水星家纺(603365)公司资料

水星家纺(603365) 投资要点 公司公布2024年三季报：前三季度营收26.83亿元/yoy-2.57%，归母净利润2.10亿元/yoy-16.8%，扣非归母净利润1.85亿元/yoy-13.75%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+11.84%/-8.94%/-8.38%，归母净利润分别同比+11.55%/-38.64%/-22.8%，扣非归母净利润分别同比+20.34%/-27.64%/-32.69%，Q2-Q3国内整体消费低迷，对公司业绩形成拖累。 Q3毛利率持平略增，费用率上升，净利率承压。1）毛利率：24Q3同比+0.2pct至40.5%，在终端销售承压环境下毛利率保持持平略升，我们判断主要来自线上渠道产品结构优化带动。2）期间费用率：24Q3同比+2.45pct至31.89%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.12/+0.81/+0.19/+0.33pct至23.87%/5.77%/2.3%/-0.05%，销售费用提升较多，我们判断主因广告营销相关支出及直营门店相关刚性费用所致。3）归母净利率：24Q3同比-1.35pct至7.25%。 Q3存货压力有所增加，经营性活动现金流承压。1）存货：截至24Q3末存货12.1亿元/yoy+25.95%，存货周转天数同比延长17天至186天，由于终端销售承压，叠加冬季备货，Q3末公司存货压力有所增加，随Q4冬季销售后存货压力有望减轻。2）现金流：24Q3经营性活动现金流净额-1578万元，主因收到销售商品现金减少、支付货款及工资性支出增加所致，截至24Q3末货币资金6.13亿元/yoy-42.63%，预计随冬季销售回款恢复现金流状况有望改善。 盈利预测与投资评级：2024年9月公司发布年内第二次回购计划公告，体现管理层对公司长期经营的信心；10月16日发布终止发行可转债公告，我们认为此举有助于在低迷市场环境下降低经营风险；10月29日发布公告成立香港全资子公司，我们认为或预示公司未来有意拓展境外业务。考虑终端销售不及预期，我们将24-26年归母净利润从3.74/4.22/4.71亿元下调至3.27/3.86/4.26亿元，对应24-26年PE分别11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费持续低迷，竞争加剧。

水星家纺(603365) 公司发布2024Q3季报 公司24Q3收入9亿，同减8%；归母净利0.64亿同减23%，扣非后归母净利0.53亿同减33%； 24Q1-3公司收入27亿同减3%，归母净利2亿同减17%，扣非后归母1.8亿同减14%。 24Q1-3公司毛利率41.4%同增1.3pct；净利率7.8%同减约1.3pct。 全渠道体系深化触达力 公司优化渠道结构、提高渠道效率、增强渠道影响力，打造渠道优势，具备覆盖线上线下的全渠道体系。通过多样化的渠道广泛触达市场，更好地满足不同市场需求，增加市场渗透率。 其中，线上电商渠道和线下经销渠道是公司的主力优势渠道，二者保持均衡发展。同时，公司亦通过建设线下自营渠道加大对核心商圈的进驻力度。公司持续加强渠道覆盖广度与深度、管理协调能力、创新灵活性响应、供应链整合效率、客户体验及服务支持、数据分析及数据信息化。 线上渠道，公司是业内较早重点布局电商业务的家纺企业并迅速积累先发优势，经过多年的高效运营，在数字化营销、技术驱动与平台能力、优化用户体验、供应链与物流、新兴技术与新业务模式运用等关键因素上建立了竞争壁垒，一方面保持了在天猫、京东、唯品会等电商平台的规模化经营优势，另一方面进驻了抖音、快手、拼多多等具备高潜力的电商平台，形成了从货架电商到内容电商的全方位覆盖，深化了渠道的触达力。 线下渠道，公司依托完善经销商体系而布局的终端门店长期、深入渗透高线城市和大部分低线城市，完成多层次消费群体覆盖。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，目前消费客观环境，购买力不确定性等问题；我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为42亿、44亿以及46亿元；EPS分别为1.3元、1.4元以及1.6元（原值为1.4元、1.6元以及1.8元），PE分别为10X、9X、8X。 风险提示：市场经营风险、销售不及预期，核心高管流失。

水星家纺(603365) 投资要点 年内两次回购，金额达1.2-1.5亿元。2024年9月19日，公司发布回购公告，拟回购不低于500万元且不超过7500万元，回购价格不超过18.26元/股，以回购上限价格计算，回购股份占公司总股本1.04%-1.56%。本次回购主要为维护公司价值及股东权益，为年内第二次回购。2024年1月13日，公司发布年内首次回购公告，拟回购不低于5000万元且不超过7500万元，用于实施员工持股计划及/或股权激励计划。截至2024年4月26日，完成回购金11.35额达467万股（占总股本的1.78%），对应7194万元资金总额。 放弃减持，笃定价值判断。2024年6月6日，公司发布减持公告，董事李道想先生、董事23.17%李丽君女士及其一致行动人李芳蕾女士、李丽娜女士因个人资金需求拟减持公司股份合计不超过260万股（不超过公司总股本的1%）。减持公告前，四位股东合计持股7.2873%。截至2024年9月10日，基于对公司持续稳定发展的信心和对公司价值的合理判断，四位股东均未减持公司股份且决定提前终止减持计划。2024年9月12日，第五届董事会第十七次会议上，董监高、控股股东、实际控制人及一致行动人、持股5%以上的股东均回复未来3个月、未来6个月不存在减持计划。 与股东和员工共享发展红利。1）分红，2022年公司分红+回购比例为71.64%，2023年达67.01%，近两年分红比例保持在相对稳定的高水平，未来公司也将积极响应监管政策，综合考虑业绩、现金流安排、投资者回报等制定分红方案维护股东利益。2）股权激励，2024年公司发布限制性股票激励计划，以8.16元/股的授予价格向70名激励对象授予467万股限制性股票（占公司股本总额的1.78%）。业绩解锁条件中公司层面考核以2023年为基准，2024/2024-2025/2024-2026年净利润相对2023年增长率分别不低于6.00%/118.36%/237.46%，有助于调动员工积极性和创造性。 投资建议：公司定位品牌高性价比卡位最大客群，同时主打被芯功能单品，在品牌定位和产品策略上与优衣库具有相似的底层逻辑，业绩表现持续领跑。公司兼具低估值、高分红特征，长期来看具备较高的业绩成长和盈利优化空间。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.09/4.58/5.20亿元，同比增速为7.86%/12.12%/13.46%，对应P/E为7.3/6.5/5.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：结婚和销售住宅下滑、消费需求疲软、原材料波动等。

水星家纺(603365) 投资要点 2024年9月18日公司发布年内第二次股份回购计划公告：为维护公司价值及股东权益，公司计划使用5,000-7,500万元自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购期限为董事会审议通过后3个月内，回购价格不超过18.26元/股（2024/9/18公司收盘价10.97元/股），以回购上限价格18.26元/股计算，回购股份占公司总股本1.04%-1.56%，回购股份将在披露回购结果后3年内出售、若未完成出售将注销。该回购计划为公司2024年以来的第二次回购计划，2024年1月20日公司曾披露回购计划（回购资金5,000-7,500万元）、回购股份用于员工持股计划/股权激励，4月26日完成回购467万股、占总股本的1.78%。 2024年4月公司公布限制性股票激励计划。2024年4月30日公司以1-4月期间回购的467万股股份进行股权激励，激励对象为董事王彦会（获授30万股）、财务总监孙子刚（获授8万股）、董事会秘书田怡（获授6万股）及67名核心技术（业务）人员，授予价格8.16元/股。限制性股票解除限售期对应的考核区间为2024-2026年三个会计年度，三年的考核目标分别为以2023年扣非归母净利为基数：1）2024年增幅触发值/目标值分别为4%/6%，2）2024和2025年合计扣非净利增幅触发值/目标值分别为118.36%/112.16%，3）2024、2025、2026年合计扣非净利增幅触发值/目标值分别为224.65%/237.46%，以上对应2024/2025/2026年扣非归母净利润同比增速触发值/目标值均分别为4%/6%，触发值、目标值对应的解除限售比例分别为60%、100%。 股东提前终止减持计划、主要管理层及股东短期内无减持计划，均体现管理层及股东对公司未来发展充满信心。1）股东提前终止减持计划：2024年09月11日，公司发布股东提前终止减持计划公告，06/06-09/11期间公司董事李道想等四位股东均未减持公司股份，同时基于对公司持续稳定发展的信心和对公司价值的合理判断，四位股东决定提前终止减持计划。2）主要管理层及股东短期内无减持计划：9月12日，公司向董监高、控股股东、实际控制人及一致行动人、持股5%以上的股东发出问询函，问询在公司第五届董事会第十七次会议结束后未来3个月、未来6个月是否存在减持计划，上述相关人员均回复不存在减持计划。我们认为上述举动均体现管理层对公司未来发展的信心。 24H1公司主业业绩表现稳健，下半年有望加强控费提升净利率。24H1国内消费疲软，公司主业业绩仍保持平稳发展，24H1营收18.06亿元/yoy+0.52%，归母净利润1.46亿元/yoy-13.89%（24H1政府补助同比减少2898万元），扣非归母净利润1.32亿元/yoy-2.72%，若剔除股权激励费用（24H1为519万元，23H1不存在该费用）影响，24H1扣非归母净利润较23H1持平略增，体现公司作为国内家纺行业龙头，主业经营具有较强的稳健性。考虑终端消费环境偏弱，公司预计下半年加强费用管控、降本增效，促进净利率水平回升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润3.74/4.22/4.71亿元的预测，对应24-26年PE分别为8/7/6X，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费持续低迷，开店不及预期，竞争加剧。