新洁能(605111) 核心观点 2Q26营收环比增加26%，毛利率环比+2.32pct。公司产品涵盖IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGTMOS）、超结MOSFET（SJMOS）、沟槽型MOSFET（TrenchMOS）四大产品工艺平台，并拓展至车规级功率器件、SiCMOSFET、GaNHEMT、功率模块、栅极驱动IC、电源管理IC、智能功率模块（IPM）及MCU等领域。2Q26随行业景气度提升，成本上涨逐步向下游传导，公司单季度实现营收6.5亿元（YoY+35.3%，QoQ+25.78%），归母净利润1.39亿元（YoY+9.44%，QoQ+46.84%），毛利率31.06%（YoY-4.00pct，QoQ+2.32pct），经营活动现金流净额1.52亿元，同比增长32.17%。 主力产品SGT MOSFET订单稳健增长，封装产能同步提升保交付。1H26核心产品SGT-MOSFET实现收入5.45亿元，同比增长28.57%，占46.92%，在AI算力中心、无人机、高端储能、汽车等高端赛道加速放量；受益于光储市场回暖，IGBT营收1.96亿元，同比增长48.1%，占16.85%；Trench-MOSFET收入2.75亿元，同比增长10.27%，聚焦成熟市场提升细分赛道市占率。随着需求景气度进一步提升，公司积极开拓芯片代工产能，8寸及12寸芯片回货量明显增长，其中FRD产品、SiCMOSFET产品出货量实现大幅提升；封装方面，TOLL、TO-247封装产能下半年预计翻倍，其余封装形式产能也将获得20%-50%的不同幅度提升以匹配订单增长。 工业控制、AI算力及光伏储能等领域持续成长，海外布局逐步铺开。1H26受益于储能需求提升，光伏储能领域占比提升至22%，PIM、SiC等产品持续拓张。工业自动化领域占32%持续回暖，无人机（占5%）、机器人（占3%）等新兴应用快速增长。AI算力及通信领域（占5%），公司SiC MOSFET、高速SGT MOSFET性能领先，相关产品顺利导入E-Fuse、液冷等服务器应用。汽车电子在行业调整背景下保持稳定，受益于国产替代，公司车规功率器件出货量超1.3亿颗，并加速布局48V及800V高压平台。此外，新加坡子公司Eruby已正式运营，在光伏逆变与储能、电动汽车、数据中心UPS等领域已取得积极进展并实现部分产品批量交付。 投资建议：我们看好公司在AI算力、汽车及机器人等新兴应用的增量机遇与海外和IC等产品的远期布局，结合1H26公司经营情况，调整公司毛利率预期，预计26-28年公司有望实现归母净利润5.24/7.73/9.69亿元（前值：26-27年6.36/7.51亿元），对应26-28年PE分别为48/33/26倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

新洁能(605111) 投资要点 事件概述：新洁能发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入18.77亿元（yoy+2.66%），实现归母净利润3.94亿元（yoy-9.42%），实现扣非归母净利润3.48亿元（yoy-14.12%），综合毛利率32.86%（yoy-3.56pcts）。2025Q4公司实现营业收入4.92亿元（yoy+4.01%，qoq+7.91%），实现归母净利润0.59亿元（yoy-42.26%，qoq-40.53%）实现扣非归母净利润0.57亿元（yoy-28.57%，qoq-32.39%），综合毛利率29.15%（yoy-6.82pcts，qoq-1.72pcts）。 2025年盈利能力同比略微承压，主要系上游成本上涨、同期基数偏高等影响，但在下游需求显著修复、2026Q1起行业普遍涨价和公司高附加值产品占比上升的情况下，2026年公司毛利率或将上行。2024年公司率先走出行业低谷，积累了较高的同期基数，叠加2025年公司上游原材料、晶圆代工价格上涨，使得公司2025年盈利水平略承压。当下来看，一方面下游汽车电子、储能、服务器等细分行业需求旺盛，另一方面AI挤压下带动行业产品价格普遍上涨，成本上涨得以传导，公司于2026Q1对MOSFET产品价格实施了普遍上调，同时坚持做高门槛、高附加值产品，在汽车电子、服务器等领域挖掘增量机会，2026年盈利能力有望进一步提升。具体来看，2025年公司汽车电子营收占比20%，同比份额进一步提升，公司车规级产品已超过330款，全年出货量超2亿颗，覆盖车身控制、智能座舱、智能驾驶、动力总成及底盘系统五大核心应用领域，客户包括国内头部Tier1与车企，目前48V车规MOS已大规模量产，进入客户端小批量试产阶段，面向800V高压平台的车规级SiCMOS处于产品验证阶段，叠加2026年智驾相关产品机遇，公司车规业务有望进一步高增AI算力及通信方面，公司2025年已有产品导入多家新兴AI算力服务器客户，并实现海内外批量销售，自主研发的SiC MOS及高速SGT MOS产品在可靠性和能效方面已达到与欧美竞品相当的水平，目前公司与客户积极推进服务器产品方案落地，有望驱动公司盈利能力逐步上行。 海外市场进一步拓展，新加坡子公司已正式投入运营并高效运转，聚焦AI服务器、汽车电子高端应用领域。2025年公司境外营收同比增长25.94%，公司新加坡子公司承载海外研发中心及全球销售中心两大核心功能，公司一方面在海外配备了相关团队进行聚焦AI数据中心、汽车电子的技术研发，另一方面配备的国际化销售团队有望先导入东南亚、印度市场进一步辐射欧美市场，打开全球功率半导体市场。目前新加坡子公司已顺利完成两款面向12V及24V汽车车身控制与配电系统的智能高边开关集成电路的设计，同时，面向服务器电源、AC-DC电源及家用电器等领域的LLC及PFC控制器正处于研发阶段。销售方面，新加坡子公司在太阳能逆变及储能、电动汽车、工业电机驱动、数据中心UPS电源及E-bike等应用领域取得快速突破，相关产品已实现批量交付。 投资建议：公司在汽车电子、AI服务器、机器人等新兴领域高增长，储能业务需求强劲，未来业绩有望持续向好。我们预计公司2026、2027、2028年营收分别为24.24、29.57、34.74亿元（2026、2027年原预测值分别是26.02、30.78亿元），预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为5.53、7.03、8.62亿元（2026、2027年原预测值分别是6.73、8.04亿元），当前市值对应2026、2027、2028年PE为27、22、18倍。盈利预测维持“买入”评级。 风险提示：1）产品导入不及预期；2）下游客户需求不及预期；3）市场竞争加剧。

新洁能(605111) l事件 公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入13.85亿元，同比+2.19%，实现归母净利润3.35亿元，同比+0.70%。 l投资要点 短期业绩承压。国产功率半导体行业整体已逐步走出周期性低谷，然而市场的竞争激烈程度进一步加剧，一方面国际厂商积极调整策略参与国内市场竞争以保障市场份额，另一方面国内同行以内卷价格的方式努力扩大自身销售规模，整体来看市场仍然供大于需。公司前三季度实现营业收入13.85亿元，同比+2.19%，实现归母净利润3.35亿元，同比+0.70%；25Q3单季度实现营业收入4.56亿元，同比-5.50%，归母净利润为0.99亿元，同比-13.23%。 持续优化产品结构，扩大中高端市场影响力。公司持续优化产品、市场及客户结构，进一步扩大在中高端市场的应用规模与品牌影响力，其中SGT第三代产品全系列已成功推向市场，广泛应用于汽车电子、AI算力与大功率数据中心、通讯电源、无人机、电机控制、工业 电源以及新一代高功率密度电动工具等战略领域；第七代IGBT产品已进入批量供货阶段，并在光储、工业变频、伺服驱动等领域获得客户认可，形成一定销售规模；第四代SJ MOSFET在消费类家电、照明等市场实现快速放量，同时积极加大在汽车OBC、移动储能、服务器电源等应用领域的产品市场推广力度。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入19.0/24.7/31.0亿元，归母净利润分别为4.4/6.1/7.5亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

新洁能(605111) 调整新洁能2025年、2026年盈利预测，并上调目标价至人民币44.4元，潜在升幅18%，重申“买入”评级。 重申新洁能的“买入”评级：新洁能的三季度业绩筑底，我们预计公司季度基本面将开始抬头向上，并在2026年持续增长。首先，在近期行业供应波动中，新洁能凭借丰富的MOSFET产品料号，已经也并将充分享受短期订单的增量。其次，四季度是汽车等行业的旺季，公司环比增长动能有保障。最后，公司在AI服务器和汽车ADAS电源管理的导入和放量，将为新洁能明年的增长奠定扎实的基础。目前，新洁能市盈率为24.8x，估值具备吸引力。 三季度业绩预计已完成筑底：今年三季度，新洁能收入为人民币4.56亿元，同比下降6%，环比下降5%。细分月度看，公司9月份的营收已经恢复正增长。公司三季度毛利率为30.9%，同比下降7.2个百分点，环比下降4.2个百分点，主要受到上游晶圆成本上行的影响。公司的费用率保持在相对稳定的区间。公司三季度的营业利润和净利润，同比环比均有下降。但是，我们认为公司的业务和基本面已经筑底。展望今年四季度和明年，新兴领域产品上量以及持续降本措施，将带动新洁能盈利能力提升。根据三季度业绩以及展望，我们调整2025年和2026年盈利预测。 估值：我们使用DCF估值，采用1.8%的无风险利率，并假设新洁能2030-2034年的成长率为18%-25%，永续增长率为3%，WACC是9.8%。我们得到目标价人民币44.4元，潜在升幅18%。 投资风险：经济复苏较慢，下游需求偏弱，功率半导体拉货动能不足；功率器件模块价格上调力度偏弱；行业产能扩张，供过于求，行业竞争加剧，拖累利润；新产品新料号大规模上量慢于预期。

朱袁正,曾任中国华晶电子集团公司助理工程师、刻蚀工艺主管,新加坡微电子研究院(Institute of Microelectronics,IME)工程师,德国西门子松下有限公司(Siemens Matsushita Components GmbH)产品工程技术经理,无锡华润上华半导体有限公司研发处长,苏州硅能半导体科技有限公司董事、总经理,新洁能半导体董事、董事长兼总经理,电芯联智控董事长兼总经理,新洁能总经理。现任公司董事长,新洁能香港董事,电基集成执行董事兼总经理,富力鑫执行事务合伙人,金兰半导体董事长,国硅集成董事长,Eruby公司董事长,无锡国硅诚半导体合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人,无锡金兰诚半导体合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人,捷飞科公司董事,无锡苏海芯企业管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人,江苏省半导体行业协会法定代表人。

叶鹏,曾任无锡华润上华半导体有限公司项目经理,新洁能半导体董事、副总经理,电芯联智控董事,新洁能副总经理。现任公司董事兼总经理。

王成宏,曾任中国华晶电子集团公司生产管理调度员,东芝半导体(无锡)有限公司制造课长,新洁能半导体运营总监,公司监事、运营总监。现任公司董事兼副总经理。

王永刚,曾任无锡华润上华半导体有限公司工艺开发经理、质量经理。现任公司副总经理,运营处负责人。

顾朋朋,曾任新洁能半导体销售工程师、销售处长。现任公司董事兼副总经理。

宗臻,曾任上海南麟电子股份有限公司FAE、销售工程师;现任公司副总经理、销售华东销售部总经理、国硅集成董事。

李宗清,曾任无锡华润华晶微电子公司研发工程师,中芯国际集成电路制造有限公司失效分析工程师,新洁能半导体产品经理,新洁能监事会主席、技术部项目处长。现任公司副总经理、研发中心负责人。

杨卓,曾任无锡新洁能股份有限公司市场技术总监。现任公司董事、公司化合物半导体功率器件处总经理,国硅集成董事。

朱久桃先生:1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,曾任无锡新洁能股份有限公司研发经理,无锡电基集成科技有限公司副总经理。现任公司董事。

贡玺先生:1993年4月出生,中国致公党党员,中国国籍,无境外永久居留权,同济大学硕士研究生(车辆工程专业)。2018年10月至2020年2月任采埃孚(中国)投资有限公司全球管培生、全球电子物料采购;2020年7月至2021年6月任毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)上海分所汽车行业商务拓展;2021年6月至2023年4月任上海劲邦股权投资管理有限公司投资部副总经理;2023年4月至2025年10月任长城汽车产业基金(长城资本)华东总经理、芯片战略部部长;2025年11月至今任领科汇智科技有限公司董事;2026年3月至今任苏州共迹科技有限公司董事、经理;2026年4月至今任无锡新洁能股份有限公司董事、汽车战略顾问;同时兼任中国汽车工程学会-科技成果评价及转化工作委员会成员、上海市交通电子协会投融资分会副主任委员及多家汽车零部件上市公司汽车电子业务顾问。