再升科技(603601)公司资料

再升科技(603601) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收12.65亿元，同比+5.61%，归母净利润1.17亿元，同比-18.65%。其中第三季度实现营收4.43亿元，同比+8.79%，环比-0.26%；归母净利0.36亿元，同比+5.28%，环比-24.99%。 主营业务稳步增长，新产品贡献新增量。公司前三季度主营业务平稳增长，实现营收12.38亿元，同比增长6.01%，其中干净空气产品收入较去年同期增长2.79%，扣除悠远外销收入后增长9.13%；高效节能产品收入较去年同期增长11.63%。公司研发投入不断增加，持续加码“移动无尘空间”和“固定无尘空间”的应用布局。新产品贡献新增量，车用油滤产品和建筑用玻璃棉等新产品成为公司营业收入新增长点。 利润降幅同比收窄，Q3毛利率改善。公司2023年前三季度归母净利润同比仍然下降，但降幅有所收窄。前三季度利润下降主要原因系：（1）新建产能未完全释放，固定费用增加，单位产品成本上升；）下游需求疲软，产品结构发生变化，上游大宗原材料价格持续高位；（3）部分设备项目回款期未到，应收账款余额增加，计提减值损失同比增加约1007万元。公司2023年前三季度毛利率为24.75%，同-2.64pcts。公司第三季度毛利率同比和环比均改善，毛利率为25.93%，同比+1.74pcts，环比+0.73pcts；净利率为8.90%，同比+0.38pcts，环比-3.03pcts。 拓展新能源汽车板块，提升全球业务规模。为加快拓展公司主营材料类产品在新能源汽车等移动空间领域的发展，公司与曼胡默尔新加坡控股签订了《股权购买协议》，拟将持有的全资子公司苏州悠远环境科技有限公司70%的股权转让给曼胡默尔新加坡控股。曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，交易完成后，公司和曼胡默尔集团将共同致力于干净空气过滤产品的创新发展，对双方品牌互补、产品开发、市场开拓等具有非常好的协同作用，同时进一步扩大悠远环境的规模和提升技术实力，有助于公司在新能源汽车板块的布局扩展，提升公司的全球业务规模。 盈利预测及投资建议：公司是我国过滤材料细分领域龙头，是全球少数能够同时提供高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料、高效PTFE膜、微静电过滤材料和化学过滤材料等多种过滤材料的企业，公司以干净空气和高效节能两大业务板块为核心，下游应用广泛，看好新应用场景开拓，逐步实现国产化替代。公司进行全球化布局，看好长期发展。 守正出奇宁静致远 我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.71亿、2.32亿、2.75亿，对应当前PE分别为27.24倍、20.15倍、17.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

再升科技(603601) 核心观点： 事件：再升科技发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入12.65亿元，同比增长5.61%；归母净利润1.17亿元，同比减少18.65%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比减少17.56%。 主营业务稳健增长，利润降幅收窄：2023年前三季度公司实现营业收入12.65亿元，同比增长5.61%，其中主营业务收入12.38亿元，同比增长6.01%，主营业务保持稳健增长，其主要原因系1）前三季度公司加大研发投入，车用油滤产品及建筑用玻璃棉等新产品提供新业绩增量，2023年前三季度公司干净空气业务收入同比增长2.79%，扣除悠远外销收入同比增长9.13%；2）高效节能产品保持高增速水平，前三季度公司高效节能业务收入同比增长11.63%。2023年前三季度归母净利润同比减少18.65%，降幅较年中收窄7.44pct，扣非后归母净利润同比减少17.56%，降幅较年中收窄8.01pct。前三季度利润同比下滑主要系1）公司新建项目产能未完全释放，固定摊销成本增加，综合毛利率下降，2023年前三季度公司销售毛利率为24.75%，同比-2.64pct，较年中+0.63pct；2）原材料价格未回落至历史水平；3）部分设备项目回款期未到，应收账款余额增加，减值计提准备增加。 Q3毛利率提升，费用率增加单季净利润承压：2023年Q3实现营业收入4.43亿元，同比增加8.79%，环比减少0.26%，其中主营业务收入4.34亿元，同比增加8.14%；归母净利润0.36亿元，同比增加5.28%，环比减少25%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比增加8.74%，环比减少21.95%。Q3销售毛利率25.93%，同比+1.74pct，环比+0.73pct；销售净利率8.90%，同比+0.38pct，环比-3.03pct。单三季度净利润减少主要系公司期间费用增加所致，Q3单季公司期间费用增加15.75百万元，期间费用率为17.02%，同比+0.03pct，环比+3.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.89%/6.40%/5.79%/0.94%，环比+1pct/+0.17pct/+1.25pct/+1.17pct。 加速向新能源汽车领域布局：公司“干净空气”业务下游涉及新能源汽车、半导体、电子、医药生物、新风系统等工业制造和生活民用领域，随着用户对生产生活环境要求的提高，市场规模扩大，叠加对新应用场景的开拓，公司“干净空气”业务量有望持续增加。公司加速向新能源汽车领域布局，将持有的全资子公司悠远环境70%股权转让出售给曼胡默尔新加坡控股。曼胡默尔新加坡控股的控股股东是曼胡默尔集团，是全球领先的过滤技术解决方案提供商，其在中国市场主要专注于汽车过滤、清洁空气和清洁水的解决方案。本次股权转让后再升科技与曼胡默尔集团达成多方面战略合作协议，拓展公司未来新能源汽车领域的布局。此外，随着公司对新产品新业务的创新研发，公司新能源汽车相关产品有望提供新业绩增长点。 投资建议：公司主营产品微纤维玻璃棉制品下游应用领域广泛，受益于新应用场景的开拓，公司业务有较大发展空间，此外，随着公司产能的进一步释放，公司规模经济效益有望提升，利润有望进一步上行，公司中长期业绩可期。但因公司三季度期间费用增加，净利润承压，我们小幅下调公司盈利预测。预计公司23-25年归母净利润1.85/2.36/3.02亿元，每股收益为0.18/0.23/0.30元，对应市盈率24.04/18.84/14.72倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期的风险；新应用领域开拓不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

再升科技(603601) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 12.7 亿元，同比+5.6%，归母净利润 1.2 亿元，同比-18.7%，其中单三季度实现营业收入 4.4 亿元，同比+8.8%，归母净利润 3599.9 万元，同比+5.3%，基本符合预期。 剔除悠远后公司收入端稳健增长，毛利率水平环比继续改善：（ 1） 公司前三季度主营业务收入为 12.4 亿元， 同比+6.0%， 其中干净空气/高效节能板块收入分别同比+3.0%/+11.6%，扣除悠远收入后干净空气板块收入同比+9.1%。公司加大对于移动无尘空间和固定无尘空间的应用布局，车用油滤、空气滤产品、建筑用玻璃棉产品、家用无尘空调等对公司营业收入新增贡献； （ 2） 前三季度公司综合毛利率水平为24.8%， 同比-2.6pct， 主要是受到产品结构变动、 大宗原材料成本高于去年同期、新建产能未完全释放导致固定摊销成本增加、一季度需求整体较为疲软的影响，但单三季度综合毛利率水平为 25.9%，同比+1.7pct，较二季度也出现环比+0.7pct 的改善。 期间费用与减值损失计提增加影响公司净利润水平： （ 1） 单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/6.4%/5.8%/0.9%，同比分别+0.6/-0.8/-1.2/+1.4pct；（ 2）单三季度公司信用减值损失为-425.2 万元，同比-483.6 万元，主要是由于悠远部分设备项目回款期较长导致应收账款余额增加，公司相应计提减值准备； （ 3） 单三季度公司实现归母净利润 3600 万元，同比+5.3%，归母净利率为 8.1%。 应收款项增加影响公司经营性现金流，资产负债率略有提升：（ 1） 公司前三季度经营活动现金净流量同比-68.6%，主要是由于悠远设备账期较长导致应收款增加，截至三季度末公司应收账款余额为 7.0 亿元，同比+11.2%； （ 2） 公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比-19.1%，主要是由于前期新建项目陆续进入调试投产阶段（； 3）截至三季度末公司资产负债率为 30.5%，同比+1.7pct。 出售苏州悠远 70%股权项目稳步推进， 中长期有望加快公司过滤业务跨行业延伸和全球化布局： 7 月公司公告向曼胡默尔出售全资子公司苏州悠远 70%股权， 该笔交易正在稳步推进， 虽然短期将对公司收入规模造成影响，但出售毛利率较低、回款周期较长的设备业务有助于改善公司利润率与现金水平，且与曼胡默尔的合作有助于干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展，打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级： 公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，建筑保温、无尘空调等新产品逐步进入放量期， 与曼胡默尔集团达成合作有望加速核心材料向汽车等领域延伸以及全球化布局的进程，公司有望开启新一轮快速成长期。 考虑到悠远出售影响，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润至 1.9/2.3/3.0 亿元（前值为 2.1/2.6/3.4 亿元），维持“增持”评级。 风险提示： 新产品新领域拓展不及预期、 出售苏州悠远交易进展不及预期、 洁净室需求增长不及预期的风险。

再升科技(603601) 投资要点 再升科技： 我国过滤材料细分领域龙头，深耕微纤维玻璃棉制品等核心产品，形成干净空气和高效节能两大业务板块。 公司主营的微纤维玻璃棉制品可为电子、农牧业、室内空间、航空航天等领域提供产品及解决方案，近 10 年营收增速 CAGR 为26.6%， 公司 2022 年业绩受到猪舍新风应用放缓、 转口贸易收入下滑、限电及大宗原材料成本上行等影响叠加， 导致业绩出现阶段性下滑。 公司是干净空气领域龙头，产业链一体化构筑成本优势，多元材料布局满足终端定制化需求。 （ 1） 子公司宣汉正原实现微纤维玻璃棉大规模量产，且毗邻普光气田，天然气采购成本优势突出；公司 2021 年玻璃棉实现产量 5.9 万吨，自产自用 2.1 万吨，用于生产滤纸等技术工艺要求较高的玻璃棉均为内部生产，保障高质量供应。募投项目完全投产后，公司玻璃棉产能将达到 12 万吨。 （ 2） 核心产品玻纤滤纸为高端过滤器常用滤材，预计未来两年大陆洁净室行业规模增长有望带来 37 亿元的滤纸市场需求，若考虑替换需求将进一步提升。 在建产能全部投产后公司滤纸年产能将达到 22000 吨。 （ 3） 公司形成滤纸、高效 PTFE 膜、低阻熔喷滤料三大滤材全面布局，可为终端客户提供多材料、定制化的干净空气解决方案。（ 4） 公司公告向曼胡默尔转让悠远环境 70%股权，曼胡默尔产品集中在再升滤材下游的设备环节，2022 年总营收 48 亿欧元；公司向曼胡默尔批量提供高品质滤材，有利于拓展在新能源汽车领域的布局以及干净空气业务全球化拓展，打开中长期成长空间。 高效节能前景广阔， 立足 VIP 芯材+AGM 隔板稳步扩张。 （ 1） 公司生产的 VIP 芯材是真空绝热板的核心部件之一，冰箱能效政策严格化将推动真空绝热板更为广泛的应用；公司具备干法生产 VIP 芯材技术，通过设立合资公司绑定客户，并通过转口贸易形式供应海外需求。 （ 2） AGM 隔板是铅酸蓄电池的专用核心材料，广泛应用于动力电池和启停电池，公司已具备规模化生产能力，近年来成功进入 Exide、南都电源、超威、天能等主流电池生产企业合格供应商并取得订单，且与全球电池隔板巨头 MP 签署 AGM 隔板排他性销售《共识备忘录》，有利于国际影响力提升。 深耕材料端， 研发强化核心竞争力， 加速高端国产替代和终端应用领域拓宽。 隔音隔热毯产品已开始向中国商飞批量供应， 应用于核电站的空气净化材料及装备成功实现国产替代进口， 推出的微静电过滤材料可应用于室内空气治理，化学过滤材料可保障用户洁净生产环境，建筑保温玻璃棉可应用于多种建筑节能场景，无尘空调系统布局高端民用市场， 公司加速向室内空间、高效农业与畜牧业、石油化工、工业设备、汽车等移动空间领域拓展，下游应用多点开花。 盈利预测与投资建议： 公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，材料端受益于半导体洁净室需求拉动，建筑保温等新产品逐步进入放量期。虽然出售悠远股权后过滤设备收入体量受影响，但与曼胡默尔集团达成合作有望加速核心材料向新能源汽车等领域延伸以及全球化布局的进程，公司有望开启新一轮快速成长期。 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.1/2.6/3.4 亿元，较上次预测不变， 8 月 8 日收盘价对应市盈率分别为 23/18/14 倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 产品渗透率提升不及预期，洁净室需求增长不及预期， 产能投放进度不及预期。