XD东宏股(603856)公司资料

东宏股份(603856) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业总收入10.61亿元，同比-32.78%，实现归母净利润1.02亿元，同比-32.31%；2025年单二季度实现营业总收入5.39亿元，同比-42.23%，实现归母净利润0.59亿元，同比-40.0%。 订单交付滞后，营收阶段承压。1）分业务看:管材管件销售、管道工程安装分别实现营收8.8亿元(-33.1%)、0.17亿元(+62.0%)，预计因订单节奏及订单交付周期，叠加产品销售单价和原材料价格显著下滑导致营收端承压显著。2）分区域看：华东、西北、华北、华中、西南、东北地区分别实现营收3.0亿元(-55.8%)、2.7亿元(-32.1%)、2.1亿元(+40.5%)、0.77亿元(+5.5%)、0.23亿元(-8.6%)、0.13亿元(+19.5%)，因各地区订单节奏差异较大导致营收增速差异较大，其中西北地区受益当地基建投资增加显著，预计订单增速较快，但订单产品多为定制化产品，随着产品陆续生产交付，预计下半年华东、西北区域营收将有显著恢复。 盈利能力稳定，应收有效管控。1）毛利率：公司优选项目资金确定性高的订单，将产品品质和品牌声誉放在首要位置，不参与低价恶性竞争，保证毛利率水平稳定，上半年毛利率同比增长0.55个百分点。2）费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增加0.59、1.61、0.75个百分点，主因为营收规模下降导致规模效应弱化，费用率有所增加。3）净利率：综上影响，公司综合费用率同比增加2.93个百分点，销售净利率同比增加0.08个百分点至9.6%，盈利能力保持稳健。4）截至2025年末，应收票据及应收款为12.17亿元，环比2024年末减少0.98亿元，应收款得到有效管控。 工程管道头部企业，业绩增长弹性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级CNAS实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在成长弹性方面，公司总产能规模为118万吨，2024年销量仅为30.7万吨，产能利用率较低主因为严控项目回款质量导致，随着市场环境好转公司放量弹性显著。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.56元、0.73元、0.92元，对应PE分别为20倍、16倍、12倍。公司综合竞争力突出，市场环境持续改善，看好公司业绩弹性，给予公司2026年20倍估值，对应目标价14.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；业务拓展不及预期风险；原材料大幅波动风险。

东宏股份(603856) 归母韧性增长，维持“买入”评级 24年公司营收24.9亿，同比-13.08%，归母、扣非归母净利润为1.69、1.32亿，同比+5.03%、-10.75%；其中24Q4收入3.21亿，同比-56.57%，归母、扣非归母净利润为0.01、-0.27亿，同比-90.19%、-751.33%。25年一季度营收5.21亿，同比-19.08%，归母、扣非净利润为0.43、0.38亿，同比-17.78%、-22.96%。公司作为全球最大的复合管道制造商，持续深耕市场，拓展氢能、核电、海洋光伏等新领域，有望不断提升其在管道领域的市占率，考虑到24年以来国内管道市场竞争激烈，我们预计公司25-27年实现净利润为2、2.4、2.9亿（25-26年前值为2.3、2.8亿元），维持“买入”评级。 钢丝、保温、PVC等产品销售下滑拖累收入增长 分产品来看，24年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品收入分别为3.8、2.9、14、0.9、0.5亿元，同比+7.7%、-24.9%、+8.7%、-44.1%、-55.4%；均价分别同比-2.4%、+5.8%、-3.4%、+0.7%、-5.6%；5类产品销量分别为3.5、2、23.1、1.3、0.6万吨，同比+10.4%、-29%、+12.5%、-44.4%、-52.8%；毛利率分别为22.8%、31.2%、19.1%、10.9%、15.4%，同比-0.7、-0.01、-2.6、-6.2、-5.1pct。除PE和防腐管道产品外，其他管道产品销量大幅减少拖累24年整体收入增长。 毛利率略有下滑，减值冲回、投资收益等非经常性损益推动净利率上升24年综合毛利率为18.67%，同比-0.71pct，25Q1毛利率为21%，同比+5.16pct。24年公司期间费用率为12.23%，同比+1.45pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.58、+0.26、+0.4、-0.21pct，其中财务费用受利息支出和手续费增加影响同比增长14.25%；资产+信用减值合计冲回453万（上年同期计提6429万损失），投资收益同比增加2001万元，综合影响下24年净利率同比提升0.97pct至6.8%。2024年CFO净额为0.94亿，同比少流入0.97亿。 水利投资维持高景气，看好公司步入Q2旺季表现 24年全国水利建设完成投资1.35万亿元，我国水利投资已连续第三年超过1万亿元，创历史新高。今年一季度，水利建设完成投资同比增长2.9%，在去年同期高基数之上仍然实现稳中有增。资金方面，25Q1全国水利建设落实地方政府专项债券同比+37%，银行贷款同比+38.5%，社会资本同比+33.2%，水利建设资金落实加快，看好公司步入Q2旺季表现。 风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，产能释放不及预期，坏账风险，行业竞争加剧。

东宏股份(603856) Q3归母净利润大增，维持“买入”评级 公司发布24年三季报，24年前三季度公司实现营收21.69亿，同比+2.02%，归母、扣非净利润为1.69、1.59亿，同比+9.58%、+10.14%。其中，24Q3单季实现营收5.91亿，同比+1.74%，归母、扣非净利润为0.18、0.12亿，同比分别+71.96%、+57.14%。考虑到24年以来国内管业市场竞争激烈，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至1.9、2.3、2.8亿元（前值为2.3/2.7/3.1亿元），同比分别+18.5%、+19.9%、+20.8%，仍维持“买入”评级。 防腐管道量价齐升带动公司整体收入持续增加 分产品来看，前三季度公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道销售收入分别为2.56、2.2、12.25、0.71、0.31亿元，同比+1%、-12.4%、+27.9%、-49.6%、-58.8%，五类管件销量分别为2.42、1.54、18.55、1.04、0.35万吨，同比分别+5.6%、-16.4%、+21.8%、-50%、-57.7%，五类产品均价分别同比-4.3%、+4.8%、+5%、+0.8%、-2.6%，防腐管量价齐升推动收入实现较快增长，保温和PVC管销量大幅下滑。成本端主要原材料采购价格持续下降，聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别变动-2%、-9.5%、-9.3%、-7.4%。 成本管控良好叠加坏账准备计提减少，公司净利率同比持续改善24年前三季度公司综合毛利率为19.18%，同比-1.02pct，期间费用率为10.64%，同比-0.32pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%、3.22%、2.82%、0.93%，同比分别变动-0.09、-0.36、-0.07、+0.2pct，费用率有所降低。24Q1-3公司减值损失（资产+信用减值损失）合计冲回572万元，上年同期计提了1551万元，综合影响下公司24Q1-3净利率为7.76%，同比+0.28pct。CFO净额为-0.78亿元，同比多流出1.68亿元，收现比/付现比分别为87.52%/96.24%，同比分别变动-21.25/-0.04pct。 地下管网+化债，公司经营质量有望持续向好 10月8日，国家发改委相关负责人表示，预计未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60万公里，投资总需求约4万亿元，公司作为全球最大的复合管道制造商有望充分受益。10月12日财政部会议提出，拟通过较大规模增加地方政府债务额度方式化债，截止24H1公司各类应收款项占总资产的比重达50%，居消费建材上市公司之首，且合作单位以央企、国企为主，部分涉及地方政府和施工单位。公司或受益于本轮化债，释放资金流动性，坏账计提有望减少或转回，从而增厚利润。 风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期，坏账风险，行业竞争加剧等。

东宏股份(603856) 展氢能、核电、化工、海洋光伏等新领域，有望不断提升其在管道领域的市占率。 PE和防腐管道销量保持较快增长，带动公司整体收入增加 分产品来看，上半年公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管件销售收入分别为1.96、1.62、9.1、0.24、0.17亿元，同比+14.3%、-6.1%、+16.5%、-68.2%、-71.3%，5类管件销量分别为1.86、1.13、13.61、0.33、0.17万吨，同比+23.8%、-9.8%、+17.9%、-72.5%、-75.1%，PE和防腐管销量保持较快增长，保温和PVC管销量跌幅较大。5类产品均价分别同比-7.7%/+4.1%/-1.2%/+15.5%/+15.4%，成本端主要原材料采购价格均有所降低，聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别变动-0.7%/-8%/-8.6%/-4.5%。 费用率降低，经营性现金流同比略有改善 24H1综合毛利率为19.53%，同比-1.29pct。24H1公司期间费用率为9.41%，同比-0.54pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%、2.77%、2.43%、0.78%，同比分别变动+0.02、-0.76、-0.08、+0.29pct，费用率有所降低。综合影响下公司23H1净利率为9.53%，同比-0.03pct。CFO净额为0.18亿元，同比多流入0.07亿元，收现比/付现比分别为75.79%/77.91%，同比分别变动-28.6/-22.32pct。 看好水利投资高景气叠加地下管网改造的政策支持，维持“买入”评级年初以来水利投资保持较高景气，1-7月水利投资同比+28.9%，单7月同比+38.6%，加之去年增发国债水利项目建设进入高峰期，水利建设和地下管网更新改造领域将充分受益，水利建设实物工作量将加快形成。此外公司正积极推动输氢管道的布局，随着氢能产业的发展，氢气管道将迎来广阔的发展前景。我们预计公司24-26年归母净利润为2.3、2.7、3.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期，坏账风险，行业竞争加剧。