：电子材料高端突破，胶膜龙头迎价值重估》研报附件原文摘录）
福斯特(603806) 投资逻辑： 为什么选择福斯特？主业相对优势稳固、电子材料进入放量期。光伏行业经营持续承压背景下，多家龙头企业积极拓展第二曲线，福斯特作为其中代表，光伏胶膜相对优势稳固、差异化产品及产能巩固盈利优势，电子材料中高端产品放量有望带动量利齐升。考虑到目前光伏板块关注度、市场预期、机构持仓均处于较低水平，其光伏业务对应市值进一步压缩的空间极低，甚至有望伴随光伏行业β修复、企业α优势显现呈现较大修复弹性，而其电子材料业务有望快速贡献收入及利润增量，带来较大成长空间。 下游高端化带动中高端电子材料需求高增，国产替代有望加速。当前PCB行业增长核心由传统消费电子转向AI算力服务器，带动高多层板、HDI板、封装基板等高端PCB需求高增，干膜渗透率提升、AI服务器PCB层数增加带动用量提升、高端化带动价值量提升等多重因素下，中高端感光干膜需求有望维持更高增速，近期部分海外厂商已宣布上调高端感光干膜产品价格。近年PCB高端领域国产替代进程显著提速，国内头部厂商成功切入英伟达、AMD、谷歌等全球顶尖AI芯片厂商供应链，同时国内干膜企业在PCB线路干膜、阻焊干膜等高端产品方面实现了突破，有望带动高端感光干膜、阻焊干膜产品国产替代加速。 客户认证放量加速，产品结构优化带动量利齐升。公司深耕感光干膜产品十余年，上半年高端产品认证放量推进，高端感光干膜切入AI服务器高多层板供应链、阻焊干膜实现小批量导入、先进封装用干膜实现送样转量产、超高盖孔干膜完成头部客户放量使用，考虑到高端产品需求旺盛、供给相对有限，公司高端产品有望快速放量，带动公司出货量及均价增长。公司现有感光干膜产能3.16亿平，公司江门2.1亿平产线预计于下半年投产，有望支撑公司出货增长、释放规模效应，推动感光干膜份额快速提升。 盈利预测、估值和评级 预计公司26-28年实现营业收入159/178/197亿元，同比增长2%/12%/11%；实现归母净利17.5/21.7/27.2亿元，同比增长127%/24%/25%。公司电子材料中高端产品放量带动量利齐升，光伏胶膜差异化产品及产能巩固龙头优势，太空光伏有望打开长期空间，考虑到目前胶膜环节出清加速、龙头地位稳固，公司中期成长性较高，给予27年28倍估值，目标价23元，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进度不及预期风险；电子材料放量不及预期风险；光伏主业盈利承压风险。

福斯特(603806) 投资要点 事件：2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入69.9亿元，同比-12.2%；实现归母净利润8.4亿元，同比+69.9%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比+62.6%。其中，2026年二季度公司实现营业收入36.2亿元，同比-16.6%，环比+7.2%；归母净利润5.3亿元，同比+460.5%，环比+70.1%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+559.7%，环比+80.7%。2026年上半年公司毛利率17.1%，同比+4.9pcts；归母净利率12.1%，同比+5.8pcts。其中，二季度毛利率达20.1%，同比+8.7pcts；净利率14.7%，同比+12.5pcts。 光伏胶膜盈利能力显著修复，海外出货占比进一步提升。2026年上半年光伏胶膜销售12.2亿㎡，同比-12.0%，收入61.3亿元，同比-15.0%，毛利率17.0%，同比+5.6pcts。盈利能力显著修复主要系1）部分中小胶膜厂商因亏损加速退出市场，竞争格局持续优化；2）受中东局势影响，3月以来光伏胶膜多轮提价以应对原材料价格上涨；3）公司泰国、越南海外产能稳步爬坡，具备更高盈利水平的海外出货占比进一步提高。 电子材料业务加速落地，产品结构持续向高端迭代。2026年上半年公司感光干膜销售1.1亿㎡，同比+21.9%，收入3.9亿元，同比+19.7%，毛利率29.1%，同比+4.3pcts。分产品看，公司1)高端感光干膜实现10μm级产品稳定量产与批量供货，适配mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入AI服务器高多层板供应链。2)阻焊干膜完成多规格产品迭代，在高可靠性服务器板、汽车电子PCB领域完成客户验证，逐步实现小批量导入。3)先进封装用干膜针对先进封装制程场景优化深径比，耐电镀、优化剥离性能，顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产。4)超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学蚀刻核心难题，解决高多层PCB通孔、填充痛点，完成头部客户放量使用。产能方面，江门高端产能项目有序推进，预计江门基地投产后总产能将达5亿㎡，为后续高端干膜放量筑牢产能基础。 功能膜业务出货高增长，储备下一代电池技术封装方案。2026年上半年公司铝塑膜销售0.9亿㎡，同比+29.4%，收入0.8亿元，同比+29.6%，毛利率13.5%，同比+1.9pcts。2026年上半年，公司铝塑膜业务出货量显著增长，进入多家头部电池大客户供应链，实现批量稳定供货，覆盖动力、储能软包电芯主流需求，逐步打破海外企业在高端铝塑膜领域的垄断格局。同时，功能膜材料事业部联动涂布材料事业部，推动铝塑膜与电芯蓝膜形成客户协同。技术研发层面，公司同步布局干法、热法两条工艺路线，除适配当前液态锂电池量产需求外，针对半固态、固态电池封装痛点持续迭代产品。 盈利预测与投资评级 我们预计公司26-28年营收分别为174.5/200.3/223.6亿元，归母净利润分别为17.9/22.0/26.0亿元，对应PE分别为23x/18x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险

福斯特(603806) 8月19日公司披露2026年中报，上半年实现营收69.88亿元，同降12%；实现归母净利润8.42亿元，同增70%。其中Q2实现营收36.15亿元，同降17%，实现归母净利5.3亿元，同增461%。 经营分析 感光干膜盈利能力显著提升，产品结构高端化有望推动量利齐增。上半年公司感光干膜产品实现收入3.89亿元、同增19.7%，销量1.09亿平、同增21.9%，毛利率提升4.3PCT至29.1%，盈利能力提升主要因产品结构优化及产能利用率提升。上半年公司传统通用干膜保持稳定出货，高端系列产品占比持续提升，其中高端感光干膜切入AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商垄断；阻焊干膜逐步实现小批量导入，补齐国内供应短板；先进封装用干膜（厚干膜）顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产；超高改孔干膜完成头部客户放量使用。目前公司感光干膜设计产能3亿平，江门基地2.1亿平高端产能项目有序推进，有望支撑后续高端干膜产品持续放量，带动公司感光干膜产品量利齐升。 光伏胶膜盈利修复，差异化产品、海外产能巩固龙头壁垒。上半年公司光伏胶膜收入61.33亿元、同降15%，出货12.2亿平、同降12%，主要因光伏需求走弱；毛利率同比修复5.55PCT至16.95%。公司差异化封装材料放量增长，适配HJT电池的转光胶膜、匹配BC电池0BB工艺的皮肤膜、解决少银化方案下水汽侵蚀痛点的丁基胶等差异化产品占比持续抬升，带动产品价值量上行；此外，公司泰国、越南产能稳步爬坡，海外出货占比进一步提升，巩固龙头壁垒。随着行业亏损企业加速产能出清、中小胶膜厂商逐步退出，胶膜环节盈利有望持续修复。 积极储备锂电材料，有望开辟第三增长极。上半年公司铝塑膜营收8349万元、同增30%，销量861万平，同增29%，公司顺利进入多家头部电池大客户供应链实现批量稳定供货，同时针对半固态、固态电池封装痛点持续迭代产品，有望开辟第三增长极。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产业链的最新判断，调整公司2026-2028年归母净利润预测至17.5、21.7、27.2亿元，当前股价对应PE分别为23/18/14倍，公司感光干膜产品高端化有望带动量利齐增，光伏材料龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示 电子材料放量不及预期、下游需求不及预期、国际贸易恶化。

福斯特(603806) 公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别下滑41.14%/22.27%。公司光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有望进入高速增长期，维持增持评级。 支撑评级的要点 2025年公司业绩同比下降41.14%：公司发布2025年报，2025年实现收入154.91亿元，同比减少19.10%；实现归母净利润7.70亿元，同比减少41.14%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比减少47.65%。其中，2025Q4公司实现归母净利润0.82亿元，同比增长65.70%，环比减少57.22%。 2026Q1公司业绩环比增长279.87%：公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，环比大幅增长279.87%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比减少31.16%，环比大幅提升527.96% 胶膜市场龙头地位稳固，26Q1盈利能力提升：2025年，公司光伏胶膜出货量约28.10亿平，与2024年基本持平，全球市占率稳定在50%以上，2025年，受全球光伏行业产能过剩、价格战等影响，公司胶膜业务盈利承压，公司全年光伏胶膜产品实现收入139.63亿元，同比下滑20.23%，实现毛利率10.46%，同比减少4.26个百分点。2026年一季度，公司盈利能力提升显著，实现销售毛利率13.83%，同比提升0.73个百分点。 感光干膜成为业绩重要增长点：2025年公司实现感光干膜销量1.89亿平米，同比增长18.67%，实现营收约6.82亿元，同比增长15.05%，实现毛利率23.94%，同比增长0.04个百分点，成为公司业绩重点增长点。2025年，公司感光干膜国内市占率提升至15%，成功进入深南电路等头部PCB企业供应链。公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高速成长期。 估值 结合公司年报和一季报，考虑光伏行业未来竞争加剧，我们将公司2026-2028年预测每股收益更新为0.56/0.79/0.99元（原2026-2028年预测为0.86/1.13/-元），对应市盈率34.1/24.2/19.2倍；公司感光干膜等新产品逐步放量，有望提升盈利能力，维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。

林建华,2010年1月至2011年7月担任公司董事长兼总经理,2011年8月至今担任公司董事长。

周光大,2010年1月至2017年3月担任公司副总经理、董事会秘书;2017年3月至2018年3月担任公司副总经理;2018年3月至2018年12月担任公司总经理;2018年12月至今担任公司董事、总经理。

许剑琴,2010年1月至2017年3月担任公司财务负责人;2017年3月至2024年12月担任公司副总经理、财务负责人;2024年12月至今担任公司董事、副总经理、财务负责人。

熊曦,2014年至今先后担任公司研发部副经理、生产总监、光伏材料事业部副总经理。2018年12月至2020年10月担任公司监事。2021年12月至今担任公司副总经理。

潘建军,2009年至今先后担任苏州福斯特光伏材料有限公司质量技术部经理、副总经理、总经理。2021年12月至今担任公司副总经理。

林天翼,2010年1月至2014年12月任苏州福斯特光伏材料有限公司生产管理专员;2014年12月至2024年12月先后分管杭州福斯特应用材料股份有限公司供应链、光伏材料销售;2024年12月至今担任公司董事、副总经理。

周环清,2007年4月至今,先后担任公司销售部技术服务、质量技术部技术服务、销售部技术服务主管、物流部副经理、采购部经理。2020年10月至2025年9月担任公司职工代表监事。2025年9月至今担任公司董事。

孙明冬,2005年7月至2018年4月先后担任公司销售助理、外贸主管,销售部副经理、销售部经理。2018年4月至2020年3月担任公司销售总监,2020年4月至今担任公司供应链中心总监。2021年12月至2025年9月担任公司监事。2025年9月担任公司职工代表董事。

章樱,2010年1月至2017年3月担任公司证券事务代表;2017年3月至今担任公司董事会秘书。

李伯耿,1994年至今任浙江大学教授,1995年被批准为博士生导师。曾任中国化工学会常务理事兼化学工程专业委员会副主任委员、浙江省化工学会理事长等职务。2024年12月至今担任公司独立董事。