华友钴业(603799)公司资料

华友钴业(603799) 公司发布2023三季报，前三季度实现盈利30.13亿元，同比增长0.18%；公司出货量环比提升明显，一体化深度逐步加强，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度盈利同比增长0.18%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收510.91亿元，同比增长4.88%；实现盈利30.13亿元，同比增长0.18%；实现扣非盈利27.26亿元，同比下降6.60%。根据业绩测算，2023年第三季度实现盈利9.28亿元，同比增长23.37%，环比下降12.53%；实现扣非盈利8.87亿元，同比增长22.07%，环比增长5.17%。 毛利率环比改善，期间费用控制较好：受益于新能源汽车和动力电池行业的发展，公司正极材料和前驱体等产品出货量呈增长态势。公司整体经营毛利率呈改善趋势，前三季度实现经营毛利率14.89%，同比降低2.95个百分点，其中2023三季度经营毛利率为14.84%，环比提升1.68个百分点。公司期间费用控制较好，2023年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.22%、2.81%、2.12%和2.78%，分别环比下降0.03个百分点、下降1.05个百分点、下降0.35个百分点和上升4.24个百分点。 经营现金流明显改善，全球产能布局逐步投产：公司经营现金流改善明显，前三季度经营活动产生的现金流净额为24.83亿元，同比大幅增长234.94%。公司海外产能逐步投产运行，根据公司中报披露，印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；SCM选矿场、华越长输管道有序推进；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目成功产出第一批产品。随着公司海外产能逐步落地投产，一体化水平提升，有望增强竞争力。 估值 结合公司2023年三季报，考虑到锂电原材料竞争加剧，我们将公司2023-2025年的预测每股盈利调整至2.44/3.24/3.85元（原预测摊薄每股收益为2.94/4.46/5.50元），对应市盈率15.0/11.3/9.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

华友钴业(603799) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入510.91亿元，同比增长4.9%；其中23Q3单季度实现营业收入177.46亿元，同比+0.29%，环比+24.66%。23年前三季度实现归属于上市公司股东净利润30.13亿元，同比+0.2%；其中23Q3实现归母净利润9.28亿元，同比+23.37%，环比-12.53%。23年前三季度实现扣非净利润27.26亿元，同比-6.6%，其中23Q3单季度实现扣非净利润8.87亿元，同比+22.07%，环比+5.17%。业绩符合预期。 以量补价，经营性利润环比修复。1）价：23年三季度，LME镍均价为20421美元/吨（环比-8.29%）、硫酸镍均价3.46万元/吨（环比-8.72%）、LME铜均价8362美元/吨（环比-1.10%）、金属钴均价27.15万元/吨（环比+1.14%）、MB标准钴均价为15.99美元/磅（环比+6.69%）。2）量：华飞12万金属吨湿法镍项目于23年6月投料试产，三季度处于爬坡阶段，预计镍的产量环比进一步提升。3）汇兑收益：23年Q2由于人民币汇率贬值，受汇兑收益影响，Q2财务费用为-2.08亿元，三季度汇率保持相对稳定，财务费用为4.93亿元，环比减利约7.00亿元，扣除汇兑收益影响后，Q3经营性利润环比大幅改善。 印尼镍项目进展顺利，逐渐成为公司利润主要来源。当前公司印尼规划镍产能达到66.9万吨，其中已经建成产能22.5万吨（华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨火法项目已经实现达产，华飞12万吨于23年6月投料试产），产能逐步进入到放量阶段。在建及规划中的项目产能达到42万吨，包含华山12万吨、淡水河谷Pomalaa矿山合资项目12万吨、淡水河谷Sorowako矿山合资项目6万吨、大众合资项目12万吨。此外公司拟收购AIM公司50.1%股权，拥有2条RKEF镍铁生产线（年产镍铁15万吨，折合镍金属量2.4万吨）。 锂电下游环节加速海外布局。1）2022年5月，公司控股子公司巴莫科技认购LGBCM49%股权，其计划投建6.6万吨三元正极材料项目；2）23年4月，与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料（金属硫酸盐、前驱体）生产工厂；3）23年5月，与POSCO FUTURE M等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂；4）23年6月，公司拟通过控股子公司匈牙利巴莫在匈牙利投资建设高镍型动力电池用三元正极项目，计划总投资12.78亿欧元，其中一期投资建设规模为2.5万吨/年，一期计划总投资为2.52亿欧元。 锂项目有望逐步贡献利润。公司津巴布韦前景锂矿项目规划5万吨LCE的锂精矿产能。2023年3月底，Arcadia开发项目全部产线已完成设备安装调试工作，并投料试生产；广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产，并于7月实现首批锂盐产品下线，Q4有望开始贡献利润。 盈利预测及投资建议：考虑到23年公司锂盐主要于Q4进行销售，我们下调23-25年公司锂销售均价分别为15、12、12万元/吨，预计公司23-25年归母净利润分别为42.91、63.40和75.12亿元（23-25年净利润预测前值为47.28、75.23和93.68亿元），按照10月30日收盘632.90亿元市值计算，对应PE分别为14.7、10.0、8.4X，维持“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

华友钴业(603799) 投资要点 公司2023年前三季度营业收入510.91亿元，同比增长4.88%；归属于上市公司股东的净利润30.13亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润27.26亿元，同比减少6.6%。单季度看，23Q3营收177.46亿，同比增加0.29%，环比增加24.66%。23Q3归母净利润为9.28亿，同比增加23.37%，环比减少12.53%。23Q3扣非归母净利润8.87亿元，同比+22.07%，环比+5.1%。 23Q3产品价格整体偏弱运行，产品销量增长带动公司营收环增 国内铜价23Q3约6.9万元，同比+13.1%，环比+2.4%，铜价总体维持高位震荡。LME镍23Q3均价为2.06万美元/吨，同比-8%，环比-7%，国内硫酸镍23Q3均价为3.6万元/吨，同比-12%，环比-18%，由于镍湿法项目逐步投产，供需偏紧逐步缓解，镍价格仍在逐步寻底中。23Q3电碳均价为24.1万元/吨（含税），同比-50%，环比-5%，传统金九银十的旺季成色不足，下游正极企业并未大幅补库，致使价格逐步回落。三元前驱体（622）23Q3均价9.34万元/吨，环比-4%，正极材料三元6系23Q3均价21.9元/吨，环比-8%。公司各项产品价格整体下滑，营收环比增加或与产品销量增长有关。23Q3毛利率为14.84%，环比+1.68pct，毛利环比提升或与公司销量增加，边际成本摊薄有关。 项目稳步推进，上游资源端布局逐渐完整 公司印尼项目稳步推进，首个湿法冶炼项目华越镍钴于2022年4月达产,自达产以来持续稳产超产。公司年产4.5万吨高冰镍华科火法项目目前已达产，公司年产12吨镍金属量的华飞湿法项目正在产能爬坡中，预计在年底前实现完全达产达标。镍项目持续的放量有望在未来给公司带来业绩增量。公司非洲区津巴布韦Arcadia锂矿于2023年3月底正式投料试生产并成功产出第一批产品，目前正在试生产过程中，截至三季度末,津巴布韦锂矿项目产能利用率逐步提升至80%，广西锂盐项目正在抓紧达产达标，锂盐业务四季度开始逐步出货，有望后续贡献业绩增量。 盈利预测与估值 由于今年以来，金属价格锂和镍整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩，我们预计2023-2025年公司总营收分别达718.6、849.0、1008.5亿元，分别同比+14.0%、+18.2%、+18.8%，归母净利润分别达47.6、59.8、83.7亿元，同比+21.7%、+25.6%、+40.1%。公司2023-2025年的EPS分别为2.78/3.49/4.90元/股，PE分别为13.2/10.5/7.5倍。参考行业内公司平均估值水平17.5倍，给予公司2023年18倍估值，对应目标价50.09元，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

华友钴业(603799) 事项： 公司发布2023年三季报，2023年三季度单季实现营业总收入177.46亿元（同比+0.29%）；归母净利润9.28亿元（同比+23.37%）；扣非后归母净利润8.87亿元（同比+22.07%）。公司前三季度实现营收510.91亿元（同比+4.88%）；归母净利润30.13亿元（同比+0.18%）；扣非归母净利27.26亿元（同比-6.60%）。 平安观点： 出货量提升驱动营收，毛利率环比改善。2023年Q3公司主营业务产品价格总体环比走弱，LME镍季均价环比-8.8%至2.03万美元/吨；LME铜季均价环比-1.3%至8356美元/吨；三元前驱体（622）季均价环比-3.9%至9.34万/吨；MB钴价环比提升5.8%至15.91美元/磅，Q3公司营收增长主要受产品销量增长驱动。公司Q3单季度毛利率14.84%，环比提升1.68个百分点，毛利率环比改善显著。 镍钴项目稳步推进，增量释放可期。印尼华飞12万吨镍金属量湿法项目6月份投料试产，预计年底前实现完全达产达标；华越项目9月单月产量突破7100吨（MHP镍金属量），单月产能超设计产能40%以上；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目建设有序推进。随着华飞逐步达产，华山建设持续推进，公司镍湿法冶炼产能将进入加速增长期。锂板块方面，公司津巴布韦Arcadia矿山目前在爬坡过程中，三季度末产能利用率逐步提升至80%，广西配套锂盐厂同步爬坡，预计锂盐四季度逐步出货，锂产品矿冶一体化持续推进，业务增长弹性加速释放。 投资建议：随着公司在建产能逐步落地，预计公司业绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2023-2025年营业收入为720.58、932.69、1161.39亿元（原预测值768.43、1029.04、1238.26亿元），归母净利润为43.77、60.18、78.45亿元（原预测值为50.96、77.60、98.31亿元）。对应PE为14.4、10.4、8.0倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。