福斯特(603806)公司资料

福斯特(603806) 事件一：公司近日发布2024年年度报告，公司实现营业收入191.47亿元，同比-15.23%，实现归母净利润13.08亿元，同比-29.33%； 其中Q4实现营收39.73亿元，同比-33.10%，环-9.92%；实现归母净利0.50亿元，同比-88.18%，环-84.97%。 事件二：公司近日发布2025年一季度报告，实现营业收入36.24亿元，同比-31.89%，环比-8.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比-23.08%，环比+709.79%。 胶膜龙头市占率稳中有升，保持领先，胶膜业务迎来回暖。公司稳扎稳打，2024年公司胶膜市占率稳中有升，光伏胶膜行业格局稳定。同时在行业各环节持续承压情况下，公司盈利能力进一步领先其他胶膜企业。受益于公司优先的经营能力和领先的行业地位，公司出货实现高速增长，但是受到上游原材料报价下行与光伏主产业链持续承压影响，胶膜单平报价下滑较快，公司营收同比承压，公司2024年实现光伏胶膜出货约28.11亿平，同+24.9%，营业收入175.04亿元，同-14.54%。受益于上游原材料报价企稳、光伏下游抢装与改善竞争格局，2024年四季度至2025年一季度，胶膜单平售价企稳回升，胶膜业务迎来回暖。 海外布局持续领先，2025年海外产能出货占比有望进一步提升。根据2024年年报显示，公司启动泰国基地的二期扩产项目建设，公司海外的光伏胶膜产能仍在逆势扩张。随着国际贸易壁垒提升，基于客户结构，福斯特逆势扩张海外产能，海外布局领先行业。随着泰国二期基地落地，2025年公司海外产能占比有望进一步提升。 第二增长曲线持续发力，电子材料业务迎来高速增长。公司深耕电子材料，受益于下游电子电路行业复苏和快速增长，业务迎来高速增长期。2024年，公司感光干膜销售量1.59亿平方米，同+37.97%，营业收入5.93亿元，同+30.72%。基于较为全面的客户覆盖和品类开发，公司市占率有望持续提升，产品结构有望持续优化，公司出货量与盈利能力有望持续高速增长。 投资建议：公司光伏业务稳扎稳打，行业底部市占率稳中有升，受益于胶膜行业见底、公司领先的海外布局以及电子材料业务放量，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为192.59亿元、220.02亿元、261.66亿元；归母净利润分别为16.33亿元、19.86亿元、25.10亿元，对应EPS分别为0.63元、0.76元、0.96元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

福斯特(603806) 投资要点 事件：公司2025Q1营收36.2亿元，同环比-31.9％/-8.8％，归母净利润4亿元，同环比-23.1%/+709.8％，毛利率13.1%，同环比-2.2/+1.5pct，归母净利率11.1%，同环比+1.3/+9.8pct，2025Q1资产减值0.37亿，信用减值冲回1.7亿。 胶膜涨价+海外出货+高端产品占比提升、盈利修复。2025Q1胶膜出货6.3亿平，同比略降，我们测算单平净利5-6毛，环比提升1毛，主要是1）2025年3月起国内抢装拉动排产提升，多次涨价，价格累计上涨10%+；2）海外产能供不应求带来涨价，出货占比提升至15%，海外盈利更高；3）POE类占比超50%。2025Q2排产高增，BC绝缘胶等新品已进入量产，即高端产品出货亦在提升，出货和毛利率均将继续提升。2025年海外产能进一步加码，2025年5月初泰国二期产能释放，泰+越基地产能达6亿平米，向中东印度市场供货。2025年我们预计胶膜出货31亿平+，同增10%+。 第二曲线快速发展、感光干膜已达爆发前夕。2025Q1背板出货约1700万平，环增31%。2025Q1铝塑膜出货约300万平，2025Q1感光干膜出货约4000万平，同增30%，环比持平，产品结构持续向中高端提升，适用于高多层、HDI、类载板等产品需求，并围绕AI等芯片高端需求拓展至封装基板领域，2025年有望保持30%+增长。 费用率略有提升、现金流同比大幅改善。2025Q1期间费用2亿元，同环比-15.7%/+61.8%，费用率5.4%，同环比+1/+2.4pct；经营性现金流-4.4亿元，同环比+1199.2%/-146.4%；资本开支0.8亿元，同环比-67.2%/-62%。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5亿元，同增25%/37%/32%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

福斯特(603806) 业绩简评 4月25日公司披露2025年一季报，一季度实现营收36.2亿元，同比-32%、环比-9%，实现归母净利润4.01亿元，同比-23%、环比+710%，业绩超预期。 经营分析 胶膜价格上涨盈利修复，逆境盈利领先彰显龙头优势。测算公司Q1光伏胶膜出货6.3亿平、同比下降9%，主要因25Q1组件排产同比偏弱。24年12月、25年3月胶膜产品价格两次上涨，受此带动公司25Q1销售毛利率修复至13.10%、环比提升1.48PCT；在行业整体盈利承压的背景下，公司凭借在技术研发、成本控制、海外产能及客户资源等方面的优势提升份额，在大部分竞争对手亏损时持续维持正向盈利，龙头优势显著。 海外产能放量、竞争格局优化，胶膜龙头地位稳固。公司海外布局行业领先，2025年泰国二期年产2.5亿平胶膜产能投产后海外产能提升至6亿平，可充分覆盖海外客户需求，海外出货提升有望巩固盈利优势（2024年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为13.3%/20.2%）。此外，行业持续亏损背景下，近期部分胶膜二三线企业控制权变动，行业已开始逐步出清，公司龙头地位稳固。 电子材料业务高速成长，功能膜产品进入放量期。公司感光干膜产品已导入供应全球头部电子电路企业，随着电子电路产业的复苏和转型，公司电子材料业务有望进入量利齐增的高速成长期。公司铝塑膜产品经过前期产能投放及客户验证开始进入放量阶段，顺利导入多家数码、储能、动力电池客户，有望进一步提升行业排名、提供收入及利润增量。 谨慎计提信用减值准备，Q1冲回信用减值增厚业绩。为控制回款风险，公司按信用期组合（是否逾期）对光伏行业应收款项计提减值准备，Q1公司冲回及计提减值准备合计1.36亿元（冲回信用减值准备1.72亿元、计提资产减值准备0.36亿元），增厚净利润1.08亿元。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产业链价格及盈利的最新判断，微调公司2025-2027年归母净利润预测至17.4、20.2、23.6亿元，当前股价对应PE分别为18/16/13倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、国际贸易恶化、新材料放量不及预期。

福斯特(603806) 公司发布2024年年报，全年归母净利润下降29%，公司光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有望进入高速增长期，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年公司业绩同比下降29.33%：公司发布2024年年报，2024年实现收入191.47亿元，同比减少15.23%；实现归母净利润13.08亿元，同比减少29.33%；实现扣非归母净利润12.83亿元，同比减少25.13%。2024Q4公司实现归母净利润0.50亿元，同比减少88.18%，环比减少84.97%。 胶膜业务毛利率基本稳定，信用减值影响公司利润释放：2024年，公司光伏胶膜业务实现毛利率14.72%，同比提升0.12个百分点，核心业务毛利总体稳定，2024年实现综合毛利率14.74%，同比增长0.10pct；实现综合净利润6.73%，同比下降1.45pct。2024年公司计提信用减值2.48亿元其中四季度计提信用减值1.51亿元，我们认为，较大规模信用减值影响公司利润释放。 光伏胶膜龙头地位稳固：2024年公司实现光伏胶膜出货28.11亿平米，同比增长24.98%，公司光伏胶膜业务表现稳健，市占率稳中有升。我们认为，强工艺控制能力、强供应链管控能力、强技术研发能力是公司维持胶膜行业领先地位的关键，随着光伏组件需求、价格回暖，胶膜作为核心辅材有望受益。 感光干膜销售有望进入高速增长期：2024年公司实现感光干膜出货1.59亿平米，同比增长37.97%，公司感光干膜业务实现毛利率23.90%，同比增长0.61个百分点。公司客户已经覆盖深南电路、鹏鼎控股、东山精密、沪电股份、等行业头部企业，覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI、类载板等产品需求，并围绕AI等芯片高端需求拓展至封装基板领域。公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高速成长期。 估值 结合光伏胶膜价格趋势以及公司电子材料板块需求，我们将公司2025-2027年预测每股收益更新为0.68/0.84/0.94元（原2025-2027年预测为0.89/1.16/-元），对应市盈率17.7/14.3/12.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。