金海高科(603311) 家电空滤国内龙头，发力新能源汽车开启多重成长线。公司成立于1992年，长期致力于空气治理领域核心部件的研发、生产与制造，公司的发展阶段大致可分为全国化、国际化、资本化三个阶段：全国化阶段(1992-2005)公司乘新风空调市场东风，扩大规模迅速崛起；国际化阶段(2005-2015)公司掘金海外市场，成长为国际一流品牌；资本化阶段(2015-至今)，公司开拓交通运输市场高端产品，打开长足发展空间。 家电空滤基本盘稳健，长期潜力不俗。国内市场方面：我国家用空调行业进入稳定发展阶段，保有量仍有提升空间，存量空调的更新换代正释放更多消费需求。随着消费者对于健康空气的认知不断深化，新风空调、清洁电器等需求正高速提升。海外市场方面：东南亚与印度市经济增长潜力强大、Statista数据预测，2023-2028年东南亚地区及印度空调销售额CAGR将分别达到11%与18%。公司深耕空滤技术30余年，坚持以创新研发为基石，构筑起空滤产品的技术护城河。目前公司已掌握“高过滤效率+低阻力”核心技术，对比市面产品性能领先，同时创新性研发出抗病毒、抗菌等功能型过滤材料，契合行业“大健康”趋势。此外，公司合作全球家电龙头企业，客户资源优质，出海经验丰富，设立日本、泰国子公司，日本研发中心及泰国生产中心，可实现客户就近配套供应，有望受益于东南亚及印度家电市场的高速成长，实现基本盘业务稳健发展。 交通运输领域持续开拓，汽车与航空多场景覆盖。新能源汽车空滤方面，相比于传统燃油车，新能源汽车取消发动机，前舱布置空间增加，为空气过滤系统预留出足够的安装和操作空间，也要求空调滤芯配置升级以提高车载空气质量，此外，新能源汽车空气过滤系统与消费者用户体验息息相关。汽车空滤产品与家电空滤技术同源，公司具备深厚的技术积累，可通过技术迁移实现对高性能汽车空滤产品的创新研发，并与3M在汽车过滤器产品上合作多年。公司还开发出新一代HEPA高效复合空气过滤器，能够在2分钟内有效去除粉尘、花粉、有害气体、异味和有害微生物。未来公司有望在HEPA过滤器领域实现国产替代，新能源汽车行业的高速发展有望带领公司开启第二成长曲线。航空空滤方面，公司合作中国商飞开发ARJ21、C919飞机空滤系统，未来有望持续受益于民航产业链。 投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为8.08、10.74和13.83亿元，同比增速分别为11.5%、32.9%和28.7%；归母净利润分别为0.72、1.01和1.34亿元，同比增速分别为46.8%、39.6%和32.5%，对应PE为28x、20x和15x。考虑公司家电空滤业务增长稳健，新能源汽车及航空航天空滤业务高速成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能建设及爬坡不及预期的风险；客户验证进度不及预期的风险；汇率波动风险。

金海高科(603311) 家电空滤国内龙头，发力新能源汽车开启多重成长线。公司成立于1992年，长期致力于空气治理领域核心部件的研发、生产与制造，公司的发展阶段大致可分为全国化、国际化、资本化三个阶段：全国化阶段(1992-2005)公司乘新风空调市场东风，扩大规模迅速崛起；国际化阶段(2005-2015)公司掘金海外市场，成长为国际一流品牌；资本化阶段(2015-至今)，公司开拓交通运输市场高端产品，打开长足发展空间。 家电空滤基本盘稳健，长期潜力不俗。国内市场方面：我国家用空调行业进入稳定发展阶段，保有量仍有提升空间，存量空调的更新换代正释放更多消费需求。随着消费者对于健康空气的认知不断深化，新风空调、清洁电器等需求正高速提升。海外市场方面：东南亚与印度市经济增长潜力强大、Statista数据预测，2023-2028年东南亚地区及印度空调销售额CAGR将分别达到11%与18%。公司深耕空滤技术30余年，坚持以创新研发为基石，构筑起空滤产品的技术护城河。目前公司已掌握“高过滤效率+低阻力”核心技术，对比市面产品性能领先，同时创新性研发出抗病毒、抗菌等功能型过滤材料，契合行业“大健康”趋势。此外，公司合作全球家电龙头企业，客户资源优质，出海经验丰富，设立日本、泰国子公司，日本研发中心及泰国生产中心，可实现客户就近配套供应，有望受益于东南亚及印度家电市场的高速成长，实现基本盘业务稳健发展。 交通运输领域持续开拓，汽车与航空多场景覆盖。新能源汽车空滤方面，相比于传统燃油车，新能源汽车取消发动机，前舱布置空间增加，为空气过滤系统预留出足够的安装和操作空间，也要求空调滤芯配置升级以提高车载空气质量，此外，新能源汽车空气过滤系统与消费者用户体验息息相关。汽车空滤产品与家电空滤技术同源，公司具备深厚的技术积累，可通过技术迁移实现对高性能汽车空滤产品的创新研发，并与3M在汽车过滤器产品上合作多年。公司还开发出新一代HEPA高效复合空气过滤器，能够在2分钟内有效去除粉尘、花粉、有害气体、异味和有害微生物。未来公司有望在HEPA过滤器领域实现国产替代，新能源汽车行业的高速发展有望带领公司开启第二成长曲线。航空空滤方面，公司合作中国商飞开发ARJ21、C919飞机空滤系统，未来有望持续受益于民航产业链。 投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为8.08、10.74和13.83亿元，同比增速分别为11.5%、32.9%和28.7%；归母净利润分别为0.72、1.01和1.34亿元，同比增速分别为46.8%、39.6%和32.5%，对应PE为27、19x和14x。考虑公司家电空滤业务增长稳健，新能源汽车及航空航天空滤业务高速成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能建设及爬坡不及预期的风险；客户验证进度不及预期的风险；汇率波动风险。

金海高科(603311) 客户去库叠加换挡致经营承压，后续新能车和外销向好，维持“买入”评级2023年公司营收7.25亿元（-8.13%，同比，下同），归母净利润0.49亿元（-34.94%），下降主系战略整合的非经利润较多，扣非归母净利润0.42亿元（-0.16%）。2023Q4公司营收1.46亿元（-25.5%），归母净利润0.06亿元（+160.38%），扣非归母净利润0.04亿元（+137.41%），主系同期低基数。考虑到新能源汽车空调滤业务及海外客户拓展，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.73/0.84/0.92亿元（2024-2025年原值0.5/0.6亿元），对应EPS为0.31/0.36/0.39元，当前股价对应PE为27.6/23.8/21.7倍，公司发力外销市场拓展叠加新能源汽车空调滤业务稳步拓展，维持“买入”评级不变。 2023年外销下滑受泰国拖累，看好2024年外销恢复 分产品看，2023年空气过滤网及网板/过滤器/空调风轮及周边产品/其他营收分别实现3.02/0.84/3.16/0.22亿元，同比分别-5.16%/-14.92%/-8.91%/-12.62%，营收占比分别为41.6%/11.5%/43.6%/3.1%。分地区看，2023年内销/外销收入分别实现3.31/3.93亿元，同比分别-2.05%/-12.92%，营收占比分别为46%/54%，外销下滑明显。分部业务看，2023年中国/日本/泰国分部营收分别实现6.44/1.24/2.18亿元，同比分别+3.9%/+2.5%/-11.8%，泰国分部营收下滑明显，拖累整体。 2023Q4盈利能力明显改善，看好外销占比提升带动业绩改善 2023年公司毛利率25.22%（+2.93pcts），2023Q4毛利率为29.14%（+17.76pcts），毛利率大幅提升，基本回到疫情前水平。分产品看，2023年公司空气过滤网及网板/过滤器/空调风轮及周边产品/其他业务毛利率分别为29.03%/28.33%/22.05%/7.44%，同比分别+2.65/-3.79/+5.10/+1.32pcts。分地区看，2023年公司内销/外销毛利率分别为14.66%/34.14%，同比分别-1.15/+7pcts。费用端看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.51/+0.88/+0.98/+0.09pcts。2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.87/+2.64/+2.46/-1.80pcts。综合影响下，2023年公司归母净利率6.78%（-2.80pcts），扣非净利率5.82%（+0.46pcts）。2023Q4归母净利率4.13%（+9.23pcts），扣非归母净利率2.83%（+8.45pcts）。2023年分红率为38.36%。 风险提示：市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期；原材料及汇率变动。

金海高科(603311) 客户主动去库导致Q3收入下滑，新能源汽车业务亏损拖累业绩 2023Q1-3营收5.8亿元（-2.4%），归母净利润0.4亿元（-49.6%），扣非归母净利润0.4亿元（-28.6%）。单季度来看2023Q3营收1.7亿元（-18.9%），归母净利润0.02亿元（-95.0%），扣非归母净利润0.01亿元（-95.7%）。收入下降主系国内客户受地产相关产业链影响，海外客户由于主动库存以及供应链性调整影响。利润下降幅度大于收入，主系新能源汽车业务亏损拖累及小家电、汽车零部件业务占比提升影响。考虑到客户去库影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为0.4/0.5/0.6亿元（2023-2025年原值0.8/1.0/1.2亿元），对应EPS为0.19/0.21/0.25元，当前股价对应PE为63.7/55.9/46.6倍，公司发力外销市场拓展叠加新能源车空滤新业务稳步拓展，维持“买入”评级不变。 业务结构影响下毛利率有所下降，收入下滑导致费用率提升 2023Q1-3毛利率24.2%（-1.7pct），期间费用率15.6%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/9.0%/2.5%/+0.3%，同比分别-1.3pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.7pct。综合影响下净利率7.5%（-7.0pcts），扣非净利率为6.6%（-2.4pcts）。单季度来看2023Q3毛利率21.0%（-5.6pcts），期间费用率为19.3%（+1.9pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/10.9%/3.3%/1.0%，同比分别-3.2pct/+2.0pct/+1.2pct/+1.9pct。研发费用率提升主系新产品试生产阶段的研发激增。综合影响下2023Q3净利率1.1%（-17.2pcts），扣非净利率为0.4%（-7.2pcts）。主系投资收益减少，2022Q3出售资产取得收益0.24亿元，2023Q3未出售资产，以及2023Q3政府补助同比下降。 2023Q1-3现金流情况良好，营运能力有所提升 2023Q1-3经营活动现金流净额为0.9亿元（+20.9%），现金流情况良好，2023Q1-3存货周转天数94.3天（-8.9天），应收账款周转天数86.2天（-5.6天）。2023Q3期末存货1.3亿元，较2023Q2期末-5.0%，较同期-12.3%。营运能力有所提升。 风险提示：行业周期变化；市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期。

丁伊可女士,1987年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,毕业于英国伦敦国王学院。现任公司董事长、总经理。

陈永聪先生:1983年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于华南理工大学电子科学与技术专业,历任上海恺英网络科技有限公司国内平台事业部负责人、副总经理兼游戏事业群总经理,恺英网络股份有限公司副总经理、董事兼总经理,浙江世纪华通集团股份有限公司副总裁,现任江西赣数投资发展有限公司董事、上海市普陀区十五届政协委员。

丁伯英,专科学历。曾任公司前身浙江诸暨金海三喜空调网业有限公司营销总监。现任公司董事、副总经理,日本金海总经理。

丁伊可女士:1987年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,毕业于英国伦敦国王学院。曾任浙江金海高科股份有限公司董事长、总经理。

丁宏广,EMBA学历。曾任诸暨云石丝织厂厂长、诸暨云石印染厂厂长、诸暨市工商经济开发公司总经理、金海高科董事长。现任公司董事、日本金海董事长及汇投国际有限公司董事。

任飞,毕业于上海交通大学,研究生学历,中国注册会计师,国际特许会计师。曾任上海上嘉物流有限公司财务总监,佳乐宝食品股份有限公司财务总监,福佳大化石油化工有限公司财务总监,德勤华永会计师事务所有限公司项目负责人。现任公司董事、财务总监。

骞军法先生:1980年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于西北大学会计学专业。历任宝鸡商场集团股份有限公司审计法规室经理、易食集团股份有限公司董事会秘书、海航集团有限公司证券业务部中心经理、海南海岛建设集团股份有限公司工会委员会主席、海航基础设施投资集团股份有限公司董事会秘书、副总裁,恺英网络股份有限公司董事会秘书、副总裁、董事、党委副书记,上海社会科学院市值管理研究中心研究员等职务。

丁伊央,硕士学历,毕业于伦敦大学,现任甘肃汇投治沙科技股份有限公司董事,现任公司董事。

丁伯英女士:1976年出生,中国国籍,专科学历。曾任公司前身浙江诸暨金海三喜空调网业有限公司营销总监、浙江金海高科股份有限公司董事。现任公司副总经理,日本金海总经理。

金丹良先生:1990年10月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,历任浙江盛和网络科技有限公司副总经理,现任浙江宇创世纪科技股份有限公司董事、杭州盛焰网络科技有限公司执行董事兼总经理、杭州桔晚网络科技有限公司执行公司事务的董事、经理,杭州宇拓未来网络科技有限公司经理、董事、财务负责人,杭州博宥科技有限公司经理、董事、财务负责人,嵊州市第十七届人大代表。