口子窖(603589)公司资料

口子窖(603589) 事件：2024Q1-3年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.62/13.11/12.66亿元（同比-1.89%/-2.81%/-4.89%）；2024Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.95/3.62/3.37亿元（同比-22.04%/-27.72%/-32.34%）。 Q3白酒消费需求偏弱，公司收入端季度承压。2024Q3公司白酒业务收入11.72亿元（同比-22.77%），其中：高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入11.39/0.13/0.21亿元（同比-22.70%/-55.30%/+26.54%）；其中，高档白酒占比97.13%，同比+0.09pcts。我们认为，Q3公司收入下滑主要系白酒需求整体相对疲软。 省内仍是公司基本盘，合肥市场兼系新品势能向上。渠道方面，2024Q3批发代理/直销（含团购）销售收入11.29/0.43亿元（同比-23.80%/+19.70%），2024Q3经销商数量同比净增加88家，季度末经销商共1008家，平均经销商规模同比-29.51%至116.29万元/家。区域方面，2024Q3省内/外收入分别为9.52/2.21亿元（同比-22.09%/-25.59%），其中省内/省外收入占比分别为81.19%/18.81%，省外占比降低0.71pcts。24年以来在平台公司运作模式下，兼8卡位200元价位带，在合肥等市场表现突出，品牌势能回升。 产品迭代期结构阶段性承压，Q3合同负债环比回升。2024Q3公司毛利率/归母净利率分别同比-5.90/-2.38个百分点至71.91%/30.28%；销售费用率/管理费用率分别同比-3.03/+1.27个百分点至12.38%/7.08%；经营性现金流同比-8.32%至3.55亿元；合同负债（含预收款）同比/环比分别-0.29/+0.38亿元至3.55亿元，营收+预收款合计同比+3.61%。 兼8新品势能向上，期待兼系列发力。考虑需求复苏相对偏弱，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为59.5/66.1/72.9亿元（前值67.0/74.5/82.1亿元），归母净利润分别为16.8/19.2/21.5亿元（前值19.9/22.7/25.3亿元），对应PE为15.3X/13.4X/12.0X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

口子窖(603589) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入43.6亿元，同比-1.9%，归母净利润13.1亿元，同比-2.8%；其中单Q3实现收入12.0亿元，同比-22.0%，归母净利润3.6亿元，同比-27.7%。 外部需求疲软，增长有所承压。1、24Q3居民消费信心不足，中秋和国庆双节期间，白酒商务和宴席消费同比均有所下滑，终端拿货积极性较差，行业需求端显著承压，造成单Q3收入端出现下滑。2、分产品，单Q3高档白酒实现收入11.4亿，同比-22.7%，预计兼系列新品仍处在消费者培育和市场推广之中，贡献增量相对有限，中档/低档白酒收入增速同比-55.3%/+26.5%。3、分区域，24单Q3省内收入9.5亿元，同比-22.1%，主要系外部消费环境低迷，徽酒竞争较为激烈，叠加兼系列还处在培育期，省内增速阶段性承压；省外收入2.2亿元，同比-25.6%，省外表现亦较为低迷。 毛利率同比下降，盈利能力有所承压。1、公司单Q3毛利率同比下降5.9个百分点至71.9%，预计主要系产品结构有所下沉，叠加新品兼8渠道促销和消费者红包返利力度较大。2、费用率方面，24单Q3销售费用率同比下降3.0个百分点至12.4%，管理费用率提升1.3个百分点至7.1%，整体费用率同比下降1.8个百分点至19.8%。此外，单Q3营业税金及附加率同比上升2.9个百分点至16.3%。综合作用下，单Q3净利率同比下降2.4个百分点至30.3%，盈利能力有所承压。3、现金流方面，单Q3销售收现14.3亿元，同比+1.8%，截止三季度末合同负债3.5亿元，同比-7.5%，环比+11.9%。 加大兼系列培育力度，期待改革成效兑现。1、24Q3外部消费环境表现较为低迷，商务消费降频降档，宴席场景同比有所减少，造成公司收入有所下滑。2、公司持续加大兼系列培育力度，全面导入200元价位的兼8，兼8定价对标古8和洞9，终端利润高于竞品，渠道推力较强，持续放量值得期待。3、公司持续加大品牌建设力度，成功举办口子窖“兼香之夜”演唱会等活动，加强消费者互动与沟通，不断提升口子窖品牌影响力。4、展望明年，伴随着外部需求改善，渠道信心逐步恢复，叠加公司兼系列培育取得突破，营销体系充分理顺，有望迎来内外共振。 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为2.69元、2.90元、3.19元，对应动态PE分别为15倍、14倍、12倍。公司持续深化改革，有望重回稳健成长。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

口子窖(603589) 事件 公司公告2024年三季报。24Q1-3，公司实现总营收43.62亿元，同比-1.89%，归母净利13.11亿元，同比-2.81%，扣非归母净利12.66亿元，同比-4.89%。24Q3，公司实现总营收11.95亿元，同比-22.04%，归母净利3.62亿元，同比-27.72%，扣非归母净利3.37亿元，同比-32.34%。 三季度高档白酒承压，省内外收入同比下滑 1）三季度高档、中档白酒承压。24Q1-3，公司高档/中档/低档白酒收入分别为41.12/0.49/0.91亿元，同比分别-3.09%/-27.36%/+44.47%。24Q3，公司高档/中档/低档白酒收入分别为11.39/0.13/0.21亿元，同比分别-22.70%/-55.30%/+26.54%。 2）三季度批发渠道承压，直销渠道实现增长。24Q1-3，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入41.17/1.35亿元，同比分别-3.86%/+48.01%。24Q3，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入11.29/0.43亿元，同比分别-23.80%/+19.70%。 3）三季度省内省外收入均同比下滑。24Q1-3，公司安徽省内/省外分别实现收入35.55/6.96亿元，同比分别-1.65%/-8.14%。24Q3，公司安徽省内/省外分别实现收入9.52/2.21亿元，同比分别-22.09%/-25.59%。 4）经销商网络动态调整优化。24Q3末，公司省内/省外经销商数量分别为500/508家，较上季末，省内+2/-1家，省外+23/-13家，分别净增1/10家。 前三季度毛利率及净利率基本保持稳定 1）前三季度盈利能力基本保持稳定。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为30.05%/74.76%，同比-0.28/-0.46pct；期间费用率合计同比+0.73pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.31%/6.41%/0.40%/-0.08%，同比+0.04/+0.49/+0.04/+0.16pct；此外，资产处置收益占收入的比重为0.92%，同比+0.92pct。 2）三季度毛利率下行、税金及附加占比上行等影响净利率。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为30.28%/71.91%，同比分别-2.38/-5.90pct；税金及附加占收入比重16.32%，同比+2.86pct，期间费用率合计同比-1.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.38%/7.08%/0.44%/-0.07%，同比-3.03/+1.27/-0.24/+0.23pct；此外，投资收益/资产处置收益/营业外支出/所得税费用占比分别-0.35/+3.36/+0.66/-2.08pct。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利为17.56/18.89/20.20亿元，增速2.02%/7.57%/6.94%，对应10月31日PE13/12/12倍（市值233亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、改革推进不及预期风险。

口子窖(603589) 事件：公司于10月28日发布2024年三季报，24年Q1-3公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润43.62/13.11/12.66亿元，同比-1.89%/-2.18%/-4.89%。其中单24Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润11.95/3.62/3.37亿元，同比-22.04%/-27.72%/-32.34%。截至24Q3期末合同负债3.55亿元，较23年末减少0.43亿元。用“单季度营收+Δ合同负债”核算真实营收，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q3真实营收12.33亿元，同比+3.61%。 “兼8”反馈良好，省外持续招商。分产品看：24Q3高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现营收11.39/0.13/0.21亿元，同比-22.70%/-55.30%/+26.54%。结构上高档占比97%，同、环比均保持稳定。新品“兼8”4月在合肥、淮北两地率先上市，Q3全省范围导入，卡位安徽主流200元价位带，上市初期渠道利润空间预留丰厚，同时配以“一地一发布”的推广品鉴会、宴席政策、扫码红包、演唱会等营销手段引流，目前渠道配合度和消费者接受度较高。分区域看：24Q3安徽省内/省外分别实现营收9.52/2.21亿元；同比-22.09%/-25.59%。省外Q2招商Q3汇量，占比环比提升+2.12pcts至18.81%，长三角作为省外第一大市场，氛围持续升温。省会合肥市场得益于新品“兼8”的推广，今年5月起同比转正，开启恢复性增长。分渠道看：24Q3直销（含团购）/批发代理分别实现营收0.43/11.29亿元，同比+19.70%/-23.08%，以电商平台自营旗舰店和封坛定制团购业务为代表的直销渠道由于基数小增速表现较快。经销商数量上：24Q3末合计1008家，其中省内/省外各500/508家，较一季度末净增加1/10家。 营销中心费用审核职能初显，货折和税金拖累利润率水平。毛利率：24Q1-3/24Q3分别为74.76%/71.91%，同比-0.46/-5.90pcts，双节旺季公司增加了消费者端的政策力度，搭赠比例提升导致Q3货折较大，拖累毛利率。费用率： 24Q1-3销售/管理费用率分别为14.31%/6.41%，同比+0.04/+0.49pcts，24Q3分别为12.38%/7.08%，同比-3.03/+1.27pcts，销售费用率下降一方面去年兼系列上市初期市场广宣投入较大，另一方面合肥营销中心职能落地，费控审核趋严。归母净利率：24Q1-3/24Q3分别为30.05%/30.28%，同比-0.28/-2.38pcts。Q3税金及附加/营收同比提升+2.86pcts，对净利率水平所有压制。 投资建议：公司前期渠道改革成果初显，合肥营销中心的设立加强渠道掌控力，通过大众价格带的高利润新品提高省内终端网点的渗透率，当前渠道库存水平和经销商资金周转压力较同业健康。行业下行期公司选择轻装上阵，保护渠道良性发展，待市场回暖后弹性可期。预计公司24-26年归母净利润16.50/17.35/18.51亿元，同比-4.2%/5.2%/6.7%，当前股价对应PE分别为14/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；省内核心市场竞争加剧影响份额；“兼”系列上市推广及渠道改革成效不达预期；食品安全问题等。