方盛制药(603998)公司资料

方盛制药(603998) 【投资要点】 合并报表范围变化原因表观业绩出现下滑。2023年前三季度，公司实现营业收入12.15亿元，同比-10.51%；实现归母净利润1.42亿元，同比-45.27%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比+69.90%。就单独Q3来看，实现营收3.60亿元（同比-25.73%）、归母净利润0.35亿元（-82.02%）、扣非归母净利润0.34亿元（+8.04%）。报告期内，公司收入、归母净利润出现大幅下滑，主要原因是佰骏医疗不再纳入合并报表及上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益有关。 医药制造业收入增长3.44%。报告期内，公司医药制造业收入增长3.44%，主要源于强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片、蒙脱石散等重点产品的收入增加；另外，创新中药玄七健骨片已经覆盖超500家公立医疗机构，累计收入已经超过1900万元。分类别情况来看，呼吸系统用药产品收入+65.52%，主要为强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露销售情况良好；儿童用药系列药品收入+32.42%，主要为蒙脱石散、赖氨酸维B12颗粒销售情况良好；心脑血管疾病用药收入-21.04%，主要是依折麦布片进入集采，销售价格下降所致；其他类收入-41.10%，主要原因是2022年4月恒兴科技、2022年10月佰骏医疗分别不再纳入合并范围所致。 研发方面，中报显示公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前正处于上市许可审评中；颗粒剂维生素C泡腾颗粒持有人变更后通过药品GMP符合性检查。 精细化管控销售费用降低。2023年前三季度，公司销售毛利率为69.13%、销售净利率为11.57%，同比分别+2.00pct、-6.18pct。费用支出方面，报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别为41.57%、13.69%、0.62%、4.71%，同比分别-4.86pct、+1.83pct、-2.47pct、+1.16pct。公司加大了成本管控与精细化营销力度，并借助已逐步成熟、稳定的销售渠道与销售人员，进一步扩大销售规模，从而降低销售费用。 【投资建议】 公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团，抢占创新中药战略高地，构筑未来长期生存发展之基。我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为18.11/20.86/23.85亿元，归母净利润分别为1.85/2.36/3.05亿元，EPS分别为0.42/0.54/0.69元，对应PE分别为24/19/15倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 政策变化风险； 市场竞争加剧； 并购整合风险； 产品质量安全； 新品研发风险；

方盛制药(603998) 主要观点： 事件 2023年10月25日，方盛制药发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入12.15亿元，同比下降10.76%；归母净利润1.42亿元，同比下降45.27%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长69.90%。 事件点评 收入端受集采影响，利润端佰骏医疗剥离，前三季度扣非高速增长 23Q3营业收入3.60亿元（-25.73%），下降主要系佰骏医疗2022年10月不在纳入合并范围以及系依折麦布片进入集采销售价格下降所致；Q3归母净利润0.35亿元（-82.02%），利润端变化大，主要是上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益所致；扣非归母净利润前三季度1.22亿元（+69.90%）；Q3为0.34亿元（+8.04%），扣非增长较好，医药工业盈利能力持续优化。 主营业务聚焦工业板块，儿童用药和呼吸系统用药收入持续增长 公司主营业务分行业来看，工业小计收入10.84亿元（+3.44%）；医疗业务收入0.28亿元（-86.94%），下降主要系佰骏医疗剥离，核心业务逐步集中；医药商业收入0.57亿元（+17.29%）。分产品来看，心脑血管疾病用药前三季度收入2.70亿元（-21.04%），依折麦布片进入集采销售价格下降；抗感染用药前三季度收入0.61亿元（-0.32%）；儿童用药前三季度收入为1.37亿元（32.42%）；妇科疾病用药前三季度收入为0.72亿元（-15.61%）；骨骼肌肉系统用药前三季度收入为2.69亿元（-5.53%）；呼吸系统用药前三季度收入为1.56亿元（+65.52%），基药产品强力枇杷膏（蜜炼）销售良好。 小儿荆杏止咳颗粒和藤黄健骨片有望被纳入基药目录 小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒，后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状，为儿童专用药，针对咳嗽等感冒症状疗效好。藤黄健骨片作为公司骨骼肌肉板块核心产品，针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。两个核心产品有望被纳入基药目录。 心脑血管中药创新药诺丽通蓄势待发，未来市场前景可观 中药创新药诺丽通颗粒已取得了Ⅲ期临床研究总结报告，目前已向国家药监局提报项目申报注册。诺丽通颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛，并取得了显著的疗效，未来前景可观。 投资建议：维持“买入”评级 我们维持此前预测2023~2025年收入分别18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长5%/18%/21%，归母净利润分别为1.71/2.25/3.00亿元，分别同比增长-40%/32%/33%（22年由于佰骏医疗股权转让的投资收益，公司归母净利润基数较高，2.86亿元；扣非归母净利润为1.07亿元），对应估值为25X/19X/14X。维持“买入”投资评级。 风险提示 政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

方盛制药(603998) 主要观点： 二十年征程，打造优秀中药创新企业 方盛制药是一家高品质、综合性、科研型的医药健康产业集团，主要从事心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、妇科药、抗感染药等药品的研发、生产与销售。目前，公司形成了以创新中药为主、化学药品制剂为辅的产品集群。公司曾先后获得“国家火炬计划重点高新技术企业”、“中华民族医药百强品牌企业”等荣誉称号。 建立“338工程”产品集群，积极探索创新发展新布局 2021年，方盛制药打造了“338工程”产品集群，公司力争在未来5-10年时间内，打造3个10亿大产品、3个5亿大产品和8个超亿产品。其中3个10亿品种为藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、小儿荆杏止咳颗粒；3个5亿品种为血塞通片、金英胶囊、玄七健骨片；8个过亿品种包括跌打活血胶囊、舒尔经胶囊、龙血竭散、强力枇杷露、依折麦布片、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片、参芪鹿茸口服液。产品主要以中成药为主，其中小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片为中药创新药。截至2022年底，“338工程”产品中已有2个产品为国家基药产品，10个产品为国家医保产品。2022年度，公司制药板块业绩稳步增长，其中“338工程”产品的收入约占医药工业总收入的70%。 小儿荆杏止咳颗粒：儿科创新中药明星单品，有望成为公司十亿级别品种 小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒，后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状，为儿童专用药。根据Ⅲ期临床试验结果显示，小儿荆杏颗粒的药效显著，尤其较为针对咳嗽等感冒症状。2022年小儿荆杏止咳颗粒的销售量为555.66万袋。未来该药品有望成为公司的十亿级别产品。 骨伤科产品多点开花，新产品放量提升公司竞争力 藤黄健骨片作为公司骨伤科板块核心产品，针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。2023年6月，藤黄健骨片中选全国中成药采购联盟集中带量采购，预计产品市占率将进一步提高。公司骨伤科产品布局进一步完善，独家品种玄七健骨片上市有望持续放量。 剥离低效资产，外延并购聚焦中药主业 公司在2021年7月并购滕王阁药业，其中强力枇杷膏（蜜炼）为滕王阁药业的独家品种。2022年，强力枇杷膏（蜜炼）销售量为786.94万瓶，同比增长258%，公司的品牌效应和产品的良好口碑将带动强力枇杷膏（蜜炼）销售规模继续扩张，加速推动公司覆盖核心中成药市场；2022年出售佰骏医疗和恒兴医药股份，主业进一步聚焦中药板块。 投资建议 公司产品收入整体稳步增长，我们预计公司2023~2025年收入分别18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长5%/18%/21%，归母净利润分别为1.71/2.25/3.00亿元，分别同比增长-40%/32%/33%（22年由于佰骏医疗股权转让的投资收益，公司归母净利润基数较高，2.86亿元；扣非归母净利润为1.07亿元），对应估值为26X/20X/15X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 医药行业政策风险，新产品开发风险，并购整合风险等。

方盛制药(603998) 【投资要点】 政策鼓励创新研发，全面助力中药产业创新发展。近年中药新药研发力度大幅提升。 根据国家药审中心 CDE 数据， 2022 年批准中药临床试验 IND 43 件，同比+26.47%，包括创新中药 IND 30 件，同比+7.14%；批准上市中药 NDA 10 件，包括创新中药 NDA 5 件。 中药新药上市审批效率大幅提升。 从近年创新中药获批时长来看，承办日期至 NDA 状态公示期月份数由 2018-2019 年的 60-120 个月，逐步缩短到 2023 年常见的 15 个月左右。 “新药研发能力”为公司核心竞争优势，整合全球顶尖新药研发资源优势，组建高水准研发团队。 2022 年底，公司已经取得药品生产批件141 个（含已转让未办理完转让手续生产批件，下同），新药证书 17件，发明专利 51 项，国际专利 1 项。丰富的产品储备，为实现公司战略目标提供了强大支撑。 2017-2023 年 1 月，全国获批上市的创新中药共 27 件，其中湖南 3 件，方盛制药持有 2 件。 它们分别是 2019年获批的小儿荆杏止咳颗粒、 2021 年获批的玄七健骨片，从临床申请到产品上市，上述两个创新中药分别耗时约 13 年和 16 年之久。另外，公司另一款重磅产品 1.1 类创新中药诺丽通颗粒（治疗“频繁阵发性紧张头痛”）正处于注册申请待审批状态。 公司致力于打造成为一家以创新中药为核心的健康产业集团，以“创新中药研发”和“管理变革”双轮驱动公司核心竞争力的持续提升。现已成功开发“欣雪安”牌心脑血管科、“金蓓贝”牌儿科、“美尔舒”牌妇科、“方盛堂”牌骨伤科等几大品牌系列产品。 医药行业“供给侧改革”的不断推进，叠加医保支付端变革、“4+7”带量采购、一致性评价等政策的落地实施，行业迎来了一个结构优化、分化加剧的新时代， 2019 年也成为加速深化医疗卫生体制改革的重要一年。 2019 年公司营收同比增长 4.06%，之后便实现稳定增长，2019-2022 年营收 CAGR 为 17.89%、归母净利润 CAGR 为 53.58%。 近年公司归母净利润较大幅度增长，主要原因有：医药工业营收同比较好增长；降本增效取得较好成绩；聚焦核心主业，通过“关、停、并、转”的方式来盘活固化与低效的资产，如医疗服务板块亏损子公司不再纳入合并报表范围（合并层面收入出现下滑） 【投资建议】 公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团， 把握创新中药 战 略 高 地 ， 构 筑 未 来 长 期 生 存 发 展 的 基 础 。 我 们 预 计 公 司2023/2024/2025 年营业收入分别为 18.11/20.86/23.85 亿元，归母净利润分别为 1.85/2.36/3.05 亿元， EPS 分别为 0.42/0.54/0.69 元，对应 PE 分别为 24/19/15 倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 行业政策变化风险； 核心产品降价风险； 市场竞争加剧风险； 研发创新失败风险； 主打产品增长不及预期；