福达股份(603166)公司资料

福达股份(603166) 报告要点： 公司是汽车曲轴领先企业，优质客户引领转型混动乘用车 公司专注高端制造30年，曲轴行业国内领先，掌握先进的技术工艺与客户资源，并逐步转型乘用车领域，供货宝马、奔驰、沃尔沃、雷诺日产、上汽等领先乘用车企业。2020年起供货比亚迪混动产品，并伴随比亚迪成长，当前为比亚迪混动产品曲轴一供，份额占据绝大多数。同时开拓上汽通用、柳州赛克、东风乘用车、吉利汽车、理想汽车多家混动客户。受未来混动快速发展带动发展空间广阔。 汽车电驱动齿轮领域空间广阔，公司相关业务即将落地 随着新能源汽车快速发展，电驱动齿轮市场空间广阔，至2025年，包含纯电动和混动在内的电驱动齿轮市场空间有望达到136亿元，较2021年末相比年化增速60%。公司借助优质客户和多年高端制造经验，切入电驱动齿轮领域，2023年项目落地，显著增厚收入利润。 商用车与非道路触底反弹，公司主力业务复苏，业绩增长保障性高 2022年公司业务受商用车与非道路领域大幅下滑影响，出现收入与盈利水平双重下滑。受疫情缓解、经济复苏以及房地产、基建、物流边际改善影响，商用车与非道路业务启动触底反弹道路，2023年复苏确定性高。公司业务目前60%以上来自商用车与非道路领域，且在轴承、离合器、螺旋锥齿轮等领域具备技术工艺与客户资源核心竞争力，有望受益2023年商用车复苏。 投资建议与盈利预测 受包括混合动力与纯电在内的新能源汽车快速成长以及商用车复苏推动，预计2022-2024年，公司归属母公司净利润分别为0.61、1.96和2.70亿元，按最新股本测算，对应基本每股收益0.09、0.30和0.42元，按照最新股价测算，对应PE65.1、20.34和14.71倍。对标可比公司，给予公司2023年25倍PE，目标价7.5元，2023年市值49亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新能源汽车行业发展不及预期；商用车及非道路复苏不及预期风险；上游成本超预期回升风险；电驱动齿轮业务发展不及预期风险

福达股份(603166) 核心观点 公司是国内发动机锻钢曲轴、汽车离合器主要生产企业之一。公司自桂林汽车零部件总厂改制而来,长期专注于动力机械发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓的研发、生产与销售。公司以曲轴业务为核心产业，并推进多元化经营策略，产品结构持续优化，2021年公司曲轴、离合器、齿轮、精密锻件、高强度螺栓营收占比分别达55.75%、18.28%、8.11%、6.07%、3.61%。 积极把握混动车快速发展机遇，商用车配套产品有望迎来复苏。乘用车方面，公司把握新能源混动汽车市场良好发展前景，深度绑定比亚迪，成为比亚迪DM-i系统核心曲轴供应商，并积极拓展新客户，现已成为吉利、上汽通用、东风乘用车、理想汽车及柳州赛克等车企混动车型曲轴及毛坯产品供应商。商用车方面，公司扩大国内优质客户市场份额的同时，积极拓展海外高端客户，受益于防疫政策优化带动商用车市场恢复，公司商用车配套曲轴销量有望回升。曲轴行业重资产、高技术特征显著，产能以及客户资源为主要壁垒，目前曲轴行业主流趋势为主机厂向外转移生产，头部厂商有望承接需求，行业集中度或将进一步增加。 新能源汽车电驱系统高精密齿轮生产线项目验收在即，齿轮业务收入有望放量。多合一电驱系统是纯电动汽车的核心部件，而由高精度齿轮、齿轮轴组成的减速箱是电驱系统的核心组成部分之一。当前随着汽车全产业链协同研发和制造能力的提升，主机厂对高精度齿轮偏向于向供应商采购。公司积极推进新能源汽车电驱动系统高精密齿轮生产线项目，项目一期预计将于2023年6月竣工验收，建成后可年产新能源电驱动系统高精密齿轮60万套，预期可带来年销售收入39300万元，利润6428万元的业绩增量。 投资建议 我们预计2022-2024年公司营业收入分别为11.97/18.48/24.53亿元，归母净利润分别为0.69/1.93/3.11亿元，EPS分别为0.11/0.30/0.48元/股。基于2022年12月23日收盘价6.16元计算，对应的PE分别为57.47/20.58/12.79倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济超预期波动；汽车行业景气度不及预期；原材料价格波动风险。

福达股份(603166) 投资要点： 国内曲轴领先供应商， 2021 年业绩略受商用车市场扰动。 公司主要从事汽车、工程机械、核电等发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓的研发、生产与销售。 2021 年前三季度实现营收 13.95 亿元，同比增长 10.80%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比增长 20.23%。其中第三季度实现营收 3.47 亿元，同比下滑 23.90%，环比下滑 31.96%，主要是由于重卡国标切换导致第三季度商用车客户销量同环比出现大幅下滑所致。第三季度实现归母净利润 0.40 亿元，同比下滑 9.09%， 环比下滑 29.82%，受营收下滑和原材料涨价的双重影响，归母净利润同环比也出现了下滑，但是下滑幅度小于营收。 公司核心看点在于国内乘用车曲轴市占率的提升。 国内曲轴市场主要有两大类参与者，一类是整车厂自己旗下配套的供应链厂商，另一类是独立的曲轴厂。当前曲轴行业的发展趋势是，随着整车厂的电动化转型和发动机的迭代升级，越来越多的整车厂将曲轴的需求释放给独立的曲轴厂。而曲轴作为汽车发动机的核心零部件，具有极高的技术壁垒，我们认为只有具备足够实力的曲轴厂商才有望承接整车厂释放的需求。在独立曲轴厂中，公司当前拥有 120 万根乘用车曲轴产能，处于行业遥遥领先地位，未来几年公司将继续快速扩展乘用车曲轴产能。客户方面，公司于 2019 年获得宝马 B48 曲轴的定点，预计将于今年下半年开始供货；公司是比亚迪 Dm-i 混动系统曲轴的独家供应商，今年有望继续受益于比亚迪 Dm-i 的快速放量；同时公司与吉利、长城、长安等国内自主品牌一直保持良好合作，未来有望承接国内自主品牌曲轴的需求，因此我们持续看好公司未来在乘用车曲轴市场的发展。 给予公司“推荐”评级。 预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 18.90亿元、 20.82 亿元、 24.57 亿元，归母净利润分别为 2.23 亿元、 2.48 亿元、 3.04 亿元，对应 EPS 分别为 0.35 元、 0.38 元、 0.47 元，对应当前股价 PE倍数为 24.60 倍、 22.14 倍、 18.04 倍。考虑到公司作为国内乘用车曲轴龙头，受益于比亚迪插混车型放量，参考可比公司估值水平，给予公司 2022 年 28-30 倍 PE 估值，对应估值合理区间为 10.64-11.40元，给予公司“推荐”评级。 风险提示： 汽车产销量不及预期，比亚迪插混产销量不及预期。