保隆科技(603197)公司资料

保隆科技(603197) 投资要点 公告要点：公司于3月28日发布公告，公司获得国内某头部自主品牌主机厂的《定点通知书》，选择公司作为其全新平台多个项目的空气悬架系统前后空气弹簧的零部件供应商。根据客户规划，该平台项目生命周期总金额超过人民币8.5亿元。 陆续斩获多个新势力/自主车企空悬订单，自主空悬龙头加速抢占市场。根据公司公告，今年以来公司空悬产品连续获得新势力头部车企定点（生命周期总金额1.2亿元）、新能源汽车头部品牌主机厂定点（生命周期总金额超6.4亿元），加上本次自主品牌空悬定点，公司今年以来已披露空悬订单生命周期总金额超16亿元。叠加公司在2023年先后与蔚来、理想签订战略合作协议，逐步拓展空悬赛道其他产品如供气单元、CDC减震器并获取相应订单，公司作为自主空悬龙头享受客户拓展与配套价值量提升的红利，份额有望实现快速提升。 订单获取加速，拟发行可转债扩充空悬产能。基于在手订单，公司拟发行可转债募集资金总额不超过14亿元，包括年产482万支空气悬架系统部件智能制造项目、空气弹簧智能制造项目、汽车减振系统配件智能制造项目以及流动资金补充。23H1公司乘用车空悬产能达30万只，销量达21.67万只，产能利用率达到63.03%，较22H1大幅增长（22年全年公司乘用车空悬产品销量达14.99万只）。同时2023H1乘用车空气悬架产品产销率为114.61%，订单产能共振公司空悬产品量产加速。 渗透率加速提升，空悬市场前景广阔。根据我们自建数据库，24年2月空悬渗透率为2.8%，其中新势力车企及传统车企空气悬挂渗透率分别为18.49%/0.29%，尚处于从零到一的渗透率快速提升阶段。分价格带来看：空气悬挂由于价值量较高、技术难度较大，几乎只有25万以上车型才会实现装配，24年2月30万以上车型渗透率为13.2%。随着空悬产品国产化率进一步提升，产品有望渗透至更低价格带车型，整体市场空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年营收预测为63.47/78.10/95.04亿元，同比分别+33%/+23%/+22%；维持2023~2025年归母净利润预测为3.94/5.70/7.26亿元，同比分别+84%/+45%/+27%，对应PE分别为25/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。

保隆科技(603197) 汽车零部件龙头基本盘稳固，发力空悬与智能化业务 公司通过多年内生外延拓展，目前产品线涵盖气门嘴、平衡块、TPMS、排气系统管件传统业务，市占率稳居全球前列。公司布局新兴业务包括空气悬架、传感器、ADAS等，受益于汽车智能化浪潮，进入快速发展阶段。根据公司业绩预告，预计2023年全年归母净利润3.6亿元-4.3亿元，同比增长68.12%-100.81%，扣非归母净利润2.8亿元-3.5亿元，同比增长235.68%-319.60%。经测算，预计23Q4公司实现归母净利润0.21亿元-0.91亿元，实现扣非归母净利润0.03亿元-0.73亿元。公司2023年业绩大幅增长，主要系传统业务进一步获取市场份额并保持良好的盈利能力，新兴业务迎来放量增长。 国产替代空气悬架市场空间大开，产能扩张强化核心竞争力 空气悬架在车辆安全性、驾乘舒适性和能耗经济性等诸多方面呈现优特性，已成为蔚来ES8、ET7，理想L9、L8、L7，小鹏G9等系列的标配，随着空悬国产化带来价格下探进入20-30万元车型区间，有望成为中高端车型增量配置。根据盖世汽车数据，2023年国内标配空气悬架的新车销量56.4万辆，搭载量同比+137%，渗透率2.7%，同比+1.5pct，在渗透率提升至15%的情况下，预计2025年市场规模有望达到378亿元。公司作为空悬国产化先行者，具备整个系统集成的开发能力、控制器硬件开发能力，市场占有率不断提升，2023年市场份额达到20.7%，同比+4.2pct。公司对智能悬架系统制造扩能，规划空悬产能2285万支/年，规模效应下公司盈利能力与市占率有望进一步提升。 汽车智能化趋势下，传感器与ADAS业务有望迎来放量 传感器作为高阶智驾的感知层，向决策层提供准确、及时、充分的信息。公司通过自研和并购覆盖40余种传感器产品，涉及压力、光学、速度、位置、电流、加速度/偏航率等六大领域，受益于汽车电子化程度不断提高以及智能驾驶级别升级，单车对环境感知传感器需求量有望持续攀升。公司布局智能驾驶业务，依托视觉传感器、雷达起步，在双目视觉、毫米波雷达、域控等领域持续发力，2023年以来，公司路面预瞄系统、800万像素摄像头、4D毫米波雷达、AK2超声波雷达等产品定点落地，传感器及ADAS业务增量可期。 盈利预测 预计公司2023-25年实现营收59.43亿元/78.34元/98.50亿元，归母净利润3.94亿元/5.46亿元/7.18亿元，对应市盈率25X/18X/14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期，竞争格局加剧，空悬渗透率不及预期，汽车销量不及预期

保隆科技(603197) 再获新能源龙头6.4亿空悬订单，新兴业务加速放量 2024年3月21日，公司公告近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂全新项目的空气悬架系统前后空气弹簧的定点。根据客户规划，该项目生命周期为4年，生命周期总金额超过人民币6.4亿元，预计2025年10月开始量产。我们认为该定点充分彰显公司乘用车空气悬架竞争力，有望助力公司新业务加速放量。公司是国内较早布局空气弹簧、电控减振器、储气罐等产品并已实现产品量产落地的企业之一。公司2012年开始研制空气弹簧，2016年开发电控减振器，2018年进行ECAS（电控空气悬架系统）系统集成，2021年实现空气弹簧减振器总成量产，2022年量产下线储气罐产品。目前公司已形成覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器等多个产品的核心技术体系，产品获得客户的高度认可。据公司可转债募集说明书，23H1公司乘用车空悬产能达30万只，销量达21.67万只，较22H1大幅增长（22年全年公司乘用车空悬产品销量达14.99万只）。我们认为随着订单的落地，公司空悬业务进入快速放量阶段。 传感器+空悬双轮驱动公司第二成长曲线，股权激励促进公司长期发展1）传统业务：公司TPMS、排气系统管件、气门嘴产品已具备较强的市场竞争力，全球市场占有率较高，三大产品是公司主营业务收入和主营业务利润的主要来源。2）传感器+空悬：汽车智能化业务（传感器、ADAS、空气悬架）、汽车轻量化结构件业务是公司业务的重要发展方向。公司于12年开始研发光雨量传感器，22年收购龙感科技后，进一步丰富传感器产品矩阵；12年开始研制空气弹簧，2016年开发电控减振器，空气悬架产品快速发展，是国内较早实现空气悬架量产的少数企业之一。2020年至2022年，公司前五大客户较为稳定。2023年1-6月，理想汽车成为公司第一大客户，理想汽车向公司采购的主要为空气悬架、传感器和TPMS等相关产品。我们认为伴随着空悬+传感器等新产品加速放量，有望助力公司持续打开第二成长曲线。公司2023年限制性股票与股票期权激励涉及483人，拟授予权益1071.30万股，约占总股本5.13%。业绩考核为：2023年净利润同比2022年增长超过50%且营收同比2022年增长超过20%，公司解除50%限售；2024年净利润同比2022年增长超过100%且营收同比2022年增长超过60%时，公司解除另外50%限售，彰显公司长期发展信心。 投资建议：公司客户及新兴业务持续放量，我们坚定看好公司中长期的发展。考虑到公司大客户销量具备不确定风险以及股权激励费用，我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.99、5.10、6.96亿元（此前预计公司2023-2025年归母净利润为4.24、5.79、8.82亿元），对应当前股价PE分别为26、20、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内整车消费需求不及预期、海外需求复苏不及预期、空悬和传感器业务增速不及预期等。

保隆科技(603197) 事件概述：公司发布公告：近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂（限于保密协议，无法披露其名称，以下简称“客户”）的《定点通知书》，选择公司作为其全新项目的空气悬架系统前后空气弹簧的零部件供应商。 空簧再获新定点国产替代进程加速。根据客户规划，公司此次定点项目生命周期为4年，生命周期总金额超过人民币6.4亿元，预计2025M10开始量产。公司作为国内空气弹簧龙头企业，拥有卓越的研发实力和显著的先发优势，目前已实现独立式空气弹簧、空气悬挂控制器、空气弹簧减振器总成、储气罐等多个产品的量产。根据我们的测算，公司空气悬架系统至今已获定点项目金额累计超140亿元，其中2024Q1新增定点金额累计超10亿元，新增订单维持高增速。根据盖世汽车的数据，公司2023年空悬搭载量市场份额达到20.7%，随2023年公司合肥园区、宁国园区的新建厂房陆续投入使用以及新定点项目的量产爬坡，公司增长空间有望进一步扩大。 传统业务稳健增长为新兴业务提供有力支持。传统业务中，TPMS：政策和需求双轮驱动，共同推进渗透率和市场规模提升。合资成立保富电子，提供丰富TPMS产品，规模效应下营收增长迅速；气门嘴：公司作为全球龙头，OEM&AM市场共同发力，2022年销量超2亿支；金属管件：液压技术顺应轻量化行业趋势，强制造与高质量使公司通过Tier1获得广泛客户。先进的技术、丰富的品类及OEM和AM双渠道布局将使公司持续受益于市占率的提升和市场的扩容，为新业务开拓打下基石。 传感器和ADAS新兴行业扬帆起航千亿蓝海市场可期。传感器业务市场空间广阔，公司通过并购布局全球、拓展市场，通过生产研发提高产能、巩固细分领域优势。根据公司2023M10披露的数据，传感器业务已获定点项目累计超过60亿元；公司提前布局ADAS抢占增量市场，产品包括双目前视系统、360环视系统、驾驶员监测系统、路面预描系统等车载视觉产品，以及行泊一体域控制器、毫米波雷达和超声波雷达等，ADAS业务已获定点项目累计超过50亿元。 投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，有望打造公司新增长极。考虑到下游客户销量的不确定性等因素，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收为58.6/77.1/96.0亿元，归母净利由4.0/5.5/7.2亿元调为4.0/5.1/6.9亿元，对应EPS由1.88/2.59/3.39元调为1.88/2.39/3.24元。按照2024年3月21日收盘价51.23元，对应PE分别为27/21/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。