弘元绿能(603185)公司资料

弘元绿能(603185) 【投资要点】 2023年上半年，受光伏产业链价格波动影响，公司业绩短期承压 （1）经营情况：受光伏产业链价格波动影响，公司2023年上半年营收及净利润规模均出现一定下滑。其中营业收入为71.74亿元，同比-37.38%；归母净利润为10.17亿元，同比-35.45%；硅片出货13.2GW，同比-12%，出货节奏有所放慢。 （2）Q2单季度：营业收入为36.61亿元，同比-36.68%；归母净利润为3.40亿元，同比-63.05%。 （2）盈利能力：公司上半年综合毛利率22%，同比+1.78pct，净利率14.18%，同比+0.42pct，基本维持稳定。 （3）费用管控：受营收规模下滑影响，上半年期间费用率达到18.53%，同比+4.08pct，销售费用率及管理费用率均出现一定程度增长，主要是因为公司新建产能尚未释放，人员及相关费用支付增长所致，研发费用率为9.58%，同比-1.39pct，基本保持稳定。 硅料、电池、组件产能陆续投放，完成“一体化布局”从0到1突破。公司新建产能均如期投产，其中N型高效TOPCON电池于6月末首片下线，目前正处于产能快速爬坡阶段，预计9月末产能达到19GW满产；16GW光伏组件于8月初首片下线；5万吨高纯晶硅于8月末正式投产。N型全产业链一体化布局完成从0到1突破，随着后续产能陆续释放，有望带动公司业绩迎来二次增长。 【投资建议】 公司上半年主要收入来源仍是光伏单晶硅（硅片）业务，硅片厂商短期业绩承压符合此前市场预期，综合几方面因素来看：1）2023年Q3以来硅料及硅片价格已逐步修复，硅片业务盈利能力逐步回升；2）新增产能陆续释放将减小单一环节盈利能力对公司整体业绩层面的影响，同时有望增强公司的抗风险能力；3）“一体化”布局将带来持续稳定的成本优势，提高整体盈利能力。 因此我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入269.24/445.51/479.08亿元，同比增速22.89%/65.47%/7.53%；实现归母净利润40.09/57.21/60.55亿元，同比增速32.19%/42.69%/5.83%；EPS分别为6.94/9.90/10.48元，对应的PE分别为7.19/5.04/4.76倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 光伏下游需求不及预期； 产能投放不及预期； 产业链价格大幅波动影响盈利空间。

弘元绿能(603185) 2023年中报：业绩下滑36%；期待下半年光伏硅料+硅片+电池+组件一体化突破 1）业绩低于预期：2023上半年营收72亿元，同比下滑37%；归母净利润10.2亿元，同比下滑35.5%。单Q2季度营收37亿元，同比下滑37%；归母净利润3.4亿元，同比下滑63%。核心受制于上半年光伏产业链价格波动，公司业绩有所下滑。 2）盈利能力稳健：上半年毛利率22%、同比+1.8pct，净利率14.2%，同比+0.4pct。 3）分业务亮点：加速储备N型技术，TOPCon电池项目顺利投产打造新的盈利增长点。将完整覆盖“装备+硅料+硅片+电池+组件”五大板块，进一步提升公司核心竞争力。 （1）硅料：积极探索硅料与硅片间的产能配比，最大化硅料产能利用率+N型硅料品质保障。 （2）硅片：形成设备与硅片联动，在切割良率、成本方面均有显著优势，提高盈利能力。 （3）电池：首期TOPCon电池产能已经投产。积极探索制绒Plus、正面Poly、背面激光、背面铝浆、激光转印等多项技术，提升电池效率。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/设备+N型电池片+组件+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅将于近期投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向75GW拉晶+50GW切片。 4）N型电池：拟投建26GWN型高效电池产能。其中一期16GW高效电池已投产，二期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。已与一道签32亿N型硅材料订单。 5）组件：拟建设16GW产能，总投资50亿元，一期5GW预计2023年Q3投产。 6）新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站。 盈利预测与估值：一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司2023-2025年归母净利润为40/48/56亿元，同比增长32%/19%/17%；对应PE为6.0/5.0/4.3倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

弘元绿能(603185) 【事项】 2023年8月2日，公司位于江苏省江阴市的子公司弘元光能16GWN型TOPCon组件首块成功下线。该组件产品为TOPCon技术路径182电池片72版型双面双玻组件，同时采用SMBB叠加半片技术、无损切割技术及高密度封装技术，具有更高的双面率、更低的温度系数以及更优的弱光性能，产品最高输出功率可达585W，光电转换效率达22.64%，达到行业同类型组件领先水准。 【评论】 公司16GWN型TOPCon组件工厂于2023年3月31日正式开工建设，3个厂房在6-7月陆续完成封顶，从开工到建设完成仅耗时百余天，并顺利按照规划时间投产，彰显了“弘元效率”。 公司立足于拉晶及硅片环节，自2022年开始深度垂直一体化布局，2023年Q3以来电池及组件环节均按原定规划开始投产，新建产能具备后发优势，产出的N型电池片及组件性能均达到行业领先水平。目前公司已完成光伏产业链中游环节布局从0到1的关键转变，后续一体化进程有望加速发展。 根据公司产能规划，我们认为公司在硅料、硅片、电池片、组件各环节新增产能有望在2023Q3-2024Q1期间陆续释放，若后续相关产能均按时达产，公司业绩将迎来新的突破。 【投资建议】 我们维持此前对公司的盈利预测，2023-2025年实现营业收入269.24/445.51/479.08亿元，同比增速22.89%/65.47%/7.53%；实现归母净利润40.09/57.21/60.55亿元，同比增速32.19%/42.69%/5.83%；EPS分别为6.94/9.90/10.48元，对应的PE分别为7.19/5.04/4.76倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能投放不及预期； 产业链价格大幅波动影响盈利空间。

弘元绿能(603185) TOPCon组件：一期16GW首片成功下线；一体化布局加速迈进据公司官方微信公众号 1）N型TOPCon组件首片成功下线：8月2日，弘元光能一期16GW首片N型TOPCon光伏组件顺利下线。首块下线的组件产品为HT系列——N型TOPCon182电池片72版型双面双玻组件，采用SMBB叠加半片技术、无损切割技术及高密度封装技术，缩短电池片间距，深度优化版型设计，增加有效发电面积。产品最高输出功率可达585W，效率达22.64%，达行业领先水准。 2）再次展现弘元速度：公司TOPCon组件产能共设两期，3个厂房，20条全自动生产线。一期16GWN型TOPCon组件，2023年3月31日正式开工建设。1号厂房6月8日封顶，2号、3号厂房7月上旬封顶，从开工到建设完成仅耗时百余天。公司江阴基地单条产线工序30余道，关键工序已经全部实现自动化，自动化覆盖率高达94%。 3）展望未来：下半年公司将进入TOPCon电池加速放量期。2023年三季度将是公司从单一硅片厂、转变为硅料+硅片+电池+组件一体化公司的重要转型期，期待公司向一体化最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一进发。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/设备+N型电池片+组件+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅将于近期投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向75GW拉晶+50GW切片。 4）N型电池：拟投建26GWN型高效电池产能。其中一期16GW高效电池已首片成功下线，二期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。已与一道签32亿N型硅材料订单。 5）组件：拟建设16GW产能，总投资50亿元，一期5GW预计2023年Q3投产。 6）新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站。 盈利预测与估值：一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司2023-2025年归母净利润为43/55/64亿元，同比增长42%/28%/17%；对应PE为6.7/5.2/4.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。