桃李面包(603866)公司资料

桃李面包(603866) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入12亿元，同比下滑14.2%；实现归母净利润0.84亿元，同比下滑27.1%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比-27.5%。 25Q1整体收入端仍有所承压，华中区域表现较好。1、分品类看，25Q1面包及糕点、其他产品分别实现收入11.9亿元（-14.4%）、0.93亿元（+15.1%）。受整体消费需求疲软及商超客流量下滑等大环境因素影响，公司面包主业收入仍延续承压态势。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入2.8亿元（-15.8%）、4.7亿元（-9.8%）、3.9亿元（-15.6%）、0.5亿元（+7.8%）、1.5亿元（-16.2%）、0.8亿元（-18.3%）、0.8亿元（-21%）。除华中地区有所增长外，其他各区域收入端均下滑；未来公司将进深耕华北、东北，挖掘成熟市场潜力，加快布局华东、华南等核心市场，同时积极加强西南、新疆新兴市场网络建设。 费率维持稳定，盈利能力保持平稳。1、25Q1公司毛利率为22%，同比-1.1pp；毛利率下降或与公司收入承压导致规模效应下降有关。2、费用率方面维持基本平稳，25Q1公司销售费用率8.6%，同比下降0.2pp；管理费用率2%，同比+0.2pp；研发费用率0.4%，同比下降0.1pp；财务费用率0.7%，同比增加0.2pp。3、综合来看，25Q1公司实现净利率7%，同比提升0.1pp。 产能储备充足，渠道拓展深化。伴随河南、长春及广西基地投产，公司现已在全国24个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至2024年末共拥有产能23.7万吨。公司持续推进产能爬坡，上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能9.9万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。此外公司亦加强与零食连锁、盒马及山姆等新兴零售渠道的合作力度，持续探索线下与线上渠道融合的新零售模式，不断强化品牌竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.34元、0.36元、0.39元，对应动态PE分别为17倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。

桃李面包(603866) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营业收入60.9亿元，同比下滑9.9%；实现归母净利润5.2亿元，同比下滑9.1%。其中24Q4实现营业收入14.4亿元，同比下滑14.9%；实现归母净利润0.9亿元，同比下滑24.2%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税）。 大环境因素影响下，收入端承压持续。1、分品类看，2024年面包、月饼及其他业务分别实现收入59.1亿元（-9.6%）、1.3亿元（-14.9%）、0.54亿元（-30.3%）。受整体消费需求疲软及商超客流量下滑等大环境因素影响，公司各项主业收入仍有所承压。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入13.8亿元（-9.4%）、24.6亿元（-13%）、19.6亿元（-6.4%）、2.2亿元（+8.9%）、7.3亿元（-5%）、4.3亿元（-3.8%）、4.4亿元（-3.7%）。除华中地区有所增长外，其他各区域收入端均下滑；未来公司将深耕华北、东北，挖掘成熟市场潜力，加快布局华东、华南等核心市场，同时积极加强西南、新疆新兴市场网络建设。 盈利能力保持平稳。1、24全年公司毛利率为23.4%，同比提升0.6pp；其中24Q4毛利率为22%，同比提升0.8pp。2、费用率方面维持基本平稳，24全年实现销售费用率7.9%，同比下降0.2pp；管理费用率2.2%，同比+0.2pp；研发费用率0.4%，同比下降0.1pp；财务费用率0.5%，同比增加0.2pp，主要由于利息支出增加。3、综合来看，2024全年公司实现净利率8.6%，同比提升0.1pp；其中24Q4净利率同比下降0.7pp至6.1%。 产能储备充足，渠道拓展深化。伴随河南、长春及广西基地投产，公司现已在全国24个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至2024年末共拥有产能23.7万吨。公司持续推进产能爬坡，上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能9.9万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。此外公司亦加强与零食连锁、盒马及山姆等新兴零售渠道的合作力度，持续探索线下与线上渠道融合的新零售模式，不断强化品牌竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.34元、0.36元、0.39元，对应动态PE分别为18倍、17倍、16倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。

桃李面包(603866) 投资要点： 收入减少，降幅扩大。2024年第三季度，公司实现收入16.27亿元，同比降12.53%，降幅同比、环比扩大14.61和6.2个百分点。2024年前三季度，公司实现收入46.47亿元，同比降8.27%，降幅较上年同期扩大9.04个百分点。2015年以来，公司包括面包、粽子、月饼在内的各品种的销量稳步上升，尽管2020年以来的销量增长大幅收窄，但仍保持了个位数增长。2024年以来，收入增长转负，其降幅逐季度加深，应与量价的下跌均有关系。我们认为，常温面包的客群属于价格敏感人群，在社会消费能力恶化阶段，这类商品受到较大的冲击，表现为销售减量或价格被动下降。此外，此类快消品对迭代和翻新的要求较高，大单品策略的效果有限。 成本友好，毛利率上升。2024年前三季度，公司的产品毛利率上升0.51个百分点至23.81%，毛利率上升是成本下降所致。前三季度，成本的降幅大于收入的降幅1.39个百分点。通缩时期，成本下降一定程度上弥补了收入下降对企业造成的损失。 销售、研发费用减少，净利率和股东回报率上升。2024年前三季度，公司的销售和研发费用率分别下降0.12个和0.1个百分点。销售费用和研发费用分别占当期费用的72.3%和3.73%，两大费率下降，尤其是销售费率下降，促使净利润率上升。本期，公司的净利润率上升0.29个百分点至9.36%。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.37元、0.40元、0.42元，参照12月18日股价7.02元，对应的市盈率分别为18.74、17.54、16.57倍，调降公司评级为“谨慎增持”。 风险提示：销售进一步萎缩；2025年成本上行，毛利率下滑；财务费率持续上升。

桃李面包(603866) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入46.5亿元，同比下滑8.3%；实现归母净利润4.4亿元，同比下滑5.3%。其中24Q3实现营业收入16.3亿元，同比下滑12.5%；实现归母净利润1.5亿元，同比下滑13.4%。 收入端持续偏淡，各区域收入普遍下滑。1、分品类看，前三季度面包、月饼分别实现收入44.8亿元（-7.3%）、1.3亿元（-18.1%）。面包主业依然受需求端下滑、商超人流量减少等因素影响。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入10.5亿元（-9.3%）、19亿元（-13%）、15亿元（-4.9%）、1.6亿元（-3%）、5.4亿元（-3.3%）、3.2亿元（-3.5%）、3.4亿元（-20.5%）。各区域收入端均下滑，公司将进一步挖掘华北、东北市场潜力，持续关注华东、华南市场，同时积极拓展西南、新疆市场。 盈利能力逆势提升。1、前三季度毛利率23.8%，同比提升0.5pp。2、费用率基本平稳，前三季度实现销售费用率7.9%，同比下降0.1pp；管理费用率2.1%，基本持平；研发费用率0.4%，同比下降0.1pp；财务费用率0.5%，同比增加0.2pp，主要由于利息支出增加。3、前三季度整体净利率9.4%，同比提升0.3pp。 产能储备充足，继续推进全国化。公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至2024H1末拥有产能23.7万吨。逐步推进产能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能22.4万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为5.6亿元、6.2亿元、6.6亿元，EPS分别为0.35元、0.39元、0.41元，对应动态PE分别为17倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。