爱婴室(603214) 事件：公司2026Q3盈利能力改善，单季度归母净利润同比+109.4% 公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收26.98亿元（同比-1.0%，下同）、归母净利润5399万元（+3.2%）；单2026Q3实现营收8.91亿元（+0.0%）、归母净利润1172万元（+109.4%）。考虑终端消费环境偏弱，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.91/1.08/1.25亿元（原值1.23/1.50/1.82亿元），对应EPS为0.66/0.78/0.90元，当前股价对应PE为20.2/17.0/14.8倍。我们长期看好公司依托加盟模式全国化扩张潜力，当前估值合理，维持“买入”评级。 线下门店增长稳健，加盟并表及自有品牌占比提升驱动盈利改善 2026Q1-Q3分渠道看，公司门店/电商/母婴及会员服务/供应商服务/分销业务分别实现营收20.21/4.62/0.21/1.19/0.72亿元，同比分别+5.8%/-26.5%/-19.3%/-23.8%/+2761.7%，线下门店稳健增长、加盟并表带动分销业务高增。分产品看，奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行类分别实现营收16.15/2.85/3.99/1.66/0.91亿元，同比分别-4.4%/+7.6%/+5.4%/+12.4%/+50.5%，食品、棉纺及玩具品类表现较好。盈利能力方面，2026Q1-Q3整体毛利率为26.6%（+1.2pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为17.4%（+2.4pct）/35.9%（+3.7pct）/27.5%（-2.5pct）/48.8%（+1.5pct）/37.2%（+0.7pct），自有品牌及定制化商品销售提升叠加产品结构优化，推动整体毛利率改善。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为20.1%/3.1%/0.6%，同比分别+1.0pct/+0.1pct/基本持平，拓店期销售费率阶段上升。 门店扩张持续提速，直营+加盟加速驱动全国化布局 （1）渠道：2026Q1-Q3公司新开门店80家，期末门店总数590家，较2026H1末增加49家，其中华南、华中区域分别新开45/22家，跨区域布局持续深化；加盟业务自5月开放全国市场后快速推进，8月首家加盟店落地山东威海，截至9月中旬加盟店近400家，由原有优势市场向山东等新区域延伸，直营+加盟双轮驱动全国扩张。（2）品牌化：公司自有品牌及定制化商品销售持续提升，带动盈利水平改善。（3）万代合作：IP潮玩业务持续拓展，打开第二增长空间。 风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

爱婴室(603214) 事件：公司2026H1归母净利润同比-9.6% 公司发布中报：2026H1实现营收18.08亿元（同比-1.5%，下同）、归母净利润0.42亿元（-9.6%），单2026Q2实现营收9.18亿元（-5.9%）、归母净利润0.34亿元（-15.8%）。我们认为，线上业务调整短期拖累业绩，但线下门店持续扩张，叠加加盟落地、自有品牌较快增长，公司经营有望逐步改善。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为1.23/1.50/1.82亿元，对应EPS为0.89/1.08/1.31元，当前股价对应PE为15.6/12.7/10.5倍，维持“买入”评级。 线下门店稳健增长，产品结构优化推动毛利率提升 2026H1分渠道看，公司门店/电商/母婴服务/供应商服务分别实现营收13.49/3.52/0.17/0.83亿元，同比分别+4.7%/-15.8%/-18.0%/-21.0%，电商业务受渠道调整影响阶段性承压。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收10.83/1.85/2.68/1.13/0.58亿元，同比分别-4.9%/+9.0%/+3.3%/+12.1%/+44.1%。盈利能力方面，整体毛利率为26.4%（+0.5pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为17.2%（+1.5pct）/35.7%（+3.2pct）/27.8%（-1.9pct）/48.6%（+2.4pct）/37.4%（+0.9pct），奶粉毛利率改善+高毛利品类较快增长推动整体毛利率提升。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为19.8%/3.0%/0.6%，同比分别+1.2pct/-0.2pct/持平，门店扩张带来销售费用率阶段性上升。 直营加盟双轮驱动，自有品牌与数字化强化全国复制能力 （1）渠道：2026H1公司持续加密杭州、苏州、深圳、成都、厦门等优势市场，新开优质母婴门店31家，2026H1末门店总数达541家；同时5月正式开放全国母婴加盟，通过统一供应链、会员管理、数字化平台及品牌形象输出标准化经营体系，直营+加盟双轮驱动全国布局。（2）品牌及数字化：2026H1公司自有品牌销售额同比+20%，其中食品/棉品分别同比+42%/+23%；同时上线“Babe云店务”等数字化系统，持续提升终端标准化运营及加盟赋能能力；（3）万代合作：2026H1新增昆明、青岛高达基地，2026H1末高达基地达6家，IP潮玩覆盖范围扩大。 风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

爱婴室(603214) 事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入37.82亿元（yoy+9.09%），归母净利润0.81亿元（yoy-23.45%），扣非归母净利润0.58亿元（yoy-19.45%）。单25Q4营收10.57亿元（yoy+5.81%），归母净利润0.29亿元（yoy-50.23%），扣非归母净利润0.19亿元（yoy-60.09%）。 点评： 业绩稳健增长，核心渠道盈利改善，高分红彰显信心。公司2025年营收保持稳健增长，经营性现金流净额达3.73亿元，同比增长11.83%，造血能力增强。分渠道看，核心门店销售业务实现收入26.55亿元（yoy+6.86%），毛利率提升1.83pct至27.70%，盈利能力改善，是公司业绩的压舱石。电子商务业务高速增长，实现收入8.74亿元（yoy+21.49%），成为重要增长引擎。归母净利润下滑主要系对联营企业计提长期股权投资减值及存货跌价准备所致。公司高比例分红预案彰显了充裕的现金流和对股东回报的重视。 门店扩张显著提速，精细化运营提升店效。公司全国化布局稳步推进，2025年累计新开近100家门店，进入扬州、合肥、广州等新区域，新开店数量较去年同期增长36家。截至2026年3月底，全国门店数量已突破530家。公司通过精简SKU、升级门店形象、应用AI技术等精细化运营措施，有效提升了运营效率，坪效同比提升13%，人效同比提升7%，库存周转天数加快22天。 自有品牌与IP零售双轮驱动，构筑差异化护城河。公司旗下品牌战略成效显著，2025年销售额同比提升21%，占比提升2pct。营养零辅食、棉品、玩具等多品类齐发力，其中“宝贝易餐”果泥上市以来累计销售突破180万袋。公司通过战略入股上游供应商湖北永怡，强化了纸制品供应链的自主可控能力。IP零售作为新增长点，公司与万代南梦宫合作深化，高达基地成功入驻长沙、合肥、沈阳等城市核心商圈。 毛利率结构性优化，资产减值阶段性影响当期利润。2025年公司整体毛利率为26.21%，同比微降0.65pct。毛利率结构持续优化，核心业务门店销售毛利率同比提升1.83pct，同时，受益于自有品牌占比提升，食品、棉纺、玩具及出行等品类毛利率分别提升3.06pct/5.9pct/9.2pct。利润下滑主要受非经营性因素影响，公司全年计提资产减值损失2288.42万元，其中对联营企业（湖南蛙酷文化传媒有限公司）计提长期股权投资减值1870.57万元，对当期利润形成较大拖累。 盈利预测：公司作为母婴零售行业龙头，渠道品牌优势深厚，门店网络加速扩张。我们认为，随着公司“小而精”店型持续渗透、自有品牌占比和品类扩张、以及IP零售等新业态的逐步成熟，公司有望构筑新的增长曲线，盈利能力有望持续改善。我们预计26~28年公司归母净利润分别为1.11/1.27/1.37亿元，当前股价对应PE估值为19.8x/17.3x/15.9x。 风险提示：宏观经济及促消费、鼓励生育政策提振不及预期风险；原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期风险。

爱婴室(603214) 事件：2025年营收同比+9.1%，归母净利润同比-23.4% 公司发布年报：2025年实现营收37.82亿元（同比+9.1%，下同）、归母净利润0.81亿元（-23.4%）；单2025Q4实现营收10.57亿元（+5.8%）、归母净利润2912万元（-50.2%），业绩下滑主要系股权投资计提减值影响。考虑市场竞争激烈、新业务拓展进度低于预期，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.23/1.50/1.82亿元（2026-2027年原值为1.69/2.01亿元），对应EPS为0.89/1.08/1.31元，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.2倍。我们认为，未来伴随公司自有品牌占比提升、产品结构持续优化，盈利修复确定性强，估值合理，维持“买入”评级。 线上渠道快速发展，奶粉毛利率阶段性下滑 2025年分渠道看，公司门店/电商/母婴服务/供应商服务分别实现营收26.55/8.74/0.33/2.12亿元，同比分别+6.9%/+21.5%/-6.9%/-5.0%，电商业务增长块。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收23.43/3.57/5.23/2.29/0.84亿元，同比分别+11.7%/+14.3%/+3.8%/+2.9%/+19.1%。盈利能力方面，整体毛利率为26.2%（-0.7pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为16.2%（-0.6pct）/33.2%（+3.1pct）/30.4%（+0pct）/47.0%（+5.9pct）/37.5%（+9.2pct），奶粉品类毛利承压+低毛利线上业务拉低整体毛利率。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为18.8%/2.9%/0.6%，同比分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。 门店实现高质量增长，万代合作进一步深化 （1）渠道：2025年，公司新开102家门店并关闭43家门店，期末门店合计534家，较三季度末增加18家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，销售额同比提升21%，占比提升2个百分点。（3）万代合作：与万代南梦宫合作进一步推进，2025年成功入驻长沙、合肥、沈阳3家城市的重点商圈，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。 风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

施琼先生,1970年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科。1998年7月至2005年7月担任上海悦婴总经理;2005年8月起历任汇购信息、爱婴室有限董事长、总经理;现任公司董事长兼总裁。

施琼先生:1970年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科。1998年7月至2005年7月担任上海悦婴总经理;2005年8月起历任汇购信息、爱婴室有限董事长、总经理;现任公司董事长、战略与可持续发展委员会主任委员、提名委员会委员、薪酬与考核委员会委员。曾任上海爱婴室商务服务股份有限公司总裁。

高岷女士,1979年11月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,复旦大学工商管理硕士。2002年5月至2005年7月担任上海悦婴直销业务经理;2005年8月起先后担任汇购信息、爱婴室有限人事部经理、市场部经理、资财部总监、副总经理。现任公司董事、高级副总裁、董事会秘书。

高岷女士:1979年11月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,复旦大学工商管理硕士。2002年5月至2005年7月担任上海悦婴直销业务经理;2005年8月起历任汇购信息、爱婴室有限人事部经理、市场部经理、资财部总监、副总经理;现任公司董事、总裁。曾任上海爱婴室商务服务股份有限公司高级副总裁、董事会秘书。

高岷女士:1979年11月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,复旦大学工商管理硕士。2002年5月至2005年7月担任上海悦婴直销业务经理;2005年8月起历任汇购信息、爱婴室有限人事部经理、市场部经理、资财部总监、副总经理;2011年10月至2022年1月任公司副总裁、董事会秘书;2022年1月至2026年9月任公司高级副总裁、董事会秘书。现任公司董事兼总裁。

王云女士:1975年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,复旦大学工商管理硕士。1996年7月至2003年8月担任上海市曲阳医院临床医师;2003年9月至2006年7月历任上海悦婴、汇购信息采购部经理;2006年8月至2012年3月历任汇购信息、爱婴室有限及爱婴室商品部总监。现任公司董事兼高级副总裁。

王云女士:1975年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,工商管理硕士。1996年7月至2003年8月担任上海市曲阳医院临床医师;2003年9月至2006年7月先后担任上海悦婴、汇购信息采购部经理;2006年8月至2012年3月先后担任汇购信息、爱婴室有限及爱婴室商品部总监;2012年3月起担任公司副总裁。现任公司董事兼高级副总裁。

束驰女士:1990年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科。2015年6月起加入爱婴室集团,先后担任商品部采购经理、采购总监;2023年7月起担任爱婴室集团全国商品总经理。现任公司副总裁。

王晓思女士:1985年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科。2013年12月起加入爱婴室集团,先后担任区域营运总监、华东大区总经理;自2024年4月起担任爱婴室集团全国营运总经理。现任公司副总裁。

莫锐强先生:1968年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,2000年1月至2005年7月担任上海悦婴采购总监;2005年8月起历任汇购信息、爱婴室有限副总经理。现任公司董事、战略与可持续发展委员会委员。