德力佳(603092) 核心观点 2026年上半年业绩3.5亿元，同比+14%。2026年上半年，公司实现营业收入26.0亿元，同比+4%；归母净利润4.1亿元，同比+5%；扣非归母净利润3.8亿元，同比基本持平；毛利率24.4%，同比-1.4pct；净利率15.9%，同比+0.1pct。单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入14.8亿元，同比-10%，环比+32%；归母净利润1.99亿元，同比-21%，环比-6%；扣非归母净利润1.91亿元，同比-18%，环比+3%；综合毛利率25.0%，同比-0.8pct，环比+1.2pct；净利率13.5%，同比-1.9pct，环比-5.5pct。 公司与风电整机行业头部企业深度绑定。公司凭借领先的研发技术、规模化交付能力与优异的产品品质，与金风科技、三一重能、明阳智能、运达股份、东方电气、上海电气等国内主流整机制造商建立了长期稳定、互信共赢的战略合作关系，客户结构优质、市场覆盖面广泛。 公司积极拓展海外市场。公司持续深化海外市场布局，产品随核心整机厂商间接出口至东南亚、美洲、欧洲、非洲等多个地区，并积极与海外知名风电整机厂商开展业务交流与商务合作，稳步推进相关产品研发工作，目前已完成海外客户的样机出口，并持续加大对国际主流风电整机客户的开拓力度。 公司契合行业发展趋势，布局海风等大功率风电齿轮箱产品。风电行业向大型化、高效化、海上化发展已成为明确趋势，带动大兆瓦、高可靠性风电主齿轮箱需求持续提升。公司紧跟行业技术方向，提前布局大功率海上风电齿轮箱产品，自主研发的16MW、18MW级海上风电齿轮箱已实现大批量交付，巩固公司在大兆瓦、海上风电齿轮箱领域的技术优势。 风险提示：国内外风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到风机交付节奏调整影响，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年实现归母净利润9.3/12.0亿元（原预测为10.7/13.3亿元），新增2028年盈利预测15.2亿元，同比+12%/+29%/+27%。当前股价对应PE为19.1/14.8/11.6x，维持“优于大市”评级。

德力佳(603092) 投资要点 全球风电齿轮箱领军企业，产业资本深度加持，盈利能力领跑行业。公司深耕风电主齿轮箱赛道，全球及国内市占率分别为10.4%、16.2%，稳居全球第一梯队。不同于传统制造企业，公司拥有极具稀缺性的股东背景：三一重能（创始股东）、远景能源、金风科技三大整机巨头齐聚股东名册，合计持股比例高，构建了稳固的订单基本盘与技术研发的前置优势。2025年11月公司IPO募资约18.8亿元，重点投向高端大兆瓦及海风产能，正式开启资本化新征程。财务表现上，公司凭借卓越的费用管控（期间费用率显著低于行业）及高毛利产品结构，2025H1销售净利率达15.8%，远超杭齿前进（约4%）及南高齿（约2%），展现出行业领先的盈利韧性。 海陆共振叠加技术路线红利，竞争格局优化迎来战略窗口期。需求端，2025年行业迎来装机兑现大年，国内陆风装机达125GW，海风装机达5.6GW，景气度高。技术端，海上风电加速向“半直驱（中速传动）”路线切换，公司同时掌握高速与中速核心技术，且中速产品大扭矩、高可靠性优势契合海风趋势。供给端，行业呈现双寡头垄断格局，但主要竞争对手南高齿近期完成董事会改组，核心管理层经历大幅更迭，经营稳定性或面临过渡期扰动；下游整机厂出于供应链安全考量，加速引入“二供”。德力佳作为行业内唯一在技术、产能、交付上能全面对标龙头的民营劲旅，正迎来抢占市场份额、重塑行业格局的历史性机遇。 垂直一体化与供应链国产化双轮驱动，极致成本管控构筑壁垒。公司通过IPO募投项目及技改，大幅提升热处理、精加工等核心工序自制率，2024年外协加工费同比腰斩49.6%，显著增厚利润。供应链方面，公司积极推进核心原材料轴承的国产替代，引入瓦轴、洛轴等国内头部供应商，轴承采购均价从2022年的1.66万元/件降至2025H1的0.75万元/件，降幅超50%，成功打破成本刚性。此外，公司大力推广“集成式”设计，相比非集成产品减重33.2%，在提升功率密度的同时大幅降低铸件与钢材消耗，为客户提供更具竞争力的度电成本解决方案。 海风在手订单爆发式增长，产能释放与结构优化锁定高成长。1）海风第二曲线确立：截至2024年末，公司海上风电在手订单量达313台，对应金额超6亿元，与2024年仅5000万元的海风营收形成巨大“剪刀差”，预示2025年海风业务将实现数倍级增长。同时，公司战略布局广东汕头基地，实现“临港生产、就近交付”，大幅降低大部件运输成本。2）产能瓶颈突破：随着募投项目落地，公司总产能将从4000台/年迈向5800台/年，且新增产能聚焦8MW+大兆瓦及海风高端产品，彻底解决交付瓶颈。3）客户结构优化：截至2025年5月末，在稳固金风、三一、远景等核心客户的基础上，公司在明阳智能、东方电气、运达股份等新客户处的订单量同比大增1118台，客户多元化布局成型，抗风险能力显著增强。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为8.16/10.77/13.40亿元，同比增长53%/32%/24%，对应现价（2月24日）PE分别为33.4/25.3/20.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电行业装机不及预期的风险、产能扩张不及预期的风险、竞争格局加剧的风险。

德力佳(603092) 事项： 2026年1月25日，公司与无锡宛山湖产业发展有限公司、羊尖镇人民政府签署《德力佳10兆瓦以上风电用变速箱研发制造项目投资合作协议》，推进公司风电齿轮箱产能扩充。该项目主要面向陆上及海上大功率风电机型（10兆瓦以上）的齿轮箱配套需求，总投资50亿元（初期预投20亿），资金来源为公司自有资金和银行贷款，预计2026年7月开工。 国信电新观点：公司顺应风电行业“大型化、海上化”发展趋势，新建10MW以上风电齿轮箱项目以匹配陆上及海上风电大功率机型齿轮箱配套需求，夯实公司风电齿轮箱领域竞争力。同时，公司在手订单充沛，通过产能不断扩张，提升公司保交付能力，进而增强公司业绩增长确定性。我们维持公司2025-2027年盈利预测8.27/10.66/13.28亿元，同比增长55.0%/28.9%/24.5%，当前股价对应PE为34.8/27.0/21.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料大幅波动风险，新产能投建不及预期风险，风电行业装机不及预期风险。

德力佳(603092) 事项： 11月7日，公司正式登陆上交所主板，公司主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售。招股书显示，公司此次公开发行股票4000.01万股，发行价为46.68元/股，募资总额为18.67亿元，将全部用于主营业务相关项目，包括“年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目”及“汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱项目”，以进一步提升公司在风电齿轮箱领域的产能和市场竞争力。 国信电新观点： 1）公司深耕风电主齿轮箱领域，市场份额保持行业领先。公司创始人原为南高齿总工程师，行业技术储备丰富。2017年德力佳传动正式成立，主营产品为风电主齿轮箱，依托于行业领先的技术水平与服务能力、严格的产品质量管控体系与稳定的产品质量，公司已与金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等风电整机头部客户达成合作。目前，公司风电主齿轮箱出货量达全球前三、中国前二。 2）风电行业持续景气，有望拉动齿轮箱行业稳定增长。主齿轮箱是双馈和半直驱风电机组关键部件，占风电机组成本比例约15%，目前双馈和半直驱分别主导我国陆风和海风市场。伴随全球主要国家积极推进“双碳”目标，风电行业持续景气，有望带动风电齿轮箱业务稳定增长，根据Global Infor Research数据，全球风电用主齿轮箱预计2030年市场规模将达到115.63亿美元，2024-2030期间年复合增长率为5.10%。 3）公司客户、产能同步拓展，助力齿轮箱业务高速增长。公司积极拓展风电主机客户，丰富客户矩阵，逐渐导入东方电气、运达股份等客户供应体系，拉动业务增长同时分散头部企业销售占比，保证公司经营稳定性。公司亦积极拓展主齿轮箱产能，并向海上风电深入发展，建设年产1000台8MW以上陆风齿轮箱项目以及年产800台海风齿轮箱汕头项目。依托公司领先的产品技术实力、丰富的客户矩阵、新增产能陆续投放，公司份额有望进一步提升，拉动公司业绩持续增长。 4）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.27/10.66/13.28亿元，同比增长55.0%/28.9%/24.5%。通过多角度估值，预计股票合理价值在87.96-95.96元之间，相对于公司目前股价有21%-32%溢价空间。 风险提示：原材料大幅波动风险，新产能投建不及预期风险，风电行业装机不及预期风险。

刘建国先生:1969年5月生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学本科学历。1995年1月至2004年12月,历任南京高速齿轮产业发展有限公司副所长、所长、总经理助理、代理首席工程师、首席工程师;2004年2月至2006年8月,任南京高精重载齿轮箱制造有限公司董事;2005年3月至2007年12月,任南京高精风能传动设备有限公司董事兼总经理;2004年12月至2013年12月,任南京高速齿轮制造有限公司董事、总经理、总工程师;2007年3月至2015年10月,任南京高精传动设备制造集团有限公司董事、副总经理;2007年7月至2015年10月,任中国高速传动设备集团有限公司执行董事;2017年1月至今,任公司董事长、总经理、研发中心及营销中心总经理。

刘建国先生:1969年5月生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学本科学历。1995年1月至2004年12月,历任南京高速齿轮产业发展有限公司副所长、所长、总经理助理、代理首席工程师、首席工程师;2004年2月至2006年8月,任南京高精重载齿轮箱制造有限公司董事;2005年3月至2007年12月,任南京高精风能传动设备有限公司董事兼总经理;2004年12月至2013年12月,任南京高速齿轮制造有限公司董事、总经理、总工程师;2007年3月至2015年10月,任南京高精传动设备制造集团有限公司董事、副总经理;2007年7月至2015年10月,任中国高速传动设备集团有限公司执行董事;2017年1月至今,任公司董事长、总经理、研发中心及营销中心总经理。

孔金凤女士:1969年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,工程师职称。2001年1月至2016年8月,历任南京高精齿轮股份有限公司外贸经营部翻译/销售员、销售经理;2017年1月至今,任公司董事;2017年11月至今,任公司企管中心负责人;2020年1月至今,任公司副总经理;2023年6月至今,任公司董事会秘书。

孔金凤女士:1969年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,工程师职称。2001年1月至2016年8月,历任南京高精齿轮股份有限公司外贸经营部翻译/销售员、销售经理;2017年1月至今,任公司董事;2017年11月至今,任公司企管中心负责人;2020年1月至今,任公司副总经理;2023年6月至2026年6月,任公司董事会秘书。

齐立先生:1972年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,PMP项目管理专业人士。2002年3月至2008年1月,历任北京施兰特发电设备有限责任公司技术部技术员、技术经理;2008年2月至2009年2月,任江苏中洲工贸实业有限公司项目部项目经理;2009年2月至2011年11月,任张北运达风电有限公司生产部经理;2011年11月至2018年5月,历任通用电气医疗投资(中国)有限公司供应链质量工程师、质量经理;2018年6月至2021年5月,任江苏振江新能源装备股份有限公司质量总监;2021年5月至2026年4月,任公司首席质量官(质量控制及检验体系经理);2026年4月至今,任公司质量合规部副总监;2023年6月至今,任公司副总经理。

张海龙先生:1978年2月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,工程师职称。2000年7月至2016年12月,历任南京高速齿轮制造有限公司二分厂副厂长、二分厂厂长、制控部副部长、工业齿轮分厂厂长;2017年2月至今,任公司交付中心负责人;2020年1月至今,任公司副总经理。

刘建华先生:1967年8月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,经济师职称。1987年7月至1999年3月,任江南机器厂计划财务部计划员;1999年3月至2007年5月,任三一重工机械厂制造部生产科长、服务部副经理;2007年5月至2008年4月,任湖南三一工学院股份有限公司总经理;2008年4月至2009年6月,任三一重工股份有限公司泵送事业部制造商务副总监、制造部长;2009年6月至2012年3月,任湖南汽车制造有限责任公司总经理、常务副总;2012年3月至2014年4月,任中源新材料有限公司总经理;2014年4月至2017年3月,任三一重能总经办常务副总经理、叶片公司总经理,任三一集团有限公司常德分公司负责人;2017年4月至2026年4月,任公司人资、设备、技改体系总经理;2026年4月至今,任公司生产运营中心负责人;2020年1月至今,任公司副总经理;2023年6月至今,任汕头市德力佳传动有限公司执行董事、总经理。

李奎先生:1985年7月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,工程师职称。2011年4月至2018年7月,任远景能源有限公司产品开发质量部主任工程师;2018年7月至2019年6月,任戴尔采购厦门有限公司上海分公司全球质量管理部门供应商质量经理;2019年6月至今,任公司采购物流中心负责人;2020年1月至今,任公司副总经理;2023年6月至2025年8月,任公司董事;2025年8月至今,任公司职工代表董事。

廖旭东,1976年6月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士。1999年7月至2003年4月,任LG曙光电子有限公司制造部质量工程师;2003年4月至2008年4月,任三一重机有限公司质保部部长;2008年4月至2014年9月,历任三一重工股份有限公司泵送事业部质保部部长、质保总监、总裁助理;2014年9月至2025年12月,历任三一重能制造部总监、服务部总监、质保部总监、叶片事业部总经理、CEO办公室副主任、HSE管理本部副本监、副总经理;2025年12月至今,任三一集团质量升级办公室主任;2018年8月至今,任德力佳董事。

李强先生:1980年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,高级工程师职称。2008年9月至2012年1月,任通用电气(中国)全球研究开发中心有限公司全球研发中心研发工程师;2012年4月至2018年6月,任国电联合动力技术有限公司技术中心总工程师;2018年9月至2020年9月,任三一重能研究院院长、总工程师;2020年9月至2022年8月,任三一重能董事、副总经理、总工程师、研究院院长;2022年8月至2023年4月,任三一重能董事、总经理、总工程师、研究院院长;2023年4月至2025年10月,任三一重能董事、总经理、总工程师;2025年10月至今,任三一重能董事长、总经理、总工程师;2019年8月至今,任公司董事。