常青科技(603125) 投资要点： 深耕精细化工企业，2019-2022年营收复合增长率21.07%。1）公司是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业。2）公司2019-2022年营收复合增长率21.07%，归母净利润复合增长率35.03%，根据常青科技招股说明书及2022年度报告，2022年营收增长得益于公司销售规模上升，经营业绩增长，原材料价格上涨导致售价提高。3）2019-2022年高分子新材料特种单体产品营业收入占营业收入比例分别为49.42%、51.86%、52.52%、57.26%，高分子新材料专用助剂产品营业收入占营业收入比例分别为36.37%、38.23%、38.94%、34.50%。 精细化工行业有望迎来广阔市场，单个产品市场竞争压力小。1）随着我国经济的稳定增长、工业化及信息化进程的不断深入、产业结构的调整升级，尤其是国家对精细化工行业重视程度的不断提高，公司认为未来我国精细化工行业将迎来良好机遇和广阔市场。2）公司所处行业内单个产品生产企业数量较少，市场集中度较高，市场竞争压力较小，利润水平较为稳定。 公司与多家企业建立良好合作关系，储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质产品。1）公司已与离子交换树脂生产知名企业蓝晓科技、苏青集团、漂莱特集团、德国朗盛、美国杜邦；PVC稳定剂生产知名企业德国熊牌、韩国KD；以及中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等知名企业或其子公司建立了良好的合作关系。2）公司储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质产品，助力下游实现国产化。 布局特种聚合材料助剂及电子专用材料新产能，公司预计2025年投产。1）公司现有高分子新材料特种单体产能3.5万t/a，主要生产二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、二异丙烯基苯等产品；特种单体中间体产能5万t/a；高分子新材料生产助剂2.8万t/a，包括亚磷酸三苯酯1.4万t/a，亚磷酸三苯酯衍生物及无酚亚磷酸酯1.4万t/a。2）公司募集资金投资于特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目，投资总额12.15亿元，计划建设周期30个月。投产后公司预计主要新增甲基苯乙烯（间/对/混）、α-甲基苯乙烯年产能50000吨，二异丙烯基苯（间/对）年产能10000吨，二乙苯、甲乙苯年产能10000吨，PL-30年产能30000吨，亚磷酸三苯酯年产能10000吨，亚磷酸三苯酯衍生物年产能10000吨，无酚亚磷酸酯年产能10000吨。 盈利预测与投资建议。我们预计常青科技23-25年归母净利润分别为203、287、407百万元，对应EPS分别为1.06元、1.49元、2.12元。综合来看，我们给予2024年常青科技28倍PE估值，对应目标价41.72元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

常青科技(603125) 本周四（3月23日）有一家主板上市公司“常青科技”询价。 常青科技（603125）：公司是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业。公司2020-2022年分别实现营业收入5.63亿元/7.58亿元/9.64亿元，YOY依次为3.65%/34.74%/27.07%,三年营业收入的年复合增速21.07%；实现归母净利润1.28亿元/1.44亿元/1.91亿元，YOY依次为65.86%/11.83%/32.73%，三年归母净利润的年复合增速35.03%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现净利润为4,417.90至4,882.94万元，同比变动-4.19%至5.89%。 投资亮点：1、特种单体产品线瞄准进口替代布局，相应细分市场内竞争格局良好。高分子新材料特种单体用于合成高分子材料特种基材，但某种特种单体在基材中的用量占比较低，具有用量少、价值高的特点。特种单体的细分品类较多，总体来看，公司所处行业内单个产品生产企业数量较少，竞争格局良好。公司现有特种单体产品包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯及特种单体中间体等，其中，公司二乙烯苯、α-甲基苯乙烯等特种单体、特种单体中间体高纯度间二乙苯均实现了对同类产品的进口替代。在新品研发方面，公司在对甲基苯乙烯（主要应用于特种橡胶改性）、二异丙烯基苯（应用于特种涂料树脂、特种橡胶、军品级材料等）两款特种单体上均已具备工业化生产技术实力，可对美国企业同类产品形成进口替代；此外，公司已具备对叔丁基苯乙烯特种单体及2-乙烯基萘特种单体（可用于高端光刻胶生产）的相应中间体生产能力，将进一步进行中间体制取特种单体的研发试制工作。2、助剂产线做深亚磷酸酯品类，无酚亚磷酸酯系列的成功研发有助于公司实现差异化竞争。1）公司深耕亚磷酸酯系列助剂产品，产品线主要包括亚磷酸三苯酯、亚磷酸三苯酯衍生物以及无酚亚磷酸酯三大品类；公司立足于PVC塑料的改性开发了数十种型号的亚磷酸酯专用助剂产品，产品丰富度较为领先。其中，公司亚磷酸酯PL-30产品为尼龙66国产化“卡脖子”原材料己二腈生产所需的重要助剂，当前我国对于己二腈的进口依赖度较高，公司产品的成功研发助力己二腈实现国产化。2）针对无毒、环保高分子新材料的市场需求，公司自主研发了无酚亚磷酸酯系列专用助剂生产技术，并成功实现了该产品的量产销售，具备了一定的先发优势，且产品在已获得国际市场认可，德国熊牌、韩国KD等PVC稳定剂知名企业均与公司建立了合作。 同行业上市公司对比：选取风光股份、江苏博云、华信新材、濮阳惠成、奇德新材等为常青科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模7.3亿元、可比PE-TTM（剔除因净利润造成估值差异较大的奇德新材/算数平均）为32.36X，销售毛利率为25.82%；相较而言，公司的营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

孙秋新先生:中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师。1989年7月至1997年1月,历任江苏丹化集团有限公司调度、分厂科长;1997年1月至1999年9月,历任丹阳市延陵外经贸公司经理、企管站站长;1999年9月至2002年9月,任江阴市金马溶剂化工有限公司总工程师、副总经理;2002年9月至2005年5月,任丹阳市华丹化工有限公司总经理;2005年5月至今,任镇江市宝驹油品剂有限公司执行董事。2010年6月至2020年10月,历任江苏常青树新材料科技有限公司执行董事、副总经理;2020年10月至今,任公司董事长兼总经理。2019年11月,被聘为华东理工大学化工学院本科生企业导师;2021年7月,被聘为中国石油和化学工业联合会化工新材料专业委员会第一届专家委员会委员;2021年10月,被聘为江苏大学全日制研究生校外实践导师。

孙秋新先生:1966年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师。1989年7月至1997年1月,历任江苏丹化集团有限公司调度、分厂科长;1997年1月至1999年9月,历任丹阳市延陵外经贸公司经理、企管站站长;1999年9月至2002年9月,任江阴市金马溶剂化工有限公司总工程师、副总经理;2002年9月至2005年5月,任丹阳市华丹化工有限公司总经理;2005年5月至今,任镇江市宝驹油品剂有限公司执行董事。2010年6月至2020年10月,历任江苏常青树新材料科技有限公司执行董事、副总经理;2020年10月至今,任公司董事长兼总经理。2019年11月,被聘为华东理工大学化工学院本科生企业导师;2021年7月,被聘为中国石油和化学工业联合会化工新材料专业委员会第一届专家委员会委员;2021年10月,被聘为江苏大学全日制研究生校外实践导师。

孙白新先生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1993年7月至2000年1月,任常州化工厂农药分厂工段长;2000年1月至2003年9月,任常化集团可灵公司副总经理;2003年9月至2010年9月,任常化集团新东化工氯乙烯厂厂长;2010年9月至2012年8月,任亚邦集团佳麦化工副总经理;2012年9月至2020年10月,历任江苏常青树新材料科技有限公司执行董事、副总经理。2020年10月至今,任公司副总经理。

雷树敏先生:中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1992年1月至2000年10月,任丹阳市宏兴化工有限公司经营厂长;2000年10月至2004年12月,任江苏联盟化学有限公司销售经理;2005年1月至今,历任镇江宏鸣橡塑有限公司总经理、执行董事;2015年1月至2020年10月,任江苏常青树新材料科技有限公司副总经理。2020年10月至今,任公司董事兼副总经理。

雷树敏先生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1992年1月至2000年10月,任丹阳市宏兴化工有限公司经营厂长;2000年10月至2004年12月,任江苏联盟化学有限公司销售经理;2005年1月至今,历任镇江宏鸣橡塑有限公司总经理、执行董事;2015年1月至2020年10月,任江苏常青树新材料科技有限公司副总经理。2020年10月至今,任公司董事兼副总经理。

金连琴女士:中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1990年7月至2003年2月,任丹棉集团有限公司职工医院检验科职员;2003年3月至2006年10月,任丹阳市云阳人民医院检验科职员;2006年11月至今,任新鑫油品负责人;2015年3月至今,任南京杰智新诚投资管理有限公司执行董事;2021年4月至今,任镇江市宝驹油品剂有限公司总经理。2011年10月至2020年10月,历任江苏常青树新材料科技有限公司副董事长、总经理;2020年10月至今,任公司董事。

金连琴女士,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1990年7月至2003年2月,任丹棉集团有限公司职工医院检验科职员;2003年3月至2006年10月,任丹阳市云阳人民医院检验科职员;2006年11月至今,任新鑫油品负责人;2015年3月至今,任南京杰智新诚投资管理有限公司执行董事;2021年4月至今,任镇江市宝驹油品剂有限公司总经理。2011年10月至2020年10月,历任江苏常青树新材料科技有限公司副董事长、总经理;2020年10月至今,任公司董事。

孙杰先生:中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2017年1月至2020年10月,历任江苏常青树新材料科技有限公司采购部经理、副总经理、执行董事;2020年10月至今,任公司董事兼董事会秘书。

沈旭先生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,高级工程师。1986年7月至2011年10月,先后任中国石化集团清江石油化工有限责任公司技术员、助理工程师、炼油分析室主任、质监科副科长、科长、科技处处长、科研开发部部长兼质检中心主任。2011年11月至2020年10月,任江苏常青树新材料科技有限公司副总经理;2020年11月至今,任江苏常青树新材料科技股份有限公司质量控制总监。

严大景先生,中国国籍,无境外永久居留权,男,大专学历。1987年7月至1991年7月,任溧水县工商局洪蓝工商所协管员,1991年8月至1996年9月任溧水县洪蓝丝织厂销售经理;1996年9月至2002年4月,为南京市溧水县安泽化工厂负责人,2002年4月至2022年11月,任南京安景催干剂有限公司执行董事。2018年8月至2020年10月,任江苏常青树新材料科技有限公司副总经理;2020年10月至2025年5月,任公司副总经理。2025年5月至今,任公司董事。