好太太(603848) 2026H1归母净利润同比+18.64%，经营性现金流显著改善。2026H1公司实现营收7.53亿元（同比+11.21%），归母净利润1.02亿元（同比+18.64%），扣非归母净利润0.90亿元（同比+10.12%），业绩恢复正增长，主因公司加大线上和线下的营销力度、产品结构优化、自动化与数字化赋能制造等。其中，26Q1/Q2收入分别同比+21.68%/+4.72%，归母净利润分别同比+21.37%/+16.90%。2026H1，公司经营活动现金流净额1.54亿元，同比+205.99%。 盈利能力同比提升，销售费用率有所增加。2026H1公司毛利率同比+0.64pct至46.94%，净利率同比+0.85pct至13.57%，盈利能力同比提升，主因产品结构持续优化、核心零部件自供比例提升、生产效率提升等。费用率方面，销售费用率同比+2.94pct至25.67%，主因电商平台服务费、推广费提升；管理/研发/财务费用率分别为6.22%/2.74%/-0.42%，同比分别-1.17/-0.23/+0.25个pct。 产品结构持续优化，线上线下双驱发展。分产品：2026H1，公司智能家居产品收入同比+11.21%至6.32亿元，占比为84.03%，毛利率同比+2.23个pct至50.43%；晾衣架产品收入同比+10.15%至0.80亿元，占比小幅下降至10.63%。分渠道：公司线上线下双驱发展，线上多平台精细化运营，线下渠道加快零售转型。2026H1线上收入同比+14.77%至5.18亿元，占比提升2.14个pct至68.80%；线下收入同比小幅增长至2.35亿元，占比为31.20%。 盈利预测与投资建议：公司围绕智能家居领域展开布局，积极升级产品、调整渠道、优化生产，2026H1业绩迎来拐点，营收与归母净利润恢复正增长。我们预计公司2026-2028年的EPS分别为0.57/0.64/0.73元/股，对应2026年8月19日收盘价的PE分别为26/23/20倍，考虑到当前宏观经济变化与行业竞争加剧的影响，调整为“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、房地产市场变化风险、原材料价格大幅波动风险。

好太太(603848) 事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入7.53亿元（同比+11.2%），归母净利润1.02亿元（同比+18.6%），扣非归母净利润0.90亿元（同比+10.1%）；26Q2实现收入4.38亿元（同比+4.7%），归母净利润0.62亿元（同比+16.9%），扣非归母净利润0.52亿元（同比+3.4%）。 点评：尽管宏观经济波动、家居终端疲软，公司凭借渠道优化、产品结构高端化，收入端仍实现平稳增长。此外，伴随规模效应显现，尽管成本压力仍存，但盈利能力持续复苏。我们预计H2公司收入端仍有望实现稳健增长，且受益于核心部件自制比例提升/费用管控深化，盈利能力有望维持高位。 电商表现优异，线下改革持续推进、增长有望提速。公司持续稳固电商市占率领先优势，同时灵活运用直播、短视频等形式，抖音增长优异；26H1电商收入达5.18亿元（同比+14.8%），我们预计Q2仍保持稳健增长。此外，公司加强线下低线城市与空白市场深度渗透，并大力推行零售转型、开展店效倍增等举措，26H1南区/北区收入分别为1.09/1.16亿元（同比分别+4.3%/+9.7%），且毛利率分别为41.1%/40.3%（同比+3.0/2.0pct），我们判断表现优异主要系运营改革初见成效且产品结构加速优化。 盈利能力显著修复，费用率整体平稳。26Q2公司毛利率为49.32%（同比+4.02pct），归母净利率为14.07%（（同比+1.47pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为35.12%（同比+3.73pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别+4.38/-0.16/-0.76/+0.27pct，销售费用率提升主要系电商平台服务费、推广费增加，我们判断公司持续优化费用投放、H2旺季收入规模进一步提升后，整体费用率有望优化。 现金流充裕，营运能力持续改善。26Q2经营性现金流净额为1.16亿元（同比-0.12亿元）；26Q2末存货/应收/应付周转天数分别为58.48/22.21/89.10天（同比-10.59/+1.16/-0.52天），周转效率稳步改善。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.4/2.8/3.3亿元，对应PE为22.2X/19.0X/16.4X。 风险因素：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。

好太太(603848) 核心观点 2025年经营承压，2026Q1收入与业绩增长亮眼。2025年公司实现收入15.44亿/-0.86%，归母净利润2.03亿/-18.22%，扣非归母净利润1.97亿/-19.31%；其中2025Q4实现收入4.84亿/-0.75%，归母净利润0.60亿/+3.36%，扣非归母净利润0.58亿/+6.03%。2025年收入增长放缓，主要系行业增速放缓、公司线下渠道面临短期调改，利润下滑更多主要系行业价格战以及公司销售费用投入增加。2026Q1实现收入3.15亿/+21.68%，归母净利润0.41亿/+21.37%，扣非归母净利润0.38亿/+20.76%，2026Q1收入与利润逆势高增长，线上渠道稳固龙头地位并加速结构升级、线下调改效果显现。2025年每10股拟派发现金红利2.0元（含税）。 2025年线上优于线下，销量高增、均价承压。1）分渠道：2025年线上收入10.6亿/+7.67%，线下收入4.5亿/-15.4%，线上电商全渠道市占率稳步提升，高端产品占比快速增长，线下坚定推进“平台+零售”转型，在调整期收入阶段性承压；2）分产品：2025年智能家居产品收入13.0亿/-2.2%，其中销量同比+28.2%、均价同比-23.7%；晾衣架产品收入1.5亿/-13.8%，其中销量同比+34.5%、均价同比-35.9%。公司整体销量延续高增长，价格由于行业竞争加剧而大幅下滑。 2026Q1渠道改革成效显著，线下强劲修复。公司线下渠道坚定转型，推动渠道与终端管理向精细化、体系化升级，同时大力推进店效倍增计划并取得显著成效，推动经销商由被动坐商向主动零售转变，验证了零售转型路径的可行性，2026Q1线下增速较线上更优，成为拉动整体增长的核心驱动。 2026Q1毛利率短期承压，费用优化。2025年公司毛利率48.8%/+0.8pct，净利率13.2%/-2.8pct，毛利率提升主要系线上持续优化电商运营效率与精准营销、规模效应显现；2026Q1毛利率43.6%/-4.3pct，毛利率下降主要系受原材料价格大幅上涨影响，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/6.6%/2.8%/-0.6%，同比+0.9pct/-1.9pct/-0.4pct/+0.2pct，其中销售费用率提升预计主要系品牌补贴投入；2026Q1净利率12.9%/-0.03pct。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是智能晾晒龙头，品牌认知与全渠道布局领先。考虑到行业增长放缓与竞争加剧，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润2.3/2.7/3.1亿元（前值2.6/3.1/-亿），同比+14.8%/+16.3%/+15.9%，摊薄EPS=0.58/0.67/0.78元，当前股价对应PE=26.7/22.9/19.8倍，维持“优于大市”评级。

好太太(603848) 事件：好太太发布2025年报及2026年一季报。25全年实现收入15.44亿元（同比-0.9%），归母净利润2.03亿元（同比-18.2%）；25Q4实现收入4.84亿元（同比-0.8%），归母净利润0.60亿元（同比+3.4%）；26Q1实现收入3.15亿元（同比+21.7%），归母净利润0.41亿元（同比+21.4%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+20.8%）。 点评：25年承压主要系需求弱势&竞争加剧，智能晾晒行业整体呈现规模扩容、价格下沉（行业均价跌破1100元）。公司全年智能晾衣架销量同比+28%（行业增速为10%左右），仍在持续抢占份额。凭借深化渠道改革、强化品牌势能，我们判断公司市占率仍在向上，26Q1收入端表现靓丽。 电商维持增长，线下渠道加速改革。行业内线下流量持续萎缩，公司顺应趋势、深化线上精细化运营与精准化施策，25H2电商收入同比+13.8%，我们预计26Q1增长可能维持。此外，公司坚持产品差异化竞争策略、集中资源布局高端产品，25H2线上毛利率提至53.2%（（24年为50.7%）。线下方面，25H2南区/北区收入同比分别-9.6%/-25.6%，凭借渠道坚定推进“平台+零售”转型战略、推进店效倍增计划，我们预计26Q1线下拐点显现、低基数下增速有望更优。 毛利率短期承压，规模优势显现。26Q1公司毛利率为43.63%（同比-4.3pct），净利率为12.90%（同比-0.03pct），我们预计毛利率承压主要系大宗原材料价格提升，同时我们判断公司凭借内部降本增效弱化影响；后续伴随关键零部件自制比例提升，毛利率有望持续修复。费用表现来看，26Q1期间费用率为32.96%（同比-1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分 0.87/-0.35/-1.88/+0.23pct），整体表现平稳。 现金流&营运能力表现优异。26Q1经营性现金流净额为0.37亿元（25Q1为-0.78亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为60.98/25.10/89.97天（同比-36.6/-2.45/-19.64天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.3/2.8/3.3亿元，对应PE为27.8X/22.6X/19.0X。 风险因素：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。

沈汉标先生,现任公司董事长、广州好莱客创意家居股份有限公司董事长兼总经理、广东粤商创业投资有限公司执行董事、广东汉银投资控股有限公司执行董事兼总经理、广州凤来仪置业有限公司监事、汇智创业投资有限公司董事、广东好好置业投资有限公司董事长、广州合觅科技有限公司董事长兼经理、好莱客投资有限公司执行董事、湖北好莱客创意家居有限公司董事、广州从化好莱客家居有限公司执行董事、广州莱觅科技投资有限公司董事兼经理、广东智觅量变机器人有限公司董事长等。

王妙玉女士,现任公司副董事长,家居用品有限公司执行董事、智能科技有限公司执行董事、网络科技有限公司执行董事兼经理,智能家居有限公司执行董事等。

周亮先生,于2020年加入公司,现任公司董事兼总经理。

肖娟女士,现任公司副总经理、智能家居有限公司董事兼经理、家居用品有限公司董事兼经理、好好置业投资有限公司董事兼经理等。

李翔先生,于2018年加入公司,现任公司董事会秘书。

黄建水先生,现任公司独立董事、广州达意隆包装机械股份有限公司独立董事。黄建水先生系广东百科律师事务所合伙人会议主席,广东省第十三届人大代表、福建省三明市第十一届政协委员、广东省农工党社法委副主任、广东省福建商会执行会长、广东闽南经济促进会执行会长、广东三明商会会长、深圳国际仲裁院仲裁员、最高人民检察院“民事行政检察专家咨询网”专家、三明市工商联副主席等。

孙振萍女士,现任公司独立董事、广州航新航空科技股份有限公司独立董事、广东源瑞会计师事务所有限公司执行董事、广州开发区集团控股集团有限公司外部董事。孙振萍女士系注册会计师、注册税务师、注册评估师、国际内部审计师、高级审计师,任广州市科学技术局专家、广州市农业农村局专家、粤港澳合作促进会会计专业委员会委员、广州注册会计师协会理事、广东省审计学会理事等。

孙政先生,于2019年加入公司,现任公司财务总监,智能家居有限公司财务负责人、家居用品有限公司财务负责人、晒客智能有限公司财务负责人、智能科技有限公司财务负责人、网络科技有限公司财务负责人、好好置业有限公司财务负责人。