弘元绿能(603185)公司资料

弘元绿能(603185) 投资要点 事件：公司25年Q1-Q3营收56.8亿元，同比+6.5%，归母净利润2.4亿元，同比+114.4%，扣非净利润1.4亿元，同比+109.9%，毛利率15.4%，同比+22.4pct，归母净利率4.1%，同比+34.7pct；其中25年Q3营收24.6亿元，同环比+85.5％/+56.3％，归母净利润5.3亿元，同环比-212.6%/-326.5％，扣非净利润5亿元，同环比-202.1%/-290.8％，毛利率31.7%，同环比+40pct/+31pct，归母净利率21.7%，同环比+57.3pct/+36.6pct。 硅片出货环增、价格修复盈利改善明显：25Q3公司硅料出货约1-1.5万吨，测算单吨净利约9k，硅料盈利1亿+；硅片出货环比持平略升，测算单瓦盈利约3分（含减值转回约1分），测算硅片盈利约2.5-3亿；电池出货3.7GW，测算单瓦盈利2分，我们预计电池盈利0.5-1亿；组件出货约1GW,，测算单瓦盈利3分（含减值转回），整体盈利约数千万。成本优势逐步体现+Q2低价屯料，盈利改善明显。 超一体化成本优势显著、股权激励彰显信心：公司布局四环节超一体化产能：硅料7.5万吨，硅片55GW，电池26GW，组件13GW，各环节成本效率指标优秀。9月公司发布25年股票激励，业绩考核目标：1）25年：以24年营收为基数，25年营收增长不低于40%或25年净利扭亏为盈；2）26年：24年为基数，26年营收增长不低于50%或以25年为基数，26年净利增长不低10%；3）27年：24年基数，27年营收增长不低60%或以26年为基数，27年净利增长不低于10%。Q3盈利大幅转正，彰显股权激励信心。 费用持续优化、在手现金充足：截止Q3公司在手现金48亿、环增约5亿，负债率54.87%。公司25年Q1-Q3期间费用6.9亿元，同比-12.6%，费用率12.1%，同比-2.7pct，其中Q3期间费用2.2亿元，同环比-18.4%/-14.4%，费用率9.1%，同环比-11.5pct/-7.5pct；25年Q1-Q3经营性净现金流2.2亿元，同比+113.9%，其中Q3经营性现金流5.9亿元，同环比-5335.8%/+178.1%；25年Q1-Q3资本开支7.4亿元，同比-60.4%，其中Q3资本开支1.7亿元，同环比-48.9%/-77.1%；25年Q3末存货12.7亿元，较年初减少8.8%。 盈利预测与投资评级：考虑到硅片出货回升、成本优势显现及股权激励强化信心，我们上调公司25-27年归母净利润至5.1/10.1/14.1亿元（前值为0.2/4.4/14.0亿元），同比+119%/+97%/+40%，对应PE39/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。

弘元绿能(603185) 投资要点 事件：公司发布2025年中报，实现营收32.29亿元，同比-19.52%；实现归母净利润-2.97亿；扣非净利润-3.56亿元。其中25Q2营收15.72亿元，同比-13.7%；归母净利润-2.35亿；扣非净利润-2.616亿元，同比减亏。 出货保持稳定、整体亏损可控：我们预计公司25Q2硅料出货约1-1.5万吨，测算整体有所亏损；硅片出货约7-7.5GW，测算单瓦略亏（不含减值）；电池出货约2.5-3.5GW，测算单瓦略亏（不含减值）；组件出货约1-1.5GW，测算单瓦略亏（不含减值）；受价格波动影响，Q2整体减值约0.9亿，预计主要价格波动下的存货跌价。我们预计公司Q3出货有望持平略增；若产业价格保持当前趋势，Q3或有望改善。 公司全产业超一体化布局、反内卷价格修复下或具备弹性：截止25H1，公司形成4环节超一体化产能：硅料7.5万吨/硅片55GW/电池26GW/组件13GW，各环节成本效率指标优秀：硅料现金成本2.8万/吨、硅片非硅4分+、电池非硅0.14，电池入库效率25.45%；组件端自建弘元光能组件品牌，重点发力国内市场。尚德为老牌组件厂，具备海外渠道及品牌优势，随公司介入托管+后期或有望参与重组，有望拓展海外市场，强化组件一体化布局。光伏供给侧关切持续增强，公司或具备价格盈利弹性。 费用管控成效显著、经营现金环比转正：截止Q2公司在手现金43亿、环降约9亿，负债率56.37%。25H1期间费用4.66亿元，同比-19.7%，主要系公司积极降本增效，合理降低费用支出所致；其中Q2费用2.6亿，同环比-4.2%/26.3%；25H1经营现金流净额约-3.76亿，去年同期1.12亿元，主要系本期银票等业务保证金净支出增加，上年同期收到增值税留抵进项税额退税等综合影响所致，其中Q2经营现金净额约2.13亿元，环比转正。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.2/4.4/14.0亿元，同比+100.64%/+2436.33%/+222.27%，对应PE分别为810/32/10倍。考虑公司业务在反内卷价格修复下有望改善，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。

弘元绿能(603185) 投资要点 事件：公司2023年营收118.59亿元，同减45.87%；归母净利润7.41亿元，同减75.58%，扣非归母净利润5.68亿元，同减77.69%；其中2023Q4归母净利润-5.78亿元，同减385.17%，环减291.91%，扣非归母净利润-5.70亿元，同减588.25%，环减295.36%。业绩略不及预期。 产能过剩竞争加剧、硅片盈利承压。2023年公司硅片销售约28.4GW、出货约29GW，同减约7%；其中2023Q4出货约8.8GW，同比10%/环比20%，因2023Q4竞争加剧+价格下跌计提减值，单瓦盈利承压。我们预计2024Q1出货7-8GW，全年硅片出货约32GW，保持稳健。 超一体化产能落地、硅料电池组件逐步产出。公司全产业超一体化产能已于2023Q3落地。硅料上，公司自建15万吨工业硅及10万吨多晶硅，一期5万吨硅料8月底正式出料，2023年硅料产量约8700吨，我们预计2024年产出5-6万吨；电池方面，公司徐州新能源产业园投产；2023年电池产量约1700MW，我们预计2024年出货约18GW；组件方面，规划16GW产能，其中5GW已于8月投产，自建弘元组件品牌，2023年出货约1000MW，2024年组件进一步成长。超一体化落地，扩展长期空间。 费用率略有提升、货币资金环比提升。公司2023年期间费用13亿，同降9%；期间费用率10.98%，同比增长1pct，因一体化扩展费用率略有提升；2023年经营现金净流入4亿元，同降83%，主要系积极拓展产业链上下游业务，购买存货及支付的职工薪酬较同期增加。期末货币资金61.77亿元，较期初增长19.17亿元，在手现金环比提升。 盈利预测：基于产业价格下滑，市场环境变化，下调盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润2.0/4.2/6.2亿元(2024-2025预测前值为53.8/65.1，2026为新增)，同比-72%/104%/50%，对应71x/35x/23xPE，下调至“增持”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

弘元绿能(603185) 【投资要点】 2023年上半年，受光伏产业链价格波动影响，公司业绩短期承压 （1）经营情况：受光伏产业链价格波动影响，公司2023年上半年营收及净利润规模均出现一定下滑。其中营业收入为71.74亿元，同比-37.38%；归母净利润为10.17亿元，同比-35.45%；硅片出货13.2GW，同比-12%，出货节奏有所放慢。 （2）Q2单季度：营业收入为36.61亿元，同比-36.68%；归母净利润为3.40亿元，同比-63.05%。 （2）盈利能力：公司上半年综合毛利率22%，同比+1.78pct，净利率14.18%，同比+0.42pct，基本维持稳定。 （3）费用管控：受营收规模下滑影响，上半年期间费用率达到18.53%，同比+4.08pct，销售费用率及管理费用率均出现一定程度增长，主要是因为公司新建产能尚未释放，人员及相关费用支付增长所致，研发费用率为9.58%，同比-1.39pct，基本保持稳定。 硅料、电池、组件产能陆续投放，完成“一体化布局”从0到1突破。公司新建产能均如期投产，其中N型高效TOPCON电池于6月末首片下线，目前正处于产能快速爬坡阶段，预计9月末产能达到19GW满产；16GW光伏组件于8月初首片下线；5万吨高纯晶硅于8月末正式投产。N型全产业链一体化布局完成从0到1突破，随着后续产能陆续释放，有望带动公司业绩迎来二次增长。 【投资建议】 公司上半年主要收入来源仍是光伏单晶硅（硅片）业务，硅片厂商短期业绩承压符合此前市场预期，综合几方面因素来看：1）2023年Q3以来硅料及硅片价格已逐步修复，硅片业务盈利能力逐步回升；2）新增产能陆续释放将减小单一环节盈利能力对公司整体业绩层面的影响，同时有望增强公司的抗风险能力；3）“一体化”布局将带来持续稳定的成本优势，提高整体盈利能力。 因此我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入269.24/445.51/479.08亿元，同比增速22.89%/65.47%/7.53%；实现归母净利润40.09/57.21/60.55亿元，同比增速32.19%/42.69%/5.83%；EPS分别为6.94/9.90/10.48元，对应的PE分别为7.19/5.04/4.76倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 光伏下游需求不及预期； 产能投放不及预期； 产业链价格大幅波动影响盈利空间。