九华旅游(603199)公司资料

九华旅游(603199) 九华旅游：围绕安徽省佛教圣地开展业务，两大高弹性主营业务奠定优质基本盘。九华旅游是围绕安徽省九华山景区开展旅游服务的企业，而九华山以地藏菩萨道场驰名，与五台山、峨眉山、普陀山合称中国四大佛教名山。从其主营业务架构来看，索道缆车和酒店业务为公司营收主导，两大业务均具备高毛利率特性（2019年索道业务/客运业务毛利率分别为82.8%/48.5%）。由于索道缆车和观光车项目成本均以固定资产折旧为主，日常经营带来的变动成本仅有电费、燃油费、维护费用等，此结构下客流量表现将直接决定毛利率水平，后续客流增长情况下两项业务毛利率将持续拔高，最终带来净利率优化。 财务表现：九华旅游在名山大川类景区中归母净利润与收入增长比相对稳定且多数时间大于1，销售费用/管理费用历年绝对值波动较小。1）归母净利润与收入增长比：将九华旅游营业收入和归母净利润增速按季度统计，通过23年与19年季度对比、19年与18年季度对比来计算归母净利润与收入增长比，并与其他名山大川类景区对比可发现，九华旅游是名山大川类景区中归母净利润与收入增长比最为稳定的标的，收入增长时归母净利润将同步增长、未出现“收入增长、归母净利润下滑”或“归母净利润下滑、收入增长”情况、且归母净利润与收入增长比多数时间大于1。2）销售费用/管理费用：销售费用/管理费用历年绝对值波动幅度较小，若此趋势维持，营收增长时归母净利率将持续提升。 核心逻辑：交通优化强化客流接待能力，高知名度与宏观风向适配提振需求端，国企改革促基本面优化，酒店/客运/索道缆车业务均有望受益。1）交通优化提振客流接待能力：公司停车场扩建项目于春节期间落地，游客服务中心周边停车位数量扩增至5428个，景区客流周转能力大幅提升，交通不再成为景区客流接待瓶颈，24年正月初五景区春节单日客流最高峰时段下运转游客时间反较23年同期提前近一小时；池黄高铁项目预计于24年5月开通，游客高铁便捷度提升，公司九华山周边酒店有望受益；九华山机场扩建项目预计24年7月完工，九华山现有客流以安徽本地及长三角客流为主，19年机场吞吐量已达其承载量上限，机场扩建后长线客流将增加，获客能力进一步得到优化。此外，景区内部运力充足、分流机制完善，我们认为后续景区将有效承接外部交通优化带来的客流增长，促景区全年客流拔高；2）高知名度+大环境适配+酒店改建扩充为业绩弹性奠基：长三角优势地理区位+佛教圣地高知名度+年轻群体寺庙旅游热度为景区需求端提振奠基，24年春节期间九华山旅游人次/旅游收入较19年同期+50%/+47%印证高景气；此外，文宗古村度假酒店项目/大九华宾馆改造项目均于23年完成，酒店矩阵获客能力进一步强化，匹配旺盛需求。3）国企改革：安徽省政府工作报告中明确，24年组建省文旅投资控股集团、支持国有企业做强做优主业，九华旅游作为省内老牌文旅国企，对业绩增长、估值提升上的主观能动性有望增强。 投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦三大逻辑：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，后续客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务业绩弹性大，且过往归母净利润与收入增长比多数时间高于1，客流增长将促毛利率/净利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛。我们预计23-25年公司归母净利润1.75/2.27/2.43亿元，以3月8日收盘价为基础，对应PE值为21X/17X/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：景区热点风向转移风险，交通优化项目落地时间不及预期风险。

九华旅游(603199) 投资要点 核心观点：公司23年半年报符合预期，Q2收入和归母净利润均创历史新高，景气度验证，关注下半年客流增速。 维持盈利预测，维持“增持”评级。公司23年半年度实现收入3.80亿元，同比增218.43%，实现归母净利润1.11亿元，同比增438.22%。二季度业绩符合预期，我们维持此前预测，预计23—25年公司归母净利润1.90/2.36/2.55亿元，对应PE18.8/15.2/14.0，维持“增持”评级。 23Q2景气度持续，业绩符合预期。受益于疫后居民出游意愿增强以及佛教名山较高的重游率，公司23Q2延续Q1的景气度。23Q2实现收入1.88亿元，同比增390.63%，较19Q2增20.51%。实现归母净利润0.49亿元，同比增280.82%，较19Q2增16.67%。23Q2的收入、业绩均创造上市以来的新高。 公司实控人变更为池州市国资委，减持计划顺利进行。2022年4月，安徽省国资委印发《安徽省省属企业主业管理办法》，以加快推进国有经济布局优化和结构调整，进一步推动省属企业聚焦主责主业。据此，公司原表决权占比最高的股东省高新投，解除表决权委托事项。股东文旅集团表决权重新恢复至公司15年上市之初的32.63%，公司实控人相应变更为池州市国资委。为避免要约收购，文旅集团计划减持公司总股本2.7%。23年7月27日，已通过大宗方式减持总股本1.7%。根据公告，23年8月1日-9日，预计通过集中竞价方式减持总股本1%。我们认为，此次减持只是股东层面聚焦主业的技术性措施，不会对公司经营情况带来重要影响。 景气度验证，关注下半年客流增速。当前市场对于景区23年景气度预期已较为充分，核心关注点在于下半年的客流增速是否能再超预期。参考往年历史数据，公司的季节性波动较小，但下半年整体业绩略弱于上半年。整体看，九华旅游长期业绩向上的趋势不变。单看公司历史Q3数据，受到疫情的扰动较小。22Q3收入创造上市以来最高1.38亿元，归母净利润为上市以来第二高0.34亿元，23Q3有望持续保持向上趋势。 风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）客流不及预期的风险；（3）景区各类票价变动的风险。

九华旅游(603199) 核心观点：九华旅游是较为稀缺的自然+文化属性景区，重游率高、历史业绩稳健。看短期，疫后业绩弹性有望超预期；看长期，交通改善与景区新项目落地奠定未来成长性。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计，公司23/24/25年的营业收入为7.25/8.31/8.85亿元，增速118%/15%/6%，归母净利润1.90/2.36/2.55亿元，增速1489%/24%/8%，对应PE21.9/17.7/16.4x。考虑到公司业务的盈利性和未来新项目的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 坐拥九华山核心景区资源，多元化业务并存。公司主要业务为索道、酒店、客运与旅行社。其中，毛利贡献较多的业务为索道与客运业务，两项业务都属于景区内游客上山非常重要的交通工具。2019年，索道业务毛利贡献占比74%，客运业务毛利贡献占比17%。 重游率较高，支撑公司业绩稳定性。复盘历史数据，公司2015年上市以来，营收和归母净利润数据保持稳定增长，且季节性特征在景区中相对较弱。最主要原因为九华山的佛教文化属性带来较高的重游率。 展望疫后，短期看，23年业绩弹性有望超预期。1.收入端：2023年，疫后居民出行意愿强烈，叠加出境游恢复较为缓慢，以及寺庙游关注度提升，公司收入端的复苏有望超越19年水平；2.利润率端：由于景区运营成本相对固定，在客流超预期恢复时，其利润率弹性较大，将贡献额外的业绩弹性。 长期看，九华旅游具备成长性。成长性来自两方面，第一，交通改善。未来开通的池黄高铁新设九华山站，游客可乘高铁直达景区（而当前需要40分钟车程）。第二，新项目落地。文宗古村项目23年已开业，九华山交通转换中心项目预期24年1月开业，九华山狮子峰景区开发项目正在前期筹备中。交通改善与新项目建设皆为慢变量，疫情期间需求不足致慢变量的积极作用未在业绩中体现，疫后有望得到充分释放。 风险提示：项目建设进度不及预期，景区收费标准调整的风险，自然灾害的风险，第三方数据失真的风险，研报使用信息滞后或更新不及时风险。

九华旅游(603199) 事件：公司发布2022年财务业绩公告及2023年一季度业绩公告：1）2022年，公司全年实现营业收入3.32亿元（同比-22%），对应归母净利润-1370万元（同比-122.63%），扣非归母净利润-2368万元（同比-149.82%）。净利润亏损，主要系宏观环境及新冠疫情影响下，景区、酒店、客运等业务经营状态不佳所致。2）从成本及费用端来看，22年公司销售费用率和管理费用率较去年上升1.45/3.76个百分点，本期财务费用金额较期初下降77.11%，主要系本期存款利息收入增加及手续费支出减少所致。3）2023年Q1营业收入1.92亿元（同比+136.96%），归母净利润6185万元，业绩较去年同期扭亏转盈。 点评： 22年业绩承压，23Q1游客接待量复苏强劲。2022年公司不同业务板块均呈现不同程度的下滑，酒店/索道缆车/客运/旅行社收入分别为1.26/1.25/0.53/0.23亿元，分别同比-17.27%/-26.86%/-27.39%/-5.25%。随着出行政策的调整，景区市场强势回暖。2023年1季度，共接待游客249.29万人次，同比增长148.32%，实现旅游收入28.95亿元，同比增长159.89%，日均接待量超过2万人次，周末双休日接待量近5万人次，复苏趋势明显。 面对市场环境变化，疫情期间勤修内功，积极转型探索新业态。公司主要围绕四个方面展开业态升级转型：一是加速酒店转型，丰富酒店产品业态，升级产品、营销与服务；二是根据郊游、会务和疗休养市场需求，加大主题特色产品创新，入围2023-2024年安徽省党政机关会议场所保证服务框架协议采购供应商名单和长三角一体化院士康养基地；三是以轻资产为核心，探索九华健康素食主题特色餐饮品牌建设，助推农副土特产品向文旅产品转化；四是全面发力企业数字化升级，全面铺开短视频宣传、常态化直播和社群营销等活动，引入智慧酒店管理系统和票务系统。2023年前四个月份开店速度超预期，复苏潜力可期。 公司全力推动项目建设提质升级，培育业务增长新动能。公司建设一批融合生态观光、休闲度假、健康养生、体育运动、乡村农业等多业态的核心资源资产项目，加快推进文宗古村项目验收开业，大九华宾馆商务楼改造项目和九华山交通转换中心功能提升项目建设施工。目前交通转换中心项目已顺利取得项目规划方案批复、用地审查批文等各项前期工作，有序推进项目进场施工。待交付使用后，中心将提供5-6千个停车位，满足高峰期5000人/小时的游客通行要求，进一步提升景区接待能力。 盈利预测：九华山风景区是具备深厚佛教文化特色的山岳型风景名胜区，在九华山核心景区内拥有最多的中高档客房数，占据当地高端酒店市场的主导地位。看好出行复苏后的公司表现，以及后续新项目建设落地后预计将为公司带来可观盈利。根据Wind一致预期，公司2023-24年归母净利润分别为1.16/1.24亿元，4月25日收盘价对应PE分别为25.49/23.85倍。 风险提示：国内疫情反复，景区容量受限风险，公司在建项目进程不及预期。