建霖家居(603408) 事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入28.28亿元（同比+18.5%），归母净利润2.06亿元（同比-13.6%），扣非归母净利润1.90亿元（同比-6.1%）；26Q2实现收入14.69亿元（同比+22.9%），归母净利润1.12亿元（同比-2.8%），扣非归母净利润1.05亿元（同比+9.9%）。 点评：受益于全球化布局带动新项目持续落地、北美市场渠道优化（卖场直供+跨境电商），公司收入维持稳健增长；表观利润承压主要系汇兑&原材料&海外产能爬坡等因素影响，根据我们测算，剔除汇兑后H1归母净利润增速达12.3%，归母净利率为9.1%。展望未来，我们判断H2旺季公司收入有望环比逐季提升、同比仍维持稳健增长，报表利润率受益于原材料&汇兑干扰减弱、产能爬坡，有望边际显著改善。 渠道深耕，产品架构优化。1）海外：26H1收入22.41亿元（同比+23.8%），我们判断北美市场贡献明确增量。从产品层面看，海外厨卫行业需求韧性更多来自存量更新&品质升级，26H1公司智能产品收入占比已达15.5%，新品收入占比达27.5%（同比+2.6pct），公司坚持基数创新锻造差异化竞争力。从渠道层面看，大客户ODM为公司营收基石、我们预计表现平稳，卖厂直供（与家得宝、劳氏等头部合作）实现收入2.08亿元（同比+137.8%）、跨境电商开拓澳洲、日本、欧洲等站点，实现收入0.67亿元（同比+49.9%）。2）国内：26H1收入5.86亿元（同比+1.7%），优质地产客户战略合作、智慧家居（融合康养）、工程渠道等多元模式增强抗周期能力。 布局第二曲线，分红率维持高位。2026年公司在工业机器人应用场景资本开支预算为4900万元，并已向战略合作伙伴节卡机器人采购首批协作机器人与具身机器人，面向码垛、仓储、检测、搬运等工业场景规模化部署；子公司阿匹斯作为集团机器人与智能装备平台，联合产业链优势企业围绕工业场景推进共创共研，部分项目已进入技术验证及业务需求对接阶段。此外，公司明确未来三年（26-28年）计划每年分红比例不低于60%、分红金额不少于2.7亿元，积极回报股东。 费用率整体平稳，静待盈利回暖。26Q2公司毛利率为24.80%（同比-1.75pct），归母净利率为7.60%（同比-2.02pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为16.56%（同比持平），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为4.32%/5.04%/5.42%/1.77%（同比分别+0.08/-0.76/-1.45/+2.12pct）。 经营现金流改善，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为2.26亿元（同比+1.70亿元）。26Q2末存货/应收/应付周转天数分别为77.7/75.1/68.6天（同比分别+0.5/+2.2/-2.0天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.8、5.7、6.7亿元，对应PE估值分别为10.6X、9.0X、7.6X。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动超预期、市场竞争加剧

建霖家居(603408) 公司发布半年报 25Q2营收12亿，同减7%，归母净利1.2亿同减16%，扣非后归母净利1亿，同减23%。 25H1公司营收24亿，同减2%，归母净利2.4亿，同减8%，扣非后归母净利2亿，同减15%。 25H1毛利率26.82%，逆势增长0.41%。海外出货溢价为盈利水平提供支撑，但毛利率保持韧性更重要的是得益于持续不断的内部成本改善，以及技术创新带来的产品附加值提升，例如通过智能制造体系升级，在模具设计、复合材料研发、智能成型等环节实现降本增效。 25H1海外市场营收18.1亿元，占比75.9%。海外市场面对复杂环境，公司在巩固既有市场同时，积极拓展欧洲及“一带一路”等新市场机会与新渠道客户。加大海外基地建设，着力运营提效，完善业务协同布局，强化本地化供应能力，国际化产能的先发与规模优势加速形成。 公司国内基地与海外基地协同运作 随着新项目逐步在泰国工厂落地，泰国基地现在的出货量较去年同期大幅提升。目前公司正在加速泰国基地扩产建设，明年泰国三期将投入使用，泰国基地总产能将覆盖60%以上的北美订单。公司与客户全球供应链紧密合作，是客户优选合作伙伴，同时，客户新项目倾向于选择海外工厂，这使公司更具优势，客户对海外供应链高于国内工厂端的定价也表示认同。 国际化深耕布局，构筑全球成长 一方面，通过加速智能制造升级、深化新产品研发及数字化降本增效，持续提升产品竞争力；另一方面，以多元化与差异化创新驱动品类拓展，开辟增量业务。其中龙头、净水机等品类，积极响应市场变化和客户需求，竞争力显著增强；智能家居应用场景持续拓宽，带动智能产品业务占比提升，为公司释放可持续增长新动能。 同时，公司采取了更积极的营销策略、商业模式创新和渠道深化拓展，持续提升客户服务覆盖的广度与深度。全资子公司美国建霖充分发挥多元化平台整合优势及国际化产品与服务能力，推进与Lowe’s、The HomeDepot、Menards等零售渠道的深化合作，推动上半年渠道收入同增45.7%。 跨境电商业务依托集团技术沉淀与家居供应链优势，加速品类拓展与渠道建设，上半年收入同比增长82.8%。泰国、墨西哥等海外基地建设再提速，目前泰国基地已实现全品类布局，年内启动三期扩产，墨西哥基地预计年底试产，海外运营能力显著提升，为持续增强全球市场竞争力奠定坚实基础。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑当前面临的复杂外部环境及多重挑战，基于25H1公司业绩表现，我们调整盈利预测，预计25-27年归母利润分别为5.0/5.6/6.3亿元（前值分别为5.6/6.7/7.7亿元），对应PE分别为10X/9X/8X。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动风险；全球贸易政策风险；客户拓展不及预期风险等

建霖家居(603408) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入11.92亿元，同比+3.4%，归母净利润1.23亿元，同比+0.5%，扣非归母净利润1.07亿元，同比-5.9%； 24Q4公司收入12.30亿元，同比-1.1%，归母净利润0.85亿元，同比-36.7%，扣非归母净利润0.97亿元，同比-20.6%； 24年公司收入50.07亿元，同比+15.5%，归母净利润4.82亿元，同比+13.4%，扣非归母净利润4.65亿元，同比+19.5%。 24年公司毛利率25.90%，同减0.1pct；归母净利率9.63%，同减0.2pct。在复杂的外部环境下，公司仍保持稳健前行、动能增强、进中提质的发展态势，营收和净利润均创下历史新高。 24年公司发放现金分红总额3.26亿，分红比例68%。 分产品，①24年厨卫产品收入31.97亿元，同比+11.4%，量/价分别同比+7.8%/+3.4%，毛利率25.80%，同比-0.33pct；②净水产品收入7.38亿元，同比+18.4%，量/价分别同比+10.5%/+7.2%，毛利率25.99%，同比+0.12pct；③其他家居产品收入7.64亿元，同比+25.6%，量/价分别同比+24.9%/+0.6%，毛利率27.35%，同比+1.16pct；④非家居产品收入2.81亿元，同比+35.9%，量/价分别同比+7.1%/+26.9%，毛利率23.85%，同比-1.29pct。 海外产能布局深化，国内积极建设品牌客户 24年公司海外市场收入38.58亿元，占比77.47%，同比+16.57%；公司积极推进泰国基地、墨西哥基地等海外产能整体规划和布局，构建海外在地化配套能力，目前泰国基地全产品线布建，一期和二期项目产能已达到12亿人民币，并已进入三期扩产的筹备阶段，海外生产比重逐步提升，持续增强全球市场竞争力。泰国制造基地通过灵活供应链体系有效应对复杂多变的国际贸易形势；墨西哥生产基地的产能协同布局，将进一步巩固公司全球化战略的领跑优势。此外，美国子公司通过本土化服务网络，扩大服务覆盖的广度和深度强化客户粘性，为市占提升奠定基础。 24年公司国内市场收入11.22亿元，占比22.53%，同比+12.38%；目前国内营收主要来自品牌客户，除了维持ODM业务增长之外公司还计划做一些品牌建设。国内市场竞争激烈，需要通过差异化的创新方式拓展，2B方向会关注房地产精装修和康养领域，2C方向则以智能家居为核心进行产品布局。北京建霖子公司代表了全新的智能家居领域发展方向，拥有与既有工厂不同的年轻团队和能力，致力于打造集成产品和智能家居场景，助力公司开拓新赛道，迎接新机遇。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑当前国际市场环境及潜在关税影响，我们调整盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为5.6/6.7/7.7亿元（25-26年前值分别为6.1/7.1亿元），对应PE分别为9X/8X/7X。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动风险；关税政策风险等

建霖家居(603408) 投资要点： 深耕厨卫产品，高端代工出海。公司深耕厨卫产品领域30余年，精细管理和精益制造能力领先，产品线日趋丰富，供应链日趋完备。公司与国际一流品牌具备长期合作关系，其代工的卫浴产品在海外市场销售广泛，公司外销收入占比达到76%，北美市场占比较高。公司股权集中度较高，经营架构稳定，管理团队深度伴随公司发展。 扎实的财务表现，坚定的成长基础。公司稳健的经营风格带来扎实的财务回馈，营收及利润规模体现增长态势，净利率中枢保持在10%左右，经营净现金流维持在利润的1.3倍左右。得益于良好的现金流表现，公司实现了股东回报和资本开支的兼顾，在保持分红率中枢46%的同时，以较低的资产负债率持续推动产能建设，相继在厦门、泰国、墨西哥等地布局新产线，为后续增长打下基础。 降息周期已至，北美需求复苏。美国是公司的重要出口市场，其主要客户包含多家北美一线品牌。受利率下降、通胀下行、房龄老化等多重因素影响，北美地产有望迎来供需双宽格局，推动房屋改造及改善性家装需求增长。预计北美家装需求将于2024Q4至2025Q1期间企稳，于2025Q2开始重回增长通道。 结构需求有韧性，本土市场企稳。我国卫浴净水产品受地产周期波动，总量增速向下收敛。近两年，多部委出台增量政策，地产市场止跌回稳动能增加。同时，“7090”限制取消、一线城市房龄老化、城市更新措施加码，在卫浴净水领域培育结构性需求。 盈利预测。预计北美地产需求伴随降息周期重返复苏，国内卫浴净水需求企稳，同时公司在客户、产线、产能方面维持目前的扩张态势。基于以上假设，预计公司2024-2026年实现营收51.1亿元、59.0亿元、68.6亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3%，实现归属净利润5.11亿元、5.91亿元、7.05亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3%。公司现金流稳健分红率较高，大力拓展海外头部客户，持续推进海外产能，有望受益于降息后的北美地产链需求，对应2024年合理市盈率估值14-16倍，合理区间16.0元-18.3元，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，贸易争端，需求恢复不及预期

陈岱桦先生,中国国籍,1971年10月出生,毕业于台湾中原大学,研究生学历。1992年8月至1994年7月任台湾明志工业专科学校组员,1994年9月至1996年9月就读台湾中原大学本科,1996年10月至1997年7月任台湾飞利浦电子工业股份有限公司竹北厂工程师,1996年9月至1998年7月就读台湾中原大学研究生,1998年8月至1999年6月任上海灿坤实业有限公司事业部经理,1999年7月至2000年10月任科建管理顾问股份有限公司协理,2000年11月至今历任公司执行副总、董事、总经理,现任公司董事长、总裁。

陈岱桦先生:1971年10月出生,中国国籍,毕业于台湾中原大学,研究生学历。1992年8月至1994年7月任台湾明志工业专科学校组员,1994年9月至1996年9月就读台湾中原大学本科,1996年10月至1997年7月任台湾飞利浦电子工业股份有限公司竹北厂工程师,1996年9月至1998年7月就读台湾中原大学研究生,1998年8月至1999年6月任上海灿坤实业有限公司事业部经理,1999年7月至2000年10月任科建管理顾问股份有限公司协理,2000年11月至今历任公司执行副总、董事、总经理,现任公司董事长、总裁。

涂序斌,1989年7月至1991年5月任厦门佳讯设备有限公司技术员,1991年6月至今历任公司品管经理、厂长、副总经理、董事,现任公司副董事长、执行总裁,同时兼任宁波威霖董事、总经理。

涂序斌先生:1967年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,1989年7月至1991年5月任厦门佳讯设备有限公司技术员,1991年6月至今历任公司品管经理、厂长、副总经理、董事、副董事长,现任公司执行总裁,同时兼任宁波威霖董事、总经理。

徐俊斌,1998年8月至1999年7月任青岛海尔集团洗衣机事业部销售员,1999年8月至2000年8月任漳州维峰机械工业有限公司设计专员,2000年8月至2002年7月任尚贸家饰工业有限公司研发专员,2002年8月至2015年11月任公司执行副总,2015年12月至2020年12月任厦门英仕总经理,2020年12月至2021年7月任公司运营处处长兼厦门英仕总经理,2021年8月至今任公司副总裁。

徐俊斌先生:1975年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于西北轻工业学院(现陕西科技大学),本科学历。1998年8月至1999年7月任青岛海尔集团洗衣机事业部销售员,1999年8月至2000年8月任漳州维峰机械工业有限公司设计专员,2000年8月至2002年7月任尚贸家饰工业有限公司研发专员,2002年8月至2015年11月任公司执行副总,2015年12月至2020年12月任厦门英仕总经理,2020年12月至2021年7月任公司运营处处长兼厦门英仕总经理,曾任厦门建霖智慧家居股份有限公司副总经理。

李相如女士,中国国籍,1960年1月出生,毕业于台湾青传商业职业学校,中专学历。1975年9月至1978年7月任新滨制造加工股份有限公司作业员,1979年2月至2015年10月历任台湾仕霖职员、经理、总经理,2009年4月至2016年10月任EASO Co.,Ltd.董事,2015年10月至今任欣仕霖总经理、董事长,2017年6月至今任公司董事。

张益升先生:1974年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,安徽工学院(现合肥工业大学)毕业,厦门大学工商管理硕士。1995年9月至1998年6月任开封高压阀门厂助理工程师,1998年6月至1998年9月任欧普康光电(厦门)有限公司工程师,1998年9月至1999年5月任厦门宏辉护栏销售有限公司工程师,1999年5月至2000年5月任厦门金盈电子有限公司工程师,2000年5月至今历任公司设计工程师、销售员、业务部总经理、副总经理、副总裁,现任公司职工代表董事。

吕理镇先生,中国国籍,1951年9月出生,毕业于台湾明志工业专科学校(现明志科技大学),大专学历。1974年7月至1975年10月任奇仕企业股份有限公司业务员,1975年10月至1978年8月任新滨制造加工股份有限公司业务部经理,1979年2月至1990年6月任台湾仕霖董事长,1990年6月至今历任公司董事长,现任公司董事。

吕理镇先生:1951年9月出生,中国国籍,毕业于台湾明志工业专科学校(现明志科技大学),大专学历。1974年7月至1975年10月任奇仕企业股份有限公司业务员,1975年10月至1978年8月任新滨制造加工股份有限公司业务部经理,1979年2月至1990年6月任台湾仕霖董事长,1990年6月至今历任公司董事长,现任公司董事。