金海高科(603311)公司资料

金海高科(603311) 客户去库叠加换挡致经营承压，后续新能车和外销向好，维持“买入”评级2023年公司营收7.25亿元（-8.13%，同比，下同），归母净利润0.49亿元（-34.94%），下降主系战略整合的非经利润较多，扣非归母净利润0.42亿元（-0.16%）。2023Q4公司营收1.46亿元（-25.5%），归母净利润0.06亿元（+160.38%），扣非归母净利润0.04亿元（+137.41%），主系同期低基数。考虑到新能源汽车空调滤业务及海外客户拓展，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.73/0.84/0.92亿元（2024-2025年原值0.5/0.6亿元），对应EPS为0.31/0.36/0.39元，当前股价对应PE为27.6/23.8/21.7倍，公司发力外销市场拓展叠加新能源汽车空调滤业务稳步拓展，维持“买入”评级不变。 2023年外销下滑受泰国拖累，看好2024年外销恢复 分产品看，2023年空气过滤网及网板/过滤器/空调风轮及周边产品/其他营收分别实现3.02/0.84/3.16/0.22亿元，同比分别-5.16%/-14.92%/-8.91%/-12.62%，营收占比分别为41.6%/11.5%/43.6%/3.1%。分地区看，2023年内销/外销收入分别实现3.31/3.93亿元，同比分别-2.05%/-12.92%，营收占比分别为46%/54%，外销下滑明显。分部业务看，2023年中国/日本/泰国分部营收分别实现6.44/1.24/2.18亿元，同比分别+3.9%/+2.5%/-11.8%，泰国分部营收下滑明显，拖累整体。 2023Q4盈利能力明显改善，看好外销占比提升带动业绩改善 2023年公司毛利率25.22%（+2.93pcts），2023Q4毛利率为29.14%（+17.76pcts），毛利率大幅提升，基本回到疫情前水平。分产品看，2023年公司空气过滤网及网板/过滤器/空调风轮及周边产品/其他业务毛利率分别为29.03%/28.33%/22.05%/7.44%，同比分别+2.65/-3.79/+5.10/+1.32pcts。分地区看，2023年公司内销/外销毛利率分别为14.66%/34.14%，同比分别-1.15/+7pcts。费用端看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.51/+0.88/+0.98/+0.09pcts。2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.87/+2.64/+2.46/-1.80pcts。综合影响下，2023年公司归母净利率6.78%（-2.80pcts），扣非净利率5.82%（+0.46pcts）。2023Q4归母净利率4.13%（+9.23pcts），扣非归母净利率2.83%（+8.45pcts）。2023年分红率为38.36%。 风险提示：市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期；原材料及汇率变动。

金海高科(603311) 客户主动去库导致Q3收入下滑，新能源汽车业务亏损拖累业绩 2023Q1-3营收5.8亿元（-2.4%），归母净利润0.4亿元（-49.6%），扣非归母净利润0.4亿元（-28.6%）。单季度来看2023Q3营收1.7亿元（-18.9%），归母净利润0.02亿元（-95.0%），扣非归母净利润0.01亿元（-95.7%）。收入下降主系国内客户受地产相关产业链影响，海外客户由于主动库存以及供应链性调整影响。利润下降幅度大于收入，主系新能源汽车业务亏损拖累及小家电、汽车零部件业务占比提升影响。考虑到客户去库影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为0.4/0.5/0.6亿元（2023-2025年原值0.8/1.0/1.2亿元），对应EPS为0.19/0.21/0.25元，当前股价对应PE为63.7/55.9/46.6倍，公司发力外销市场拓展叠加新能源车空滤新业务稳步拓展，维持“买入”评级不变。 业务结构影响下毛利率有所下降，收入下滑导致费用率提升 2023Q1-3毛利率24.2%（-1.7pct），期间费用率15.6%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/9.0%/2.5%/+0.3%，同比分别-1.3pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.7pct。综合影响下净利率7.5%（-7.0pcts），扣非净利率为6.6%（-2.4pcts）。单季度来看2023Q3毛利率21.0%（-5.6pcts），期间费用率为19.3%（+1.9pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/10.9%/3.3%/1.0%，同比分别-3.2pct/+2.0pct/+1.2pct/+1.9pct。研发费用率提升主系新产品试生产阶段的研发激增。综合影响下2023Q3净利率1.1%（-17.2pcts），扣非净利率为0.4%（-7.2pcts）。主系投资收益减少，2022Q3出售资产取得收益0.24亿元，2023Q3未出售资产，以及2023Q3政府补助同比下降。 2023Q1-3现金流情况良好，营运能力有所提升 2023Q1-3经营活动现金流净额为0.9亿元（+20.9%），现金流情况良好，2023Q1-3存货周转天数94.3天（-8.9天），应收账款周转天数86.2天（-5.6天）。2023Q3期末存货1.3亿元，较2023Q2期末-5.0%，较同期-12.3%。营运能力有所提升。 风险提示：行业周期变化；市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期。

金海高科(603311) Q2毛利率有所提升，新能源车空滤业务稳步拓展，维持“买入”评级不变 2023H1实现营收4.1亿元（+6.7%），归母净利润0.4亿元（-12.3%），主系2023H1收到政府补助451万，同比2022H1减少702万，扣非净利润0.4亿元（+0.1%）。2023Q2营收2.0亿元（+11.5%），归母净利润0.2亿元（-12.9%），扣非净利润0.2亿元（+20.0%）。考虑到国内空调滤网价格竞争激烈，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为0.8/1.0/1.2亿元（2023-2025年原值1.0/1.3/1.7亿元），对应EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE为31.3/25.0/20.7倍，新能源车空滤新业务稳步拓展，维持“买入”评级不变。 家电外销基本盘持续恢复，新能源车空滤方面多个新客户已合作量产 根据中国机电产品进出口商会的数据，2023年1-5月，中国对日本的空调出口额同比增长14%，外销恢复带动空调零部件基本盘稳步增长。公司加速拓展洗地机零部件新赛道，2023H1添可销售额增长超过40%。新能源汽车领域，公司已与部分头部客户达成合作。2023H1不仅实现了向国际某头部新能源车企的稳定供货，与国内某头部新能源车企的合作也已量产，产能正持续爬坡；在后装市场，公司与国内某头部一站式养护平台已达成深度合作，2023H1完成近百款产品打样，部分SKU实现量产。公司持续通过投入研发拓展新品。截至2023年6月30日，公司已参与8项国家标准、13项行业标准和57项团体标准的制定和修订。2023H1，公司抗病毒产品已量产客户包括三菱电机、日立、富士通等。 业务结构优化，毛利率提升下带动扣非净利率有所提升 2023Q2毛利率25.1%（+2.3pcts），主系海外业务恢复增长，2023Q2公司期间费用率13.1%（+1.0pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/7.1%/2.5%/-0.5%，同比分别-0.1/-1.4/+0.8/+1.7pcts。受人民币贬值影响2023H1汇兑收益375万，同比2022H1减少579万。Q2净利率10.4%（-2.9pcts），扣非净利率9.6%（+0.7pct），看好新能源车空滤业务带动盈利能力稳步提升。 风险提示：行业周期变化；市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期。

金海高科(603311) 投资要点 空滤行业隐形龙头，向新能源汽车配套进军 1）金海高科拥有高性能过滤材料核心技术，广泛应用于家用/商用空调、空气净化机、厨房电器、清洁电器、新能源汽车/传统油车/航空空调过滤系统、新风系统等行业领域。是空气过滤行业领军者。2）公司目前由白电业务向新能源汽车配套空气滤进发，2022年空气过滤网、空调风轮、过滤器收入占比分别为40%、44%、12%。3）18-22年收入CAGR为6.91%，得益于过滤材料应用场景拓宽。 空气过滤业务：气候变化打开空间，海外市场带来机遇 1）国内：新风空调与清洁电器成市场新宠。公司与行业龙头企业深度绑定，且在抗病毒领域技术实力雄厚，公司抗毒空气过滤器已经通过日本纺织产品质量技术中心检验。2）海外：金海与大金、三菱、松下长期保持合作关系，随着东南亚需求爆发，公司作为供应商盈利前景可观。 新能源汽车与航空业务：空气解决方案国产替代进行时 1）新能源车HEPA：打入国际新能源车企产业链，开拓新客户版图。金海高科打破国外品牌独供的局面，在相关领域实现了进口替代。公司已经与国内外多家知名车企进行合作，包括3M、三电、翰昂等全球知名品牌2）航空：金海高科已经签订C919和ARJ飞机的供货协议，国产飞机空滤开启新成长。 盈利预测与估值 预计公司23-25年归母利润分别为0.94/1.28/1.60亿元，对应增速分别为25%/36%/25%，EPS分别0.40/0.54/0.68元，PE分别为30x/22x/18x。给予公司24年30x估值，对应目标价16.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游客户订单不及预期；核心技术被取代；新产能释放不及预期