力聚热能(603391) 投资要点 政策利好频出，有望带动锅炉需求上升 2024年9月26日，市场监管总局发布《锅炉安全技术规程（第1号修改单）》，对锅炉安全技术规程进行了修订。公司募投项目“年产1500套超低氮蒸汽锅炉产业化项目”所生产的1.5蒸吨以下的小型蒸汽锅炉设备被列入免监检锅炉设备，该等小型蒸汽锅炉的适用场景大幅增加，产品需求量有望提升。随着未来公司募投项目的逐步达产，公司在工业锅炉的市场份额将持续扩大。此外，据国务院于2024年3月颁布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，锅炉属于其中所描述的重点用能设备，相关政策预计将于2025年正式落地。随着国家以旧换新政策的出台和落地，大型集中供热锅炉的更新换代速度有望进一步加快，公司产品有望从中受益。 水冷预混燃烧技术驱动工业锅炉行业升级 随着我国“双碳”政策的持续推进，工业锅炉行业技术水平的要求不断提高。公司水冷预混燃烧技术是其核心竞争力之一，生产的燃气锅炉具有高效运行、低氮排放和结构紧凑等优点。具体来说，该技术使锅炉在全负荷下热效率达到99%以上，比传统扩散式燃烧技术更节能；氮氧化物排放量低于30mg/m3，符合国内最严格的排放标准；同时，锅炉结构紧凑，节省了钢材用量。目前，公司主要服务国内市场，逐步发展海外市场，于2023年成立外贸部，并已有产品销往海外市场。未来，待公司取得相关产品认证和准入许可后，将进一步拓展海外市场，重点开发欧洲市场与俄罗斯市场。 研发创新助力盈利增长，专利成果推动市场拓展 截至2024年6月30日，公司已取得境内发明专利14项、境外发明专利3项、实用新型专利76项、外观设计专利1项、浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品3项。2024H1公司加大研发投入，发生研发费用31,491,727.47元（同比+11.25%），研发费用占销售收入的比例为6.89%，同比下降0.08个百分点，比例仍然处于较高水平。截至2024年6月30日，公司研发人员人数为88人（同比+11.39%），研发人员占比为10.92%，同比增加0.90个百分点。公司在研发方面的投入和成果，为其在未来的市场拓展和产品升级提供了有力支持。 盈利预测 公司积累了一系列锅炉制造技术，是锅炉行业内较少的自主掌握锅炉设计技术、燃烧技术、控制技术的企业，随着“双碳”政策推进，公司供热锅炉产品需求有望增长，预测公司2024-2026年收入分别14.65、17.63、21.05亿元，EPS分别为3.35、4.15、5.22元，当前股价对应PE分别为11.6、9.4、7.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；政策效用不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；行业周期风险；汇率变动风险；地缘政治风险；油价波动风险。

力聚热能(603391) 投资要点 下周三（7月17日）有一家主板上市公司“力聚热能”询价。 力聚热能（603391）：公司主营业务为热水锅炉与蒸汽锅炉的研发、生产和销售，产品用于供应采暖和生活用水，以及供应工业生产所需的蒸汽。公司2021-2023年分别实现营业收入7.94亿元/9.84亿元/12.04亿元，YOY依次为17.05%/23.98%/22.42%；实现归母净利润1.81亿元/1.64亿元/2.68亿元，YOY依次为-1.43%/-9.65%/64.08%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入3.17亿元，同比增长17.33%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长33.28%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-6月营业收入预计较上年同期增长0.94%至25.56%，归母净利润较上年同期增长4.18%至28.09%。 投资亮点：1、公司为工业锅炉行业头部企业，并在热水锅炉细分市场市占率稳居行业榜首。以董事长何俊南先生为首的公司高管团队大多毕业于浙江大学，且在锅炉供暖行业拥有20年以上的行业经验；公司自2006年成立以来便深耕契合环保理念的燃气锅炉领域，于2014年推出搭载水冷预混燃烧技术的真空/微压相变热水锅炉，又于2017年成功研制蒸汽锅炉。相较竞争对手，公司燃气锅炉更具运行效率高、成本低、氮氧化物排放低等优势；以热水锅炉为例，主营收入前10的工业锅炉企业（2021年度数据）的热效率均值为85.65%、公司对应热效率为91.72%，竞争企业2-4t/h热水锅炉的燃气耗用量均值为154.35~301.30Nm3/h、公司对应燃气耗用量为135.40~270.90Nm3/h；其次，在全负荷状态下，公司燃气锅炉实测氮氧化物排放量达到了30mg/m3以下，满足国内现行最为严格的氮氧化物排放标准。受益于上述优势，公司已发展成为国内工业锅炉的头部企业；据中国电器工业协会工业锅炉分会统计，2020至2022年度公司在国内工业锅炉的市占率位居行业前十，且在细分类别热水锅炉的市占率分别为8.80%、13.06%和16.42%，稳居行业第一。2、2018年公司与西安热力合作设立西安力聚，有望借助西安热力的客户及资源优势进一步开拓西北五省市场。公司的经营主体位于浙江、地处华东地区，报告期间来自华东地区的销售收入稳定50%以上，而其他区域占比则相对较低。为进一步开拓市场，2018年公司与西安热力合作设立西安力聚，其中，公司参股40%；西安热力是西安市国有独资的集中供热专业化公司、西北地区供热行业的领军企业。对于公司而言，在西安聚力产能不足的情况下，西安热力可委托公司代为生产或从公司采购真空锅炉本体，因此西安聚力的设立有望助力公司获取新的业务机会，提升公司的锅炉设备在当地的知名度；同时，伴随着公司与西安热力的合作深入，有望借助西安热力在当地的客户和资源优势。而对于原先并不具备规模化生产锅炉设备能力的西安热力而言，可通过控股西安力聚以完善自身的供热产业链、减少锅炉设备的外采成本、形成从生产供热设备到提供供热服务全方位的供热产业链；双方的合作具有长期稳定性。 同行业上市公司对比：选取西子洁能、华光环能、海陆重工、迪森股份为力聚热能的可比上市公司；值得注意的是，同行业A股上市公司的锅炉产品主要为电站锅炉、工业锅炉分类中的余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉等，与公司主要产品存在一定差异。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为56.88亿元，可比PE-TTM（算数平均）为19.99X，销售毛利率为21.94%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

何俊南,1988年7月-1992年1月,担任华东水利水电工程公司技术员;1992年2月-1997年12月,担任杭州溴化锂制冷机厂总工程师;1997年9月至今,担任衡力贸易执行董事;2006年6月至今,担任浙江力聚/力聚热能董事长兼总经理。

王建平,1995年7月-1997年12月,担任杭州溴化锂制冷机厂技术工程师;1998年1月-2006年6月,担任衡力贸易技术工程师;2006年6月至今,担任浙江力聚/力聚热能董事、副总经理。

何晓霞,1988年7月-1992年2月,担任杭州齿轮箱厂助理工程师;1992年2月-1996年5月,历任苏州华佗针灸器械总厂厂长助理、办公室主任;1996年5月-1999年5月,担任苏州锦华苑资产经营有限公司管理员;1999年5月-2004年5月,担任霍尼韦尔航空发动机(苏州)有限公司质量经理;2004年5月-2017年9月,历任海德鲁铝业(苏州)有限公司质量经理、计划物流经理、ERP系统负责人;2017年9月-2021年10月,担任浙江力聚副总经理;2021年10月至今,担任力聚热能董事、副总经理。

张百炁,1991年4月-2000年12月,担任浙江省农业机械总公司农业机械协会农用车项目主管;2000年12月-2005年7月,担任杭州南鸿通信技术有限公司总工程师;2005年7月-2017年4月,担任杭州大力神医疗器械有限公司总工程师;2017年5月至今,担任浙江力聚/力聚热能副总经理。

刘楠楠,2005年7月-2008年12月,担任杭州兴元安装有限公司技术保障部副经理;2009年1月至今,担任浙江力聚/力聚热能市场总监。2024年9月至今,担任力聚热能副总经理。

何歆,2021年8月-2021年10月,担任浙江力聚董事长助理;2021年10月至今,担任力聚热能董事。

陈国良,1989年12月-1993年10月,担任浙江大学无线电厂技术科科长;1993年11月-1995年3月,担任德清机械厂总工程师;1995年4月-1997年8月,担任德清县涂装工程实业有限公司总监;1997年10月-2006年3月,担任衡力贸易总工程师;2006年3月至今,担任衡力贸易监事;2006年6月至2024年12月,担任浙江力聚/力聚热能总工程师;2006年6月至2025年11月,担任浙江力聚/力聚热能监事。

童静炜,2012年7月至2013年11月,担任中国非金属材料南京矿山工程有限公司生产部技术员;2014年4月至2017年10月,担任杭州天堂伞业集团有限公司安全生产主管;2017年11月至2021年10月,担任浙江力聚车间主任;2021年10月至2025年11月,担任力聚热能监事;2021年10月至今,担任力聚热能车间主任。

刘小松,1997年8月-1999年2月,担任杭州电声厂会计;1999年2月-2004年5月,担任浙江耀江物业管理有限公司财务部经理;2004年5月-2006年2月,担任上海耀达房地产开发有限公司财务部经理;2006年2月-2009年2月,担任浙江省耀江实业集团有限公司审计部及资金部项目负责人;2009年2月至今,历任浙江力聚/力聚热能财务经理、董事会秘书。

杨将新,1989年8月至1991年9月,就职于浙江大学,任机械工程学系助教;1991年10月至1996年11月,就职于浙江大学,任机械工程学系讲师;1996年12月至2000年11月,就职于浙江大学,任机械工程学系副教授;2000年12月至2002年11月,就职于浙江大学,任机械工程学系教授;2002年12月至今,就职于浙江大学,任机械工程学院教授、博士生导师;2021年1月至今,任景业智能独立董事;2021年5月至2023年8月,任浙江国自机器人技术股份有限公司独立董事;2025年6月至今,任杭州新剑机电传动股份有限公司独立董事;2021年10月至今,担任力聚热能独立董事。