浙江荣泰(603119) 投资要点 业绩符合市场预期。公司26Q1营收3.8亿元，同环比41.3％/-9.6％，归母净利0.7亿元，同环比20.6%/-4.4％，扣非净利0.7亿元，同环比29.5%/1.1％，毛利率36%，同环比0.3/5.6pct，归母净利率19.1%，同环比-3.3/1pct。 Q1绝缘云母行业增速回暖、盈利水平稳中有升。公司Q1收入3.8亿元，同增41%，环降10%，大客户销量恢复叠加新客户放量，Q1收入同比增速回暖，Q1毛利率提升至36%，我们预计后续Stellantis、丰田等车企定点逐步起量，我们预计26年收入可维持20%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。后续公司将进一步拓展新型轻量化安全结构件等非云母产品，贡献后续增长点。 机器人项目+客户持续兑现、毛利率亮眼。公司泰国工厂已投产，我们预计26年7月周产1500-2000套，我们预计年底周产提升至3000-4000套，满足海外大客户订单需求；公司在大丝杆、微齿等领域均有突破，且与伟创于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，产品矩阵进一步扩展。公司机器人业务战略清晰，项目持续兑现，国内外客户均拓展顺利，泰国工厂26年可贡献出货，美国工厂我们预计27年投产，公司后续盈利弹性可观。 资本开支环比下降、经营性现金流健康。公司26Q1期间费用0.6亿元，同环比74.3%/-3%，费用率14.9%，同环比2.8/1pct；26Q1经营性现金流0.9亿元，同环比78%/-16.6%；26Q1资本开支0.6亿元，同环比276.8%/-30.7%；26Q1末存货4.5亿元，较年初18.7%。 盈利预测与投资评级：我们维持26-28年归母净利润预测3.7/5.5/9.0亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应PE82/54/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

浙江荣泰(603119) 投资逻辑： 云母材料基本盘稳固且稳健增长。公司是云母隔热安全材料全球龙头，公司公告显示，其2024年新能源汽车领域云母市占率为22.6%，位列全球第一。新能源车电池安全标准提升，推动云母材料需求，将推动行业空间持续提升。公司凭借成本优势，海外毛利率高达40%以上，成功开拓欧洲市场。 新能源车领域客户拓展机器人业务，为公司提供良好的客户基础。公司云母材料业务深度绑定特斯拉、大众、宝马、宁德时代等头部厂商。其中特斯拉等客户自2022年起陆续布局机器人业务，公司凭借跟客户前期良好的合作关系以及先进的零部件技术，为后续拓展机器人新业务奠定良好基础。 核心卡位丝杠和电机，拓展旋转和线性关节总成。通过收购KGG和参股金力传动，卡位人形机器人线性关节和旋转关节核心部件，在北美机器人供应链中占据关键位置。（1）2025年4月以2.45亿元收购狄兹精密（KGG）51%股权；KGG是国内微型丝杠龙头，为多家头部机器人公司供货。2025年KGG实现营业收入1.21亿元，净利润1276万元。（2）2025年7月以约3亿元参股金力传动15%股权；2025年金力传动全年营收7.96亿元，同比增长33.31%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长21.05%；金力传动官网显示其微型减速箱全球市占率超70%，客户包括优必选等。公司具备灵巧手、关节模组等关键部件供应能力，单机价值量达整机成本的60%。 公司拟发行H股股票，并申请在港交所主板上市。为满足海外客户长期需求，公司需要扩展海外产能，因此1月29日公司发布港股IPO报告，募集资金拟用于机器人海外项目建设等。 盈利预测、估值和评级 预计公司2026-2028年净利润对应EPS分别为1.04/1.62/2.13元，对应PE分别为76.85/49.37/37.57倍。可比公司2026年PE平均值为104倍。我们认为，公司的机器人进展领先，微型丝杠技术优势显著，且主业增长具备稳健性，给予2026年95倍估值，目标价98.88元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 人形机器人发展不及预期风险，汽车销量不及预期风险，原材料价格波动风险，出口不及预期风险，大额解禁风险。

浙江荣泰(603119) 投资要点 业绩基本符合市场预期：公司25年营收13.8亿元，同21.2%，归母净利2.8亿元，同20.9%，扣非净利2.5亿元，同18.8%，毛利率34.9%，同0.3pct；其中25Q4营收4.2亿元，同环比27.7％/7.4％，归母净利0.8亿元，同环比17.9%/-5.9％，扣非净利0.7亿元，同环比12.7%/-12.5％，毛利率30.4%，同环比-3/-8.1pct。 新能源产品稳定增长、盈利水平受项目确认节奏影响，盈利略降：分业务看，公司云母材料收入12.7亿，同增14%，毛利率34%，同-0.46pct，其中新能源业务25年收入10.6亿，同增19%，毛利率37%，同比-3pct，贡献毛利4亿，占比82%；分区域看，25年公司整体外销6.4亿，同增12%，毛利率42%，减少0.6pct，整体收入占比46.5%，下降4pct，受项目确认节奏影响海外收入占比及整体毛利率下降；看26年，我们预计后续Stellatis、丰田等车企定点逐步起量，预计26年收入可维持20%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。后续公司将进一步拓展新型轻量化安全结构件等非云母产品，贡献后续增长点。 机器人项目+客户持续兑现、毛利率亮眼：公司25年机器人业务并表收入0.9亿元，毛利率47%，其中KGG全年收入1.2亿，净利润0.13亿元。公司泰国工厂已投产，26年7月周产1500-2000套，年底周产提升至3000-4000套，满足海外大客户订单需求；公司在大丝杆、微齿等领域均有突破，且与伟创于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，产品矩阵进一步扩展。公司机器人业务战略清晰，项目持续兑现，国内外客户均拓展顺利，泰国工厂26年可贡献出货，美国工厂预计27年投产，公司后续盈利弹性可观。 资本开支高增长、经营性现金流健康：公司25年期间费用1.8亿元，同54%，费用率12.8%，同2.7pct，其中Q4期间费用0.6亿元，同环比100.3%/15.2%，费用率13.9%，同环比5.1/0.9pct；25年经营性净现金流2.8亿元，同33.2%，其中Q4经营性现金流1.1亿元，同环比112.7%/113.2%；25年资本开支2.4亿元，同129.8%，其中Q4资本开支0.8亿元，同环比198.1%/444%；25年末存货3.8亿元，较年初50.7%。 盈利预测与投资评级：考虑到项目确认节奏影响导致海外收入占比及整体毛利率下降，我们预计26-27年归母净利润3.7/5.5亿元，（原预测4.6/7.1亿元），新增28年归母净利润预测9.0亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应PE72/48/29倍，考虑到机器人及新能源产品远期稳定起量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

浙江荣泰(603119) 事件描述 公司披露2025年中报。上半年，公司实现营业收入5.7亿元，同比+15.0%；归母净利润1.2亿元，同比+22.2%。其中，25Q2实现营业收入3.1亿元，同比+8.4%，环比+15.0%；实现归母净利润0.6亿元，同比+18.0%，环比+7.4%。 事件点评 重点开拓新能源汽车行业客户，带动业绩增长。2025年上半年，公司新能源产品收入4.6亿元，较上年同期增加20.7%，占营业收入总额的比例为80.5%。上半年，公司毛利率/净利率分别为35.7%/21.6%，同比分别+2.0/1.3pct。费用层面，上半年公司期间费用率合计11.8%，同比+2.8pct； 其中，管理/销售/财务/研发费用率分别为5.3%/2.6%/-0.6%/4.6%，同比分别+1.2/+0.1/+2.2/-0.7pct，管理费用率和财务费用率提升主要是因为公司职工薪酬、办公费、咨询服务费增加，以及利息收入减少。 扩大人形机器人投资，积极配合国内外客户研发。2025年4月，公司收购了上海狄兹精密机械有限公司51%的股权，已完成并表，上半年损益影响在53.32万元；2025年7月，公司收购了广州金力智能传动技术股份有限公司15%的股权，有助于公司快速进入精密传动、智能装备和人形机器人等新兴领域。2025年5月，公司成立了全资子公司浙江荣泰智能机器人有限公司，为公司业务发展拓展新的载体和平台。 积极布局海外生产基地，参与全球竞争。公司在德国设立仓储基地，为公司服务海外客户以及接洽国际技术合作与产品开发需求奠定了良好基础。此外，泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，新海外生产基地的布局，能更好地对接欧洲和北美的客户。海外布局，有助于公司进一步拓展汽车主业和人形机器人业务。 投资建议 一方面，优质客户结构为公司新能源汽车云母主业稳健增长奠定基础，盈利能力和现金流表现良好；另一方面，公司有望依托客户关系实现核心卡位，通过收并购等方式不断拓宽微型丝杠、齿轮箱、微型电机 等零部件布局，长期有望受益于机器人产业化发展。 预计公司2025-2027年EPS分别为0.86/1.20/1.65，对应公司9月 2日收盘价86.27元，2025-2027年PE分别为100.4/72.0/52.4，维持“增持-A”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，业绩承诺不能达标的风险，商誉减值的风险，整合风险，股东减持风险。

曹梅盛女士,1962年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,南湖区第五届、第九届、第十届人大代表,南湖区第三届政协委员。2004年9月至2021年8月任浙江荣泰电工器材有限公司董事长、总经理、执行董事等职务;2011年8月至2021年5月任浙江荣泰科技企业有限公司董事长;2021年8月至今担任浙江荣泰电工器材股份有限公司董事长、首席技术官。现同时兼任浙江荣泰科技企业有限公司副董事长、浙江荣泰汽车零部件有限公司执行董事、上海聪炯企业管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人、上海巢泰企业管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人、湖南荣泰新材料科技有限公司执行董事、嘉兴市阁劳瑞新材料科技有限公司执行董事兼总经理、新加坡荣泰电工器材有限公司董事、越南荣泰电工器材有限公司董事、荣泰科技(泰国)有限公司董事长等职务。

郑敏敏先生,1981年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于浙江大学,硕士研究生学历,高级工程师职称,中国电工技术学会绝缘材料与绝缘技术专业委员会委员,全国电气绝缘材料与绝缘系统评定标准化技术委员会TC301委员,全国绝缘材料标准化技术委员会TC51委员,嘉兴市南湖区第五届政协委员。2021年8月至今任浙江荣泰电工器材股份有限公司董事、总经理。现同时兼任浙江荣泰汽车零部件有限公司经理、新加坡荣泰电工器材有限公司董事、上海狄兹精密机械有限公司董事等职务。

葛泰荣先生,1956年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2003年1月至2011年8月任浙江荣泰电工器材有限公司董事;2005年6月至2011年11月任嘉兴荣泰雷帕司绝缘材料有限公司副董事长;2016年7月至2018年4月任浙江荣泰科技企业有限公司董事。2021年8月至今担任浙江荣泰电工器材股份有限公司董事。现同时兼任新加坡荣泰电工器材有限公司董事、浙江荣泰科技企业有限公司董事等职务。

葛凡女士,1986年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于英国华威大学,硕士研究生学历,高级工程师、高级经济师职称,南湖区第四届政协委员、嘉兴市第九届政协委员。2011年5月至2014年5月任华林证券有限责任公司经理;2014年5月至2018年4月担任浙江荣泰科技企业有限公司副总经理;2018年4月至2021年5月任浙江荣泰科技企业有限公司副董事长。2021年8月至今担任浙江荣泰电工器材股份有限公司董事。现同时兼任浙江荣泰科技企业有限公司董事长兼总经理、嘉兴荣泰雷帕司绝缘材料有限公司执行董事兼总经理、嘉兴善时投资管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人、新加坡荣泰电工器材有限公司董事、嘉兴市阁劳瑞新材料科技有限公司监事等职务。

饶蕾女士,1975年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于浙江大学,本科学历,高级工程师职称。1998年8月至2000年5月任嘉兴绝缘材料厂技术员;2000年6月至2003年3月任嘉兴英耐尔电工器材有限公司品质部主管;2003年4月至2004年11月任浙江荣泰科技企业有限公司技术部体系主任;2004年11月至2006年8月任嘉兴市鸿通亚业有限公司品质部主管;2006年11月至今,先后任浙江荣泰电工器材有限公司技术员、研发二部主管;2021年8月至2025年11月任浙江荣泰电工器材股份有限公司监事会主席;2025年11月至今,任浙江荣泰电工器材股份有限公司职工代表董事。

陈弢先生,1979年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,毕业于江西财经大学国际税收专业,并获得上海交通大学会计硕士学位,中国注册会计师,中级会计师。2003年8月至2013年1月任嘉兴诚洲联合会计师事务所项目经理。2013年2月至2016年1月任诚达药业股份有限公司财务总监。2016年2月至2017年7月任浙江中铭会计师事务所有限公司证券部副经理。2017年12月至2023年4月任浙江田中精机股份有限公司财务部部长、财务总监、董事会秘书、副总经理。2023年4月至2024年6月任浙江振申绝热科技股份有限公司财务总监。2024年7月至2024年8月任浙江荣泰电工器材股份有限公司总经理助理。2024年9月至今,任浙江荣泰电工器材股份有限公司财务总监、董事会秘书。现同时兼任浙江荣泰智能机器人有限公司财务负责人、上海狄兹精密机械有限公司财务负责人职务。

魏霄女士,1981年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,副教授。2009年1月至2011年1月,任上海交通大学博士后研究员;2011年1月至2016年12月,任上海交通大学化学化工学院助理研究员;2016年12月至今,任上海交通大学化学化工学院副教授。2021年8月至今,任浙江荣泰电工器材股份有限公司独立董事。

纪茂利先生,1971年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,会计学教授,中国注册会计师(非执业),嘉兴市税务学会理事。1993年7月至1999年8月,任东北电业管理局烟塔工程公司出纳、费用审核、税务申报、材料稽核、总账报表岗位;1999年8月至2000年4月,任辽宁商业高等专科学校财会系会计学讲师;2000年4月至2003年4月,任锦州师范学院财税系会计学讲师;2003年4月至2004年9月,任渤海大学财税系会计学讲师;2004年9月至2019年5月,任渤海大学管理学院副教授、教授,其中:2013年至2015年任会计系主任、管理学院副院长,2015年至2018年任学校审计处副处长、处长;2019年5月至今,任嘉兴大学商学院会计学教授,校学术委员会委员。2024年9月至今,任浙江荣泰电工器材股份有限公司独立董事。

安玉磊先生,1975年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,法学硕士,持有中华人民共和国法律执业资格证书。2005年8月至2013年7月,就职于嘉兴市中级人民法院;2013年9月至2017年2月,任中信银行嘉兴分行法保部副总经理;2017年3月至2020年10月,任浙江中锐律师事务所律师;2020年11月至今,就职于浙江开发律师事务所,现任律所主任及高级合伙人职务。2024年9月至今,任浙江荣泰电工器材股份有限公司独立董事。

吴世良先生:1972年11月出生,无境外永久居留权,硕士学位,拥有美国会计师资格证、特许财经分析师证。1999年9月至2004年4月,先后任大福融资公司经理、高级经理;2004年4月至2006年5月,任元富香港融资有限公司联席董事;2006年6月至2010年8月,先后任联昌国际香港融资有限公司副总裁、高级副总裁;2010年8月至2015年1月,任招银国际融资有限公司董事;2015年1月至2019年8月,任建泉融资有限公司董事总经理;2019年8月至今,任山证国际融资有限公司企业融资主管、董事总经理。