水星家纺(603365)公司资料

，指引成长节奏》研报附件原文摘录）
水星家纺(603365) 发布2024年限制性股票激励计划（草案） 激励计划拟授予限制性股票471万股，约占股本总额的1.79%；涉及股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股。计划激励对象为71人，包括公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员。 本次限制性股票的授予价格为每股8.16元，接近公告前1个交易日股票交易收盘价的50%；激励对象所获授限制性股票的限售期为限制性股票授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月；对应解锁40%、30%、30%。 业绩考核指标为：第一个解除限售期（2024年）：以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率：（目标值）6%（触发值）4%； 第二个解除限售期（2024~2025年）：2024年和2025年两年合计净利相对2023年增长率：（目标值）118.36%（触发值）112.16%； 第三个解除限售期（2024~2026年）：2024年、2025年和2026年三年合计净利相对2023年增长率：（目标值）237.46%（触发值）224.65%；假设授予日为2024年5月初，预计激励计划授予的限制性股票对各期会计成本的影响共计3919万元，其中2024-2027年分别为1698万元、1502万元、588万元以及131万元。 本次股权激励完善公司治理结构，健全长效激励约束机制，有望吸引和留住优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，促进公司发展战略和经营目标的实现。 竞争力明确，产品+渠道加持赋能 大单品策略：公司在产品结构上不断升级，延续“大单品策略”，敏锐洞察市场流行趋势，根据市场情况适时推出新品，占领不同市场； 线下渠道中，公司建立商品内容化、服务商品化、营销全域化的持续发展体系；线上渠道中，强化线上品牌宣传，并充分发挥电商团队极强的开拓能力、专业的运营能力及灵活的应变能力，提升公司在传统电商平台的市场占有率，同时积极尝试、布局新平台，发展新兴增长点。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司在品牌价值传播、双线渠道建设、产品创新研发、供应链优化、团队和文化建设等方面持续创新、积累，取得显著的行业领先优势，核心竞争能力不断得到强化和提高。预计公司23-25年归母净利3.81/4.31/4.96亿元，EPS分别为1.45/1.64/1.89元/股，对应PE分别为12/10/9X。 风险提示：宏观经济波动而影响家纺行业景气度的风险；市场竞争加剧的风险；未能及时洞见消费者需求趋势变化的风险；激励计划实施不及预期风险等。

水星家纺(603365) 拟发行10.15亿可转债，增强自产及仓储物流能力 公司拟向不特定对象发行可转债10.15亿可转债，本次募资主要用途包括：6.44亿元用于水星家纺（南通）产业基地，1.41亿元用于水星电子商务园区（智能仓储基地）项目，2.30亿元用于补充流动资金。 ①水星家纺（南通）产业基地项目：包含生产项目及仓储项目两个子项目，拟通过购置土地并新建生产线及仓库的方式，新增家纺产品产能同时提升仓储能力。项目建设期30个月，建成后可年产套件产品40万套、被芯产品175万条、枕芯产品85万只。 生产项目正常达产后预计将新增年销售收入5.53亿元，年均净利润4848万元，税后内部收益率13.30%；公司产能利用率趋于饱和，该项目有利于扩大公司套件、被芯、枕芯等核心品类自有产能，提高仓储运营能力和综合竞争力，巩固公司在家用纺织品领域的行业领先地位。 ②水星电子商务园区（智能仓储基地）项目：通过引进自动化仓储设备及相关系统建设智能仓储基地，项目建设期18个月；该项目一方面满足公司日渐增长的仓储需求，降低对租赁仓库的依存度及相关成本，另一方面提升仓储物流智能化水平及运营效率，提高货物集散及调度能力，从而为公司稳步扩大业务规模奠定基础。 发布未来三年分红规划，实施持续、稳定分配政策 公司发布未来三年（2023-2025）股东分红回报规划，采取差异化现金分红政策： 1、公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，利润分配时现金分红比例最低应达80%； 2、公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，利润分配时现金分红比例最低应达40%； 3、公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，利润分配时现金分红比例最低应达20%。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司电商优势明显，聚焦被芯品类，从品牌、渠道、产品、信息化、供应链、人才建设等方面持续积累，进一步优化改革，不断增强核心竞争力；本次募资可助力被芯等核心品类产能扩张，提升仓储物流能力降本增效。我们预计公司23-25年EPS分别为1.45/1.64/1.89元/股，对应PE分别为10/9/8x。 风险提示：宏观经济波动而影响家纺行业景气度的风险；市场竞争加剧的风险；未能及时洞见消费者需求趋势变化的风险等；可转债发行失败风险。

水星家纺(603365) 投资要点 公司公布2023年三季报：2023前三季度营收27.54亿元/yoy+10.25%、归母净利润2.52亿元/yoy+38.09%，净利润增速快于收入主因毛利率同比+1.8pct至40.05%、期间费用率同比-0.5pct至29.82%。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别同比+1.45%/+17.01%/+11.93%、归母净利分别同比-1.22%/+286.67%/+9.01%，单Q3在基数抬升情况下收入保持双位数正增长，归母净利润增速略低于营收增速、主因23Q3资产减值损失495万元/22Q3为17万元。 线上保持领先竞争力，线下开店持续推进。分渠道看，1）线上：23年前三季度收入同比增长约10%、占比50%+，2020年以来疫情催化消费者线上购物习惯，线上渠道的发展一定程度承接线下消费力的外溢，公司凭借多年线下品牌影响力培养，对线上渠道赋能，助力线上渠道保持较快增长。其中抖音同比增长高双位数、拼多多同比增长双位数、京东正增长、阿里平台和唯品会同比略有下滑（阿里+京东+唯品会三大平台线上收入占比60-70%）。2）线下：截至9月末新开门店130+家、其中多数为加盟门店，预计Q4有望完成全年新开200家门店目标。线下分模式看，23年前三季度加盟收入同比增长10%+、收入占比约35%；直营门店以提升店效为目标，通过新零售工具赋能终端为产品高端化布局。 23Q3毛利率持平略降、费用率下降，净利率持平略降，但前三季度净利率保持回升。1）毛利率：23年前3季度同比+1.8pct至40.05%；单Q3同比-0.15pct至40.3%、持平略降，但前三季度整体看在差异化新品带动下毛利率明显回升。2）期间费用率：23年前3季度同比-0.5pct至29.82%；单Q3同比-1.37pct至29.44%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.2/-0.35/-0.07/+0.24pct至22.75%/4.96%/2.11%/-0.38%，销售费用率同比下降主要来自公司在新兴电商平台运作取得较好效果、流量提升、费用下降。3）归母净利率：综合毛利率&费用率及其他项目变动，23年前3季度归母净利率同比+1.85pct至9.15%，单Q3同比-0.23pct至8.61%（主因23Q3资产减值损失495万元/22Q3为17万元）。 4）存货：截至23Q3末存货10.48亿元/yoy-8.87%，存货周转天数同比缩短13天至169天。5）现金流：23Q3经营活动净现金流净额4062万元/yoy+583.33%，截至23Q3末货币资金10.68亿元、资金充沛。 盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，23Q3收入在基数抬升情况下保持双位数正增长，毛利率持平略降、费用率下降，净利率持平略降，但前三季度整体看净利率在去年同期相对低基数下有明显提升。我们维持23-25年归母净利润预测3.67/4.34/4.9亿元、对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费疲软、市场竞争加剧等。

水星家纺(603365) 事件概述 23前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为27.54/2.52/2.14/2.43亿元，同比增长10.25%/38.09%/50.37%/不适用。23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.57/0.82/0.78亿元、同比增长11.93%/9.01%/28.68%，符合市场预期。 分析判断: Q3收入增速有所回落。Q3单季实现收入9.57亿元，同比增长11.93%，增长好于同业，我们估计线上和线下加盟均有双位数增长。 Q3净利率降幅略高于毛利率，主要由于营业外净收入减少。23Q3公司毛利率/净利率为40.30%/8.61%、同比下降0.16/0.23PCT；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为22.75%/4.96%/2.11%/-0.38%、同比下降1.20/0.35/0.07/-0.25PCT，资产减值损失/收入为-0.52%、同比下降0.54PCT，主要由于计提存货跌价准备增加；营业外收入/收入为0.76%、同比下降0.76PCT；营业外支出/收入为0.56%、同比提升0.54PCT，主要是本期公益性捐赠支出增加；所得税/收入为1.65%、同比下降0.62PCT。 存货金额、周转天数下降。23Q3公司存货为10.48亿元、同比减少8.87%、环比Q2增长9.28%，存货周转天数为169天，同比下降13天；应收账款2.58亿元、同比增长10.73%，应收账款周转天数为30天、同比增加6天；应付账款2.62亿元、同比减少9.34%%，应付账款周转天数49天、同比下降2天。 投资建议 我们分析，（1）线下门店不断升级，公司已发布升级店形象“水星STARZHOME”。（2）公司控费仍存空间。 维持23-25年收入预测40.51/46.15/51.76亿元，维持23-25年归母净利预测3.71/4.27/4.82亿元，对应23-25年EPS为1.39/1.60/1.81元。2023年11月2日收盘价14.39元对应PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 线上渠道拓展不及预期、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。