五洲新春(603667)公司资料

五洲新春(603667) 高管减持股份短期扰动不影响公司长期发展 2023年12月15日公司发布部分监事及高管集中竞价减持股份结果公告，公告称王明舟、张迅雷等公司高管通过集中竞价方式减持股票已结束。本次高管减持期集中于2023年8-12月，减持价格区间集中于16-23元左右，减持股份仅占总股本0.15%，减持总金额为1163.84万元，股份占比和减持金额均相对较小。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.5/2.2/2.8亿元，EPS为0.41/0.60/0.76元，当前股价对应PE为55.9/38.2/30.3倍，本次减持对公司股价表现和生产经营影响较小，高管对公司前景仍具信心，我们认为减持短期影响不影响公司的长远发展，维持“买入”评级。 公司丝杠业务进展迅速，已向核心客户送样 丝杠业务有望为公司创造增量利润来源，公司研发的各类丝杠类产品主要面向新能源汽车产业和机器人产业，其中汽车产品主要为滚珠丝杠，试验周期较长，预计2024年能够放量。人形机器人技术路线尚未固化，公司已经完成T型螺纹丝杠的开发并且已经向客户送样，同时行星滚柱丝杠也已向核心客户多次送样。公司地处新昌，与核心客户联系紧密，机器人丝杠产品开发进度在国内处于领先位置。公司原有产线复用性强，能够用于量产多类产品，具备成本优势，未来有望切入下游核心客户供应链。 公司为国内轴承领军行业，有望受益于人形机器人产业趋势 公司生产轴承产品起家，以材料热处理核心工艺、锻造加工技术为基，形成轴承、风电滚子、汽车零部件和热管理系统零部件三大产品阵列。丝杠工艺与轴承相近，复制性强，且轴承作为高速旋转部件，精度要求高于丝杠，公司进军丝杠优势得天独厚。未来机器人对轴承以及丝杠部件的需求有望带来较大增量市场空间，公司具备先发优势，未来有望充分受益。 风险提示：风电装机景气度下滑、轴承产品客户验证进度不及预期、机器人业务进展不及预期。

五洲新春(603667) 下游需求不振，公司利润端短期承压 2023年前三季度公司实现营业收入25.17亿元，同比+0.19%，实现归母净利润1.23亿元，同比-13.52%；其中2023Q3公司实现营业收入7.83亿元，同比-0.78%，实现归母净利润0.40亿元，同比-20.51%。受到下游行业需求不振影响，公司营业收入增长承压，行业竞争压力增大叠加高毛利率产品占比下降导致公司产品毛利率有所下滑，因此Q3归母净利润降幅超过营业收入降幅。我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.5/2.2/2.8亿元（前值为1.9/2.8/3.7亿元），EPS为0.41/0.60/0.76元，当前股价对应PE为54.1/37.0/29.3倍，我们认为下游市场有望复苏，机器人产业将为公司带来增量市场，维持“买入”评级。 毛利率同比下滑明显，费用率控制良好 2023年前三季度公司销售毛利率为15.84%，同比-1.54pct，销售净利率为5.07%，同比-0.85pct；其中2023Q3销售毛利率、净利率分别为16.92%、5.25%，分别同比-0.56pct、-1.58pct，相比上半年略有上升。公司利润率下降原因为：（1）下游需求萎靡，行业竞争加剧；（2）公司高毛利产品轴承套圈欧洲主要客户订单下降；（2）风电行业装机量不及预期，公司风电滚子收入增速放缓影响利润率。前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.95%、4.59%、0.74%、2.92%，期间费用率合计同比下降0.85pct，有所改善。 风电装机不及预期，汽车市场高景气保障汽车零部件产业发展 2023年风电装机不及预期：1-9月份全国风电新增装机容量为33.48GW，其中三季度新增装机10.49GW。风电下游装机进度不及预期影响公司收入增速，1-9月份招标量为49.7GW，超过新增装机量增速，目前仍有较多项目待开工建设，2024年风电装机有望回暖。新能源汽车行业为公司发展带来机遇：2023年1-9月国内新能源车产、销量分别为609万辆、628万辆，分别同比+26.7%、37.5%，新能源车持续高景气度保障公司车用部件产品长期发展。 风险提示：风电装机景气度下滑、轴承产品客户验证进度不及预期。

五洲新春(603667) 五洲新春点评报告 三季报业绩基本符合预期；2023年前三季度归母净利润同比下降13.5% 2023年前三季度公司实现营收25.17亿元，同比提升0.19%；归母净利润1.23亿元，同比下降13.52%。单2023Q3，实现营收7.83亿元，同比下降0.78%，环比下降15.35%；归母净利润3970万元，同比下降20.51%，环比下降7.42%。业绩承压下行主要系制造业景气度较低，致需求不及预期。 盈利能力环比提升，2023Q3单季度毛利率环比增长2.33pct 盈利能力来看，2023年前三季度销售毛利率15.84%，同比下降1.54pct；净利率5.07%，同比下降0.85pct。盈利能力下滑主要系制造业景气度下滑，下游需求不及预期所致。单2023Q3，毛利率约16.92%，同比下降0.56pct，环比增长2.33pct；销售净利率5.25%，同比下降1.58pct，环比增长0.34pct。费用端来看，2023年前三季度期间费用率10.2%，同比下降0.85pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.11、-0.98、+0.27、-0.03pct。 “具身智能”浪潮下，人形机器人产业化进程提速，公司积极卡位已实现突破 预计2030年人形机器人需求量约177万台，全球市场空间有望达1692亿元，2023-2030年CAGR达25%。中短期工商业场景率先应用；中长期个人场景应用空间大。轴承是机器人减速器核心零部件之一，包括定制化的深沟球轴承、四点接触球轴承、角接触球轴承以及滚针轴承；高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性薄壁轴承和交叉滚子轴承等。公司已研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承。公司加快机器人轴承业务开拓，短期内实现柔性薄壁轴承对大族谐波、中大力德等谐波减速器厂商的送样。同时与主流机器人系统供应商在机器人轴承、滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争下半年取得突破并交付样品。 预计2025年风电滚子市场规模25亿元，2022-2025年CAGR约25% 风电行业高景气：“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，预计“十四五”风电年均新增装机量可达70GW，2022-2025年新增装机CAGR约22%。我们预计2025年国内风电滚子市场规模25亿元，2022-2025年CAGR约25%。公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。未来将优先受益于风电滚子市场的快速发展。 2022-2025年新能源车五类轴承市场规模CAGR约30%，公司积极卡位已实现突破 公司基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。公司在新能源车轴承领域已推出球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件，有望打开公司成长空间。预计2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间CAGR=30%，2025年市场规模约142亿元。 盈利预测与估值 预计2023-2025年归母净利润分别约1.7、2.4、3.0亿元，同比增长15%、41%、27%，CAGR=34%；对应PE37、26、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）下游需求不及预期；3）资产减值风险。

五洲新春(603667) 中报业绩承压；2023H1归母净利润8306万元，同比下降9.7% 2023年上半年公司实现营收17.3亿元，同比提升0.6%；归母净利润8306万元，同比下降9.7%。其中，成品轴承营收5.6亿元，同比增长12%；轴承套圈同比下降13.8%；风电滚子营收5821万元，同比增长26.5%；汽车零部件营收1.7亿元，同比下降18.3%；热管理系统营收5.1亿元，同比增长9.7%。单2023Q2，实现营收9.2亿元，同比增长9.9%；归母净利润4289万元，同比下降17.4%。 盈利能力承压；公司加强费用管控，期间费用率9.96%，同比下降0.86pct 盈利能力来看，2023H1销售毛利率15.36%，同比下降1.97pct；净利率4.98%，同比下降0.53pct。盈利能力下滑主要系制造业景气度下滑，下游需求不及预期所致。2023Q2单季度毛利率约14.59%，环比下降1.64pct；净利率4.91%，环比下降0.15pct。费用端来看，2023H1期间费用率9.96%，同比下降0.86pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.04、-0.33、+0.04、-0.53pct。 “具身智能”浪潮下，人形机器人产业化进程提速，公司积极卡位已实现突破 预计2030年人形机器人需求量约177万台，全球市场空间有望达1692亿元，2023-2030年CAGR达25%。中短期工商业场景率先应用；中长期个人场景应用空间大。轴承是机器人减速器核心零部件之一，包括定制化的深沟球轴承、四点接触球轴承、角接触球轴承以及滚针轴承；高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性薄壁轴承和交叉滚子轴承等。公司已研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承。公司加快机器人轴承业务开拓，短期内实现柔性薄壁轴承对大族谐波、中大力德等谐波减速器厂商的送样。同时与主流机器人系统供应商在机器人轴承、滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争下半年取得突破并交付样品。 预计2025年风电滚子市场规模25亿元，2022-2025年CAGR约25% 风电行业高景气：“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，预计“十四五”风电年均新增装机量可达70GW，2022-2025年新增装机CAGR约22%。我们预计2025年国内风电滚子市场规模25亿元，2022-2025年CAGR约25%。公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。未来将优先受益于风电滚子市场的快速发展。 2022-2025年新能源车五类轴承市场规模CAGR约30%，公司积极卡位已实现突破 公司基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。公司在新能源车轴承领域已推出球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件，有望打开公司成长空间。预计2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间CAGR=30%，2025年市场规模约142亿元。 盈利预测与估值 预计2023-2025年归母净利润分别约1.78、2.57、3.26亿元，同比增长20%、45%、27%，CAGR=35%；对应PE36、25、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）下游需求不及预期；3）资产减值风险。