福达股份(603166)公司资料

福达股份(603166) 投资要点 事件：公司披露24年报，24年公司实现营业收入16.48亿元，同比增长21.83%，Q4收入5.38亿元，同比+33.41%，环比+37.53%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长78.96%，Q4实现归母净利润0.64亿元，同比+63.36%，环比+36.26%。 规模化效应充分体现，公司盈利能力持续加强。24年公司实现归母净利润1.85亿元，同比增长78.96%，Q4归母净利润0.64亿元，同比+63.36%，环比+36.26%。毛利率方面，24年公司毛利率25.05%，同比+1.26pp，Q4毛利率达25.69%，同比-0.68pp，环比-0.33pp，24年公司毛利率提升主要受益于规模化效应以及客户结构优化，24年公司曲轴/锻件销量分别为209.95万根/351.28万件，同比+31.22%/+44.41%。净利率方面，24年公司净利率达11.25%，同比+3.59pp，Q4净利率11.99%，同比+2.2pp，环比-0.11pp。费用方面，24年期间费用率为13.46%，同比-1.83pp，其中，销售费用率1.22%，同比-1.59pp，管理费用率5.32%，同比+0.33pp，研发费用率5.84%，同比-0.62pp，公司在规模化扩张的同时加强了对费用的管控，盈利能力得到显著提升。此外子公司阿尔芬盈利增强，24年收入1.12亿元，同比+49.9%，24H2收入0.59亿元，同比+30.5%，环比+11.0%；24年净利润717.48万元，同比+196.7%，24H2净利润571.63万元，同比+366.2%，环比+291.9%，利润增速远超收入增速。 新能源混动曲轴与电驱动齿轮业务增长显著，积极扩产推动新能源化转型。2024年公司曲轴业务实现营业收入10.36亿元，同比增长41.32%，毛利率达30.25%，同比+1.08pp。电驱动齿轮业务公司已成功进入吉利、舍弗勒、联合电子、比亚迪等战略客户体系，获得6个新项目定点，其中2个项目于24年实现量产，后续有望快速放量。此外，公司积极扩产以满足客户需求，在曲轴生产线产能建设上，2025年将实现400万件曲轴产能的目标。其中，推进具备年产180万件生产能力的超级工厂于2025年7月实现全线投产。在锻造生产线方面，2025年1月正式启动“年新增5万吨高精密锻件项目”，新建4条锻造生产线，其中4000T生产线将于四季度建成投产，到2026年全面建成投产后，年产能将达到800万件。未来2-3年，公司将继续快速扩充产能，在产品品质、效率、成本上打造多重优势。 高比例现金分红彰显公司实力，持续拓展新成长空间。公司拟实施2024年度利润分配，每10股派息2.00元（含税），预计现金分红1.27亿元，占2024年度合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润68.34%。加上2024年度回购股份金额0.5亿元，合计分红1.77亿元，占净利润95.38%，充分彰显公司实力与信心。此外，公司通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域，积极打造新利润增长点。 盈利预测与投资建议：预计25/26/27年归母净利润为2.8/4.0/5.4亿元，未来三年复合增长率为42.7%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，技术创新不及预期的风险，客户拓展不及预期的风险，下游行业需求不及预期风险，机器人行业发展不及预期风险等。

福达股份(603166) 投资要点 事件：公司发布关于对外投资暨签订收购股权及投资框架协议的公告，此次通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域。 公司曲轴业务地位突出，新能源业务快速放量。23年公司曲轴业务毛利率达29.7%，同比+3.5pp，位于行业前列。公司布局精密锻件毛坯以加强对全产业链的管控，22/23/24H1年公司毛利率分别为20.6%/23.8%/24.0%，同比-5.1pp/+3.2pp/+1.3pp，降本增效效果明显。此外，公司投资建设年新增5万吨高精密锻件项目，预计26年底全面建设完成，后续产能释放将进一步加强公司在曲轴行业的优势地位。公司成功打开海外市场，24H1与沃尔沃、宝马等客户接触，后续或有定点落地。大型曲轴方面，24H1公司配套MTU和瓦锡兰产品的销售额同比分别增长52%/33%，预计后续海外市场将成为新成长空间。新能源齿轮方面，客户覆盖比亚迪、联合电子、吉利等。同时，公司也在积极接触舍弗勒、比亚迪DM5.0等轴齿类项目。 公司发布股权激励计划彰显信心。公司股权激励计划的激励对象分为两类，第一类是董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于1.5/2.2/3.0亿元；第二类为新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，24/25/26年除上述业绩考核目标外，提出0.3/1.6/3.0亿元（或24-25累计收入1.9亿元，25-26累计收入4.9亿元）收入目标，由此可见公司拓展新能源电驱齿轮领域的坚定决心。 公司进军机器人领域，积极打造新利润增长点。公司此次通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域。根据公告，公司将分两期进行投资：首期增资1800万元获得长坂科技6%的股权，二期增资3300万元获得11%的股权，同时以5400万元收购长坂科技18%的股权。此外，福达股份与长坂科技拟共同出资设立合资公司，注册资本为1亿元，其中福达股份认缴7000万元，长坂科技认缴3000万元。合资公司的主要经营范围包括生产各类机器人零部件。这一举措标志着公司在新能源业务基础上，进一步拓展至机器人产业链，符合公司从传统制造向高端智能制造转型的战略规划。长坂科技在精密丝杠产品及专用机床设备领域具有较强的技术积累，公司通过此次投资有望与其形成技术、渠道等方面的协同效应，推动公司在机器人领域的布局，拓展新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.8/4.0亿元，24-26年复合增速为57.0%，对应PE分别为46/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，技术创新不及预期的风险，下游行业需求不及预期风险，公司本次投资决策方案变更或推进进度不达预期风险，机器人行业发展不及预期风险等。

福达股份(603166) 本期内容提要: 第一成长曲线：曲轴基本盘稳固，由商转乘，积极扩产并拓展客户，有望深度受益混动及自主崛起。公司以曲轴业务起家，传统燃油车曲轴市场格局稳固且产能逐步收缩，公司抓住混动及增程市场崛起的战略机遇，近年来积极开拓自主品牌头部客户并持续扩张新产能，配套包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想、赛力斯等新能源客户。2024至2026年，公司业绩有望保持高增长，主业三重深度受益于： （1）混动销量高增长带来新增曲轴需求旺盛，但曲轴优质产能供给不足的供需“剪刀差”； （2）公司新一轮产能释放周期，曲轴产能有望倍增； （3）头部自主及新能源品牌崛起机遇，公司重点配套头部品牌。 第二成长曲线：新能源电驱动放量在即，机器人项目从0到1。近年来，公司大力布局新能源电驱动领域，借助曲轴客户积累不断进行客户开拓，目前已开始配套比亚迪和联合电子，并获得吉利项目定点，后续有望开拓赛力斯、小米、大众等潜力客户。此外，公司持续关注机器人产业发展，基于在高端制造领域多年积累，已组建专门的技术团队，进行机器人关键零部件产品的研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相应成果。24年下半年起，公司计划在机器人零部件新产品上加大研发力度，并积极拓展机器人减速器产品定点项目，实现从0到1突破。 第三成长曲线：拓展海外市场，全球化战略打开新空间。公司着眼全球市场，加大全球业务拓展力度，特别是对于中高端客户的服务能力，进一步推动其产品在全球范围内的市场认可度和渗透率。随着国内市场竞争加剧，拓展海外市场将成为公司新一轮成长的动力来源，公司海外客户包括（1）应用于工厂机械、船舶等领域的大型曲轴客户：德国MTU、芬兰瓦锡兰、道依茨等；（2）曲轴客户：日本洋马、美国康明斯、宝马等。 盈利预测与投资评级：公司受益于混动乘用车曲轴需求的增加、电驱动业务的增长、机器人零部件布局的推进以及海外市场的拓展，有望保持较快增长，估值中枢有望从传统零部件企业向新质生产力/全球化企业提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.8、2.7、3.5亿元，对应PE分别为26、18、14倍。参考可比公司估值水平，给予公司2025年28倍目标PE，对应市值76亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：乘用车市场景气度下滑、新产品研发不及预期、上游原材料涨价等。

福达股份(603166) 投资要点 事件内容：10月21日盘后，公司披露2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入11.10亿元，同比增长16.92%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长88.56%。 受益于混合动力曲轴市场需求强劲，公司前三季度业绩表现亮眼。2024年前三季度公司实现营业收入11.10亿元、同比增加16.92%，实现归母净利润1.21亿元、同比增加88.56%。1）对于2024年前三季度收入表现较佳，主要系报告期内乘用车曲轴、特别是混合动力曲轴市场需求量增加所致；结合2024年半年报信息，公司为比亚迪、奇瑞、赛力斯配套的混合动力曲轴产品已陆续实现批量供应，为理想汽车配套的二代曲轴产品于8月开始小批量生产。2）对于净利润同比增速高于营收增速，预计主要原因可能有两点：一是毛利率增长带来的影响，2024年前三季度毛利率24.74%、较2023年前三季度同比抬升2.04个百分点；二是其他收益和投资收益同比增加所致，2024年前三季度公司的其他收益及投资收益合计确认3204.27万元、较2023年前三季度同比增加2185.27万元。 2024Q3公司单季度营收及净利润同比增速均实现大幅抬升；其中，单季净利润增速明显高于营收增速，或主要受益于毛利率的增长。2024Q3公司实现单季度营收3.91亿元、同比增长31.93%、较第二季度营收增速提升13.97个百分点；实现单季度归母净利润0.47亿元、同比增长254.19%、较第二季净利润增速提升146.9个百分点。1）对于单季度营收的明显抬升，主要系基数效应叠加产能规模扩大。一方面，2023Q2实现营收较高、达3.38亿元，而2023Q3实现营收较低、为2.96亿元、仅占全年营收的21.89%；受低基数影响，2024Q3同比增速相对较高。另一方面，“乘用车曲轴自动化生产线技术改造项目（二期）”已于2023年年底完工转固、“新能源汽车电驱动系统高精密齿轮只能制造建设项目（一期）”已于2024年7月达到可使用状态；在下游需求保持较为旺盛的背景下，随着上述项目产能的持续爬坡放量，公司规模不断扩大。2）对于单季度净利润增速明显高于营收增速，或主要系毛利率抬升带来的影响；2024Q3毛利率为26.02%、较2023Q3同比提升3.37个百分点。而对于毛利率的提升，我们预计主要来自于产能提升所带来的规模效应；同时，公司第三季度其他收益及投资收益合计确认1310.93、较去年同期增加934.55万元，亦在一定程度上对公司三季度净利润增长有所影响。 在新能源混动汽车较快发展的背景下，公司新能源混动曲轴需求有望维持较为强劲的增长态势，或助推公司业绩再创新佳绩。近年来，混合动力车型在中国市场上的受欢迎程度日益上升；援引中汽协数据，2024年1-9月，我国新能源汽车销量832万辆、同比增长32.5%，其中插电式混合动力汽车是新能源汽车市场的增长主力、销量增长率高达84.2%，混动市场份额正稳步提升、在新能源汽车销量结构中约占四成；车企方面，赛力斯、奇瑞、小鹏、以及广汽埃安等曾专注于纯电动汽车的企业，纷纷计划扩大混动汽车市场的布局；如赛力斯推出了插电混动车型蓝电E5PLUS、奇瑞也在2024年成都车展上发布了5款混动车型。公司是国内发动机锻钢曲轴的主要供应商之一；依托自身在传统曲轴领域积累的技术经验及客户资源，近年来持续加大混动曲轴业务的布局。结合公司2024半年报来看，现阶段公司已全面覆盖比亚迪曲轴产品的系列品种、配套份额达50%以上，为奇瑞和赛力斯配套的混合动力曲轴产品均已实现批量交付，为理想汽车配套的二代曲轴产品已完成量产验证、且三代曲轴产品于2024年8月开启小批量生产；同时，公司均参与了上述核心客户的下一代产品的开发，为公司保持竞争优势奠定了基础。为应对后续新能源混动曲轴订单需求，一方面，公司已对现有的4条生产线进行自动化改造，2024上半年已通过奇瑞、赛力斯等客户的审核并陆续开始投入使用；另一方面，公司拟为比亚迪、奇瑞、理想等核心客户在广西新建4条总产能达100万根的自动化新能源混动曲轴生产线，预计将在2025年5月底前陆续投产。 新产品电驱动齿轮项目进展顺利。结合公司2024半年报，除比亚迪和联合电子的一款产品实现量产外，公司在吉利两轴两齿项目和联合电子一体轴项目中获得定点、并于三季度启动量产工作，电驱动齿轮业务或迎来拐点；同时，公司积极开拓新产品，已与舍弗勒洽谈新的主减齿轮业务，与联合电子（终端配套小米和大众）、吉利、比亚迪洽谈轴齿项目，为后续发展奠定坚实的业务基础。产能方面，公司“新能源汽车电驱动系统高精密齿轮智能制造建设项目（一期）”已于2024年7月达到可使用状态，有望为下游需求增长带来一定的支撑。 公司发布股权激励计划，高增长业绩考核目标彰显公司信心。根据公告内容，激励计划拟授予的限制性股票数量达720万股、占公司总股本的1.11%；拟授予的激励对象共计53人，包括第一类的董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，以及第二类的新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员。从解除限售的业绩考核目标来看，1）公司业绩考核目标较高，凸显公司管理层对未来发展的信心；以2023年扣非后净利润为基数，2024年扣非后净利润增速不低于50%、2025年扣非后净利润增速不低于120%、2026年扣非后净利润增速不低于200%。2）针对新拓的新能源电驱动齿轮业务，公司单独制定了对应考核目标，可见对该业务的较高预期及重视程度；具体包括，2024年新能源电驱齿轮产品收入不低于2500万元、2025年不低于1.6亿元或2024-2025年累计收入达到1.85亿元、2026年不低于3亿元或2024-2026年累计收入达到4.85亿元。 投资建议：公司2024年前三季度业绩表现亮眼；展望2024全年，公司新能源混动曲轴产品持续放量、同时新增多个定点项目，叠加新产品电驱动齿轮项目进展顺利、有望于迎来拐点，共同助推公司业绩稳健向好；长期来看，公司是国内精密锻造的重要供应厂商，现阶段已与比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部车企深度合作，有望受益于新能源混动汽车的渗透加速。我们预计2024-2026年营业总收入分别为16.63亿元、21.34亿元、26.95亿元，同比增速分别为22.99%、28.31%、26.27%；对应归母净利润分别为1.72亿元、2.41亿元、3.22亿元，同比增速分别为66.60%、39.60%、33.59%；对应EPS分别为0.27元、0.37元、0.50元，对应PE分别为19.9x、14.3x、10.7x（以10月21日收盘价计算）。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：行业和经营业绩波动风险、市场开拓风险、原材料价格波动风险、固定资产计提折旧风险等风险。