明阳智能(601615)公司资料

明阳智能(601615) 投资要点 事件：公司25年Q1-3营收263亿元，同比+30%，归母净利润7.7亿元，同比-5.3%，扣非净利润5.8亿元，同比-14.5%，毛利率11.5%，同比-3.7pct，归母净利率2.9%，同比-1.1pct；其中25年Q3营收91.6亿元，同环比+8.5％/-2.9％，归母净利润1.6亿元，同环比+5.4%/-49.4％，扣非净利润9526万元，同环比-22.6%/-52％，毛利率10.3%，同环比0/-1pct，归母净利率1.7%，同环比-0.1/-1.6pct。 拟投资英国本土基地，满足本土化率打开欧洲海风空间：10月12日，公司发布公告拟在苏格兰建设一体化风电机组制造基地，总投资额15亿英镑。公司打造欧洲本土化产能，助力公司打开欧洲海风空间。 营收规模扩大、费用率继续下降：公司25年Q1-3期间费用24亿元，同比-20.4%，费用率9.1%，同比-5.8pct，其中Q3期间费用7.9亿元，同环比-36.8%/-8.4%，费用率8.7%，同环比-6.2/-0.5pct；25年Q1-3资本开支28.2亿元，同-44.3%，其中Q3资本开支5.6亿元，同环比-71.7%/-62.6%；25年Q3末存货184.6亿元，较年初+36.4%。此外，25Q3公司计提资产减值损失1812万元、信用减值损失1473万元。 盈利预测与投资评级：考虑公司25H1风机毛利率表现不佳，风场转让节奏受政策影响或有放缓，我们下调25~27年盈利预测，预计25~27年归母净利润11.8/24.4/33.6亿元（前值23.7/28.7/36.4亿元），同增240.9%/106.7%/37.7%，对应PE为29.2/14.1/10.2x，考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险等。

明阳智能(601615) 事件：2025年8月27日，公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入171.43亿元，同比增长45.33%；归母净利润6.10亿元，同比下降7.68%；扣非归母净利润4.85亿元、同比下降12.68%；EPS为0.27元，同比下降6.9%。 单季度来看，25Q2公司营收约94.39亿元，同比增长40.45%、环比增长22.53%；归母净利润3.08亿元，同比下降13.64%、环比增长1.92%；扣非归母净利润约1.99亿元，同比下降25.11%、环比下降30.76%。此外，公司25H1计提减值准备约0.69亿元，其中信用减值约0.66亿元、资产减值约335万元。 盈利水平方面，25H1公司毛利率约12.12%，同比-6.60pcts；净利率约3.71%，同比-2.07pcts。25Q2毛利率约11.25%，同比-6.03pcts、环比-1.94pcts；净利率约3.35%，同比-2.12pcts、环比-0.80pcts。 分板块经营情况：1）风机制造：25H1风机对外销售约8.10GW（同比增长102%，其中25Q2销售约4.29GW），风机及相关配件销售收入124.80亿元（同比增长57.5%）；新增订单13.39GW（同比增长37.6%）。2）电站转让：25H1电站产品销售收入31.40亿元（同比增长48.6%）。3）发电：截至25H1末，在运营电站装机容量2.12GW，平均发电小时数939.71小时；在建电站装机3.99GW。 海风龙头进入全球化击球区：公司技术研发持续投入，大型化升级+供应链管理优势突出，目前公司已完成最大至25MW全功率产品谱系布局，陆上产品线形成2.5-15MW+风电产品的解决方案，海上产品线形成10-25MW大容量机组梯队，同时构建起5.5MW、7.25MW以及16.6MW漂浮式风机技术创新体系；凭借区位优势、技术优势等，海风装机规模已登顶国内市场。公司海外海风布局领先，目前已实现欧洲多国市场订单突破。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为421.9、496.3、523.0亿元，增速为55%/18%/5%；归母净利润分别为17.8、25.9、32.6亿元，增速为415%/45%/26%，对应25-27年PE为15x/11x/8x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。

明阳智能(601615) 2025年8月27日公司披露25年半年报，上半年公司实现营收171.4亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润6.1亿元，同比下降7.7%；其中，公司Q2实现营收94.4亿元，同比增长40.4%，环比增长22.5%，实现归母净利润3.1亿元，同比下降13.6%，环比增长1.9%。 经营分析 收入规模大幅增长，制造盈利预计小幅修复：上半年公司实现产品销售收入158亿元，同比增长51.2，毛利率约为10.1%，同比改善0.20pct；其中风机及配件销售业务实现收入124.8亿元，同比增长57.5%，占比79%，同比提升3pct；电站产品销售业务收入31.4亿元，同比增长48.6%，占比20%，同比持平。考虑到上半年产品销售收入中风机制造业务占比略有提升，以及在“136”号文落地背景下电站产品销售毛利率大概率下降，我们预计风机及配件销售业务毛利率存在小幅改善。展望后续，在风机价格企稳回升的背景下，看好公司制造端毛利率持续回暖。 “两海”战略稳步推进，有望逐步贡献业绩弹性：海风方面，上半年公司成功实现全球单体容量最大的MySE18.X-20MW漂浮式海上风电机组并网发电，大型化技术优势领先明显；此外，公司前期中标的多个海风项目陆续开工，随着项目持续推进，看好下半年业绩弹性逐步兑现；海外方面，公司在东亚市场及欧洲市场持续取得突破，签署完成韩国本地化合作协议，实现德国、英国、意大利等欧洲高端市场订单突破，随着海外订单持续落地，有望在中长期贡献较为可观的业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年公司归母净利润分别为19.2、27.0、33.9亿元，对应PE为15、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 海风项目推进不及预期，国际贸易政策风险，行业竞争加剧。

明阳智能(601615) 摘要： 事件：2024年营收271.58亿元，同比-3.43%，归母净利润3.46亿元，同比-8.12%，扣非净利润1.75亿元，同比-14.25%。25Q1单季营收77.04亿元，同比+51.80%，环比+11.3%，归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比扭亏为盈，扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比扭亏为盈。符合预期。 风机筑底，看好盈利修复。2024年公司风机及相关配件销收208.33亿元，同比-12.40%，占比76.71%，同比-7.70pcts，毛利率-0.46%，同比-3.61pcts，其中风机新增订单27.11GW，对外销售10.82GW，同比+11.66%。据CWEA统计，2024年公司新增吊装容量12.29GW，市占率14.1%，位列国内第三，新增海风吊装容量约1.76GW，市占率31.3%，位列国内第一。目前，公司陆上产品线形成2.5-15MW+风电产品的解决方案，海上产品线形成10-25MW大容量机组梯队，同时构建起5.5MW、7.25MW以及16.6MW漂浮式风机技术创新体系。我们认为2025年陆风价格有望企稳回升，海风开工提速，公司订单有望加速确收，盈利有望逐步修复。 海外海风布局领先。2024年公司海外营收6.14亿元，同比+535.84%。海外订单包括巴西246.3MW陆风订单、德国296MW固定式海风订单、意大利/英国各2.8/6GW漂浮式海风订单，预计2025年起陆续交付。根据GWEC预测，25年底欧洲海风装机将有所起量，26-27年年均新增装机超过8GW，2030年高达23GW。我们认为随着欧洲海风起量，公司优先布局双海战略，高毛利海外海风市场有望提振公司业绩。 电站稳步提升，“风光储氢燃”多元发展。2024年公司风电场发电营收17.29亿元，同比+15.35%，毛利率57.14%，同比-5.86pcts。电站产品营收27.92亿元，同比+34.21%，毛利率43.17%，同比+12.20pcts。截至2024年末，公司在运营的新能源电站装机容量2.05GW，同比-19.92%，在建装机容量4.69GW，同比+42.12%。此外，公司持续推进HJT光伏电池和组件业务、Topcon光伏组件业务和钙钛矿新型光伏电池研发项目，重点布局风电电控、储能系统、电力电子(柔性输电及SVG、光伏逆变)三大核心业务，布局高端PEM和海水制氢装备的研发与制造，有望打造多元增长动能。 25Q1盈利环比改善。25Q1毛利率13.20%，同比-7.43pcts/环比+25.86pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.93%/3.46%/1.42%/2.77%，同比-4.13/-1.80/+0.40/-0.97pcts，环比+12.73/-0.99/+0.44/+1.88pcts，最后实现25Q1净利率3.90%，同比-2.07pcts/环比+11.04pcts。 投资建议：公司是风机整机领先企业，积极拓展海风海外，有望受益于国内外风电高景气，加速订单交付，新能源入市或降低上网电价，电站产品或短期承压。我们预计公司2025/2026年营收427.93亿元、485.77亿元，归母净利润21.46亿元/28.32亿元，EPS为0.94元/1.25元，对应PE为10.81倍/8.19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险：电站业务盈利下滑的风险。