明阳智能(601615) 8月28日公司披露2026年中报，上半年实现营收170.4亿元，同比下降0.6%；实现归母净利润1.11亿元，同比下降81.8%；其中，二季度公司实现营收83.7亿元，同比下降11.3%，环比下降3.3%；实现归母净利润0.87亿元，同比下降71.9%，环比增长250.9%，主要受上半年风电场转让放缓影响。 经营分析 风机盈利明显修复，海风确收加快。上半年公司风机及配件销售实现收入160.5亿元，同比增长28.6%，其中风机销售规模8.9GW，同比增长10%。盈利方面，上半年风机及配件销售实现毛利率10.3%，同比提升4.76pct，上半年部分零部件价格上涨成本端有所承压背景下，公司风机制造盈利实现明显修复，我们预计主要受益于两方面因素的影响，从出货结构来看，上半年盈利能力较高的海风机组确收1.08GW，较去年同期的0.21GW大幅增长；此外，预计国内陆风高价订单的逐步交付对毛利率的提升也有较为明显的贡献。展望后续，随着2025年以来的涨价订单逐步交付以及海风项目的陆续确收，看好后续风机毛利率继续提升。 电站转让略有放缓，下半年或有望加快。电站产品销售略有放缓，上半年未实现收入，较全年同期的31.4亿收入大幅下降。截至报告期末，公司在运营的新能源电站装机容量2.20GW，在建装机容量4.44GW，随着新建电站陆续并网，预计下半年电站转让有望逐步加快。 出海进程持续推进，属地化布局加速。上半年公司海外收入增速略有放缓，实现海外收入3.54亿元，同比下降3.55%，毛利率13.2%，同比提升约0.8pct。公司坚定推进全球化战略，实施全方位的全球化布局和国际化合作，依托属地化智能制造基地持续输出一体化清洁能源解决方案，随着海外战略布局持续落地，看好公司海外收入中长期加速增长。 盈利预测、估值与评级 根据公司中报及我们对行业的最新理解，预计公司2026-2028年归母净利润预测至14.2、23.8、30.3亿元，对应当前PE17、12、8倍，维持“买入”评级 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

明阳智能(601615) 2026年4月28日公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收381亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润6.6亿元亿元，同比增长90.7%，低于此前业绩预告8-10亿元指引下限。2026年一季度公司实现营收86.6亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降91.8%，主要受一季度电站转让不及预期影响。 经营分析 高价订单进入交付周期，风机制造盈利有望持续改善：2025年公司实现风机对外销售规模18.3GW，同比增长69%，其中陆风16.1GW，海风2.2GW，分别同比增长78%、25%；受益于国内陆上风机价格回暖，2025年公司风机制造业务盈利能力实现明显改善，全年风机制造毛利率为6.38%，同比提升6.84pct，考虑到2025年行业陆风中标均价持续提升，且高价中标项目将于2026-2027年陆续实现交付，预计公司风机制造业务盈利弹性有望持续释放。电站项目储备充裕，在建规模保持增长：2025年公司共实现新能源电站发电收入13.5亿元，同比下降21.7%，实现电站产品销售45.1亿元，同比增长61.4%；受“136号文”影响，公司发电业务及电站产品销售业务盈利能力均有所承压，2025年毛利率分别同比下降11.2、14.2pct。截至报告期末，公司在运营的新能源电站装机容量约2.1GW，在建装机容量4.5GW，整体项目储备较为充裕，预计发电业务及电站产品销售业务有望继续贡献重要盈利。 盈利预测、估值与评级 随着2025年高价中标项目进入交付阶段，看好公司风机制造业务盈利持续改善，欧洲本地化基地布局及德华芯片收购持续推进，看好海外海风及太空光伏进一步打开公司向上成长空间；我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.7、24.7、32.7亿元，对应PE为23、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件成本大幅波动；市场竞争加剧；国内海风项目建设进度低于预期；海外贸易政策风险。

明阳智能(601615) 投资要点 事件：公司发布25年业绩预告，预计归母净利润8~10亿，同比增长131~189%；25Q4归母净利润3424~23424万元，同比转正（25Q4为-4.6亿元），环比-78~+50%。 25Q4风机毛利率环比持平，历史质量事故风险释放：我们预计25年出货19GW，其中陆风近17GW、海风2.5GW；25Q4出货6.8GW，风机毛利率7%，环比25Q1-3基本持平，历史22~24Q4均计提大额维修成本，此次25Q4风机毛利率保持在7%，代表历史风机质量事故风险释放，风机板块轻装上阵迎来拐点年。25年风场转让1.3GW，基本符合预期。 收购德华芯片是国内太空光伏电源第一梯队：中山德华芯片技术有限公司成立于2015年8月，隶属明阳智慧能源集团，专注于高端化合物半导体外延片、芯片的研发与产业化，主营空间太阳能电池及半导体光电器件产品。该公司通过国际航空航天AS9100D质量体系认证，2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业，2024年承担广东省重点领域研发计划项目并获1500万元立项支持。 收购完成后，砷化镓/钙钛矿/HJT三大技术并驾齐驱：截至目前，公司拥有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿光伏技术，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术和专利成果，钙钛矿组件已实现效率与稳定性双突破。据公司统计，1200mm*600mm组件第三方认证效率高达22.4%，同时钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，开始进入大尺寸验证阶段，钙钛矿/晶硅四端叠层组件也实现27.6%转化效率。而德华芯片致力于光伏领域高端化合物半导体外延片、芯片、能源系统的研发和产业化，具备提供电源系统整体解决方案的能力，产品覆盖从外延材料到电源系统全产业链研制能力。本次交易完成后，双方可在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化，提升公司在光伏领域的综合竞争力。 盈利预测与投资评级：25Q4风机毛利率表现较好，我们上调25年盈利预测，预计25年归母净利润9.0亿元（原值为7.7亿元），我们基本维持26~27年盈利预测，预计26~27年归母净利润21.1/31.7亿元，25~27年归母净利润同增159%/135%/50%，对应PE为62.7/26.6/17.7x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险、收购不及预期等。

明阳智能(601615) 投资要点 事件：公司发布25年业绩预告，预计归母净利润8~10亿，同比增长131~189%；25Q4归母净利润3424~23424万元，同比转正（25Q4为-4.6亿元），环比-78~+50%。 25Q4风机毛利率环比持平，历史质量事故风险释放：我们预计25年出货19GW，其中陆风近17GW、海风2.5GW；25Q4出货6.8GW，风机毛利率7%，环比25Q1-3基本持平，历史22~24Q4均计提大额维修成本，此次25Q4风机毛利率保持在7%，代表历史风机质量事故风险释放，风机板块轻装上阵迎来拐点年。25年风场转让1.3GW，基本符合预期。 收购德华芯片是国内太空光伏电源第一梯队：中山德华芯片技术有限公司成立于2015年8月，隶属明阳智慧能源集团，专注于高端化合物半导体外延片、芯片的研发与产业化，主营空间太阳能电池及半导体光电器件产品。该公司通过国际航空航天AS9100D质量体系认证，2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业，2024年承担广东省重点领域研发计划项目并获1500万元立项支持。 收购完成后，砷化镓/钙钛矿/HJT三大技术并驾齐驱：截至目前，公司拥有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿光伏技术，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术和专利成果，钙钛矿组件已实现效率与稳定性双突破。据公司统计，1200mm*600mm组件第三方认证效率高达22.4%，同时钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，开始进入大尺寸验证阶段，钙钛矿/晶硅四端叠层组件也实现27.6%转化效率。而德华芯片致力于光伏领域高端化合物半导体外延片、芯片、能源系统的研发和产业化，具备提供电源系统整体解决方案的能力，产品覆盖从外延材料到电源系统全产业链研制能力。本次交易完成后，双方可在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化，提升公司在光伏领域的综合竞争力。 盈利预测与投资评级：25Q4风机毛利率表现较好，我们上调25年盈利预测，预计25年归母净利润9.0亿元（原值为7.7亿元），我们基本维持26~27年盈利预测，预计26~27年归母净利润21.1/31.7亿元，25~27年归母净利润同增159%/135%/50%，对应PE为60.0/25.4/16.9x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险、收购不及预期等。

张传卫先生,1962年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士学位,研究生学历。张传卫先生为第十二届、十三届全国人民代表大会代表。1984年至1988年任重庆市委办公厅秘书、科长;1988年至1990年任河南省信阳高压开关总厂办主任、厂长助理;1990年至1993年任中外合资珠海丰泽电器有限公司总经理;1993年创立中山市明阳电器有限公司并任董事长至今;2020年至今任广东明阳电气股份有限公司董事长;2006年创立广东明阳风电技术有限公司(系“广东明阳风电产业集团有限公司”、“明阳智慧能源集团股份公司”前身)并任董事长兼首席执行官(总经理)至今。

张传卫先生,1962年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士学位,研究生学历。张传卫先生为第十二届、十三届全国人民代表大会代表。1984年至1988年任重庆市委办公厅秘书、科长;1988年至1990年任河南省信阳高压开关总厂办主任、厂长助理;1990年至1993年任中外合资珠海丰泽电器有限公司总经理;1993年创立中山市明阳电器有限公司并任董事长至今;2020年至今任广东明阳电气股份有限公司董事长;2006年创立广东明阳风电技术有限公司(系“明阳智慧能源集团股份公司”前身)并任董事长兼首席执行官(总经理)至今。

张超女士,1988年出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历,学士学位。2017年1月至今,历任公司资本运营与资产管理部总经理兼智慧能源事业部副总经理、华东智慧能源研究院董事长、业务副总裁兼投资与资产管理部总经理、欧洲中心总经理、国际联席总裁。2023年3月至2023年9月任公司董事。2023年9月至今任公司副总裁。2025年9月至今任公司董事。

易菱娜女士,1984年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士学位。2008年5月至今历任公司总裁办公室副主任、投资者关系副总监、资本运营部副总经理、上市办公室(董事会办公室)主任、人力资源中心总经理、变革管理办公室主任、CEO办公会秘书长。2020年3月至今任公司副总裁。2026年10月至今任公司董事。

王冬冬,2004年8月至2011年3月任北京北重汽轮电机有限责任公司工艺工程师、主任设计工程师;2011年4月至2016年2月历任国电联合动力技术有限公司工程支持与测试所副所长、风电测试技术研究所所长;2016年3月至2020年3月历任公司制造总监、执行总裁助理、业务副总裁兼生产制造部总经理;2020年3月至2022年6月任公司副总裁、运营中心副主任兼生产制造部及海上工程运维部总经理;2022年7月至今任公司高级副总裁、运营中心主任;2023年9月至2025年8月任公司首席运营官。2025年8月至今任公司副总裁。

王成奎先生,1982年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士学位。2004年参加工作,历任淮海工业集团有限公司技术员,中国人民解放军第五七二〇工厂技术员、副主任,安徽楚江科技新材料股份有限公司董事会办公室主任、证券事务代表;2016年6月至2021年7月历任国轩高科股份有限公司董事长秘书、证券事务部经理、人力资源总监、副总经理、董事会秘书;2021年9月至2024年8月,任天津市捷威动力工业有限公司董事会秘书、首席战略官;2024年8月任公司资本市场总监;2024年10月至今任公司副总裁、董事会秘书。

张瑞先生,1990年出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。2012年至今历任公司采购部总监、业务副总裁、战略发展与产业规划中心主任、运营中心副主任、运营计划部部长、采购管理部总经理、CEO助理、光伏业务线总裁、中国市场总裁。现任公司业务总裁。2017年3月至今任公司董事。

张瑞先生,1990年出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。2012年至今历任公司采购部总监、业务副总裁、战略发展与产业规划中心主任、运营中心副主任、运营计划部部长、采购管理部总经理、CEO助理、光伏业务线总裁、中国市场总裁。2025年8月至今任公司副总裁。2017年3月至今任公司董事。

张津源先生,1991年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历。2019年11月至2026年3月,历任广东恒健投资控股有限公司资本运营部经理,广东恒健国际投资有限公司资本运营部总经理,广东恒阔投资有限公司总经理助理,广东风华高新科技股份有限公司董事。2026年3月至今,任广东恒阔投资有限公司副总经理。

韩冰先生,第八届阳江市政协委员会委员。2007年至2016年,任职于中国国电龙源电力集团股份有限公司。2017年至今,历任公司业务副总裁、明阳智慧能源集团北京科技有限公司副总经理、北京洁源新能投资有限公司副总经理、广东明阳新能源科技有限公司董事长、中山明阳新能源技术有限公司总经理、能源运营与建设管理委员会副主任兼办公室主任、项目管理中心主任、新能源工程建设公司总经理。2023年9月至今任公司副总裁。