中国电建(601669)公司资料

中国电建(601669) 投资要点 事件：公司发布2023三季度报告。报告期内公司实现营收4214.01亿元，yoy+6.08%（调整后），实现归母净利/扣非净利94.91/92.50亿元，yoy+10.18%/+32.31%（调整后）。23Q3单季度，实现营收1396.53亿元，yoy+6.48%（调整后），实现归母净利/扣非净利27.12/26.50亿元，yoy+7.77%/16.54%（调整后）。业绩符合预期。 23Q3营收稳增6%，扣非净利高增17% 23Q1-3，公司实现营收4214.01亿元，yoy+6.08%（调整后），归母净利/扣非净利分别94.91/92.50亿元，yoy分别+10.18%/32.31%（调整后）；23Q3，公司实现营收1396.53亿元，yoy+6.48%（调整后），归母净利/扣非净利分别27.12/26.50亿元，yoy分别+7.77%/16.54%（调整后），非经常性损益同比减少1.8亿元。 23Q3毛利率改善，经营性现金流小幅承压 毛利方面：23Q1-3，公司毛利率为12.30%，yoy+0.64pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3毛利率分别12.21%/11.83%/12.88%，yoy分别+1.16/-0.19/+1.00pct。 费用方面：23Q1-3，期间费用率为4.88%，yoy+0.49pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.21%/2.93%/1.73%/3.16%，yoy分别-0.02/-0.03/+0.54/+0.16pct。其中财务费用率上升主系利息费用增加及汇兑收益减少。23Q3，期间费用率为5.30%，yoy+0.74pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.22%/3.15%/1.93%/3.84%，yoy分别-0.01/-0.21/+0.96/+0.27pct。 现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净流出359.23亿元，同比多流出179.94亿元（调整后），主系收到税收返还减少、规模增长带动两金增加； 23Q3，经营性现金流净流入33.76亿元，同比多流出10.28亿元。 海外业务高景气持续，水利业务有望受益万亿国债增发 “一带一路”高峰论坛成果丰硕，看好海外业务持续性。2023年10月17-18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行，国家主席在开幕式上宣布中国支持高质量共建“一带一路”的八项行动，提及：构建“一带一路”立体互联互通网络，统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目，持续深化绿色基建、绿色能源、绿色交通等领域合作，继续举办“一带一路”国际合作高峰论坛等。10月17日，“一带一路”企业家大会举行，中国电建在海水淡化、水利、水电、新能源、垃圾发电等多个领域累计签约110亿美元，涉及亚太、中东北非、美洲、欧亚等区域。 万亿国债聚焦水利水务等领域，公司“懂水”规划设计优势凸显。2023年10月24日，人大常委会决议，23Q4将增发1万亿元国债。规模看，全部通过转移支付方式安排给地方使用，初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元；投向看，其资金主要用于8个方向，聚焦水利水务、灾后重建等领域。公司具备“懂水”规划设计和全产业链一体化优势，积极构建并完善水环境业务管控体系。23M9，公司新签环北部湾广东水资源配置工程A1标施工合同、沙湾河深圳水库截排工程施工总承包Ⅱ标段等项目。 新签额看，公司能源电力、境外业务表现亮眼。23Q3，公司新签额2131.98亿元，同比稳增8.85%。分业务看，能源电力、水资源与环境、基础设施新签额分别1149.79/224.53/707.21亿元，yoy分别+25.21%/-22.44%/-0.33%；分地区看，境内、外新签额分别1646.87/485.11亿元，yoy分别+5.70%/+21.07%。 申报发行基础设施公募REITs，转型轻资产运营模式、拓宽融资渠道 据公司2022年8月5日公告，中国电建拟以五一桥水电站（1-5号机组）为底层资产开展基础设施公募REITs申报发行工作。五一桥水电站位于四川省甘孜藏族自治州九龙县，总装机容量约13.7万千瓦。进展方面，2023年9月25日，公司收到证监会和上交所对本次发行基础设施公募REITs的受理通知，尚需获得其审核同意。我们认为，发行基础设施公募REITs可盘活公司存量资产，提供股权融资通道和投资退出渠道，助力公司转型轻资产运营模式和打通项目“投融建管退”全流程良性循环。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入6589、7668、8906亿元，同比增长15.26%、16.38%、16.14%，归母净利润133.09、157.19、186.57亿元，同比增长16.39%、18.11%、18.69%，对应EPS为0.77、0.91、1.08元。现价对应PE为6.77、5.73、4.83倍。当前公司价值低估，维持“买入”评级。 风险提示事件：基建投资不及预期，相关业务开展不及预期，大宗商品价格波动风险

中国电建(601669) 投资要点： 事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入4214.0亿元，同比增长6.1%；归母净利润94.9亿元，同比增长10.2%；扣非归母净利润92.5亿元，同比增长32.3%。2023年Q3，公司实现营业总收入1396.5亿元，同比增长6.6%；归母净利润27.1亿元，同比增长7.9%，扣非归母净利润26.5亿元，同比增长16.7%。 点评： 公司前三季度业绩稳健增长，境外新签合同增速亮眼。2023年前三季度，公司营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长6.1%、10.2%和32.3%，业绩增长较为稳健。前三季度经营净现金流-359亿元，上年同期为-179亿元。2023年1-9月，公司新签合同额约8168亿元，同比增加5.7%；其中，境内新签合同金额为6643亿元，同比减少0.3%，境外新签合同金额为1525亿元，同比增加43.2%；能源电力、基础设施、水资源与环境新签合同额分别占累计新签合同金额的53.0%、29.3%、15.2%。 公司前三季度毛利率有所提升。2023年前三季度，公司毛利率同比提升1.0个百分点至12.9%，或因公司业务结构优化；期间费用率同比上升0.7个百分点至8.1%，其中销售费用率、管理费用率分别为0.2%、2.9%，均同比持平；财务费用率为1.7%，同比提升0.5个百分点。2023年Q3公司毛利率环比Q2提升0.6个百分点至12.3%，销售净利率环比Q2下降0.1个百分点至2.9%。 公司是清洁能源电力建设龙头，投建营一体化快速发展。公司核心业务包括工程承包与勘测设计业务、电力投资与运营业务。公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一，是全球水电、风电建设的领导者，清洁可再生能源行业领军地位日益巩固。 投资建议：公司是清洁能源电力建设龙头，未来成长可期。预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.75元、0.92元，当前股价对应PE分别为7倍、6倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：新签订单增速下滑；回款进度不及预期；货币政策超预期紧缩。

中国电建(601669) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 业绩稳健增长，盈利能力小幅提升。2023Q1-3，公司实现营业收入4214.01亿元，同比增长6.12%，实现归母净利润94.91亿元，同比增长10.18%，实现扣非后归母净利润92.50亿元，同比增长32.31%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入1393.42亿元、同比增长6.48%，实现归母净利润27.12亿元、同比增长7.77%，实现扣非后归母净利润26.50亿元，同比增长16.54%。2023Q1-3，公司经营性现金流净流出359.23亿元，较去年同期多流出179.94亿元。2023Q1-3公司毛利率为12.30%，较去年同期提升0.64pct，盈利能力小幅提升。 能源电力新签合同增速较快。公司2023Q1-3新签合同金额8168.29亿元，同比增长5.67%。按业务类型分，能源电力业务（包括水电、风电、太阳能发电、火电、电网等）新签合同4331.55亿元，同比增长36.06%；水资源与环境业务（包括水利、水务、水环境治理和水生态修复等）新签合同金额为1245.15亿元，同比减少19.12%；基础设施业务（包括市政、房建、铁路、城市轨道交通、公路、机场、港口与航道等）新签合同金额为2396.10亿元，同比减少16.57%；其他业务新签合同金额为195.48亿元，同增44.62%。 “一带一路”成果丰硕，境外订单增速亮眼。共建“一带一路”十年来，公司在海外共签署能源电力合作项目合同总额约6,700亿元，占公司海外新签合同总量的50.68%；在“一带一路”沿线国家共签署能源电力合作项目合同总额约3,900亿元，占海外能源合作项目总量的近六成。公司参建了老挝南欧江梯级水电站、巴基斯坦风电项目群、巴西美丽山特高压输电线路等一大批重点能源电力工程和中老铁路、雅万高铁等一大批基础设施互联互通项目。在最近召开的第三届“一带一路”高峰论坛期间，公司签约沙特PIF第三轮Saad2光伏项目、阿根廷波德综合水利枢纽项目和老挝色贡1000兆瓦风电项目设计、采购、运输合同等一系列项目。高峰论坛前后公司共签署各类协议合同金额共计约110亿美元。2023Q1-3，公司新签境外合同额1524.95亿元，同比增长43.19%。作为中国企业“走出去”的重要力量和电力建设行业走向海外的领军企业，公司将紧抓政策性机遇，继续深耕传统市场、拓展新兴市场，持续推动公司海外业务实现高质量发展。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为6,425.02亿元、7,148.11亿元、7884.54亿元，分别同增12.21%、11.25%、10.30%，归母净利润分别为130.44亿元、153.58亿元、177.57亿元，分别同增14.06%、17.74%、15.62%，EPS分别为0.76元/股、0.89元/股、1.03元/股，对应当前股价的PE分别为6.95倍、5.90倍、5.10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中国电建(601669) 继续看好公司成长前景，维持“买入”评级 中国电建发布三季报，23Q1-3实现收入4206亿，同比+6.08%，归母净利润为95亿，同比+10.18%，扣非净利润为92亿，同比+32.31%；单三季度实现收入1393亿，同比+6.48%，归母净利润为27亿，同比+7.77%，扣非净利润为26亿，同比+16.71%，其中23Q3非经常性损益项目较去年同期减少1.81亿。截至23年10月17日，控股股东电建集团以集中竞价交易方式累计增持公司0.34亿股至91.15亿股A股股份，持股比例由51.82%增至52.91%，后续将按照增持计划继续择机增持公司股份，央国企增持体现出股东对于公司未来发展的信心，彰显央国企中长期投资价值。 能源电力订单维持高增长，海外市场景气回升 23M1-9公司实现新签订单总额8168亿元，同比增长6%，约为全年新签合同计划的74%，其中能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额4332/1245/2396亿元，分别同比+36%/-19%/-17%；Q3单季新签订单2132亿元，同比增长9%，能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额1150/225/707亿元，同比分别+25%/-22%/-0.3%，能源电力订单保持高增长，能源类基建仍维持较高景气度。从地区分布来看，海外新签订单高增长，23M1-9公司海外订单新签达1525亿元，占总订单金额比例为19%，同比增+43%，Q3单季海外新签订单增速达21%，受益于“一带一路”战略持续推进，公司海外市场规模有望进一步增长。 盈利能力小幅改善，现金流阶段性承压 23Q1-3公司毛利率为12.3%，同比+0.64pct，单三季度毛利率12.88%，同比+1pct，盈利能力小幅改善。23Q1-3期间费用率8.05%，同比+0.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.02/-0.03/+0.16/+0.54pct，其中财务费用同比+54.22%，主要为利息费用增加及汇兑收益减少。前三季度资产及信用减值合计计提34亿，同比减少4.42亿，投资净收益同比减少11.96亿至7.16亿，综合影响下公司净利率为2.92%，同比-0.13pct，Q3单季度净利率为2.57%，同比-0.12pct。23Q1-3CFO净额为-359亿，同比多流出180亿，收付现比分别为91%/94%，分别同比变动+2.57pct/+2.15pct。 拟分拆电建新能源上市，打造新能源板块旗舰上市平台 分拆完成后，公司仍控股并表电建新能源。电建新能源作为公司唯一的集约化发展新能源业务品牌，充分整合了公司旗下各子企业持有的新能源电站资产，主营风力及太阳能发电项目的开发/投资/运营/管理。考虑到项目推进或分拆预案推进不及预期，我们调整公司23-25年归母净利润至132/153/176亿（前值为133/156/184亿），认可给予公司24年目标PE8x，对应目标价为7.08元，维持“买入”评级。 风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期、分拆上市预案落地存在不确定性。