爱婴室(603214) 事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入37.82亿元（yoy+9.09%），归母净利润0.81亿元（yoy-23.45%），扣非归母净利润0.58亿元（yoy-19.45%）。单25Q4营收10.57亿元（yoy+5.81%），归母净利润0.29亿元（yoy-50.23%），扣非归母净利润0.19亿元（yoy-60.09%）。 点评： 业绩稳健增长，核心渠道盈利改善，高分红彰显信心。公司2025年营收保持稳健增长，经营性现金流净额达3.73亿元，同比增长11.83%，造血能力增强。分渠道看，核心门店销售业务实现收入26.55亿元（yoy+6.86%），毛利率提升1.83pct至27.70%，盈利能力改善，是公司业绩的压舱石。电子商务业务高速增长，实现收入8.74亿元（yoy+21.49%），成为重要增长引擎。归母净利润下滑主要系对联营企业计提长期股权投资减值及存货跌价准备所致。公司高比例分红预案彰显了充裕的现金流和对股东回报的重视。 门店扩张显著提速，精细化运营提升店效。公司全国化布局稳步推进，2025年累计新开近100家门店，进入扬州、合肥、广州等新区域，新开店数量较去年同期增长36家。截至2026年3月底，全国门店数量已突破530家。公司通过精简SKU、升级门店形象、应用AI技术等精细化运营措施，有效提升了运营效率，坪效同比提升13%，人效同比提升7%，库存周转天数加快22天。 自有品牌与IP零售双轮驱动，构筑差异化护城河。公司旗下品牌战略成效显著，2025年销售额同比提升21%，占比提升2pct。营养零辅食、棉品、玩具等多品类齐发力，其中“宝贝易餐”果泥上市以来累计销售突破180万袋。公司通过战略入股上游供应商湖北永怡，强化了纸制品供应链的自主可控能力。IP零售作为新增长点，公司与万代南梦宫合作深化，高达基地成功入驻长沙、合肥、沈阳等城市核心商圈。 毛利率结构性优化，资产减值阶段性影响当期利润。2025年公司整体毛利率为26.21%，同比微降0.65pct。毛利率结构持续优化，核心业务门店销售毛利率同比提升1.83pct，同时，受益于自有品牌占比提升，食品、棉纺、玩具及出行等品类毛利率分别提升3.06pct/5.9pct/9.2pct。利润下滑主要受非经营性因素影响，公司全年计提资产减值损失2288.42万元，其中对联营企业（湖南蛙酷文化传媒有限公司）计提长期股权投资减值1870.57万元，对当期利润形成较大拖累。 盈利预测：公司作为母婴零售行业龙头，渠道品牌优势深厚，门店网络加速扩张。我们认为，随着公司“小而精”店型持续渗透、自有品牌占比和品类扩张、以及IP零售等新业态的逐步成熟，公司有望构筑新的增长曲线，盈利能力有望持续改善。我们预计26~28年公司归母净利润分别为1.11/1.27/1.37亿元，当前股价对应PE估值为19.8x/17.3x/15.9x。 风险提示：宏观经济及促消费、鼓励生育政策提振不及预期风险；原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期风险。

爱婴室(603214) 事件：2025年营收同比+9.1%，归母净利润同比-23.4% 公司发布年报：2025年实现营收37.82亿元（同比+9.1%，下同）、归母净利润0.81亿元（-23.4%）；单2025Q4实现营收10.57亿元（+5.8%）、归母净利润2912万元（-50.2%），业绩下滑主要系股权投资计提减值影响。考虑市场竞争激烈、新业务拓展进度低于预期，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.23/1.50/1.82亿元（2026-2027年原值为1.69/2.01亿元），对应EPS为0.89/1.08/1.31元，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.2倍。我们认为，未来伴随公司自有品牌占比提升、产品结构持续优化，盈利修复确定性强，估值合理，维持“买入”评级。 线上渠道快速发展，奶粉毛利率阶段性下滑 2025年分渠道看，公司门店/电商/母婴服务/供应商服务分别实现营收26.55/8.74/0.33/2.12亿元，同比分别+6.9%/+21.5%/-6.9%/-5.0%，电商业务增长块。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收23.43/3.57/5.23/2.29/0.84亿元，同比分别+11.7%/+14.3%/+3.8%/+2.9%/+19.1%。盈利能力方面，整体毛利率为26.2%（-0.7pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为16.2%（-0.6pct）/33.2%（+3.1pct）/30.4%（+0pct）/47.0%（+5.9pct）/37.5%（+9.2pct），奶粉品类毛利承压+低毛利线上业务拉低整体毛利率。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为18.8%/2.9%/0.6%，同比分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。 门店实现高质量增长，万代合作进一步深化 （1）渠道：2025年，公司新开102家门店并关闭43家门店，期末门店合计534家，较三季度末增加18家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，销售额同比提升21%，占比提升2个百分点。（3）万代合作：与万代南梦宫合作进一步推进，2025年成功入驻长沙、合肥、沈阳3家城市的重点商圈，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。 风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

爱婴室(603214) 事件：2025Q3整体经营稳健 公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收27.25亿元（同比+10.4%，下同）、归母净利润5233万元（+9.3%），实现扣非归母净利润3858万元（+65.9%）；单2025Q3实现营收8.91亿元（+15.1%）、归母净利润560万元（+2.4%）。公司是母婴零售龙头，主业表现稳健，万代合作获得稀缺授权打造第二增长曲线。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为1.39/1.69/2.01亿元，对应EPS为1.01/1.22/1.45元，当前股价对应PE为18.2/14.9/12.6倍，维持“买入”评级。 门店销售表现稳健，经营效率提升驱动费用率略降 2025Q1-Q3，分渠道看，门店/电商/母婴服务/供应商服务/供应链综合管理分别实 6.8%/-7.4%/+3.4%/-8.9%/+39.3%，门店销售表现稳健，供应链综合管理表现较好。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收12.66/1.74/3.76/1.47/0.60亿元，同比分别+7.3%/+4.9%/+2.8%/+1.7%/+11.5%，奶粉类和玩具及出行类表现相对较好。盈利能力方面，2025Q1-Q3毛利率为25.5%（-0.6pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为18.4%（+0.3pct）/48.2%（+7.6pct）/30.1%（+0.4pct）/47.3%（+7.7pct）/36.6%（+10.9pct）。费用方面，2025Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为18.8%/3.3%/0.7%，同比分别-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct，经营效率稳步提升。 渠道加速扩张，万代合作持续推进 （1）渠道：2025Q1-Q3期间，公司新开72家门店并关闭31家门店，期末门店合计516家，较二季度末增加29家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，多维度提升产品竞争力。（3）万代合作：与万代南梦宫合作顺利进行，依托国际知名IP合作，2025年10月官宣长沙、沈阳两家新店，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。 风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

爱婴室(603214) 25H1归母净利4674万元，同比增长10.17% 25H1：营收18.35亿元/yoy+8.31%，归母净利4674万元/yoy+10.17%，扣非归母净利3697万元/yoy+20.65%。毛利率25.9%/yoy-0.55pct，归母净利率2.55%/yoy+0.04pct。 分渠道：门店销售营收12.88亿元/yoy+5.8%，毛利率26.5%/yoy+1.30ct；母婴及大健康供应链综合管理（代运营）营收3.65亿/yoy+31%，毛利率8.23%/yoy-1.85pct；电子商务（自营）营收7555万/yoy-15%，毛利率22%/yoy-0.93pct。 分品类：奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行营收8.6亿元/1.1亿元/2.6亿元/1.0亿元/0.40亿元，yoy+6.5%/+0.3%/+0.7%/+0.04%/+8.0%；毛利率19%/48%/30%/46%/37%。 25Q2：营收9.76亿元/yoy+9.89%，归母净利4004万元/yoy+10.9%，扣非归母净利3441万元/yoy+21%。 中期分红重视股东回报，拟每10股派发现金红利1.3元，分红率38.53%。净开店向上趋势已恢复 爱婴室多地多店齐开，布局多个潜力城市开设区域首店，25H1在全国爱婴室新开门店35家，关闭门店23家，25H1期末门店数487家，集中在华东华中华南，在高消费水平城市拥有显著的市场份额。25年开店加速，已签约待开业门店30家。以空间优化、商品力提升、形象升级、顾客满意度增强为支柱，成功打造第6代标准化店型，有效提升门店获客能力与运营效率，来客数与销售同比增长近20%。 绑定万代南梦宫打开第二增长极 凭借门店拓展、运营、供应链能力，以及此前长沙IFS、合肥之心城快闪店超预期效果，爱婴室将与万代南梦宫携手继续在全国范围内开设更多高达基地。此外，25年3月爱婴室与万代共创全新店型，开设了中国首家万代拼装模型店，汇聚高达、宝可梦、哆啦A梦等国际知名IP。今年下半年，爱婴室将启动“区域核心城市+重点商圈”的双轨扩张策略，拟将优质门店进驻长沙等高人气城市。 投资建议：主业店型优化重启净开店趋势，与万代深度合作打开IP零售增量空间。基于主业开店加速，小幅上调盈利预测，预计25-27年归母净利为1.35/1.68/2.04亿元（前值为1.34/1.58/1.90亿元），对应PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，出生率不及预期，开店进程不及预期。

施琼先生,1970年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科。1998年7月至2005年7月担任上海悦婴总经理;2005年8月起历任汇购信息、爱婴室有限董事长、总经理;现任公司董事长兼总裁。

高岷女士,1979年11月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,复旦大学工商管理硕士。2002年5月至2005年7月担任上海悦婴直销业务经理;2005年8月起先后担任汇购信息、爱婴室有限人事部经理、市场部经理、资财部总监、副总经理。现任公司董事、高级副总裁、董事会秘书。

王云女士,1975年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理硕士。1996年7月至2003年8月担任上海市曲阳医院临床医师;2003年9月至2006年7月先后担任上海悦婴、汇购信息采购部经理;2006年8月至2012年3月先后担任汇购信息、爱婴室有限及爱婴室商品部总监;现任公司董事、高级副总裁。

王晓思女士,1985年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科。2013年12月起加入爱婴室集团,先后担任区域营运总监、华东大区总经理,自2024年4月起担任爱婴室集团全国营运总经理,现任公司副总裁。

束驰女士,1990年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科。2015年6月起加入爱婴室集团,先后担任商品部采购经理、采购总监,2023年7月起担任爱婴室集团全国商品总经理,现任公司副总裁。

莫锐强先生,1968年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权。2000年1月至2005年7月担任上海悦婴采购总监;2005年8月起先后担任汇购信息、爱婴室有限副总经理;现任公司董事。

盛颖女士,1975年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理硕士。1998年-1999年,担任美国标准普尔评级公司分析员;1999年-2004年,先后担任美国欧力士资本市场有限公司分析员、资深分析员、联席董事;2005年-2006年,担任香港VictoriaCapitalLLC副总裁/董事;2006年-2009年,担任北京新企投资咨询有限公司董事;2009年至今,担任南京新企投资咨询有限公司合伙人。现任公司独立董事。

朱波先生,1968年5月出生,中国国籍,拥有加拿大永久居留权,硕士研究生学历。1993年-2000年就职于上海市十方律师事务所;2000年-2005年担任上海市凯利律师事务所合伙人;2005年至今担任上海市汇理律师事务所合伙人;2013年10月-2021年11月担任华图山鼎设计股份有限公司独立董事;现任公司独立董事。

武连合先生,1968年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2003年1月至2003年8月担任上海东滩投资开发(集团)有限公司资产运作部副总经理;2003年9月-2004年3月担任中国医疗集团有限公司财务总监(中国地区);2004年4月-2016年2月担任国旅联合股份有限公司副总经理兼财务总监;2016年3月-2016年11月担任江苏新世纪江南环保股份有限公司董事会秘书兼财务总监;2016年12月-2018年12月担任上海河马文化科技股份有限公司副总经理兼财务总监;2019年1月至今,担任上海谷富投资有限公司总经理。现任公司独立董事。

龚叶婷女士,1982年9月出生,中共党员,中国注册会计师(CICPA),复旦大学会计学本科毕业,香港大学国际工商管理硕士。2004年7月至2006年12月任职于普华永道中天会计师事务所高级审计员;2007年1月至2007年12月任职于安永华明会计师事务所高级审计员;2008年1月至2011年12月任职于李宁体育用品有限公司财务报告经理;2012年1月至2020年4月任职于永嘉集团控股有限公司中国大陆地区财务总监;2020年4月起任公司财务副总裁。