江河集团(601886)公司资料

江河集团(601886) 投资要点： Q2利润显著改善，高比例分红凸显投资价值。2025H1公司实现营收93.39亿元，同比-5.86%；归母、扣非净利润分别为3.28、3.34亿元，同比+1.69%、+21.43%。其中，Q2单季实现营收51.36亿元，同比-11.97%；归母、扣非净利润分别为1.84、1.55亿元，同比+30.39%、+57.09%，利润增长主要受毛利率提升及资产减值损失减少带动。分红方面，2025年上半年拟派发现金红利1.7亿元（含税），分红比例高达51.82%。公司发布《未来三年（2025–2027年度）股东回报规划》，在符合公告约定的条件下每年度现金分红不低于归母净利润的80%或按总股本11.33亿股为基数以每股分红0.45元（含税）计算孰高值，高比例分红彰显投资价值。 建筑装饰短期承压，产品化战略驱动海外拓展提速。2025H1公司建筑装饰板块实现营收87.61亿元，同比-6.52%；医疗健康板块实现营收5.78亿元，同比+5.36%。建筑装饰板块收入下降，主要系部分项目 产值转化延后及新增海外订单尚未进入集中确认阶段所致。随着公司创新推出面向全球销售的幕墙产品与异型光伏组件模式，海外市场拓展成效逐步显现。2025上半年，公司组建欧洲、美洲等区域销售团队，订单呈现多点开花态势。截至25H1末，公司产品销售订单规模已超过去年全年水平，并在澳洲成熟市场基础上，延伸至乌兹别克斯坦、泰国、以色列、蒙古等国，全球市场版图快速扩张。在BIPV领域，公司于2025年5月取得国际认证后转向全球销售，依托幕墙渠道切入新加坡、中东等市场，海外增长潜力持续释放。 订单稳步增长，海外高毛利订单驱动盈利改善。2025H1公司累计中标金额约137亿元，同比+6.29%。 其中，幕墙与光伏建筑业务中标额约91亿元，同比+9.84%；室内装饰与设计业务中标额约46亿元，同比基本持平。上半年海外订单增长强劲，中标额约52亿元，占总订单38%，同比+61%；其中幕墙海外订单44亿元，占幕墙总订单49%，同比大幅+139%，凸显公司在海外市场的竞争实力与开拓成效。值得关注的是，海外订单毛利率相对较高，未来随着其逐步转化为产值，将对公司整体盈利水平形成积极贡献。截至2025H1末，公司在手订单约357亿元，新增订单总量继续蝉联行业榜首，在手订单充足，彰显公司在建筑装饰领域的核心竞争力。 毛利率稳中有升，费用率有待改善。2025H1公司毛利率为15.75%，同比+0.12pct；Q2单季毛利率16.34%，同比+0.85pct。25H1期间费用率为10.72%，同比+0.75pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.10、+0.24、+0.09、+0.32pct，财务费用同比+35.96%主要系汇兑损失增加所致。2025H1资产及信用减值损失为0.08亿元，同比少损失0.23亿元，主要受房产减值准备减少带动。综合影响下，公司2025H1净利率为4.02%，同比+0.10pct，Q2单季净利率为3.81%，同比+0.77pct。现金流方面，25H1经营活动现金净流出10.28亿元，同比多流出5.76亿元，主要系以电汇方式支付供应商款项占比增加；收现比、付现比分别为103.45%、115.29%，同比分别-1.18pct、+5.23pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.83/7.37/7.98亿元，同比增速分别为+7.06%/+7.97%/+8.25%，当前股价对应的PE分别为12.51/11.59/10.71倍。考虑到公司海外业务拓展 提速，同时维持高分红水平，我们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，数字化业务不及预期。

江河集团(601886) 事件：公司发布2025年半年报。 归母净利润稳中有升。2025H1，公司实现营收93.39亿元，同比下降5.86%。其中，建筑装饰营收87.61亿元，同比下降6.52%，主要系公司部分项目产值转化延后以及新增海外订单尚未进入大规模产值转化阶段所致。医疗健康营收5.77亿元，同比增长5.36%。公司实现归母净利润3.28亿元，同比增长1.69%；实现扣非净利润3.34亿元，同比增长21.43%。报告期公司经营活动现金净流量为-10.28亿元，去年同期为-4.52亿元。 毛利率和净利率略有提高，股息率位居行业前列。2025H1，公司毛利率为15.75%，同比提高0.12pct。建筑装饰毛利率为14.88%，同比减少0.07pct；医疗健康毛利率为28.9%，同比提高1.59pct。公司净利率为4.02%，同比提高0.1pct。公司期间费用率为10.72%，同比提高0.76pct。公司应收账款为126.54亿元，同比减少0.02亿元。公司资产减值损失和信用减值损失合计0.08亿元，同比减少0.23亿元。截至9月2日，公司股息率为7.16%，位居建筑行业前列，公司积极分红回馈股东。 新签合同稳健提升，海外订单高增长。2025H1，公司累计中标金额约137亿元，同比增长6.29%。其中，幕墙与光伏建筑中标额约91亿元，同比增长9.84%；室内装饰与设计中标额约46亿元，同比持平。公司海外中标约为52亿元，占总订单的比例为38%，同比增长61%；其中幕墙海外订单实现44亿元，占幕墙总订单的49%，同比增长139%。公司积极实施“出海”与“下沉”战略，旗下江河幕墙、承达集团、港源装饰等公司接连中标了全球第一座超过1000米的高层建筑沙特JEDDAHTOWER（“吉达塔”或“王国塔”，约20.12亿元）、沙特法赫德国王国际体育场等项目。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.99、7.56、8.20亿元，分别同比+9.64%/+8.06%/+8.49%，对应P/E分别为12.49/11.56/10.66倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

江河集团(601886) 扣非业绩高增长，维持“买入”评级 公司发布25年中报，25H1公司实现收入93.39亿元，同比-5.86%，归母、扣非净利润为3.28、3.34亿，同比+1.69%、+21.43%，非经常性损益同比减少5355.23万元，主要系：1）非流动性资产处置收益同比多减1619.41万元；2）非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益同比少减1498.15万元；3）单独进行减值测试的应收款项减值准备转回同比减少4256.77万元。Q2单季度实现收入51.36亿元，同比-11.97%，归母、扣非净利润为1.84、1.55亿元，同比+30.39%、+57.09%。 传统主业保持稳定增长，海外业务增速超60% 分业务来看，25H1建筑装饰、医疗健康业务实现收入87.61、5.78亿，同比-6.52%、+5.36%，毛利率为14.88%、28.90%，同比-0.07pct、+1.59pct。订单情况，25H1公司累计中标金额约137亿元，同比+6.29%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约91亿元，同比+9.84%；室内装饰与设计业务中标额实现约46亿元，同比持平。25H1海外订单实现约为52亿元，占总订单达38%，同比+61%；其中幕墙海外订单实现44亿元，占幕墙总订单的49%，同比+139%，彰显公司在海外市场的竞争实力以及市场开拓取得的显著成效。 盈利能力有所改善，付现比提升导致现金净流出增多 25H1公司综合毛利率为15.75%，同比+0.12pct，期间费用率为10.72%，同比+0.76pct，销售、管理、财务、研发费用率为1.45%、5.47%、1.05%、2.75%，同比+0.10、+0.24、+0.32、+0.09pct。25H1公司资产和信用减值损失合计834.41万元，同比少减2257.79万元，25H1公司投资净收益同比增加834.95万元，综合影响下公司净利率为4.02%，同比+0.10pct。25H1公司经营性现金净流出10.28亿，同比多流出5.76亿，主要系以电汇方式支付供应商款项占比增加所致，25H1公司收、付现比分别为103.45%、120.57%，同比-1.18、+10.51pct。 高分红彰显投资价值，维持“买入”评级 25H1公司拟分配现金分红1.7亿（含税），此前公司公告未来三年股东回报规划，承诺25-27年的每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或以总股本1,133,002,060为基数按每股分红0.45元（含税）计算的分配金额的二者孰高值，截止8月27日股息率（TTM）为6.94%，高分红价值属性凸显。考虑到上半年收入放缓而毛利率改善明显，我们调整公司25-27年归母净利润为6.8、7.4、8.1亿（前值6.5、6.9、7.5亿），对应PE为13.3、12.2、11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。

江河集团(601886) 事件 公司发布25年中报，上半年公司实现营收93.4亿元，同比下滑5.9%，归母净利润3.3亿元，同比增长1.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比增长21.4%。单Q2季度公司营收51.4亿元，同比下滑12.0%，归母净利润1.8亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长57.1%。 点评 收入表现韧性，海外订单转化值得期待：上半年公司收入同比下降5.86%，其中建筑装饰板块实现营业收入87.61亿元，医疗健康板块实现营业收入5.78亿元，建筑装饰板块营业收入下降主要系公司部分项目产值转化延后以及新增海外订单尚未进入大规模产值转化阶段所致。在国内行业需求承压背景下，公司收入及业绩表现韧性，公司凭借竞争优势份额持续提升。 海外订单表现强劲，结构改善有望带来盈利提升：从订单来看，2025年上半年累计中标金额约137亿元，同比增长6.29%，其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约91亿元，同比增长9.84%；室内装饰与设计业务中标额实现约46亿元，同比持平。在上半年订单中，海外订单增长强劲，中标额实现约为52亿元，占总订单达38%，同比增长61%，其中幕墙海外订单实现44亿元，占幕墙总订单的49%，同比增长139%，由于海外订单毛利率较高，随着海外订单产值的转化，将对公司整体盈利水平的提升带来积极影响。 盈利能力保持平稳，现金流同比多流出5.8亿：公司上半年毛利率为15.75%，同比提升0.12pct，上半年期间费用率为10.72%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.45%/5.47%/2.75%/1.05%，同比变化+0.10/+0.24/+0.09/+0.32pct，费用率的上升主要由于收入下降所导致。现金流方面，公司上半年年经营性现金流净流出10.3亿元，同比去年同期多流出5.8亿元，主因支付供应商货款增多。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为242亿、262亿元，同比+8.1%、+8.0%，预计25-26年归母净利润分别为6.9亿、7.6亿，同比+8.3%、+9.4%，对应25-26年PE分别为13.0X、11.9X。 风险提示： 房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。