新凤鸣(603225)公司资料

新凤鸣(603225) 事件：2024年4月25日晚，新凤鸣发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业总收入144.52亿元，同比增长15.53%，环比下降16.31%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长45.25%，环比增长37.95%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比增长102.96%，环比增长41.10%；实现基本每股收益0.18元，同比增长38.46%，环比增长38.46%。 点评： 长丝行业成本有所上行，公司产业链一体化优势推动盈利改善。成本端，2024年一季度布伦特原油均价为81美元/桶，环比下降1%，同期PX成本亦小幅下降1%；但乙二醇及PTA价格上行，环比分别上涨12%和1%，综合来看，根据百川盈孚数据，2024年一季度涤纶长丝单吨成本环比上涨2.57%。价格端，根据我们统计，三类涤纶长丝POY/FDY/DTY价格分别环比上涨2%、2%、1%，行业整体价差有所收窄。由于公司产业链向上游延伸，公司拥有500万吨PTA产能，叠加PTA新装置区位优势明显，同时能耗、物耗水平进一步改善，成本优势凸显，经营效益环比明显改善。 行业开工负荷维持高位，供给缩量推动盈利弹性释放。当前涤纶长丝行业及下游织机开工负荷维持高位，自3月中下旬以来，涤纶长丝开工负荷维持在90%左右，下游织机开工负荷也在70%以上的高位水平。由于下游织机开工修复，春节期间织机厂商放假带来的长丝累库现象逐步缓解，行业去库有望开启，根据我们统计，进入四月以来，涤纶长丝行业平均库存水平较一季度高位下降约6%。展望未来，根据隆众资讯数据，2024年全国预计新增涤纶长丝产能110万吨，环比2023年缩减300余万吨，此外，考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024年行业净新增涤纶长丝产能或不及百万吨，产能增速不到1%，考虑到当前长丝行业开工负荷高位，供给缩量有望推动产品盈利弹性释放。 内需拉动及海外或迎补库周期，纺服消费潜力释放正当时。从内需角度看，截至2024年3月，我国纺服零售累计值为3694亿元，较去年同期增长2.5%，考虑到气温转暖，换季需求来临，下游增量订单有望提升。从海外情况看，截至2024年2月，美国服装批发商库存为302.91亿美元，同比下降21%；2024年一季度美国服装价格指数为103.01点，同比小幅提升0.4%，海外纺服库存去化较为明显，我们预计未来海外有望迎来纺服补库周期。在国内纺服需求拉动及海外或迎来补库背景下，涤纶长丝需求潜力有望持续释放，公司作为国内长丝行业龙头或将优先受益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.68、18.15和21.54亿元，归母净利润增速分别为26.0%、32.6%和18.7%，EPS（摊薄）分别为0.89、1.19和1.41元/股，对应2024年4月25日的收盘价，2024-2026年PE分别为15.45、11.65和9.82倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业供给扩能减缓与内外需共振，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

新凤鸣(603225) 核心观点： 事件公司发布一季度报告，2024年第一季度实现营业收入144.52亿元，同比增长15.53%、环比下降16.31%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长45.25%、环比增长37.95%。 涤纶长丝销量增长叠加价差整体改善，公司一季度业绩同比增长24Q1我国纺织服装内需和外需同比共振向好，带动上游涤纶长丝消费增长。公司分别实现POY、FDY、DTY、短纤销量108.19、32.72、16.91、28.75万吨，同比分别增长22.90%、4.07%、8.54%、42.54%；主营产品涤纶长丝价差较去年同期扩大带动公司盈利能力增强，24Q1公司销售毛利率5.90%，同比增长0.48个百分点。涤纶长丝销量提升叠加价差整体改善，助力公司一季度业绩同比增长。环比来看，公司各主营产品销量有所回落，或与季节性因素有关；公司销售毛利率环比增长1.38个百分点，毛利率抬升叠加其他收益增加或是24Q1公司业绩环比向好的主因。 涤纶长丝供需有望边际向好，景气改善可期供给端，我国涤纶长丝产能扩张速度有望放缓，行业供给压力将得以缓和。需求端，内需层面，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好，1-3月我国纺织服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额3694亿元，同比增长2.5%；外需层面，海外去库临近尾声，纺服出口正逐步改善，1-3月我国纺织服装出口额659亿美元，同比增长2.0%。随着终端消费的持续复苏，涤纶长丝需求动能有望逐步增强。目前涤纶长丝价差处于历史底部区域，在供需边际向好预期之下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。 持续拓宽发展边界，深化一体化经营格局截至目前，公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年、PTA产能500万吨/年，构建了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”的经营格局。一方面，公司合理推进长丝产能扩张。计划2024、2025年分别新增40万吨/年涤纶长丝、65万吨/年差别化长丝产能。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝产能第二位，有望充分受益于景气向上的盈利弹性。另一方面，公司积极向上游原料环节延伸，完善原料PX、PTA产能配套，并进军炼化市场。一是，公司规划了540万吨/年PTA项目，预计2026年上半年公司PTA产能将达到1000万吨/年。二是，2023年6月公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，主要产品包括成品油430万吨/年、PX485万吨/年等，其中PX计划运回国内，供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为672.85、718.91、769.70亿元；归母净利润分别为18.08、23.40、27.87亿元，同比分别增长66.44%、29.45%、19.08%；EPS分别为1.18、1.53、1.82元，对应PE分别为11.69、9.03、7.58倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

新凤鸣(603225) 业绩简评 新凤鸣于2024年4月25日发布公司2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营业收入144.52亿元，同比增加15.53%；实现归母净利润2.75亿元，同比增加45.25%。公司业绩符合预期。 经营分析 长丝下游消费需求恢复良好，长丝开工负荷维持较高水平：2024Q1下游织机开工率均值达到54.95%，同比+15.15pct，尤其为春节后下游织机开工率迅速回升，相较于2023年年初显著改善。2024年以来涤纶长丝开工负荷维持在较高水平。2024Q1涤纶长丝开工负荷均值为86.76%，同比+13.31pct。 产品销售情况良好，长丝库存维持合理水平：公司2024Q1涤纶长丝产品销量达157.82万吨，同比增加8.80%，涤纶长丝产品销售收入达114.50亿元，同比增加19.96%产品销售情况良好。与此同时，涤纶长丝库存维持合理水平，2024Q1POY/FDY/DTY库存水平均值分别为20天/20.5天/25天，分别环比增加4.67天/增加0.71天/减少1.33天，整体维持合理库存水平，伴随行业景气持续回升，公司生产经营活动有望保持平稳运行。 长丝价差水平维持稳定，伴随行业供需改善公司有望获得显著业绩弹性：2024Q1POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1007元/1581元/2170元/吨，分别环比减少1.55%/0.55%/2.19%。2024年涤纶长丝市场新投放产能有限，行业拐点临近，公司现有740万吨涤纶长丝产能，2024年新投放产能预计40万吨。伴随终端消费需求回暖，行业供需边际明显改善，涤纶长丝产品价差有望进一步修复，公司有望获得显著业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前涤纶长丝价差仍在持续修复中，因此我们下调2024年盈利预测，下调比例为11%。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18亿元/30亿元/40亿元，对应EPS分别为1.18元/1.97元/2.61元，对应PE为11.7X/7.0X/5.3X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。

新凤鸣(603225) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入145亿元，同比+16%、环比-16%，归母净利润2.8亿元，同比+45%、环比+38%，扣非净利润2.3亿元，同比+103%、环比+41%，业绩符合预期。 经营概况：1）长丝：24Q1期间，公司长丝产销量分别为185/158万吨，同比分别+42/+23万吨，产销率为85.3%，同比-9.0pct，其中POY/FDY/DTY销量分别为108/33/17万吨，占比分别为69%/21%/11%。价格方面，公司POY/FDY/DTY不含税售价分别为6856/7815/8727元/吨，同比+160/+335/+388元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同），POY/FDY/DTY单吨价差为1089/2048/2960元，同比-74/+101/+154元/吨。2）短纤：24Q1期间，公司短纤产销量为31/29万吨，同比分别+6/+9万吨，产销率为92.9%，同比+11.5pct。其中短纤不含税售价为6531元/吨，同比+163元/吨，较原材料价差为764元/吨，同比-71元/吨。3）PTA：24Q1期间，公司PTA不含税售价为5193元/吨，同比+155元/吨，PX原料进价为7431元/吨，同比+263元/吨，PTA较原材料价差为326元/吨，同比-18元/吨。 上下游维持高开工运行，长丝库存或将边际去化。1）供给端：根据Wind数据，截至4月25日，涤纶长丝开工率为90.9%，处于历史同期最高位，POY/FDT/DTY库存天数分别为33.5/26.3/27.9天，整体高位持稳运行。2）需求端：截至4月25日，下游织机开工率为72.4%，处于历史同期中高位，织造企业原料库存为9.73天，自节后复工以来整体处于下降通道。随着织造企业原料库存消耗，长丝产销或将边际改善。 海外服装去库进程良好，看好出口改善带来业绩弹性。根据Wind数据，截至2024年2月，美国批发商服装库存金额为303亿美元，同比下降21%，库存增速已连续10个月为负，库销比为2.34，较高点回落约0.64，其中近十年均值为2.24。向后看，随着海外服装去库推进，出口需求有望得到改善。 长丝产能增长放缓，行业竞争格局进一步改善。根据百川盈孚统计，2024年国内涤纶长丝新增产能仅90万吨，考虑到装置搬迁和落后产能退出，行业实际产能增速有望创下近年新低。与此同时，近年来行业新增产能基本被龙头企业包揽，行业集中度持续提升，截至3月末，长丝行业CR3/CR6分别达61%/78%，龙头企业议价权有望得到强化。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求修复节奏，我们调整公司2024-2026年归母净利润为18.5/24.6/27.4亿元，此前为（20.2/25.3/27.6亿元），按照4月25日收盘价计算，对应PE为11.4/8.6/7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，出口表现不及预期，原材料价格波动