长白山(603099)公司资料

长白山(603099) 集成多方资源优势，擘画文旅发展蓝图。公司成立于2010年12月，具备天然资源、旅游客运、温泉等优势，长白山兼具温带山地生态、世界黄金水源、世界级火山温泉、全世界最好品质的冰雪资源；拥有聚龙火山温泉独家运营权；旅游客运优势体现在长白山北、西、南景区交通运营线路的独家经营权，拥有车辆最多，是长白山保护开发区最大的旅游客运公司。公司主要从事旅游客运业务、温泉开发业务、酒店管理业务、旅行社业务、景区管理业务，主要产品及服务有旅游客运、温泉开发、酒店管理、旅行社、景区管理。 2023年公司营收&净利润同比高增，盈利能力大幅提升。 业绩方面，2023年报公司实现营收6.20亿元，同比+218.73%，归母净利润1.38亿元/同比+340.59%，扣非后归母净利润1.38亿元/+330.42%，主要得益于文旅市场的加速复苏和客流量恢复增长，叠加冰雪游热度提升，公司收入、利润指标全面超过2019年，并创造了公司成立以来的最好业绩。分季度看，Q1-Q4公司分别实现营收0.70/0.98/3.30/1.23亿元，同比+235.49%/+1333.88%/+147.57/+263.18%，归母净利润分别为-0.04/0.16/1.39/-0.14亿元，分别同比+88.04%/+144.17%/+202.30%/+57.31%，旅游旺季Q3盈利情况最为突出。分行业看，①旅游客运业务实现营收4.20亿元/同比+242.07%，较2019年增长30%，该板块全资子公司智行旅游/易游旅游分别实现收入0.38/0.23亿元，同比+173.68%/+213.46%，净利润1064/394万元；②酒店业务实现营收1.38亿元/同比+160.86%，较2019年增长190%；③旅行社业务实现营收0.34亿元/同比+351.33%，较2019年增长29%。 盈利能力方面，①毛利率方面，2023年公司整体毛利率42.98%/同比+52.76pct，主要系主营业务毛利率均上升所致（旅游客运业务：48.72%/同比+54.93pct，酒店业务：32.08%/同比+34.19pct，旅行社业务：47.79%/同比-28.38pct）；②费率方面，2023年公司整体费用率12.97%/同比-14.25pct，销售费用率3.35%/同比-0.52pct，管理费用率9.13%/同比-12.25pct，主要原因为公司在管理方面加强制度完善，减少人工成本；财务费用率为0.49%/同比-1.48pct，主要系旅游市场行情回暖，旅游需求增加，公司在旅游客运、酒店、旅行社业务等方面减少成本投入所致；③净利率方面，2023年公司净利率为22.25%/同比+28.38pct，盈利能力显著改善。 2024年冰雪开门红提振信心，“一年双旺季”加速转型。2023年，长白山景区累计接待游客274.77万人次，同比增长260.45%，创历史新高；2024年1-2月景区客流共42.9万人次，同比增长162%，其中春节假期，景区接待游客人数/营业收入分别同比增长98.5%/117.1%，公司已经成功打造“避暑+冰雪”两大旺季经营模式，有望提升Q1&Q4业绩。根据长白山区工作会议报告，2024年景区接待客流目标实现320万人次，同比增长16.4%并力争达到350万人次，并将围绕冰雪运动、冰雪民俗、冰雪娱乐等积极谋划新项目、新产品（拟再融资打造温泉部落二期），在冰雪旅游新赛道争取更多份额，景区内部服务能力和项目吸引力将提升。我们认为，2024年冰雪游热度有望延续，长白山景区不断加强线上IP营销、项目建设与设备更新、多元冰雪业态打造，叠加高铁/机场/高速等交通线路完善，景区吸引力&接待能力&客流量有望实现共振。 政策赋能之下，外部资源加持可期。2023年10月，吉林省委、吉林省人民政府印发了《吉林省旅游万亿级产业攻坚行动方案（2023—2025年）》，积极打冰雪旅游、冰雪文化、冰雪装备等冰雪产业集群，提出5年内实现全省万亿级产业目标，通化、白山、长白山旅游总收入力争达到1000亿元，并提出对市值首次超过100亿元的上市旅游企业，给予一次性奖励500万元，另涉及多项旅游支持举措，利好旅游企业加速发展。此外，政府文旅的“双百计划”扶持促新媒体账号流量攀升，长白山旅游、长白山文旅、长白山万达国际度假区、长白山鲁能胜地的微信/微博/抖音账号在“双百”政策驱动下快速实现流量突破，并推出滑雪赏雪游、研学亲子游等9大类型69条线路，还有首届中国·吉林松花江滑冰马拉松挑战赛等199项冰雪文旅节事、赛事活动。政策助力吉林地方文旅企业加速发展，一方面，基础设施完善有望提升消费者旅游体验，打造更强品牌力；另一方面，公司曝光度提升及客流量增加有望提振市值，形成规模效应。 投资建议：“冰雪游热度延续&政策扶持&项目建设”助力公司加速成长，看好公司2024年“淡季不淡，旺季更旺”，公司业绩及估值有望提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.81/2.19/2.53亿元，EPS分别为0.68/0.82/0.95元，对应目前PE分别为32/26/23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新项目不及预期。

长白山(603099) 事件：公司发布23年年报。（1）23年：公司实现营收6.2亿元/yoy+218.7%，较19年恢复度132.8%；实现归母净利1.4亿元/yoy+340.6%，较19年恢复度183.4%，落于此前预告中值偏下沿；实现扣非归母净利1.4亿元/yoy+330.4%，较19年恢复度187.9%，落于此前预告中值符合预期。（2）单Q4：公司实现营收1.2亿元/yoy+263.2%，实现归母净利润-0.1亿元，实现扣非归母净利-0.1亿元，亏损较22年同期缩减但仍未恢复至19年水平。（3）利润分配：拟每10股派发现金红利0.78元（含税），合计拟派发现金红利0.2亿元（含税），占23年归母净利润的15.07%。 主要版块营收、利润等主要经营指标创公司成立以来新高。（1）旅游客运业务：收入4.2亿元/yoy+242.1%，较19年恢复度130.3%。该板块全资子公司智行旅游实现收入0.4亿元/yoy+173.7%，净利润0.1亿元/yoy+495.4%；易游旅游实现收入0.2亿元/yoy+213.5%，净利润394万元。（2）酒店业务：收入1.4亿元/yoy+160.9%，较19年恢复度289.6%。该板块核心由天池酒店管理公司贡献，实现收入1.4亿元/yoy+157.8%，较19年恢复度286.5%，净利润0.3亿元/yoy+586.9%扭亏为盈；其中皇冠假日酒店实现收入1.0亿元/yoy+153.6%，较19年恢复度293.1%，净利润0.2亿元/yoy+2188.0%，较19年恢复度2191.8%；自营实现收入0.4亿元/yoy+144.8%，净利润527万元/yoy+174.5%扭亏为盈；西坡分公司实现收入165万元/yoy+672.8%，净利润77万元/yoy+479.0%；雪绒花餐厅实现收入142万元，净利润-119万元。（3）旅行社业务：收入0.3亿元/yoy+351.3%，较19年恢复度129.0%。该板块全资子公司长白山天池国际旅行社实现收入13.9万元/yoy-52.1%，净利润-6.7万元较22年同期减亏78.6%。 随行业复苏客流增长弹性业绩释放。23年长白山景区累计客流275万人次，较19年恢复度109.4%。23年公司毛利率43.0%，较22年+52.8pcts，较19年+7.9pcts；归母净利率22.3%，较22年+51.7pcts，较19年+6.1pcts，随行业复苏下客流增加&冰雪热潮，公司盈利能力得到显著恢复及提升。 投资建议：出游景气延续尤其冰雪热&长白山交通改善&项目建设下成长可期，短期看24年出游景气延续冰雪热带动淡季不淡旺季高景气；中长期看沈白高铁将于25年通车，届时北京至长白山距离将缩短至4小时，看好公司成长空间，基于此我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.2/2.7亿元（前值为1.7/2.0/-），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、游客恢复不及预期风险、冰雪热度持续度风险、项目建设及爬坡不及预期风险

长白山(603099) 长白山发布关于2023年度业绩及现金分红说明会召开情况的公告，23年业绩表现佳，计划分红2080万元。1）年度业绩情况：2023年，公司营业收入6.20亿元/同比+218.74%，较19年同期+32.80%；归母净利润1.38亿元/同比扭亏为盈，较19年同期+83.44%；23Q4，公司营业收入1.23亿元/同比+263.12%，较19年同期+50.52%；归母净利润-0.14亿元，较22年同期的-0.32亿元亏损缩小，19年同期为-0.07亿元。2）分红情况：公司计划以23年12月13日的总股份2.67亿股为基数，每10股派送现金红利人民币0.78元（含税），对应分红金额2080万元，占当年归母净利润15.07%；与过往对比，20-22年公司未派发股息，19年派送股息每10股0.43元，对应分红金额1147万元，占19年归母净利润15.24%；23年每股派息金额较19年同期增长 81.39%。虽为20年以来首次派息，但派息金额相对较低，原因是公司24年需加大项目建设与设备支出承接客流、温泉部落二期项目二季度开工、“暑期+冰雪季”双旺季驱动预期下寻找成熟项目抢占市场份额，各项目需充足现金储备。 客流提振促景区整体毛利率优化，客运业务受益最为明显。聚焦23年公司毛利率/净利率整体表现，2023年公司毛利率为42.98%/同比+52.76pcts，较19年同期+7.87pcts；归母净利率为22.25%/同比+51.74pcts，较19年同期 6.14pcts。聚焦23年公司各项业务表现，23年公司旅游客运收入和酒店收入分别为4.20亿元/1.38亿元，较19年同期+30.33%/+189.58%，对应毛利率分别为54.93%/34.19%，较19年同期-1.15pcts/+25.97pcts。聚焦23年客流情况及24年客流预期，23年长白山主景区接待游客274.8万人次/同比+260.5%，较19年同期+9.4%，24年公司目标接待人次320万人次（较23年+16.45%），力争达350万人次（较23年+27.37%）。23年毛利率/净利率较19年同期优化明显，我们认为主要原因包括两点：1）客流增长促毛利率优化：公司旗下旅游客运业务/酒店业务均为“高固定成本+低变动成本”结构，随客流增长营业成本支出比例将减小，在公司23年长白山主景区客流恢复并超越19年同期的情况下，酒店业务毛利率增长，带动整体毛利率水平提升；旅游客运业务同为此成本结构，但收入贡献增长明显时毛利率变动较小，我们认为是公司新增的包车租赁业务毛利率相对较低，而此业务也与毛利率较高的观光车业务一同并入旅游客运业务收入/成本计量中所致；2）酒店逐步渡过爬坡期/获客能力增强。公司旗下皇冠温泉假日酒店逐步渡过爬坡阶段成本把控能力提升，叠加周边度假区业态成型/冰雪季催化，淡旺季获客量均较19年同期有明显增加。 投资建议：我们认为，长白山未来成长空间大，外部交通优化预期+内部经营改善预期为其高成长性奠基，冰雪游为其基本面优化主驱动力：1）冰雪游催化：长白山冰雪游在行业高景气/政策催化/冰雪业态逐步完善/线上宣传赋能等因素驱动下逐步崛起，24年1-2月主景区客流远超19年同期验证冰雪游提振逻辑，“暑期+冰雪季”双轮驱动模式下未来成长空间大；2）外部交通优化预期： 外部铁路/航路/高速交通优化预期强化长白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；3）内部交通和经营改善预期：内部交通运力在定增预案落地后能够有效匹配外部交通带来的新客流并促毛利率接近最优、包车业务成长潜力充足、酒店业务生态矩阵逐步完善引流能力有望增强、温泉部落二期项目落地后有望成为业绩新增长点。预计2024-2026年公司归母净利润2.16/2.71/3.19亿元，对应PE为28X/22X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目落地不及预期风险，政策催化作用不及预期风险。

长白山(603099) 公司发布2023年年报。23年公司实现营收6.20亿元，同比+218.73%；归母净利润1.38亿元，同比+340.59%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+330.42%。23年公司业绩实现高增，看好后续项目建设及冰雪第二旺季打造对公司业绩的持续催化，维持增持评级。 支撑评级的要点 23年景区客流高增，带动公司业绩创历史新高。23年公司实现营收6.20亿元，同比+218.73%；归母净利润1.38亿元，同比+340.59%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+330.42%。受益于客流高增，公司业绩创下历史新高。其中23Q4实现营收1.23亿元，同比+263.18%；归母净利润-0.14亿元，同比减亏0.18亿元；扣非归母净利润-0.12亿元。 客运业务量价齐增，酒店业务逐步贡献业绩。1）客运：23年客运板块实现实现量价齐升，营收4.20亿元，较19年+30.3%。外部交通改善叠加疫后文旅需求集中释放，景区全年游客接待量达274.8万人次，较19年+9.4%；客运业务向景区外拓展，叠加北山门功能下移促使客单价提升，23年客单价为153元，较19年提高25元。2）酒店：23年板块实现营收1.38亿元，较19年+189.6%；实现净利润2872.76万元，其中皇冠假日酒店实现盈利2387.56万元，贡献主要业绩。 冰雪游火爆出圈，打造第二旺季。过往冬季为公司的经营淡季，年初哈尔滨凭借冰雪游火爆出圈，长白山与哈尔滨临近，也受益于游客外溢。且公司积极布局冰雪项目，增加雪季车辆和设备保障，冬季日最大承载量翻一番。新雪季，增设雪地摩托穿越，岳桦林雪踏徒步、粉雪谷雪踏穿越、跳雪跳台等多个沉浸式体验项目。冬季接待能力大幅提升，逐步由过往的暑期旺季向一年双旺季过渡。春节假期长白山景区累计接待游客7.61万人次，按可比口径同比增127.84%。24年1-2月主景区共接待游客42.9万人次，同比增161.8%。 估值 公司的优质冰雪及温泉旅游资源构筑核心优势，看好外部交通改善叠加公司积极推进项目建设改造对客流的吸引，同时看好冰雪第二旺季打造对公司业绩的催化。我们预计公司24-26年EPS为0.71/0.86/0.96元，对应市盈率分别为36.2/30.1/26.9倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 季节特征风险，新项目推进不及预期风险，居民消费恢复不达预期风险。