三美股份(603379) 投资要点 2026年8月24日晚，三美股份发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入34.14亿元，同比增长20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长7.61%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长5.83%；2026Q2单季实现营业收入约20.16亿元（同比+24.8%、环比+44.2%），归母净利润约5.64亿元（同比-5.1%、环比+11.5%），扣非归母净利润约5.48亿元（同比-7.1%、环比+10.5%）。 制冷剂价格高位运行，配额红利释放带动业绩稳健增长 报告期内，在三代制冷剂（HFCs）生产与使用配额约束及二代制冷剂（HCFCs）加速削减背景下，行业供给刚性凸显，R32、R134a、R125等核心制冷剂价格同比大幅上涨并维持高位；公司依托制冷剂配额头部优势与“氢氟酸—制冷剂—含氟聚合物”一体化产业链，盈利弹性充分释放；同时公司稳步推进含氟精细化学品（如六氟磷酸锂等电解质材料）与高端氟聚合物（PTFE/FEP）布局，培育第二增长曲线。 行业供给刚性、需求稳健，制冷剂长景气周期确立 供给端，根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国HFCs生产与使用配额基线已落地并逐年削减，新增产能严格受限、行业供给约束刚性，叠加二代制冷剂（HCFC-22等）加速淘汰，制冷剂总体供给增量有限；需求端，全球空调及制冷维修需求稳健增长，新能源车热管理与储能带动新型制冷剂及含氟材料需求扩张，含氟聚合物（PTFE/FEP）在半导体、新能源等领域应用持续渗透。公司作为配额头部企业，有望在行业长景气周期与国产化替代中持续受益。 风险提示： 制冷剂价格大幅波动风险；下游空调、汽车等需求不及预期风险；原材料（萤石、氢氟酸）价格大幅波动风险；配额政策变化风险；安全生产与环保合规风险。

三美股份(603379) 制冷剂保持高增，其他减利因素短期扰动利润，维持“买入”评级 公司2026H1实现营收34.14亿元，同比+20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比+7.61%。Q2单季度实现营收20.16亿元，同比+24.75%，环比+44.18%；实现归母净利润5.65亿元，同比-4.98%，环比+11.61%。其中制冷剂板块2026H1实现毛利约17.63亿元，同比+33.5%，为主要增利因素。减利因素包括：（1）子公司江苏三美税率由15%调整为25%，增加税额约5,200余万，同时调整以前期间所得税8,400余万（一次性），因税调整合计减利约1.36亿元；（2）因新产能投入试生产导致营业成本增加，重庆嘉利合减利5,596万元；（3）发泡剂R141b因已淘汰，产量下滑，毛利减少约5,159万元；（4）原材料硫酸、三氯乙烯价格同环比大幅增长，对毛利率略有影响。以上减利因素叠加阶段性对利润有一定影响，但制冷剂主业依然趋势向好，逻辑不变。考虑到所得税率变化和现实情况，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润23.88、32.32、39.83亿元（前值33.66、39.33、46.73）亿元，EPS分别为3.91、5.29、6.53（前值5.51、6.44、7.65）元，当前股价对应PE为15.2、11.2、9.1倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，短期扰动不改长期趋势，维持“买入”评级。 制冷剂量稳价升，向上趋势延续，提升分红强化股东回报 公司2026H1氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为6.06、0.045、4.01万吨，分别同比-2.18%、-89.55%、+23.83%；营收分别为28.88、0.15、4.19亿元，分别同比+19.40%、-84.67%、+51.78%；不含税均价分别为47,651、33,230、10,445元/吨，分别同比+22.06%（+8,612元/吨）、+46.63%、+22.57%。其中Q2单季度氟制冷剂销量3.55万吨，同比+1.72%，环比+41.00%；营收17.18亿元，同比+22.22%，环比+46.79%；均价48,443元/吨，同比+20.15%（+8,125元/吨），环比+4.10%（+1,909元/吨）。 2026中期分红比例达29.66%，相比2025中期分红的19.64%提高10.02pcts。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。

三美股份(603379) 核心观点 公司2026年上半年归母净利同比增长7.61%，制冷剂价格上涨为核心驱动。2026年8月24日，公司发布2026年中报。根据公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长7.61%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长5.83%。业绩增长主要得益于氟制冷剂产品销售单价的上涨。2026年上半年公司利润总额同比增长22.25%，但归母净利润增速相对放缓，主要由于所得税费用从去年同期的2.49亿元增至4.66亿元，以及新投产的控股子公司重庆嘉利合处于试生产初期，上半年净亏损7648万元，对合并报表利润产生一定拖累。 单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入20.16亿元，同比增长24.75%，环比增长44.21%；实现归母净利润5.64亿元，同比下降4.98%，环比增长11.61%。二季度收入端在产品价格支撑下表现强劲，但利润端同比下滑，同样反映了所得税提升的影响。 分红方面，公司拟每10股派发现金红利5.20元（含税），合计约3.17亿元，占上半年归母净利润的29.66%，积极回报股东。 制冷剂价格持续上涨，盈利能力稳步提升。2026年上半年，公司氟制冷剂业务表现强劲，销量同比基本持平，价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2026年上半年公司氟制冷剂销量为6.06万吨，同比微降2.18%；但销售均价达到4.77万元/吨，同比上涨22.06%，带动制冷剂板块营业收入同比增长19.40%至28.88亿元。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。 氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期。2026年上半年该板块外销量为451吨，同比下降89.55%；营业收入为0.15亿元，同比下降84.67%，业务按计划退出对公司整体业绩影响较小。 积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。截至目前，公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。 此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股51%）布局电子级氢氟酸及BOE蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半年森田新材实现净利润3071.53万元，为公司贡献投资收益1527.43万元，未来有望成为公司新的利润增长点。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

三美股份(603379) l事件 2026年4月26日，三美股份发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入58.50亿元，同比增长44.81%，实现归属于上市公司股东的净利润20.61亿元，同比增长164.75%，实现扣除非经常性损益归母净利润20.44亿元，同比增长173.13%；2026年一季度，公司实现营收13.98亿元，同比增长15.36%，环比下降1.55%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长26.29%，环比增长7.66%；实现扣除非经常性损益归母净利润4.96亿元，同比增长25.41%，环比增长6.90%。 l氟制冷剂主导营收贡献，核心产品均价持续走高 分产品板块来看，2025年氟制冷剂板块实现营收49.93亿元，同比增长52.77%，毛利率达56.00%，同比大幅增长22.49个百分点，是公司核心盈利驱动力；氟发泡剂板块实现营收1.91亿元，同比增长19.25%，毛利率64.49%，同比增长15.13个百分点；氟化氢板块实现营收5.84亿元，同比增长7.93%，毛利率4.91%，同比增长2.54个百分点。此外，进入2026年一季度，公司主营产品氟制冷剂均价继续走高，由2025年全年的约4.00万元/吨进一步攀升至约4.65万元/吨，产品高景气度延续，有望持续增厚公司盈利空间。 l三代制冷剂配额红利凸显，一体化产业链构筑成本护城河 2024-2025年是我国HFCs（第三代制冷剂）配额管理政策实施的首个管控期，受政策层面刚性约束和行业供给侧格局稳定及下游需求韧性的驱动，HFCs主流制冷剂价格整体保持上涨态势，开启高景气周期。公司HFCs生产配额居于行业前列，其中HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a占全国配额比例分别高达24.98%、17.54%、11.92%和17.06%。此外，公司拥有22.10万吨无水氟化氢（AHF）产能，其作为占据氟制冷剂成本约30%的核心原料，为公司构筑了坚实的原料自主配套优势。公司凭借低成本一体化氟化工产业链，能够有效抵御外部AHF市场变动风险，从而充分享受本轮制冷剂景气上行的盈利红利。 l在建项目稳步推进，向高附加值氟材料与新能源延伸 公司当前在建项目稳步推进，向含氟锂电材料、含氟高性能聚合物及电子化学品等高端化转型方向清晰。其中，浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）正处于设备仪表调试阶段，5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）处于设备安装阶段；福建东莹已建成的1500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段，同时重点推进4.5万吨R32扩建项目；盛美锂电年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目已完成设备安装；森田新材微电子蚀刻材料项目（二期）处于试生产阶段。各项高端新材料与新能源材料项目加快落地，有望进一步夯实公司长远高质量发展基础。 l风险提示： 创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

胡淇翔,2010年8月至2011年12月在上海佳辰房地产开发有限公司任总经理助理;2011年12月至2012年7月在江苏三美任总经理助理;2012年7月至2012年8月在三美股份任总经理助理;2012年8月至今在三美股份任董事长兼总经理。

吴韶明,2006年6月至2014年3月在金华市文化广电新闻出版局任处长;2014年3月至今在三美股份历任总经理助理、副总经理等职务;2015年12月至2025年5月在三美股份任董事。

林卫,2010年1月至2013年8月在施耐德电气(中国)有限公司任研发工程师;2013年10月至今在三美股份历任营销部职员、证券部部长、董事会秘书、副总经理。

徐志雄,2013年6月至2019年9月在江苏三美历任生产部工艺主管、工程技术中心副主任、工程技术中心主任;2019年9月至今在三美股份历任总工程师助理、副总工程师等职务;2025年5月至今在三美股份担任董事兼副总经理。

潘登,1999年9月至2001年1月在南京普天通信股份有限公司任工程师;2001年1月至2006年9月在UT斯达康通讯有限公司任项目经理;2006年9月至2019年5月在三美股份任总经理助理;2019年6月至今在三美股份历任副总经理、常务副总经理。

徐能武,2002年10月至2007年7月在三美有限历任班长、车间副主任;2007年8月至今在福建东莹历任总经理助理、副总经理、总经理;2021年5月至今在三美股份任董事。

王富强,2017年1月至今在江苏三美历任总经理助理、常务副总经理、总经理;2023年5月至今在三美股份任董事。

潘航,2016年10月至2023年9月,在三美股份历任行管部专员、主管、副部长;2023年10月至今,在重庆嘉利合历任项目负责人、总经理;2025年5月至今在三美股份担任董事。

胡有团,1999年至2004年12月,在浙江武义制药厂任质保部副部长;2005年1月至2007年2月在三美有限任车间副主任;2007年2月至今在三美股份任生产部副部长、车间副主任;2018年7月至今在三美股份历任董事、职工代表董事;2019年12月至今在三美股份任总经理助理。

胡宇超,2012年5月至2022年6月在浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司历任证券助理、证券事务代表、董事会秘书;2022年10月至今在三美股份历任证券事务代表、董事会秘书。