科沃斯(603486)公司资料

科沃斯(603486) 投资要点 公司发布2023年业绩预告： 23全年：归母6-6.8亿（-60%~-65%），扣非4.4-5.2亿（-68%~-73%） 23Q4：归母-0.03~0.76亿（-101%~-77%），扣非-0.86~-0.06亿（转亏） 23年收入微增，预计Q4收入增速微负接近持平。业绩表现核心仍是利润率下滑所致（Q4归母净利率预计约在0.7%左右，与Q3环比基本持平）。 如何看科沃斯24年的恢复点？ 往昔已矣，来者可追。当前股价反映出风险已被定价，公司内部也对今年经营得失有所总结。我们更关注：24年的科沃斯能恢复至什么水平？哪些是明确的恢复点？。 ①新业务减亏：23年商清、割草等新业务亏损约3亿，24年我们预计割草有望实现扭亏；商清控制投入，亦有望明显减亏。 ②添可线下&电池问题恢复：添可线下经销加强窜货管理后，24年出货表现有望恢复。同时23年电池售后问题对添可维修费用有明显影响，24年影响有望减弱。 ③入门级产品补足：参考奥维，科沃斯扫地机23年线上份额34%（-5.5pct），份额回落核心是3k入门级产品未布局。24年补足产品下，新品发布后份额有望回升。 ④海外持续拓展：公司海外占比已经相当可观，预计H2已经接近50%，且仍在增长快车道。海外beta对公司在收入、利润上都将是有效拉动。 业绩预期怎么看？预计公司24年15亿利润。 我们预计公司24年15亿利润，若给20xPE，可展望300亿市值，50%赔率。 15亿利润并非激进假设：对应假设为整体收入约15%增长（基本吻合国内+海外beta拉动），15%海外净利率（23年基本已实现），5%国内净利率。 其中不确定的点在于国内净利率的假设（Q3/4内销业务预计为负净利率，且后续回暖进度难以准确跟踪），但考虑添可从各种一次性事件恢复+扫地机、洗地机份额回升，我们认为5%的净利率并非不可能。 此外，即使给国内0净利率假设，预计新业务减亏拉动下，公司仍能有10亿级别利润。对应当前估值仍在20x不到，有一定安全垫。 投资建议：维持买入评级 当前市场风格容易接受低估值、筹码出清的标的，公司在边际安全性有一定保障。且春节后临近新品事件催化（公司惯常在3/4月上新），低估值低预期下，有股价率先回弹可能。 调整盈利预测，预计公司23-25年利润6.5、15、18亿（前值17、20、24亿），对应PE28、12、10x。调整逻辑核心在于23年新业务投入及内销盈利能力短期受冲击，但预计24年新业务收缩投入叠加内销份额回暖下，盈利能力有望有一定回升。 近期已是公司股价新低，相信23年问题暴露后，公司24年的产品布局、运营管理有望改善优化，看好基本面的持续改善。从股价上看，当前赔率已经被足够放大，我们认为具有充分参与价值。维持买入评级。 风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期

科沃斯(603486) 事件：公司23年实现归母净利润6-6.8亿元，同比-59.96%~-64.67%；实现扣非归母净利润4.4-5.2亿元，同比-68.27%~-73.19%。其中23Q4公司实现归母净利润-368.76~7631.24万元，同比-101%~-87%；实现扣非归母净利润-8596.5~-596.5万元，同比-117%~-101%。 收入方面，公司内销增速承压，外销延续高增。根据奥维数据显示，23Q4科沃斯+添可销额同比-6%，内销增速有所承压。海外方面，23Q4为海外黑五网一和圣诞大促，我们预计将对公司外销有所带动。尽管面对一系列充满挑战的市场环境，公司总体收入规模预计仍有小幅上涨，海外业务整体市占率和营收占比亦均稳步提升，割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标，为2024年快速增长打下坚实基础。 利润方面，公司利润率显著承压。主要有三方面原因：1）受国内行业产品均价下行影响，公司扫地机器人及洗地机产品毛利率水平均较上年同期有所下降，叠加公司在国内扫地机器人市场中低价格段降本款产品布局有所缺失，从而对公司整体盈利能力造成影响。2）国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧，线上渠道结构变化，导致市场投入转化效率有所下降，公司销售费用占收入比重较上年同期有所增加，降低了公司整体盈利能力。3）公司商用清洁机器人，割草机器人，食万智能料理机等新品类处于净投入期，产品研发及市场推广投入显著，压低了公司整体利润表现。预计23年公司对上述新业务的净投入合计约为3.0亿元人民币。 投资建议：2024年，面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极控制新业务投入水平同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司的业绩预告，我们适当上调了公司的费用率，预计23-25年归母净利润为6.4/13.0/16.6亿元（前值10.1/14.8/17.7亿元），对应动态PE为28.8x/14.2x/11.1x。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下建设不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年度报告为准。

科沃斯(603486) 事件：2023年公司预计实现归母净利润6~6.8亿元，同比减少59.96~64.67%；扣非后归母净利润4.36~5.16亿元，同比减少68.27~73.19%。 Q4业绩承压，国内产品市占率小幅度下滑。Q4公司预计实现归母净利润-368.75~7631.25万元，同比减少100.64~86.76%；预计实现扣非后归母净利润-8596.48~-596.48万元，同比减少116.56~101.15%。我们预计Q4公司收入端国内业务较为平稳。根据奥维云罗盘数据，Q4扫地机器人/洗地机行业销额均同比增长约20%，科沃斯扫地机器人10-12月线上销额市占率分别为32/34/28%，分别同比-10.4/-8.5/-9.5pct，线下销额市占率分别为55/62/62%，分别同比-31/-24/-18pct；添可洗地机方面，10-12月线上销额市占率分别为52/50/43%，分别同比-4/-12/-14pct，线下销额市占率分别为61/59/56%，分别同比-8/-8/+0.1pct。海外方面，全年业务整体市占率和营收均稳步提升。 H2积极调整产品结构布局，销售费用转化效率降低影响利润表现。公司23年利润同比有所减少的主要原因在于： 1）行业端，国内行业产品均价有所下降，公司扫地机、洗地机毛利率水平受到负面影响； 2）在整体消费需求不足的情况下，公司在中低端价格带产品布局方面有所缺失，23年公司在8月份发布了首款方型扫拖旗舰DEEBOTX2，定价4999元；公司在下半年积极调整战略，双十一李佳琦直播间潮电节主推SKU为3000元以下价位带的T10PRO； 3）费用方面，受行业竞争加剧和线上渠道结构变化影响，公司销售费用投入转化效率有所下降。 推动海外收入占比提升，新品类投入探索更多成长空间。23年，科沃斯商用清洁机器人DEEBOTPROK1、M1在全国各地陆续落地；科沃斯割草机器人GOATG1于23年7月国内首发，割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标；4月添可推出了食万3.0SE智能料理机和烘万蒸烤一体机新品。据公司公告，23年公司在商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类方面净投入3亿元人民币。我们认为对新品类的投入虽然短期内对公司利润表现有所影响，但有利于公司未来多元化的长期发展。 同时，公司也将推动主业在海外市场的发展，24年开年的CES展上，科沃斯发布了X2COMBO（扫拖机器人和手持吸尘器整合）、擦窗机器人WinbotW2OMNI、添可洗地机芙万SWITCHS7/S7Steam和吸尘器飘万STATIONFurfree，以及首款智能烤箱OVENIONE。我们认为随着公司海外产品布局不断完善，线上线下渠道不断铺开，公司海外营业收入占比有望得到进一步提升。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司预计实现营业收入160.70/182.69/215.97亿元，分别同比+4.9/+13.7%/+18.2%,预计实现归母净利润6.47/13.88/18.96亿元，分别同比-61.9%/+114.6%/+36.6%，对应PE30.13/14.04/10.28x。 风险因素：国内市场复苏不及预期、海外市场推广不及预期、行业竞争加剧影响毛利率水平、新品类产品推广不及预期

科沃斯(603486) 科沃斯+添可双轮驱动， 内销走弱拖累业绩 公司始创于 1998 年，已成为全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者，拥有“ECOVACS 科沃斯”与“TINECO 添可”两大国际化消费科技品牌。 2023Q1-3 实现营业收入 105.3 亿元，同比+4.0%，归母净利润 6.0 亿元，同比-46.2%。我们认为业绩持续承压主要原因是内销行业竞争加剧，尽管公司龙头地位依旧但份额有所下滑。 核心看点： 内销困境反转，外销布局加速，拓品类成长弹性可期 内销困境反转。 近期公司推出新品扫地机器人 X2 COMBO， 无线智能洗地机 Stretch， Booster、 Chorus Pro Lite， 擦窗机器人窗宝 W2 PRO等多款新品，功能升级且定价更具性价比，叠加公司线下和抖音电商等新渠道的发力，内销有望实现复苏。 外销布局加速。 公司坚持和深化国际化战略，在美国和欧洲市场取得较好发展， 2023H1 科沃斯品牌海外业务收入同比增长 26.5%，添可品牌海外业务收入同比增长 24.2%。公司有望享受海外市场清洁电器结构升级的发展红利，收入和盈利迎来增长契机。 多品类发展战略打造新增长极，中长期成长空间可期。 2023 年公司推出家用割草机器人 GOAT G1 和商用清洁机器人 DEEBOT PROK1 M1，进一步拓展室外场景和商业场景。 2023Q2，割草机在欧洲正式开售，已获得市场广泛的认可，有望在 2024 年贡献业绩增量。 投资建议 预计 2023-2025 年收入分别为 158.91、 182.57、 210.89 亿元，对应增速分别为 3.7%、 14.9%、 15.5%，归母净利润分别为 9.94、 13.24、 17.22亿元，对应增速分别为-41.5%、 33.2%、 30.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品迭代和放量不及预期