诺邦股份(603238)公司资料

诺邦股份(603238) 2025Q1主业加速增长，看好大客户放量+自有品牌高增，维持“买入”评级2024年实现营收22.37亿元（同比+16.8%），实现归母/扣非归母净利润为0.95/0.86亿元，同增15.2%/21.2%；2025Q1实现营收6.08亿元（同比+39.1%）；归母/扣非归母净利润为0.30/0.29亿元，同增48.6%/75.1%。公司凭借差异化的高端产品避免内卷，积极拓展优质客户，且自有品牌处于高速增长期，我们上调2025-2026年并新增2027年归母净利润分别为1.33/1.60/1.87亿元（2025-2026年前值：1.47/1.74亿元），对应EPS为0.75/0.90/1.05元，当前股价对应PE为19.5/16.3/13.9倍，维持“买入”评级。 拓展优质大客户+自有品牌共同驱动制品业务持续高增 分产品看，制品业务持续增长。2024年卷材/制品分别实现营收7.09/15.09亿元，同比-1.2%/+27.8%。制品分公司来看，控股子公司杭州国光收入13.93亿元（同比+26.6%），主要系公司积极开拓国内市场，切入胖东来、无印良品、恒安集团等优质大客户。自有品牌小植家持续放量，2024年收入0.30亿元（同比+80.6%），以中高端定位打造品类爆品。分区域看，境内外收入均有增长。2024年境内/境外销售分别实现营收10.41/11.95亿元，分别同增15.7%/17.8%，境内收入占比为46.56%。 2024&2025Q1费率显著降低，经营效率持续改善 盈利能力：2024年毛利率/归母净利率为14.80%/4.26%，分别同比-1.4/-0.1pct，利润率有所下滑主要系低毛利客户收入占比有所提高。2024年期间费用率为8.05%（同比-1.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.2/-0.8/-0.8/-0.5pct。2025Q1毛利率/归母净利率为15.73%/5.00%，分别同比+0.7/+0.3pct，2025Q1期间费用率为7.51%（同比-1.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.7/-2.0/持平/+0.8pct。公司持续推进降本增效，带来费率显著降低。营运能力：截至2025Q1末，公司存货规模为3.11亿元，同比+21.7%，存货周转天数48.8天，同比-3.8天。2024年/2025Q1经营活动现金流净额为2.50/0.86亿元，同比+42.1%/+93.4%。公司整体经营效率持续改善。 风险提示：国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

诺邦股份(603238) 2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势，维持“买入”评级公司2023年实现营收19.15亿元（同比+20.48%），实现归母/扣非归母净利润为0.83/0.71亿元，同增119.1%/188.3%；2024Q1实现营收4.37亿元（同比+9.95%）；归母/扣非归母净利润为0.20/0.17亿元，同增98.7%/105.4%。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩持续增长，我们上调2024-2025年并新增2026年归母净利润分别为1.14/1.47/1.74亿元（2024-2025年前值：1.07/1.3亿元），对应EPS为0.64/0.83/0.98元，当前股价对应PE为17.0/13.2/11.1倍，维持“买入”评级。 收入拆分：卷材&制品业务稳步增长，看好卷材企稳回升&制品快速发展分产品看，卷材&制品业务稳步增长。2023年卷材/制品分别实现营收7.18/11.80亿元，同比+19.15%/+21.44%；制品分公司来看，2023年邦怡收入0.86亿元（同比-3.5%）；国光（含纳奇科等）收入11.00亿元（同比+23.1%），其中湿巾主业实现营收5.76亿元（同比+19.22%）。自有品牌小植家快速增长，2023年实现0.17亿元（同比+67.5%），有望持续打造爆品打开市场。分区域看，境内外主营销售持续增长，境内占比逐步提升。2023年境内/境外销售分别实现营收8.83/10.15亿元，分别同增30.81%/12.87%，境内收入占比为46.52%（同比+3.64pct）。 盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势，分红比例显著提升 盈利能力：2023年毛/净利率为16.16%/4.32%，分别同比+2.3/+1.9pct，毛、净利率稳中有升。2023年期间费用率为9.87%（同比+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct。2024Q1毛/净利率为15.04%/4.69%，分别同比-1.3/+2.1pct，2024Q1期间费用率为9.46%（同比-2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.6/-0.4/-0.3/-2.4pct。公司降本增效，盈利能力稳中有升。营运能力：截至2024Q1末，公司存货规模为2.55亿元，同比+26.57%，存货周转天数52.6天，同比减少0.5天。2023年/2024Q1经营活动现金流净额为1.76/0.45亿元，同比减少22.38%/17.50%。分红：公司拟派发现金分红0.3元/股，分红比例64.4%，较往年显著提升。 风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。

诺邦股份(603238) 事件 公司发布 2023 年年度业绩预增： 2023年公司实现营业收入 18.50-19.50 亿元，同比增长 16.43%-22.72%，实现归母净利润 0.77-0.84 亿元，同比增长 102.63-121.05%，实现扣非归母净利润 0.67-0.74 亿元，同比增长 168.00-196.00%;其中， Q4 单季度实现营业收入 5.00-6.00 亿元，同比增长 2.25%-22.7%，实现归母净利润 0.23-0.30 亿元，同比增长 228.57%-328.57%， 实现扣非归母净利润 0.19-0.26 亿元，同比增长 111.11%-188.89%， Q4 营收保持增长态势，业绩实现高增。 产品结构持续优化， Q4 收入保持增长 23Q1/Q2/Q3 单季度收入分别同比+18.66%/+20.95%/+27.94%， Q4同比增长 2.25%-22.70%， Q4 收入保持增长态势。 分产品看，我们预计公司水刺非织造材料业务持续回暖，公司聚焦差异化战略布局， 专注差异化水刺技术， 产品结构持续优化；预计公司水刺非织造材料制品业务保持亮眼增长，公司积极把握湿法产品需求暴涨带来的市场机遇，湿法订单持续饱满，并且， 公司产品“散立冲”成功达到并超过美国 IWSFG 可冲散标准，产品技术保持行业领先水平，此外，公司持续发力自有品牌，小植家业务收入占比有望进一步提升。 Q4 盈利能力同比大幅提升 2023 年公司归母净利率为 4.16%-4.31%，同比+0.90-1.05pct；其中 Q4 单季度公司归母净利率为 4.60%-5.00%，同比+3.05-3.45pct，公司盈利能力大幅提升，一方面，受上年资产及信用减值损失影响，Q4 业绩基数较低；另一方面，公司产品结构持续优化以及持续降本增效，盈利能力有所提升。 投资建议： 随着行业中小产能持续出清，行业供需格局不断优化，公司作为行业领先企业有望持续受益， 我们暂维持此前盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 0.82/1.15/1.45 亿元，同比分别+118.52%/+39.47%/+25.69%，对应 PE 分别为 28/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险等。

诺邦股份(603238) Q3业绩增长提速，看好卷材企稳回升&制品快速发展，维持“买入”评级 公司2023Q1-3实现营收13.50亿元（+22.7%），实现归母/扣非归母净利润0.54/0.48亿元，同增78.2%/206.2%。其中2023Q1/Q2/Q3营收分别同增18.7%/21.0%/27.9%，归母净利润分别同增35.6%/45.4%/165.5%，业绩增长提速，盈利能力持续提升，看好卷材企稳回升&制品快速发展，我们上调2023-2025年归母净利润分别为0.73/1.07/1.31亿元（前值为0.70/1.00/1.27亿元），对应EPS为0.41/0.60/0.74元，当前股价对应PE为33.9/23.3/18.9倍，维持“买入”评级。 卷材行业底部企稳，制品下游需求向好，看好卷材企稳回升&制品快速发展（1）卷材：行业处于筑底出清阶段，终端价格止跌企稳。公司坚持优化产品结构，将持续发力散力冲和差异化产品，并对常规产线进行技改。未来随着环保理念推进以及消费升级，散立冲市场需求有望逐步向好。（2）制品：分公司看，国光新增干巾产线以满足大客户需求，对下游干湿巾市场需求持乐观态度。小植家快速增长，2023Q3销售收入实现高增，公司逐步搭建小植家线上自播团队，看好未来小植家成功打造爆品，实现销售放量。 产品结构优化叠加降本带动毛利率持续提升，营运能力有所改善 盈利能力：2023Q1-3毛/净利率为17.0%/4.0%，分别同比+3.5/+1.3pct，分季度来看，2023Q1/Q2/Q3单季度毛利率同比分别+0.1/+4.1/+5.7pct，产品结构优化叠加采购控本，毛利率持续提升。2023Q1-3期间费用率为10.1%（+0.1pct），其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1/-0.9/+0.3/+0.6pct至2.5%/4.1%/4.3%/-0.8%。营运能力：截止2023Q3末存货2.2亿元，同比-14.5%，存货周转天数49天（-26天）；应收账款周转天数57天（+10天），2023Q1-3经营净现金流减少30.70%至1.3亿元，2023H1营运能力有所改善。 风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。