兴通股份(603209)公司资料

兴通股份(603209) 内贸危化品航运有望迎来复苏 内贸危化品航运周期与化工行业周期相关。在安全监管下，危化品船运力低增长，内贸危化品航运周期取决于需求。2017年以来，内贸化学品船运价与库存周期波动基本吻合，2023年8月，化工行业库存同比增速和内贸化学品船运价触底回升。我们预计，2024-2025年中美库存周期上行、化工行业景气度上升、海运需求增加，而新增指标约束将导致运力低增长，所以内贸化学品船运价有望上涨。随着山东裕龙岛、东北地区等大型炼化项目投产，内贸化学品船运价有望回到2022年水平。 内贸危化品船舶运力份额提升 市场份额提升支撑兴通股份业绩趋势性增长。兴通股份主要通过申请指标和外购二手船舶扩充船队，内贸学品船的运力份额从2012年的2.76%提高到2021年的9.97%；2022年起，兴通股份主要通过并购和购买二手船舶迅速提升市场份额，我们预计2023年兴通股份的内贸化学品船运力份额能到14%，2024-2025年继续建造新船和购买二手船舶，运力份额有望达到20%和24%。考虑到炼厂对航运服务安全性、可靠性的要求，我们认为2025年之后兴通股份继续提升运力份额的空间有限。 开辟外贸业务，拓展增长空间 外贸业务为兴通股份的长期发展提供空间。外贸化学品航运需求有望趋势性增长。一是全球炼化产能向亚洲转移，而亚洲炼化产能的增加主要在中国。二是中国化学品从进口替代转向出口，2022年化学品出口金额是2020年的1.85倍，未来有望继续增长。兴通股份为服务炼厂客户出口，2023年开始购置外贸化学品船，开辟外贸业务。截至2023H1，兴通股份经营外贸化学品船4艘、7.23万载重吨，在建/购买外贸船舶5艘、6.29万载重吨。我们预计，兴通股份将继续购置外贸化学品船，发展外贸业务。但外贸化学品航运的运力供给不受调控，运输需求受经济周期、地缘政治等多种因素影响，运价和盈利的波动性更强。 调整盈利预测，维持“买入”评级 兴通股份的船舶运力持续增加，但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩，2024年内贸运价有望回升，下调2023-2024年归母净利润至2.39、3.72亿元（原预测3.52、4.54亿元）；2025年内贸化学品航运有望保持高景气，引入2025年预测归母净利润5.24亿元。维持“买入”评级。 风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。

兴通股份(603209) 核心观点 兴通股份发布2023年三季报，三季度业绩承压。兴通股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入9.1亿元，同比上升62%；实现归母净利润1.8亿元，同比上升16.1%。其中Q3公司实现营业收入2.8亿元，同比上升56.5%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降16.5%。 第三季度收入提升但利润下降，毛利率下降的同时费用率有所上升。兴通三季报收入端维持高增长趋势，内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务和收购的上海兴通万邦航运并表所致。但是公司利润出现较为明显下滑，一方面原因在于毛利率出现明显下滑，Q3单季度毛利率仅29.2%，呈现继续下滑的趋势，或为国内石油化工产业链景气度较低、新运力投放周转率下降、外贸业务拖累毛利率的综合结果；另一方面来说，公司费用率出现一定上升，主要是财务费用率达到了3.1%，同比上升了3pct。 继续加码布局化学品运力，成长属性仍值得期待。兴通公告拟使用不超过1.8亿元人民币建造一艘内外贸兼营不锈钢化学品船舶。公司持续扩大船队运力规模，根据公司过往公告，截至2023H1公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨；外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划2023H2和2024年陆续投入运营。随着国际运输业务深入发展，外汇汇率和利率对公司业绩影响增加。为合理规避汇率及利率风险，以套期保值为目的，公司10月30日公告拟开展以互换合约、远期合约和非标准化期权合约等相关产品及其组合为标的的交易活动。此外，公司及子公司拟开展的金融衍生品交易业务交易金额为期限内任一时点最高余额不超过人民币8000万元。 风险提示：外贸业务开展不及预期，船舶安全事故，炼化产业景气度下滑。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 危化品水运行业具备资质壁垒和经营壁垒，虽短期兴通因行业景气度、整合运力导致周转率下降、外贸业务开展不畅等原因业绩暂未兑现，但是公司作为行业市占率第一的龙头企业，坚定自身“1+2+1”战略，持续投入资本进行扩张，资产负债表的扩张有望在行业供需好转时带来更大的利润弹性。将2023-2025年盈利预测由3.2/4.5/5.6亿元下调至2.5/3.7/4.7亿元，对应PE估值为17.9/12.0/9.5X，维持买入评级。

兴通股份(603209) 业绩简评 2023年10月30日，兴通股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入9.1亿元，同比上升62%；实现归母净利润1.8亿元，同比上升16.1%。其中Q3公司实现营业收入2.8亿元，同比上升56.5%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降16.5%。 经营分析 运力规模扩大，营收同比大幅增长。2023Q3公司营收同比增长57%，主要系内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务和收购的上海兴通万邦航运并表所致。公司内贸船运力持续增长，截至1H2023，公司内贸船运力达27.4万载重吨，同比增长38%，其中内贸化学品船运力规模为20.3万载重吨，占市场总运力的13.85%。 Q3毛利率同比下降，费用率同比上升。2023Q3公司实现毛利率29.2%，同比下降15.1pct，主要原因或为化工行业景气度回落导致运价下滑，以及新船下水产能有待爬坡。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为9.3%，同比上升2.6pct，其中销售费用率为1.2%，同比上升0.1pct；管理费用率为5.1%，同比下降0.2pct；研发费用率为0%，同比下降0.2pct；财务费用率为3.1%，同比上升3pct。毛利率同比下降叠加费用率同比上升。2023Q3公司归母净利率为16%，同比下降14pct。 持续扩大船队运力规模，开展金融衍生品新业务。10月30日公司公告拟使用不超过1.8亿元人民币建造一艘内外贸兼营不锈钢化学品船舶。公司持续扩大船队运力规模，根据公司过往公告，截至2023H1公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨；外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划2023H2和2024年陆续投入运营。随着国际运输业务深入发展，外汇汇率和利率对公司业绩影响增加。为合理规避汇率及利率风险，以套期保值为目的，公司10月30日公告拟开展以互换合约、远期合约和非标准化期权合约等相关产品及其组合为标的的交易活动。公司及子公司拟开展的金融衍生品交易业务交易金额为期限内任一时点最高余额不超过人民币8,000万元。 盈利预测、估值与评级 考虑到今年以来需求较弱，下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.4亿元、3.5亿元、4.6亿元（原3.0亿元、4.0亿元、5.1亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

兴通股份(603209) 事件 公司近日发布2023年中报，实现营业收入6.25亿元，同比增64.55%，归母净利润1.37亿元，同比增33.14%，EPS为0.49元。 点评 公司主要从事散装液体危险货物的水上运输业务，包括液体化学品、成品油、液化石油气的海上运输。制定的“1+2+1”战略定位是“国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商”。 截至2023年6月30日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶合计29艘，总运力达34.59万载重吨。公司液体化学品运力规模占市场总运力约13.85%，居国内领先地位。截至本报告披露日，公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨，外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划今年下半年和明年陆续投入运营;同时，拟建造2艘2.59万载重吨外贸化学品船以及1艘内贸LPG船。 回顾今年上半年，公司下游客户化工品类价格均所有下降，各大炼厂在二季度主动选择提前检修设备计划，化工品下海量有明显下降，即期货盘的减少对公司船舶运营效率带来一定影响。随着各大企业边际成本改善以及库存降低，炼厂设备检修结束并陆续开工，目前部分化工产品已呈零星上涨趋势，而公司COA订单执行量恢复较好。预估未来，公司船舶运营效率有望得到修复，回归到正常运营水平。 投资评级 公司继续加强行业并购整合，今年拟通过增发方式继续扩充运力，未来市占率有望进一步提升。我们看好公司运力的持续增加，及拓展海外危化品运输业务，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 化工品产业链需求下滑超出预期、危化品出现安全事故等。