中煤能源(601898)公司资料

中煤能源(601898) 投资要点： 国资委控股央企公司是由国务院国资委控股的央企，所属集团煤炭资源排名前列。截至2024年末，中煤集团持有公司57.41%股权，实际控制人为国务院国资委。 公司多产业覆盖公司业务覆盖煤炭全产业链，包括自产商品煤、煤化工（烯烃、尿素等）、煤矿装备制造及金融服务，并构建了“煤-电-化-新”循环经济体系。 煤炭资源储备行业领先公司煤矿资源禀赋优越、储量规模领先，旗下控股的煤矿资源主要分布于山西、内蒙古和陕西三大产煤大省，生产煤种以动力煤为主。公司拥有矿业权的煤炭资源量达265.2亿吨，可采储量138.2亿吨，证实储量49.15亿吨。公司在煤炭资源量和可采储量 规模上也均属国内头部梯队上市煤企。 公司近年来自产煤产销量持续增长2020-2024年，中煤能源通过核增和新建项目累计增加产能2210万吨/年，主要集中在东露天、王家岭、大海则等矿井。其中，2021-2022年核增1210万吨，2023年新增1000万吨。 公司煤炭在建及规划矿井资源丰富公司拥有里必煤矿（400万吨/年，持股51%）和苇子沟煤矿（240万吨，持股50%）两个在建煤矿，均预计将在2025年底试生产。此外，大海则二期项目正在规划中，规划产能2000万吨/年，有望持续打开成长空间。 公司近年吨煤成本呈下降趋势公司积极进行成本管理，自产煤折旧及摊销、维修支出、运输及港杂费等成本有不同程度下降，2024年综合吨煤成本425.1元/吨，同比减少0.8%，其中自产商品煤成本281.7元/吨，同比减少8.2%。 高长协占比抵消煤价下行影响公司根据国家发改委等有关部门指导意见，自产煤长协合同按照签订占比不低于80%的要求执行，高长协占比有效抵消煤价下行影响。 公司积极布局煤化工业务公司的煤炭-新型煤化工协同发展，使得煤化工业务具备一体化的成本优势，同时也帮助煤炭主业平抑了部分周期性波动，增强了公司抵御风险能力。 风险提示：煤炭价格波动风险，煤矿发生安全生产事故风险，公司产能释放不及预期等。

中煤能源(601898) 事件描述 公司发布2024年年度报告：报告期内公司实现营业收入1893.99亿元，同比-1.85%；实现归母净利润193.23亿元，同比-1.08%；扣非后归母净利润191.02亿元，同比-1.30%；基本每股收益1.46元/股，加权平均净资产收益率13.01%，同比减少1.20个百分点。经营活动产生的现金流量净额341.40亿元，同比-20.5%。截至2024年底，公司总资产3579.65亿元，同比+2.5%，净资产1519.11亿元，同比+5.4%。 事件点评 煤炭产销量双增，售价下降导致毛利率微降。2024年公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，煤炭业务营收占比84.51%，同比提高0.43个百分点。 2024年下半年山西地区复产及蒙陕地区增产导致公司商品煤产销量实现双增长。自产煤产、销量分别13757万吨、13763万吨，分别同比+2.5%、+2.8%；买断贸易煤销量14183万吨，同比+12.1%。但受市场影响，自产煤吨煤平均价格561.67元/吨，同比-6.70%；吨煤成本281.73元/吨，同比-8.24%；吨煤毛利279.95元/吨，同比-5.11%。 高效统筹煤化工生产，成本下降盈利基本稳定。下半年尿素和甲醇装置按计划大修影响煤化工整体产销量，公司2024年煤化工产品合计产、销量569.0万吨、584.2万吨，分别同比-5.7%和-4.6%。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别151.4/187.1/173.0/57.5万吨，同比1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%；销量分别151.7/203.7/171.6/57.2万吨，同比分别2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%。单位售价方面，聚烯烃及甲醇同比微增，尿素及硝铵同比下滑，但受益于煤炭原料成本下降，聚烯烃、甲醇、硝铵单位成本均明显下降，尿素成本增长主要因大修导致维修成本增加。整体上，公司煤化工业务毛利率15.2%（分部间抵销前），同比降低0.2个百分点； 公司坚持煤、化一体化战略，通过高效统筹安全生产和装置大修，稳步推进项目建设，不断加强精细化管理，实现了煤化工板块“安稳长满优”运行。 财务费用继续下降，管理、销售费用微增。除煤炭、煤化工业务外，2024年公司煤矿装备制造及金融业务营收分别同比-8.0%和+2.65%；毛利率分别17.5%和62.40%（分部间抵销前），同比变化-0.4和+5.2个百分点。另外，受益于公司资产结构进一步优化及融资利率下降，2024年公司财务费用23.88亿元，同比减少20.27%，截至2024年底，资产负债率46.29%，同比继续减少约1.4个百分点。公司主要产品产能增加，产销量同比增长导致管理、销售费用也有所增长，2024年公司管理、销售费用分别同比增加1.1%和2.7%。 煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司持续布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，里必煤矿（400万吨/年）计划明年投产，苇子沟煤矿（240万吨/年）建设稳步推进。陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司致力于切实提高投资者获得感和满意度，有望提振公司估值。2024年度现金分红金额（含税）合计约78.55亿元，扣除中期派息29.36亿元、特别分红15.00亿元后，拟继续派发分红34.18亿元，合计分红率为40.65%，每10股派息数（含税）5.92元，对应3月25日收盘价10.49元，折合股息率约为5.6%。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为1.38\1.55\1.77元，对应公司3月25 日收盘价10.49元，2025-2027年PE分别为7.6\6.8\5.9倍，考虑到公司煤炭全产业链布局，煤炭、煤化工优质产能仍有增长空间，叠加央企市值管理多措并举，公司投资价值较强，继续给予公司“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

中煤能源(601898) 事项： 公司发布2024年年报，2024年实现营收1894.0亿元，同比下降1.9%；实现归母净利润193.2亿元，同比下降1.1%；扣非归母净利润为191.0亿元，同比下降1.3%。2024年全年利润分配预案：每10股派发现金红利5.92元（含税）。 平安观点： 2024年公司煤炭业务通过量增和降成本弥补了价格下降对业绩的影响。2024年公司煤炭总销量为28483万吨，同比小幅减少11万吨，煤炭业务总营收为1607.12亿元、同比下降1.2%，毛利率为24.7%、同比小幅下降0.2pct，毛利润为396.28亿元、同比下降2.2%。 1）2024年公司自产商品煤产销量分别为13757万吨和13763万吨，同比增加2.5%和2.8%，扣除分部间交易前该业务营收为773.03亿元，同比减少4.1%，毛利率为49.8%、同比提升0.8pct，实现毛利润385.3亿元，同比减少2.5%；自产煤单位销售价格562元/吨、同比下降6.6%（-40元/吨），销售成本为282元/吨、同比下降8.2%（-25元/吨），单吨毛利约280元/吨，同比下降约15元/吨。自产煤中，动力煤产销量分别达12617万吨和12626万吨，同增2.3%和2.7%，单位售价499元/吨，同降33元/吨，营收为630.5亿元、yoy-3.7%，毛利率为44.6%、yoy+2.4pct；炼焦煤产销量分别为1140万吨和1137万吨，同增4.4%和4.0%，单位售价1254元/吨，同降132元/吨，营收为142.6亿元、yoy-6.0%，毛利率为72.9%、yoy-5.3pct。 2）2024年公司买断贸易煤销量为14183万吨，同增12.1%，单位销售价格为583元/吨，同降9.5%（-61元/吨），扣除分部间交易前该业务实现营收827.04亿元、同增1.5%，毛利率为1.0%、同比基本持平，毛利润为7.93亿元、同减3.6%。 原料煤价格下降使聚烯烃产品盈利水平提升显著，发挥煤化一体化发展协同效应。2024年公司煤化工业务营收为205.18亿元，同比下降4.1%，毛利率为15.2%、同比小幅下降0.2pct，毛利润为31.12亿元、同降5.6%，其中聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(自用为主)/硝铵销量分别为77.5/74.2/203.7/171.6/57.2万吨，同比+1.6%/+3.6/-4.9%/-10.6%/-2.6%，单位售价分别为7337/6629/2047/1757/2054元/吨，同比+2.7%/-0.3%/-15.5%/+0.5%/-12.3%，单位成本分别为6259/6216/1656/1779/1315元/吨，同比-1.6%/-2.7%/+2.3%/-5.8%/-11.0%，单位毛利分别为1078/413/391/-22/739元/吨，同比+297/+147/-413/+119/-125元/吨，受益于原料煤、燃料煤采购价格下降，聚烯烃产品销售成本减少、盈利水平提升显著。 投资建议：中煤能源作为国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，煤矿资源丰富、分布广泛，产能稳步增加，在高长协销售模式下业绩相对稳定，据wind数据，2024年秦皇岛港动力末煤均价同比下降11.4%，而公司动力煤单位售价同比下降6.2%，较市场价降幅相对小，后市在电厂煤炭库存降至低位、进口煤可能受政策约束、国内部分地区煤矿出现减产等供应端收缩迹象的出现或对煤价有一定支撑作用；同时，2024年公司除年度现金分红外，还进行了中期分红和特别分红，整体现金分红率从2023年的30%提升至40.65%，按照2025年3月24日收盘价计算A股/H股股息率为5.7%/7.7%，扣除已派息的中期分红和特别分红后A股/H股股息率为2.5%/3.3%。考虑到2025年煤价继续呈现下行走势，下调2025-2026年公司归母净利润，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为185.1亿元（原值187.8）、196.2亿元（原值209.0）、202.2亿元（新增），对应2025年3月24日收盘价PE分别7.5、7.0、6.8倍。公司资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，股息分红率提升，维持“推荐”评级。 风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌，煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。

中煤能源(601898) 自产煤成本管控效果凸显，关注高分红潜力和成长性，维持“买入”评级 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入1894亿元，同比-1.9%；实现归母净利润193.2亿元，同比-1.1%；实现扣非后归母净利润191亿元，同比-1.3%。单Q4来看，公司实现营业收入489.9亿元，环比+3.3%；实现归母净利润47.1亿元，环比-2.4%，实现扣非后归母净利润46.8亿元，环比-1.9%。考虑到煤价下滑影响，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润170.5/184.7/190.7亿元（2025-2026年前值为214.0/225.5亿元），同比-11.8%/+8.3%/+3.3%；EPS为1.29/1.39/1.44元，对应当前股价PE为8.0/7.3/7.1倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。 成本管控效果显著对冲煤价下跌影响，装置大修致煤化工产销量下滑 （1）煤炭业务：产销量方面，公司产销量稳定释放，2024年商品煤产/销量1.38/2.85亿吨，同比+2.5%/-0.04%，其中自产商品煤销量1.38亿吨，同比+2.8%；价格方面，2024年综合吨煤售价564.2元/吨，同比-1.2%，其中自产商品煤售价561.7元/吨，同比-6.7%；成本方面，2024年综合吨煤成本425.1元/吨，同比-0.8%，其中自产商品煤成本281.7元/吨，同比-8.2%，公司积极进行成本管理，自产煤折旧及摊销、维修支出、运输及港杂费等成本有不同程度下降；盈利方面，2024年综合吨煤毛利139.1元/吨，同比-2.2%，其中2024年自产商品煤吨煤毛利279.9元/吨，同比-5.1%。（2）煤化工业务：产销量方面，受部分装置按计划大修影响，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量151.4/187.1/173/57.5元/吨，同比+1.8%/-9.4%/-9%/-1.2%，销量151.7/203.6/171.6/57.2万吨，同比+2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%；价格方面，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6991/2047/1757/2054元/吨，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3%；成本方面，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本6238/1656/1779/1315元/吨，同比-2.1%/+2.3%/-5.8%/-11%；盈利方面，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利753/391/-22/739元/吨，同比+41.5%/-51.4%/+84.4%/-14.5%。 煤炭和煤化工业务产能仍有增量，业绩稳定突出高分红潜力 （1）煤炭和煤化工业务产能仍有增量：煤炭方面，公司有在建煤矿2座，其中里必煤矿建设规模为400万吨/年，预计2025年年底试生产；苇子沟煤矿位于规模为240万吨/年，预计2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年。煤化工方面，榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，2024年完成投资36.00亿元，累计完成投资46.37亿元，项目正在建设施工中。（2）分红比例有望提升：2024年公司现金分红金额合计为63.5亿元（包括中期已分配的现金红利人民币29.4亿元），分红比例为32.87%，较2024年下滑-4.8pct。以2025年3月22日收盘价计算，当前股息率达4.7%。公司在央企市值管理背景下积极响应相关政策，实施特别分红和中期分红，且具有进行持续高分红的潜力，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显。 风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。