需求，我们预计海外燃气轮机市场景气度持续提升。②核电与可控核聚变：中国2020–2025年核电机组批复量分别为4、5、10、10、11、10台，预计后续核电项目审批将保持积极节奏，中国可控核聚变项目由科研阶段向工程化示范推进，核能设备需求持续释放。2）公司：公司是中国最大的重型设备制造商之一，产品覆盖能源及工业领域各类大型设备，具备重型燃气轮机转子、核电主管道、核聚变磁体结构件等极限关键设备供货能力。随着海外总包项目持续拓展、海外燃气轮机相关设备供不应求，公司海外收入占比从2022年的20.2%已提升至2024年的30.8%，带动公司国际化与毛利水平持续提升。可控核聚变方面，公司已在聚变装置关键磁体结构件取得实质性订单，具备先发制造经验，有望在后续聚变项目推进中持续受益。 关键假设点：工程总包、燃气轮机转子设备等出海业务占比持续提升，核电机组批复持续释放、可控核聚变装置加速由科研阶段向工程化示范迈进。1）收入端：2025E–2027E冶金专用装备收入稳健增长7%/6%/5%，工程总承包收入同比增长17%/15%/14%，制造服务收入同比增长32%/27%/24%，高端大型铸锻件收入同比增长7%/5%/4%；2）利润端：2025E-2027E整体毛利率保持相对稳定，随海外收入占比提升，产品结构优化推动下毛利率具备长期提升空间。 股价表现的催化剂：海外总包与燃气轮机项目持续落地；中国核电机组批复节奏超预期；可控核聚变项目招投标超预期。 风险提示：核电及可控核聚变项目推进不及预期风险，海外燃气轮机出海不及预期风险，公司盈利能力修复不及预期风险。

国机重装(601399) 事件 国机重装发布2024年一季报：2024年1-3月实现营业收入28.71亿元（同比+11.58%）；归母净利润1.09亿元（同比+33.76%）；扣非归母净利润0.92亿元（同比+14.53%）。2023年1-12月实现营业收入112.58亿元，同比增长16.60%；利润总额5.16亿元，同比增长13.24%；归母净利润4.31亿元，同比增长6.82%；扣非归母净利润3.05亿元，同比增长53.71%；毛利率16.80%（同比+2.45pct）。 投资要点 重型机械行业蓬勃发展，公司增速快于行业 重型机械行业作为国家基础工业门类之一，主要为矿山开采、冶金加工、电力能源、工程建设、石油化工、交通运输、国防军工等领域提供大型成套技术装备和服务，2023年，重型机械行业实现营业收入11564亿元，同比增长2.0%，实现利润总额745亿元，同比增长13.2%。产业集群实现了蓬勃发展。2023年公司实现营业收入112.58亿元，同比增长16.60%，快于行业增速。 研发与制造业务稳定发展，工程与服务业务恢复性增长势头强劲 公司紧跟国家战略需要及市场需求，开展产业升级和产品结构调整，巩固主导产品的市场份额。先后签订了多项冶金成套设备、核能技术装备、大型石化容器、能源发电装备等项目制造合同，签约额183.17亿元，同比增长31.56%，高附加值项目占比大幅提高，订单结构与质量持续优化。2023年，公司工程与服务业务恢复性增长势头强劲，全年实现营业收入36.19亿元，同比增长46.58%，全年合同签约额同比增长52.99%。 盈利能力改善，坚持研发投入 2023年毛利率16.80%（同比+2.45pct），期间费用率增长较多主要受职工薪酬提高的影响。坚持研发投入，拥有强大的研发制造能力，2023年公司关键核心技术攻关取得重大突破，全年共申请专利197项，授权发明专利79项，申请PCT国际专利10项，解决了一系列国产化卡脖子技术难题的突破。 盈利预测 在装备研发与制造领域，公司先后签订了多项冶金成套设备、核能技术装备、大型石化容器、能源发电装备等项目制造合同，保持了传统产品的市场优势；工程与服务领域，为国内外冶金、矿山、能源、交通、水务、环保等领域提供工程总承包服务，积极扩大拓展海外业务。预测公司2024-2026年收入分别为123.57、132.96、140.27亿元，EPS分别为0.06、0.07、0.07元，当前股价对应PE分别为45、43、42倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 天然气市场发展速度不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

韩晓军,现任中国机械工业集团有限公司党委委员、科协副主席、总经理助理,国机重型装备集团股份有限公司党委书记、董事长,中国第二重型机械集团有限公司党委书记、董事长,二重(德阳)重型装备有限公司党委书记、董事长,通用机械关键核心基础件创新中心(安徽)有限公司董事,旌湖实验室党委副书记;曾任北京丝绸总厂干部,中国农业机械化科学研究院工程师,中国机械工业集团有限公司经营管理部业务协调处干部、综合管理部综合管理处干部(正处级)、人力资源部(党委组织部)干部管理处处长、人力资源部(党委组织部)部长、党委工作部部长、总部党总支书记,中国机械国际合作股份有限公司董事、总经理、党委书记,中国机械设备工程股份有限公司党委书记、副董事长、总经理,国机重型装备集团股份有限公司总经理。

王晖球,现任国机重型装备集团股份有限公司董事、总经理、党委副书记,中国第二重型机械集团有限公司党委委员、董事,二重(德阳)重型装备有限公司副董事长、总经理、党委副书记,大型铸锻件先进制造技术及装备国家工程研究中心主任,旌湖实验室党委委员、副理事长;曾任中国第二重型机械集团公司总经理助理、质量部部长,中国第二重型机械集团有限公司总经理助理、经营发展部(质量管理部、安全生产办公室、节能减排办公室)部长,二重集团(德阳)重型装备股份有限公司总经理助理、营销与运行管理部部长、重型机械工程公司总经理、党委副书记,二重(德阳)重型装备有限公司总经理助理、副总经理、核电石化公司党委书记、总经理,二重(镇江)重型装备有限责任公司副董事长,国机重型装备集团股份有限公司副总经理。

肖平,现任国机重型装备集团股份有限公司党委常委、副总经理、市场总监、土耳其区域中心总经理、东南亚区域中心总经理,中国第二重型机械集团有限公司董事,二重(德阳)重型装备有限公司董事,中国重型机械有限公司党委书记、董事长、总经理;曾任中国第二重型机械集团有限公司党委委员,国机重装成都重型机械有限公司董事长、党委书记,中国重型机械总公司副总经理,中国重型机械有限公司副总经理、党委副书记。

陈新倬,现任国机重型装备集团股份有限公司党委常委、副总经理,总法律顾问、首席合规官,中国第二重型机械集团有限公司党委委员,二重(德阳)重型装备有限公司党委委员、副总经理,二重(德阳)重型装备有限公司检测中心党委书记,国机重装(德阳)检测技术有限公司党委书记、董事,曾任二重(德阳)重型装备有限公司铸锻公司总经理助理、副总经理、党委书记、安全生产总监、环保总监,二重(德阳)重型装备有限公司检测中心总经理,国机重装(德阳)检测技术有限公司总经理,二重检测技术研究院院长,中国第二重型机械集团德阳万航模锻有限责任公司董事。

李俊辉,现任国机重型装备集团股份有限公司党委常委、副总经理、董事会秘书,中国第二重型机械集团有限公司党委委员、董事,二重(德阳)重型装备有限公司党委委员、副总经理、董事会秘书,国机重装成都重型机械有限公司党委书记、董事长,中国重型机械有限公司董事;曾任国机重型装备集团股份有限公司总法律顾问、首席合规官、副总经济师,中国重型机械研究院股份公司副总经理、副董事长、党委副书记。

王社昌,现任国机重型装备集团股份有限公司党委常委、副总经理、总工程师,中国第二重型机械集团有限公司董事,二重(德阳)重型装备有限公司董事,中国重型机械研究院股份公司党委书记、董事长,旌湖实验室党委委员、学术委员会委员;曾任国机重型装备集团股份有限公司技术总监,科学技术研究院(“双碳”研究院)院长,中国第二重型机械集团公司董事、党委常委、纪委书记、工会主席,中国第二重型机械集团有限公司党委常委、纪委书记、工会主席,二重集团(德阳)重型装备股份有限公司副总经理,中国重型机械研究院股份公司副总经理、总经理、党委副书记、纪委书记。

刘兴盛,现任中国银行德阳分行业务专员,国机重型装备集团股份有限公司董事。曾任中国银行德阳分行国际结算部主任,中国银行德阳分行副行长、党委委员,中国银行德阳分行主办级高级经理。

陈飞翔,现任中国工商银行股份有限公司德阳分行党委委员、副行长、风险官,国机重型装备集团股份有限公司董事;曾任中国工商银行股份有限公司什邡支行党支部书记、行长,遂宁分行党委委员、副行长,国机重型装备集团股份有限公司监事。

王先胜,现任中国农业银行四川省分行巡察二组组长,国机重型装备集团股份有限公司董事;曾任中国农业银行四川省分行运营管理部副处长、运营后台中心处长,中国农业银行四川省泸州市分行党委书记、行长,中国农业银行德阳分行党委书记、行长。

伍洋,现任国机重型装备集团股份有限公司党委委员、职工董事,综合管理部(党委办公室、董事会办公室、保密办公室)总经理、党支部书记,团委书记,中国第二重型机械集团有限公司综合管理部(党委办公室、董事会办公室、保密办公室)总经理,团委副书记,老年大学校长,二重(德阳)重型装备有限公司职工董事、综合管理部(党委办公室、董事会办公室、保密办公室)总经理,团委书记;曾任二重军工分厂镗工、团委干事,人力资源部干部管理科干部管理、团委副书记,二重(德阳)重型装备有限公司团委筹备组组长、团委书记、综合管理部综合文秘科科长、综合管理部文秘管理(高级主管),国机重型装备集团股份有限公司综合管理部文秘管理(高级主管)、部长助理、党群工作部副部长(主持部门工作)、部长、党支部书记,中国第二重型机械集团有限公司党群工作部副部长(主持部门工作)、部长,二重(德阳)重型装备有限公司党群工作部副部长(主持部门工作)、部长。