中煤能源(601898)公司资料

中煤能源(601898) 投资要点： 背靠央企中煤集团，核心煤炭上市公司。公司控股股东为中煤集团，是煤炭板块内的央企龙头公司之一，拥有晋陕蒙丰富的煤炭资源，煤炭业务营收及毛利占比约80%，并积极践行产业链联营发展模式，已初步形成煤化一体化发展格局。公司盈利能力稳定，既享受了煤价上涨带来的利润增长，又在煤价下行期展现出远超行业的业绩稳定性。优异的业绩带来了充沛的现金流，并带动资产负债率持续下降。 煤炭储量丰富产量大，高热值高长协盈利能力强。公司煤炭资源丰富，保有煤炭资源量上市煤企第三，保有煤炭可采储量上市煤企第二，且94.8%的可采储量集中于核心的晋陕蒙煤炭产区。同时，公司拥有行业前列的市场份额，在产煤矿核定产能达1.65亿吨，在产权益产能达1.44亿吨，2018-2024年公司煤炭产销量从不足8000万吨持续增长至将近1.4亿吨，且当前仍有里必矿、苇子沟矿合计640万吨产能在建，预计2025年底试运转，产能仍有增量。 公司煤质优良，并通过洗选提升外销动力煤热值，我们推测平均外销动力煤热值接近5000大卡，叠加公司拥有每年1100万吨炼焦煤销量，整体煤炭价值凸显。此外，公司长期执行高比例长协，2025年长协比例达75%，按照发改委“基准价+浮动价”定价，充分保障了煤炭业务的盈利稳定性，对比晋陕蒙头部动力煤上市公司，公司售价、成本、毛利、毛利率达到头部煤企水平，盈利能力优异。 化工盈利已成规模，产能持续释放培育新增长极。公司以煤化一体作为产业链融合发展主要切入点，截至2024年底，煤化工业务已经建成聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵控股在产产能120/175/365/40万吨，聚烯烃/甲醇控股在建产能90/230万吨，产能持续提升。当前煤化工业务毛利稳定，2022-2024年，公司主要煤化工产品市场价格呈下行趋势，通过产能爬坡、节能降耗、物流降本、压降库存、精细化差异化提升附加值等方式有效对冲，实现煤化工业务毛利稳定在30亿元以上。展望未来，随着公司在建煤化工项目投产，聚烯烃及甲醇产能预计将进一步提升，有望推动煤化工业务毛利稳步提升。 响应央企市值管理，分红仍有提升空间。2017-2022年，公司分红率稳定在30%左右。2024年发改委推进央企市值管理改革，公司在2023年度及2024年度的总体分红方案分别达到37.7%、32.9%，突破维持了6年的平均每年30%的分红率。公司当前货币资金及未分配利润充足，资产负债率低位，分红率较行业平均水平仍有提升空间，未来公司分红水平仍有提升可能。 盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.0、168.2、179.6亿元，当前股价对应PE为9.2、8.4、7.9倍，我们认为公司煤炭主业盈利稳定，煤化联营发展具备成长潜力，央企市值管理下分红率有望持续提升，兼具盈利稳定性及成长性，并有高分红的预期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌，化工产品价格超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。

中煤能源(601898) 事件描述 公司发布2025年一季度报告：报告期内公司实现营业收入383.92亿元，同比-15.40%；实现归母净利润39.78亿元，同比-20.00%；扣非后归母净利润39.42亿元，同比-19.40%；基本每股收益0.30元/股，同比-18.9%；加权平均净资产收益率2.58%，同比减少0.80个百分点。经营活动产生的现金流量净额3.76亿元，同比-89.0%。截至2025年3月底，公司总资产3556.74亿元，同比-0.60%，净资产1559.18亿元，同比+2.60%。 事件点评 煤炭产、销增长，煤价下行抵消吨煤成本下降，煤炭板块毛利下降；2025Q1公司实现商品煤产量3335万吨，同比+1.9%；其中动力煤产量3068 万吨（+2.5%），炼焦煤产量267万吨（-5.0%）；商品煤销售量6414万吨，同比+0.4%，其中自产商品煤销量3268万吨，同比+1.1%；买断贸易煤销量3146万吨，同比-0.32%。受市场阶段性下行影响，公司2025Q1自产商品煤平均售价492元/吨，同比-17.73%，其中动力煤、炼焦煤销售均价分别为454元/吨、922元/吨，同比分别变化-11.67%，-39.14%。报告期内，公司积极采取降本增效措施，2025Q1自产商品煤单位销售成本269.8元/吨，同比-7.27%，但由于煤价下行，Q1煤炭板块实现营收312.50亿元，同比-16.6%；营业成本237.97亿元，同比-13.0%；实现毛利74.5亿元，同比-26.4%。 受去年同期基数较低影响，煤化工产品产、销同增，且煤价下行带动成本下降。受2024Q1尿素和甲醇装置大修导致产销量基数较低影响，2025Q1公司主要煤化工产品产、销量分别为155.9/162.5万吨，同比分别变化+10.6%、+12.1%。2025Q1公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵售价分别6876元/吨、1702元/吨、1794元/吨、1861元/吨，分别同比变化+0.4%、-23.9%、+7.1%、-17.3%，甲醇表现较好。煤价下行使得煤化工原料成本降 低，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵2025Q1单位销售成本分别5775元/吨、1342元/吨、1414元/吨、1475元/吨，同比分别变化-2.1%、-14%、-18.8%、-2.6%。 作为煤炭全产业链布局央企，公司日益重视市值管理，增持与中期分红有望继续实施。公司持续布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，未来经营有望稳健运行。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司践行市值管理理念，4月8日公告控股股东拟自该公告披露之日起12个月内增持公司A股股份，增持总金额不低于人民币5000万元，不高于人民币8000万元。公司公告《关于2025年度“提质增效重回报”行动方案的公告》提出2025年将继续中期分红，且分红率不低于30%。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为1.26\1.36\1.57元，对应公司5月6日收盘价10.04元，2025-2027年PE分别为8.0\7.4\6.4倍，考虑到公司煤炭全产业链布局，煤炭、煤化工优质产能仍有增长空间，叠加央企市值管理多措并举，公司投资价值较强，继续给予公司“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

中煤能源(601898) 核心观点 公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现营收383.9亿元（-15.4%），归母净利润39.8亿元（-20.0%），扣非归母净利润39.4亿元（-19.4%）。煤炭业务：自产煤产销量稳中有增；成本精益化管理效果显著，吨煤成本下降；毛利受煤价中枢下行影响同比下降。2025Q1公司商品煤产量3335万吨，同比+1.9%，其中动力煤产量3068万吨（+2.5%），炼焦煤产量267万吨（-5.0%）；商品煤销售量6414万吨，同比+0.4%，其中自产商品煤销量3268万吨，同比+1.1%。2025Q1自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为454元/吨、922元/吨，分别同比下降60元/吨、593元/吨。2025Q1自产商品煤单位销售成本269.8元/吨，同比下降21.2元/吨，主要系①露天矿自营剥离量和井工矿掘进进尺同比减少等使吨煤材料成本同比减少6.5元/吨，②大修支出减少等使吨煤维修支出同比减少2.9元/吨；③加大安全费和维简费费用化使用力度减少专项基金结余成本等使吨煤其他成本同比减少19.4元/吨。最终煤炭板块实现毛利74.5亿元，同比减少26.7亿元。 煤化工业务：产销量增加，主要产品价格涨跌不一，但单位销售成本均有所下降，整体经营稳健。2025Q1公司主要煤化工产品产/销量为155.9/162.5万吨，同比+10.6%/+12.1%，产销量增加主要系去年同期尿素和甲醇装置大修导致产销量下滑。价格方面，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵分别同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%。成本端，煤价下行降使聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单位销售成本分别同比-2.1%/-14%/-18.8%/-2.6%。 公司公告2025年将继续中期分红，且分红率不低于30%。公司发布的关于2025年度“提质增效重回报”行动方案中提到公司将坚持长期稳定的现金分红，每年按照不低于向资本市场承诺的20%至30%的比例分派现金股利，且2025年将继续实施中期现金分红，分红比例不低于30%（以中国企业会计准则和国际财务报告准则下的归母净利润金额孰低者为准）。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于2025年煤价下跌幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为168/169/177亿元（前值为178/179/187亿元）。考虑公司煤炭、煤化工业务均有增量，业绩稳健性较强，且分红率有较大提升潜力，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

中煤能源(601898) 自产煤价跌致业绩回落，关注高分红潜力和成长性，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入383.9亿元，同比-15.4%，环比-21.6%；实现归母净利润39.8亿元，同比-20%，环比-15.5%；实现扣非后归母净利润39.4亿元，同比-19.4%，环比-15.7%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润170.5/184.7/190.7亿元，同比-11.8%/+8.3%/+3.3%；EPS为1.29/1.39/1.44元，对应当前股价PE为8.1/7.5/7.3倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。 自产煤价格下跌致业绩回落，自产煤单吨成本下滑对冲影响 （1）煤炭业务：产销量方面，2025Q1商品煤产/销量3335/6414万吨，同比+1.9%/+0.4%，环比-5.4%/-19.1%，其中自产商品煤销量3268万吨，同比+1.1%，环比-12.8%；价格方面，2025Q1吨煤综合售价487.2元/吨，同比-17%，环比-9.8%，其中自产商品煤售价491.7元/吨，同比-17.7%，环比-8.4%；成本方面，2025Q1吨煤综合成本371元/吨，同比-13.4%，环比-9.4%，其中自产商品煤成本269.8元/吨，同比-7.3%，环比-5.9%；毛利方面，2025Q1吨煤综合毛利116.2元/吨，同比-26.7%，环比-11.2%，其中自产商品煤吨煤毛利221.9元/吨，同比-27.6%，环比-11.3%。（2）煤化工业务：产销量方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37.8/52.8/51.4/13.9元/吨，同比-3.6%/+11.2%/+24.8%/+6.9%，销量35.5/60/52.9/14.1万吨，同比-4.8%/+8.9%/+33.6%/+8.5%；价格方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861元/吨，同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%；成本方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475元/吨，同比-2.1%/-14%/-18.8%/-2.6%；盈利方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386元/吨，同比+16%/-46.7%/+675.8%/-47.6%。 煤炭和煤化工业务产能仍有增量，业绩稳定突出高分红潜力 （1）煤炭和煤化工业务产能仍有增量：煤炭方面，公司有在建煤矿2座，其中里必煤矿建设规模为400万吨/年，预计2025年年底试生产；苇子沟煤矿位于规模为240万吨/年，预计2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年。煤化工方面，榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，2024年完成投资36.00亿元，累计完成投资46.37亿元，项目正在建设施工中。（2）分红比例有望提升：2024年公司现金分红金额合计为63.5亿元（包括中期已分配的现金红利人民币29.4亿元），分红比例为32.87%，较2024年下滑-4.8pct。以2025年4月25日收盘价计算，当前股息率达4.6%。公司在央企市值管理背景下积极响应相关政策，实施特别分红和中期分红，且具有进行持续高分红的潜力，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显。 风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。